2026年二季度策略报告：蓄势而为，更上层楼

大势研判：蓄势而为，更上层楼

析形势：地缘影响下油价中枢上移，美国降息预期明显收敛

原油价格中枢上移，叠加美国2月失业率走高，市场对美国经济滞胀预期抬升。据美国劳工部，美国2月失业率为4.4%，为2025年 12月以来新高，预估为4.3%，前值为4.3%。截至3月13日，美伊冲突推动下原油价格年内累计涨幅达到70%，油价中枢上移可能导 致美国通胀水平反弹。

CME利率期货定价美联储年内可能降息一次，美元指数下行幅度受限。截至3月13日，CME数据显示今年年内或仅有10月一次降 息25BP。美元指数于2026年3月再度反弹至100上方，这意味着海外流动性较2025年将有小幅收敛。

析形势：利率中枢难大幅下移，美国财政赤字仍然偏高

沃什如果上任，美联储短暂扩表节奏可能趋缓。至2026年3月，美联储总资产规模为6.65万亿美元，较2025年12月初的6.53万亿美 元小幅扩表。如沃什成为新任美联储主席，其“降息+缩表”主张意味着美联储货政宽松程度或有收敛，美债利率中枢难大幅下移。

2025财年美国财政赤字录得1.78万亿美元，预计2026年赤字率为5.8%。2025年10月-2026年1月，2026财年累计财政赤字接近7000 亿美元，略低于2021年和2025年同期。当前美债利率中枢整体仍然处于高位，预计市场对美国财政可持续性的担忧仍将在年内发 酵。2月11日，美国国会预算办公室发布《2026年至2036年预算与经济展望》执行摘要：在现行税收和支出法律基本不变的假设下， 2026财年美国联邦预算赤字预计为1.9万亿美元，占GDP的5.8%；到2036年，赤字将扩大至3.1万亿美元，占GDP的6.7%。

看经济：年初经济有所改善

以旧换新政策无缝衔接叠加假期需求释放，提振消费景气度。1月首批国补资金提前下达，对数码、家电等消费拉动作用明显。春节 假期期间，商务部重点监测的零售、餐饮、文旅消费热度明显提升，年初社零增速有望改善。

新型政策性金融工具落地、专项债前置发力，投资增速降幅或收窄。一方面，2025年11月5000亿元新型政策性金融工具全部投放完 毕，拉动投资7万亿元。考虑到年末受假期因素影响开工率季节性回落，政策工具对投资的拉动作用有望在今年年初得以体现。另一 方面，今年前两个月地方新增专项债发行进度较去年同期高5.2pct，专项债前置发力有望对基建投资形成支撑。

出口大幅走强，净出口是当前经济的重要支撑。2月出口累计同比大增21.8%，净出口累计同比26.3%。与内需相比，净出口显著偏 强。除春节错位因素外，全球AI链高景气+制造业改善对出口形成强势拉动。1月全球半导体销售额同比46.1%，1-2月全球制造业 PMI均值较去年同期高1.1pct。往后看，AI产业趋势+对美出口或修复+对非美出口或较强，有望继续支撑我国出口实现偏高增长。

看经济：物价回升态势积极，PPI转正时点有望提前

整体而言，年初物价超预期改善，核心CPI创2019年来新高，PPI创近一年半新高。预计CPI继续温和回暖，PPI转正时点或提前。

CPI方面，2月同比涨幅扩大至1.3%，近三年来首次升至1.0%以上，主要受益于核心CPI走强。2月核心CPI同比1.8%，创2019年以来 新高，主要受金饰品和服务价格拉动。其中，国际金价强势叠加春节假日需求旺盛，2月金饰品价格大涨76.6%；2月服务价格涨幅升 至1.6%，假期出游是主要拉动。在金价高位波动、以旧换新和服务政策等因素作用下，核心CPI预计仍偏强，对总体CPI形成支撑。

PPI方面，2月同比降幅收窄至-0.9%，为近一年半最高，环比（0.4%）也连续5个月正增长。PPI回暖受益于两条线索：一是地缘摩擦 推高国际油价，二是反内卷继续显效，黑色系、水泥等降幅收窄，三是AI算力需求旺盛驱动通信电子价格上行。受地缘因素影响， 国际大宗商品涨价或从成本端对国内工业品形成输入性影响，同时叠加反内卷继续推进、节后各地开工率回暖、25年同期低基数等 积极因素，PPI同比转正时点有望提前。

望后市：对市场保持中性乐观态度

油价上行，国外形势评价中性以下，但是国内经济有所改善，评价中性偏乐观，整体考虑国外形势和经济周期，评价为中性。 国内政策、资金流向、市场情绪、宽基估值四大因素评价中性及以上。综合以上六大维度，我们对市场保持中性乐观态度。

风格轮动：中大盘占优，成长价值均衡

风格轮动：顺周期属性的中大盘成长相对占优

1）中信行业风格：周期＞消费＞稳定≈成长＞金融，行业风格“温差”收敛，顺周期、HALO、科技成长齐头并进。 2）市值风格： 巨潮中盘≈巨潮大盘＞巨潮小盘，公募基金定价权保持稳定，全球流动性仍偏宽松，支撑中大市值风格占优。3）估值风格：国证成 长≈国证价值，成长价值更加均衡，二季度将有更多“得分点”。

综合而言，预计2026年二季度A股市值偏中大盘、估值看成长、行业风格择顺周期+稳定+成长。

二季度顺周期行情具有较强的季节性特征

二季度是涨价链相对占优的重要窗口期。我们以大宗商品指数指代涨价链，其与全A的比价在每年二季度（特别是4-5月）和7-8 月通常显著上升，即涨价链的超额收益明显扩大。其中，二季度涨价链通常占优，主要与“金三银四”基建开工潮、地产销售 小阳春、工业生产活跃有直接关系，供需两端景气度较高。

二季度宏观体感相对较好，易于催化顺周期行情。3月全国两会定调之后，各项政策加快落地，易引发市场对经济发展的乐观预 期，而且也容易在开工旺季的高频数据中得到积极验证。近20年，花旗中国经济超预期指数呈现明显的季节性规律，二季度指 数通常表现较强，指向市场对宏观经济的体感较好，乐观预期易于催化顺周期板块行情。

新科技与重资产共生，新动能带动传统动能协同发展

生产力与生产资料融合共生、协同发展。AI是数字生产力，重资产是物理生产资料，二者融合共生。AI产业发展越迅猛，重资 产的战略价值就越凸显；重资产网络越完善，AI 的应用边界越广阔。

算电协同：AI算力能耗指数级爆发，显著拉动电网需求。据IDC数据显示，全球人工智能数据中心IT能耗将由2024年的55.1TWh 激增至2027年的146.2TWh。算力能耗大规模扩张对电力基础设施提出了更高要求，电网侧需要持续进行输配电扩容、电网数字 化改造以满足算力集群的稳定供电。因此，传统动能（如电力能源基础设施）不仅未被替代，反而因深度绑定AI产业浪潮，迎 来了更长周期的景气度回升与价值重估。

编辑：火腿肠