2026年美伊冲突下港股流动性重构解析：资金“避风港”效应？

美伊冲突对全球市场产生剧烈冲击

2 月 28 日，美国和以色列首次袭击伊朗，目标是其位于首都德黑兰和全国各地的导弹基础设 施、军事设施和领导层。伊朗最高领袖阿亚图拉·阿里·哈梅内伊在第一波空袭中丧生。以色列军方 称，数十名伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）高级将领也在空袭中丧生。伊朗迅速展开报复——向以色 列和美国在海湾地区的军事基地发射导弹，警告关闭霍尔木兹海峡，推高油价，引发全球恐慌。冲 突爆发前，平均每天约有 100 至 150 艘油轮通过霍尔木兹海峡，将约 2000 万桶原油从波斯湾和阿 曼湾运往印度洋。如今，油轮通行量已锐减至有时仅为个位数。已有 18 艘船只在霍尔木兹海峡及其 附近海域遭到军事袭击。 哈梅内伊去世后，3 月 8 日，他的儿子莫杰塔巴·哈梅内伊被任命为他的继任者。之后，美国和 以色列持续对与伊朗核计划相关的关键目标进行打击。伊朗一再坚称其核计划完全是和平用途。近 日，美伊两国加大了对伊朗炼油厂的袭击力度。美国重点攻击哈尔克岛，该岛拥有一个重要的石油 码头，被视为伊朗的经济命脉。 美国和以色列为何要攻击伊朗，背后深层次原因来自美以两国强烈反对伊朗的核计划，声称伊 朗正试图研制核弹。2025 年 6 月，美以袭击了伊朗的核设施和军事设施，战争持续了 12 天。从那 时起，美以就声称伊朗一直在试图重建其核计划并研发能够运载核武器的导弹。今年 1 月，伊朗安 全部队使用致命武力镇压抗议者后，美国首次公开谈论了可能对伊朗发动攻击。3 月 6 日，特朗普 表示，除非伊朗同意“无条件投降”，否则不会与伊朗达成“任何协议”。 对美国而言，特朗普政府未针对持续冲突做好充分预案。线上预测市场平台 Polymarket 数据 显示，共和党在中期选举中赢得参议院的概率已从开战前的 65%下滑至 60%，2006 年，伊拉克战 争曾让共和党失去参众两院控制权，特朗普政府推动对伊朗军事行动的政治压力正在持续累积，迫 使其不得不寻求体面收场的退出路径。对伊朗而言，伊朗正谋求通过延长战事迫使美以退让，其策 略十分明确，动用无人机和导弹，切断重要能源运输路线，通过推高能源价格，将经济阵痛扩散至 其他国家。

假如未来美伊冲突走向长期化，霍尔木兹海峡保持名义通航但安全风险显著上升，航运成本和 保险费用将显著提高，能源市场 “地缘风险溢价”显著上行，油价中枢上移并在高位震荡，继而推 高物流及经营成本，全球通胀回落受阻，主要央行降息节奏被推迟，从美联储来看，通胀升温或将 令降息进程延后，全球经济将呈现低增长、高利率、通胀黏性的格局，这对港股估值会构成不利因素。市场避险情绪令美元走强，全球机构投资者或减少风险资产配置，或带动资金从港股等新兴市 场流出。对企业来说，中东战事或扰乱中东及欧亚航运，令供应链环节出现局部中断，内地企业出 海运输成本或因此而上升。燃油开支占航运及航空公司的营运成本比例较高，亦将影响企业盈利表 现。 更极端的情景可能是，若油价上涨至 100 美元/桶，全球平均通胀率可能上升 0.5 个百分点以 上，将导致全球央行降息窗口集体关闭。CME 显示，市场对 2026 年首次降息的预期已从 6 月推迟 至 12 月，全年降息次数从年初的 2-3 次降至仅 1 次。作为全球主要能源进口地区，欧洲对油价冲击 更为敏感，欧央行加息预期显著上升。高油价正迫使各经济体推迟降息、甚至在某些情况下考虑加 息，全球货币环境的同步收紧将进一步压缩各国的政策空间，美元走强，非美货币国家承压，资金 回流美元资产，全球利率中枢上移，压制权益资产估值，非美资产承压。

在全球非美资产普遍承压的背景下，港股 3 月 16 日逆势上涨 1.45%，这与非美资产承压的宏 观叙事看似矛盾，实 则揭示 了资金在非 美资产内 部的再 配置，从高 度脆弱的 市场（ 如依赖能源 进口 的日本）流向相对稳健的市场（如估值低、制度稳的中 国香港）。

美伊冲突对港股的影响

（一）美伊冲突导致港股内部板块的显著分化

若美伊冲突长期且持续，霍尔木兹海峡长期关闭，冲突不断扩大，将严重扰乱包括沙特阿拉伯 和卡塔尔在内的海湾国家的能源生产，以及石油和天然气价格持续上涨，从而削弱经济活动，并推 高通胀。2026 年 2 月 28 日-3 月 13 日，港股三大指数的恒生指数跌 4.37%，报 25465.6 点；恒生 科技指数跌 3.11%，报 4978.08 点；恒生中国企业指数跌 2.12%，报 8671.48 点。

美伊冲突引 发的油价攀升与 避险情绪， 重塑了港 股各行 业的盈利预 期与资金 偏好， 导致市场呈 现显著分化格局。2026 年 2 月 28 日-3 月 13 日，港股一级行业中，4 个行业上涨，7 个行业下跌。 其中，能源、工业、公用事业、通讯服务涨幅居前，分别上涨 9.30%、2.05%、1.67%、0.05%，材 料、房地产、医疗保健、可选消费、金融跌幅较大，分别下跌 10.56%、7.63%、5.90%、5.71%、 5.33%。从二级市场来看，电气设备、煤炭、石油石化、软件服务、公用事业涨幅居前，分别上涨 17.37%、9.98%、9.06%、2.59%、1.67%，国防军工、有色金属、日常消费零售、纺织服装、耐用 消费品跌幅居前，分别下跌 12.90%、11.36%、10.90%、10.33%、9.97%。

能源与资源板块方面，伊朗封锁霍尔木兹海峡及冲突持续，直接推动国际油价飙升。这极大地 改善了石油企业的盈利预期，资金大量涌入石油股及油服设备企业。高油价催生了能源替代需求。 煤炭作为相对廉价的替代能源，受到资金追捧，成为类能源的避险选择。 工业与电气设备板块方面，一方面，中东局势引发的能源担忧，反而强化了全球对电力基础设 施投资的预期。另一方面，市场交易能源链涨价逻辑，部分工业品如化工行业等企业具备将上游能 源成本上涨压力向下游传导的能力，部分周期品受益于油价上涨。 公用事业板块避险属性凸显，燃料成本可通过监管框架或长期合约向下游转嫁，盈利确定性高， 完美对冲了地缘风险。在市场剧烈波动时，公用事业板块凭借其稳定的现金流、高股息以及受宏观 周期影响小的特点，成为资金寻求安全的“避风港”。 在下跌板块中，材料和有色金属板块成本推升与需求担忧的双重挤压。首先，能源和运输成本 飙升，对材料、有色金属等中上游制造业构成了直接的利润挤压。其次，美元局势推高美元避险需 求，利空以美元计价的铜价，市场担忧未需求前景，进而削弱对工业金属的需求预期。 房地产、可选消费与医疗保健板块中，地缘冲突爆发后，全球投资者避险情绪升温，倾向于抛 售风险资产，减持股票头寸。油价上涨进一步推高了物流和经营成本，不利于可选消费、日常消费 等板块。同时，由于房地产、可选消费对利率较敏感，油价带来的潜在的输入性通胀压力可能延后 美联储降息进程，医疗保健和科技板块同样面临前期涨幅较大、估值偏好，地缘政治风险催化带来 板块进一步回调。

（二）美伊冲突对港股流动性的影响

最近两周的 港股持股 结构数 据，为观察 美伊冲突 下资金 如何“用脚 投票”提 供了一 个绝佳的微 观窗口。具体地，2026 年 2 月 27 日，港股通、中资中介机构、香港本地中介机构、国际中介机构 持股市值分别为 6.50 万亿元、4.39 万亿元、1.62 万亿元，19.08 万亿元。港股通、中资中介机构、 香港本地中介机构、国际中介机构持股市值占比分别为 10.88%、7.35%、2.72%、31.94%。2026 年 3 月 13 日，港股通、中资中介机构、香港本地中介机构、国际中介机构持股市值分别为 6.31 万 亿元、4.20 万亿元、1.55 万亿元、18.38 万亿元。港股通、中资中介机构、香港本地中介机构、国 际中介机构持股市值占比分别为 10.92%、7.26%、2.69%、31.82%。 首先，从 2 月 27 日到 3 月 13 日，短短两周内，国际中介机构持股市值减少了约 7000 亿元。 这直接反映出在地缘政治风险升级时，国际资金尤其是欧美主动型基金基于全球避险或回补美元流 动性的需求，选择了阶段性撤离港股市场。其次，内地资金港股通在地缘政治风险对港股地冲击中 展现了定海神针的作用。尽管港股通市值也减少了约 1900 亿，主要受股价下跌影响，但其在总市值 中的占比反而从 10.88%提升至 10.92%。这种逆势增持的行为，表明南向资金在此轮调整中充当了 市场的压舱石，这与 3 月 9 日南向资金创下 329.94 亿元历史最大单日净买入的记录相吻合。最后， 中资和香港本地中介机构的持股变化相对平稳，既没有大规模抛售，也没有能力大规模抄底，表现 出持币观望或被动持仓的状态。

通过对比国际中介与港股通在 2 月 27 日至 3 月 13 日美伊冲突激化期间的调仓行为，我们可以 更精准地看到，港股不仅资金流入为正，且资金正在流向最能抵御地缘风险的板块。截至 2026 年 3 月 13 日，国际中介机构持仓最多的分别为非必需消费、资讯科技业、金融业、医疗保健业、地产建 筑业持仓占比分别为 16.39%、14.20%、12.13%、3.27%、3.08%。港股通持仓市值占比最多的行 业分别为金融业、资讯科技业、非必需消费、能源业、医疗保健业持仓市值占比分别为 5.13%、3.87%、 3.11%、2.03%、1.70%。 相应地，2026 年 2 月 27 日-2026 年 3 月 13 日，国际中介机构持股市值中资讯科技业占比上升 0.78%、 能源 业占 比上升 0.13%，公用 事业 占比上升 0.06%。 金融 业和 非必需 消费 品 占比均 下降 0.34%，地产建筑业、医疗保健业、原材料业占比下降 0.14%、0.12%、0.08%。港股通市值占比变 动中能源业、资讯科技业、电讯业占比分别上升 0.31%、0.15%、0.05%。金融业、原材料业、医疗 保健业占比分别下降 0.14%、0.07%、0.05%。 美伊冲突主 要通过通 胀预期 和避险两条 线重塑了 港股的 行业格局。首先，能源业成为外资和内 资的唯一共识。油价突破 90 美元甚至冲击 100 美元，直接提升了能源股的盈利预期和战略价值。 无论是外资还是内资，都在增持能源，表明市场正在为高油价常态化定价。其次，以互联网巨头为 主的资讯科技业被外资大幅增持（+0.78%）的原因主要是，港股科技股如腾讯、阿里、美团在经历 了前期下跌后，估值已极具吸引力。外资增持更多是战术性的购买估值较低的资产，即利用地缘恐 慌造成的低点，买入具备长期竞争力的核心资产。这体现了港股跌出来的机会对外资的吸引力。 从避险主线来看，主要体现在资金调仓从周期股转向防御股。首先，外资大幅减持金融和非必 需消费具有清晰的交易逻辑，即油价上涨导致全球经济滞胀风险上升，央行可能难以大幅降息，压 制金融股估值，消费者购买力下降，压制可选消费需求。其次，公用事业与电讯的交易逐渐升温， 外资小幅增持公用事业，内资增持电讯，这些板块的特点是业绩稳定、高股息，在动荡市中充当“类 债券”角色，是典型的防御性配置。

从港股各类中介机构持股总市值涨跌幅角度来看，2026 年 2 月 27 日-2026 年 3 月 13 日，四大 中介机构对能源股的持仓市值全线上涨，且涨幅显著。国际资本和香港本地资本将其视为对抗通胀 的直接工具。内地资金的增持幅度最大，展现出对能源股的战略性看好，既是对冲油价上涨，也是 布局高股息的价值投资。其次，在地缘风险升温时，资金从高贝塔板块流向低贝塔板块，电讯与公 用事业防御属性凸显。电讯业获得国际（+2.40%）、本地（+2.70%）和内资（+0.89%）的集体增 持。最后，风险暴露板块遭一致抛售。综合企业成为唯一被所有四类资金同步减持的板块（-5.40% 至-7.65%）。这类企业业务多元，在地缘冲突导致的供应链紊乱和宏观不确定性面前，反而因“看 不清主业”而被资金回避。医疗保健业被外资大幅减持 7.10%，结合前期该板块涨幅较大，这可能 是国际资本在动荡期进行的获利了结和仓位平衡。 具体来看，港股国际中介机构能源业、电讯、资讯科技业持股总市值分别上涨 7.16%、2.40%、 1.93%。地产建筑业、综合企业、医疗保健业下跌最显著，分别下跌 7.97%、7.65%、7.10%。香港本地中介机构能源业、电讯业分别上涨 7.83%、2.70%，原材料业、金融业、综合企业下跌最显著， 分别下跌 13.97%、5.51%、5.40%。港股通中能源业、公用事业、电讯业上涨最显著，分别上涨 13.49%、 1.65%、0.89%，跌幅最多的分别为原材料业、非必需消费品、综合企业，分别下跌 10.35%、6.62%、 6.51%。中资中介机构持仓总市值分别上涨能源业、公用事业分别上涨 5.40%，0.85%，综合企业、 地产建筑业、金融业跌幅最显著，分别下跌 6.89%、6.75%、6.63%。