2026年林清轩公司研究报告：“以油养肤”开创者，引领国货护肤品牌

国货高端品牌，开创“以油养肤“理念

1.1. 深耕护肤领域 20 余年，打造“以油养肤“高端国货

深耕护肤领域 20 余年，开创“以油养肤”新赛道。公司主品牌林清轩成立于 2003 年，初期主打手工皂、芦荟胶等草本产品，面向学生群体，以线下门店为主。2013 年，公司于上海成立林清轩化妆品工厂，以实现自主生产。2014 年，公司正式推出 首款山茶花精华油，主打抗皱紧致功效，开创“以油养肤”理念，公司的山茶花精 华油自 2014 年起连续 11 年于所有面部精华油产品中位居全国榜首。2020 年受疫 情影响，公司调整销售渠道，加速线上渠道布局，构建线上线下融合的 OMO 商业 模式。

1.2. 股权高度集中，管理层经验丰富

高管团队具有专业背景，于公司任职多年，经验丰富。公司创始人及董事长孙来春 先生 2003 年创立林清轩品牌、从业超 20 年，负责公司整体经营及战略；其主导“以 油养肤”理念的开创、山茶花核心成分的确立以及公司数字化渠道转型等关键战略， 副总高宏旗先生具备多年化妆品研发经验，加入公司超 10 年、分管研发；副总孙 福春先生 2015 年加入公司，负责销售及销售培训。

公司股权结构高度集中，创始人持股超 70%。公司创始人、董事长孙来春先生合计 持有 71.34%股权，直接持股 34.38%，并通过上海房角石、上海元淦、上海元洄等 控股公司间接持股 36.95%，为公司第一大股东和实际控制人。此外，上海元洄为员 工持股平台。

线上渠道带动大单品放量，营收、利润加速增长。公司营收自 2022 的 6.91 亿元增 长至2024年的12.10亿元，CAGR达32.29%；2025H1营收达10.52亿元，同比+98.28%， 营收快速增长，主因抖音渠道的精华油大单品放量。公司归母净利润自 2022 年的 -0.06 亿元增长至 2024 年的 1.87 亿元，2024 年同比+121.06%；2025H1 归母净利润 1.82 亿元，同比+109.86%，公司于 2023 年扭亏为盈主因高毛利精华油等产品占比 提高带动整体毛利率优化，以及规模效应下费用率明显降低。

1.3. 营收利润高速增长，盈利能力持续提升

分产品看，精华油贡献主要营收和毛利。受益于线上渠道放量，大单品精华油收入 快速增长，贡献公司主要收入，2022-2025H1 期间精华油实现收入 2.18 亿元/2.84 亿 元/4.48 亿元/4.79 亿元，2022-2024 年 CAGR 达 43.34%，增速高于公司整体水平， 2025H1 精华油收入占比为达 45.5%；其次为面霜、乳液及爽肤水、精华液、面膜等 主流护肤品类，2024 年占比分别为 15.7%/10.7%/10.0%/12.2%。大单品精华油毛利 占比自 2022 年的 33.0%提至 2025H1 的 47.6%，2025H1 面霜、乳液及爽肤水、精华 液、面膜占比分别为 14.9%/8.9%/9.4%/8.5%。

分渠道看，线上渠道占比持续提升。分渠道看，2024 年线上线下分别占 59.1%/40.8%， 线上渠道以直销为主，线下渠道以直营店为主。2022-2024 年公司线上渠道收入从 3.12 亿元增至 7.14 亿元，收入占比从 45.2%提升至 59.1%，是公司主要收入来源， 线上销售收入占比提升主因抖音等电商平台直播号拓展带动收入高增。2022-2024 年线下渠道收入从 3.78 亿元增至 4.94 亿元，占比从 54.7%降至 40.9%，其中线下门 店（包括直营店和门店合作伙伴）为线下渠道的主要收入来源，2022-2025H1 年实 现收入 3.71/3.83/4.44/2.85 亿元。线上渠道毛利占比自 2022 年的 41.6%提至 2025H1 年的 65.6%，其中直销渠道毛利占比自 35.1%提至 59.4%；线下直营店毛利占比自 55.1%降至 25.3%。

毛利率较高且稳步提升，近年来稳定在 82%左右。2022-2024 年公司毛利率从 78.0% 提升至 82.5%，2025H1 毛利率为 82.4%，毛利率持续提高主因精华油、面霜等高毛 利产品销售占比提升。分产品看，精华油、精华液及面霜为高毛利率产品，2025H1 毛利率分别为 86.2%/85.0%/83.8%。分渠道看，线下门店长期维持高毛利， 2022-2025H1 毛利率为 83.8%/85.9%/86.0%/86.8%，毛利率稳中有升主因门店单店收 入 和 运 营 效 率 提 升 ； 线 上 直 销 毛 利 率 持 续 提 升 ， 2022-2025H1 毛 利 率 为 71.9%/79.0%/82.2%/82.7%，毛利率提升较快主因抖音放量带来规模效应提升及线上 营销费用投放优化。

费用率显著下降，营销和推广费用为主要开支。期间费用率自 2022 年的 85.2%降至 2025H1 的 63%，主因销售及管理费用率降低。销售费用率自 2022 年的 73.7%降至 2025H1 的 55.2%，其主要构成为电商平台营销开支和人力成本。2023 年销售费用 率下降主因公司优化线上平台及线下广告活动的营销效率，有效降低了营销及推广 开支；2024 年以来，规模效应显现，销售费用率整体呈下降趋势。

高端护肤市场持续扩容，以油养肤赛道高景气

2.1. 高端护肤市场增速优于大众护肤，面部精华油增势强劲

中国化妆品市场规模保持较快增长，护肤品占据三分之二份额。中国化妆品市场规 模在 2024 年已达到 6886 亿元， 2019-2024 年 CAGR 为 5.3%。预计 2029 年将增至 9734 亿元，2024-29 年 CAGR 为 7.2%。在化妆品各细分市场中，护肤品占据最大的 市场份额，2024 年达 4619 亿元，2019-2024 年 CAGR 为 6.8%，占比 67.1%；预计 2029 年将增至 6985 亿元，CAGR 为 8.6%，增速超过全品类市场规模，占比或将提 升至 70.8%。 护肤品市场 K 型分化明显，高端护肤市场增速优于大众护肤。2019-2024 年中国高 端护肤品市场规模从 749 亿元增长至 1144 亿元，CAGR 达 8.84%；预计 2029 年将达 2185 亿元，2024-2029 年 CAGR 为 13.8%，高于大众护肤品的 6.7%，占比或将 提至 31.3%。

抗皱紧致类护肤品增速高于整体市场。护肤品的功效包括抗皱、紧致、祛斑、美白、 修护、保湿等，抗皱紧致类护肤品重点针对皮肤衰老迹象，改善皮肤质地和弹性。 随着消费者日益关注护肤品的功效和质量，高科技、高效能的抗皱紧致类护肤品在 愈加受到消费者的欢迎，抗皱紧致类护肤品市场规模显著扩大。2024 年中国抗皱紧 致类护肤品市场规模约为 1198 亿元，预计 2024-2029 年 CAGR 高达 18.9%，增速远 超护肤品整体市场。中国高端抗皱紧致类护肤品市场呈显著增长态势，规模由 2019 年的 291 亿元增长至 2024 年的 594 亿元，CAGR 为 15.3%，预计 2029 年市场规模 达 1555 亿元，2024-2029 年 CAGR 为 21.2%，增速高于大众类产品。

以油养肤理念兴起，面部精华油高速增长。中国面部精华油市场是护肤品行业的一 个细分市场，近年来经历了显著的增长和发展，2019-2024 年市场规模由 9 亿元增 至 53 亿元，CAGR 达 42.8%。面部精华油被认为具有抗皱、紧致、修护及保湿等功 效，与以油养肤的理念和趋势完美契合，推动了中国对面部精华油的需求增长。此外，面部精华油的多功能性使其能够根据个人肤质和需求进行定制，使其适合广泛 的消费者。预计到 2029 年，中国面部精华油的市场规模将达到人民币 139 亿元， 2024 年至 2029 年 CAGR 为 21.3%。 面部精华油的消费者以 31-40 女性为主。据青眼情报，面部精华油消费者的性别结 构方面，女性用户占比约 92.7%、男性用户占比约 7.3%；年龄结构方面，31-40 岁 年龄段为核心，占比达到 40.8%。

精华油关注度提升，社媒声量增势强劲。精华油品类社媒声量占比由 2023 年 1-10 月的9%增至2024年1-10月16%，2024年1-10月精华油品类的社媒声量增速超300%， 在精华行业各品类中排名第一。此外，精华油品类社媒声量呈季节性波动，每年 5 月春夏交替时节互动量提升，秋冬为声量高峰期。

2.2. 高端抗皱紧致护肤品行业相对集中，林清轩领跑面部精华油

高端护肤品行业以外资为主，林清轩是唯一入围国货。2024 年中国高端护肤品市场 前 15 大品牌占据 66.1%的份额，林清轩以 1.4%的份额位列第 13 名，是其中唯一的 国产品牌。抗皱紧致是高端护肤品的核心功效之一，2024 年占据中国护肤品市场 25.9%的份额，林清轩占据 2.2%的市场份额排名第十，也是前 10 高端抗皱紧致护肤 品赛道唯一的国产品牌。

面部精华油由国货腰部品牌占据主导，国际品牌缺席。国内面部精华油市场销售额 前五均为国产品牌，林清轩在国内面部精华油市场位居销售额榜首，2024 年零售额 为 6.57 亿元，市场份额高达 12.4%。根据青眼情报数据，2025H1 淘系、抖音 TOP5 品牌销售额均为国货品牌，林清轩销售额位居榜首，抖音占比为 18.2%，市场份额 远超第二名，同比+13.8pct，有较大提升。2025H1 林清轩淘系市场份额较高，占比 高达 26.1%、同比+2.7pct。从社媒声量看，林清轩为 2023 年 1 月-2024 年 10 月作品 声量最高的精华油品牌。

编辑：火腿肠