2026年互联网金融行业复盘&当前投资框架：从财富神话到新星启示录

复盘东方财富、同花顺、大智慧，寻找成功异同

东方财富：从“流量”到“生态”的胜利者

进阶之路：资讯门户（东方财富网）→ 垂直流量池（股吧、天天基金网）→ 持牌金融闭环（东财证券、天天基金、东财基金等）。核心能力：将不断累积的海量财经流量，通过自有金融各类牌照实现高效率、高价值的闭环变现。 东方财富依托流量、数据、牌照、场景四大要素实现财富生态圈多层次流量变现。自2012年获取第三方基金销售资格后，公司构建财富 生态圈经历了三个阶段：基金代销—零售证券—财富管理。叠加每一轮牛市的助力，公司每一次的跃升，都推动其进入盈利更广阔的市 场，并逐步形成规模效应。

模式烙印：“自有流量+自有牌照”是互联网金融信息服务领域最坚固、最具延展性的商业模式。 依托着海量互联网财经流量，东方财富三次向上打开新业务市场，并在其经历的两轮开拓变现中展示出明显的业绩向上：①第一轮流量变 现从金融数据到基金代销，驱动营收及归母净利润迅速增长，2016至2018年，公司营业收入及归母净利润CAGR分别约为15%/16%；②第 二轮转型为互联网券商，业绩随之迅速增长，2019至2022年，公司营业收入及归母净利润CAGR分别约为43%/67%。③财富管理新时代仍 在进程中，在过去三轮基金降费的背景下，渠道端费率越来越薄，但我们看好权益市场规模稳步向上，叠加东方财富较强的规模效应，公 司仍有望打开新的业绩成长空间，以财富管理为核心的第三轮转型成效将更为显著。

同花顺：技术为本的“平台型”巨头

进阶之路：C端行情交易软件 + B端金融数据服务→ A股开户导流→ All in AI战略。 核心能力：强大的技术研发与产品化能力，服务于最广泛的C端用户与B端机构，构建双向赋能的平台生态。 同花顺依托其免费使用的行情交易软件，积累了大量C端流量。据易观千帆，截至2026年1月，全网证券服务应用活跃人数达1.75亿，同花 顺以3,875万月活跃用户数稳居证券类App月活龙头位置。 2010年起，公司延伸至机构金融数据服务，以iFinD对标Wind，为公募私募、券商、 银行等机构提供更加专业的深度数据与分析工具。 2015年起，凭借其庞大的用户体量，同花顺将散户导流至合作的券商（A股开户），而后ETF首购及期货导流也逐步成为其广告及互联网推 广业务的重要组成部分。同时，公司利用AI赋能app，提升其平台运行效率、内容生成能力提高用户粘性。

三家业务体量对比

东方财富：从“流量”到“金融平台”的质变。东方财富是唯一成功获得证券、基金销售等核心金融牌照，并完成“流量变现闭环”的公司。 它的主要收入已不再是软件或广告费，而是来自证券交易佣金、融资融券利息和基金代销等真正的金融业务。2025年上半年，其证券业务收 入占总营收比例高达77%，其已经从财经网站，质变为高利润的金融服务平台，收入规模和盈利能力远超同行。

同花顺：深耕“技术+流量”的变现专家。同花顺是三者中最专注于技术和流量变现的公司，且通过AI来维持客户粘性，其收入主要来源于增 值电信服务（B+C软件付费）、广告及互联网推广（为券商导流），它的商业模式决定了其收入本质是“技术服务费”和“流量广告费”。

大智慧：坐拥“流量”，仍在探索变现。大智慧经历转型失败后营收表现持续收缩，虽然坐拥金融信息服务软件前三的月活流量，但受限于 变现路径单一，增长乏力且常年处于微利或亏损边缘；但其客户粘性较高，尚未发生明显的用户流失现象。

当前环境下，最好的互金模式

当前政策环境

当前的互联网金融（数字金融）政策环境，已从早期的“鼓励创新、包容发展”转向 “规范与发展并重，安全与创新平衡” 的新阶段。

当前资本市场环境

2025年以来，A股新增投资者保持高位运行：2025年，1-3月新增投资者数月度上行，3月单月新增投资者数一度突破350万户，其中新增个人投资者 306万户，带动期末投资者合计由年初约39,100万户升至40,000万户；进入第二、三季度，新增个人投资者在5-6月短暂回落至155-165万户区间后再 度修复，8-9月回升至265-295万户，至12月一直保持稳定；截至2025年12月，投资者合计约41,774万户，年内净增2,659万户。

2025年以来，市场环境与风格：2025年，资本市场改革与“科技+金融”政策预期延续，且资本市场活跃度延续，叠加AI在投研、投顾与风控等场景的 加速落地，带动金融科技景气度整体抬升。2025年，一季度指数运行震荡抬升，二季度指数运行回撤夯实，三季度指数运行快速上冲，四季度指数 运行呈现高位波动的节奏。

金融科技指数明显跑赢大盘：截至2025年12月31日，金融科技指数涨幅达76%（基准日：2024-01-02），年内于2025年8月25日达到最高位+103% （基准日：2024-01-02），同期万得全A/上证指数/沪深300涨幅分别为+41%/+35%/+37%。

散户潜在价值将不断上升

据2023年上交所统计数据，个人投资者的账户资产分布情况呈现“倒三角”分层，约80%的客户资产小于50万；而0.74%的高净值账户掌握 48.8%的散户资金总量。2024年，户均资产上升4%，户均交易额上升16%，我们预计2025年上升幅度更大，客户对金融信息服务及投顾服 务的需求将会加大，散户潜在价值将不断上升。

前瞻研究，互金新星当前情况及展望

指南针——业务构成和营收分析

指南针的金融信息服务业务为其核心基础业务，负责客户引流和研发赋能，主要收入来源为其付费软件（如“全赢系列”、“财富掌门”系列）以及 数据服务，作为收入基石在2024年占总营收79.22%，毛利率高达85.69%，业绩与市场景气度强相关。

证券业务作为指南针实现流量变现的关键环节，2024年营收同比增152%，是增长最快板块，已经逐步形成指南针的第二收入曲线。

公募基金业务目前对财报产生的影响尚不显著，是指南针意在发挥与现有业务的长期协同效应，完善财富管理闭环的未来布局。

总体营收和净利润方面，指南针2021-2024年营收和归母净利润呈现显著波动，经营现金流大幅上升：2023年因行业调整出现双位数下滑后， 2024年均实现两位数增长（总营收+22.75%，归母净利润+43.5%），经营现金流从2020至2024年CAGR为110%，显示公司经营韧性增强，但整体 增长仍受周期性影响。

九方智投控股——业务构成和营收分析

九方智投控股在业务产品矩阵方面逐渐丰富优化。活跃的市场有效推动了公司2025H1金融软件销售及服务总订单金额增长；公司对产品进行战 略升级，将旗舰、擒龙系列整合为股道领航与超级投资家系列，并推出4大产品矩阵：九方智投APP、小额产品（九爻股）、股票学习机、大额 产品（股道领航、超级投资家），旨在培育自有流量池，高效转化存量客户。

业绩方面高增，AI与数字金融驱动新成长。2025H1，公司营业总收入同比+134%至21亿元，归母净利润同比+597%至8.7亿元，主要系公司 2025H1金融软件销售及服务总订单金额创历史新高，同比+74%至16亿元。九方智投控股经营产生的现金流量净额从2020年到2024年复合年增 长率高达51%，资金充沛。

编辑：火腿肠