2026年阿里巴巴首次覆盖报告：AI赋能成长提速，大消费平台再启航

公司介绍

1.1 股价复盘：从电商平台到“科技+大消费平台”

2019 年至今，阿里经历了从互联网电商平台到“科技+大消费平台”的定价逻辑转变。2019 年 11 月-2020 年 10 月：电商主业高增。港股上市后股价震荡上行，阿里被市场一致视为中国互联网的核心资产。FY2020（2019/4/1-2020/3/31）GMV超过1万亿美元，天猫线上实物商品 GMV(剔除未支付订单)同比增长 23%，年度活跃用户约9.6亿，经调整 EBITA 净利润率达到 27%，自由现金流超过 1300 亿元，基本面与估值形成正向共振。2020 年 11 月-2024 年年初：监管冲击叠加竞争加剧，进入长期磨底期。2020年底蚂蚁集团 IPO 暂停，随后阿里因“二选一”行为面临 182 亿元反垄断罚款。同时，拼多多与抖音电商快速崛起，拼多多低价销售打法在消费降级周期中对淘宝天猫（尤其是中小商家与价格敏感用户）形成一定冲击。核心 CMR 增速放缓至个位数甚至阶段性负增长，GMV 增长趋于停滞。 2024 年年中至今：聚焦消费平台与 AI 科技，进入估值重塑阶段。公司明确1+4+N架构，聚焦电商与云两大主业，大文娱、线下零售等大幅减亏，国际电商（AIDC）于2026财年实现扭亏为盈。同时，公司持续推进股份回购（FY2025 美股和港股全年回购共119亿美元），2025 年港股分红总额 376.7 亿港元，为股价提供安全边际。

1.2 组织架构调整，聚焦四大核心业务

2025 年 8 月，阿里巴巴将原有的 1+6+N 架构调整为四大业务板块，核心目标是强化“吃住行游购”大消费服务体系与“AI+云”两大主线。 新的架构下，中国电商集团作为核心业务，整合原本地生活中的饿了么、飞猪等业务，打通远场电商与近场消费，构建全场景消费平台；云智能集团则进一步明确“AI+云”为技术底盘，加大 AI 基础设施与全栈能力投入，阿里云、钉钉及通义体系共同承载集团科技属性与长期增长想象空间；国际数字商业集团（AIDC）保持相对独立运作，聚焦跨境电商扩张与盈利改善，通过 Choice 模式提升供应链效率，承担出海增长引擎角色；此前独立运作的菜鸟集团和大文娱集团不再作为一级业务集团单独列出，而是被归入所有其他业务类别中集中管理。

电商业务

2.1 基本盘业务稳健，即时零售打开增量空间

货币化率提升带动中国电商业务 CMR 增长。FY2026H1，公司国内电商业务实现收入2,215.1 亿元，占比 44.7%，同比+9%。客户管理收入（CMR）同比增长10%，主要受TakeRate 提升带动。直销、物流及其他收入为 533.31 亿元，同比+6%，主要由物流服务及相关增值服务收入增长驱动。 AI 赋能广告与营销工具升级，平台收费结构同步优化。AI 驱动的营销工具全站推广不仅提升了商家的 ROI，还有效撬动了商家的广告预算，带动营销收入增长。例如，2025年双 11 期间，AI 订单助理在大促期间实现复杂履约链路自动化并提升分拣效率，发货效率提升约 30%，显著改善商家单位履约成本与经营效率。双 11 成交持续增长，淘宝/天猫份额保持第一。 2025 年双11 全平台成交额达1.695万亿元，同比增长 14.2%（来源：星图数据，统计周期为2025 年10 月7 日-11月11日VS2024 年 10 月 14 日-11 月 11 日），其中淘宝/天猫以过半市场份额继续占据主导地位，京东以 18.9% 的份额排名第二，头部平台在流量与交易侧仍保持优势。

近年来，我国即时零售规模保持快速扩张。据商务部研究院测算，2024年我国即时零售规模达 7810 亿元，同比增长 20.15%，较同期全国网络零售增速高12.95个百分点，已成为推动零售业增长的重要新动能。展望未来，2026 年即时零售规模有望突破1万亿元，2030 年预计达到 2 万亿元，“十五五”期间年均增速约12.6%。阿里 FY2026H1 即时零售业务 376.90 亿元，同比+37.0%。作为高频消费入口，淘宝闪购有效提升平台活跃度与商业化表现，根据公司业绩会披露，2025 年8 月淘宝闪购直接拉动手机淘宝 DAU 提升约 20%，并同步带动广告与客户管理收入增长。目前淘宝闪购已形成 3 亿月活买家、日均订单峰值 1.2 亿单的规模基础。在规模基础夯实后，淘宝闪购正由拼规模转向拼效率，单位经济模型持续改善。平台依托阿里全域流量叠加本地履约的独特闭环优势，2025 年下半年，阿里首次实现饿了么、飞猪、盒马等核心消费场景的权益深度整合，用户通过单一淘宝账号即可享受购物+外卖+旅行+生鲜的全场景消费服务，88VIP 会员权益同步升级。2025 年7 月开始，天猫超市全面接入淘宝闪购，截至 2026 年 1 月，天猫超市闪购业务已经从全国20 个城市扩展到50个城市，服务了超过 4 亿用户，并且于 1 月 22 日在杭州首次推出了4 小时达，以满足不同客户的即时需求。 订单结构优化叠加闪购物流规模效应形成，闪购亏损显著下降。截至2025年11月，非茶饮类类订单占比上涨至 75%+。尽管前期高投入对集团利润形成压力，但随着订单结构优化与规模效应显现，2025 年 10 月以来闪购单均亏损较7–8 月份已收窄约一半，效率优化进入兑现阶段。

2.2 AIDC：减亏路径清晰，跨境电商向规模化盈利迈进

AIDC 业务扭亏为盈。FY26 Q2，AIDC 收入同比+10%。2025Q3 经调整EBITA录得盈利1.62 亿元，这是该板块在经历长期投入后，首次实现季度盈利。盈利主要得益于物流履约成本的优化以及投资效率的提升，特别是速卖通（AliExpress）Choice 业务和Trendyol的单位经济效益（UE）显著改善。国际电商零售业务 2025Q3 收入280.7 亿元，同比+10%，主要受到 AliExpress 和其他国际业务收入增长的推动。国际电商批发业务2025Q3收入67.3 亿元，同比+11%，主要由于跨境相关增值服务收入增长。国际电商零售业务持续通过引入本地商家与合作伙伴、丰富商品供给，并依托阿里生态的供应链优势提升效率。其中，AliExpress 推进 AliExpress Direct 本地库存模式，覆盖30+国家，并通过 Brand+计划为中国品牌提供全球化推广解决方案。国际批发业务方面，AIDC持续强化 AI 应用赋能，2025Q3 B2B 采购引擎 Accio 发布AI Agent 版本，显著提升用户采购效率。

2.3 高德扫街榜：基于真实出行数据的线下服务信用体系

高用户月活基础叠加真实反馈，高德扫街榜上线 100 天期间平台用户规模突破6.6亿，累计吸引 86 万商家主动入驻。2025 年 9 月 10 日，高德地图正式推出全球首个基于真实导航与出行行为、融合 AI 技术的生活服务榜单——高德扫街榜，构建全新的线下服务信用体系。上线 100 天以来，上榜商家整体营业额提升约270%，累计收到560万条用户反馈，其中 3,753 条转化为产品优化项。 扫街榜 2026 年再度升级，基于数字、信任、科技三重能力，实现全季节、全品类、全人群、全球化覆盖，并引入朋友与同好推荐的信任机制。扫街榜2026 发布了全球首个全季节、全地域动态榜单，覆盖 6,553 个自然节律及城市特色时效榜单，并可随季节自动更新；同时联合千问大模型，覆盖 220+ 个国家和地区、1,649 个城市，生成5,798个本地化榜单。