2026年医药生物行业春季投资策略：新技术平台屡有突破，持续推荐创新药板块

医药生物板块2025年复盘

行情回顾：2025医药板块行情集中在上半年

2025 全年，医药生物（申万）指数累计涨跌幅为+11.9%，同期万得全A（除金融 石油石化）涨跌幅为+30.2%，相对大盘涨跌幅为-18.3%，在申万一级行业中排名第 18。 从二级行业行情表现来看，2025年涨跌幅排名分别为：医疗服务（28.3%）>化学制 药（+26.0%）>医药商业（5.1%）>生物制品（2.3%）>医疗器械（2.1%）>中药 （-5.6%）。 医疗服务板块涨幅主要由CXO带动； 化学制药板块涨幅受益于创新药的良好表现；

估值情况：板块估值略有提升

估值水平上，医药生物PE(TTM）由2025年初的29.8x提升至2025年末的36.2x，同 期万得全A（除金融石油石化）的PE(TTM）2025年初至年末由28.6x提升至39.5x。  医药生物二级行业2025年的PE(TTM)估值变化如下：化学制药（35.0x→45.4x）、 生物制品 （ 29.8x→45.5x ） 、 医疗器械 （ 30.3x→38.6x ） 、 医药商业 （17.4x→20.7x）、中药（26.9x→26.6x）、医疗服务（32.5x→31.3x）。 从估值水平变化来看，中药和医疗服务板块估值波动较小，化学制药和生物制品提升幅度较 大，主要是创新药相关公司估值提升明显。

业绩表现：板块整体业绩底部企稳

沪深两市医药上市公司25Q1-3实现营收18,544亿元（yoy-0.4%），实现归母净利 润1,407亿元（yoy-0.8%）。

从盈利水平来看，25Q1-3医药生物板块毛利率31.3%，归母净利率7.5%，跟24Q1- 3基本持平。从各项费率表现来看，25Q1-3板块整体销售/管理/财务/研发费用率分 别为12.8%/5.4%/0.5%/4.8%，相较24Q1-3分别-0.1/+0.1/+0.0/+0.1pct，整体 费用率水平变化不大，销售费用率仍处于缓慢下行中。

医保运行：国家医保基金保持良性运行，结余不断累加

2025年，基本医保基金统筹账户收入29,544亿元，累计同比增长3.6%，统筹账户支 出24,231亿元，累计同比增长1.7%。

从具体细分账户收支的表现来看，2025年职工医保统筹账户的累计收入为18,318亿 元，累计支出为13,574亿元，同期城乡居民统筹账户累计收入为11,226亿元，累计 支出为10,657亿元。从具体单月表现来看，职工医保统筹账户及城乡居民账户收入均 持续大于支出水平，账户持续有结余。

分子胶：攻克不可成药靶点，重塑药物开发 范式

攻克不可成药靶点，分子胶平台重塑药物开发范式

蛋白质-蛋白质相互作用（PPIs）中存在许多重要靶点，但开发面临“不可成药”挑战。PPIs对信号传导、基因表达等细胞功能至关重要，许多疾病与异常的PPIs相关。然而，那些 具有大而平或动态的界面、缺乏深结合口袋的PPIs，难以用小分子抑制剂进行靶向。许多与 疾病相关的PPI蛋白，如IKZF1和RAS，无法通过传统药物发现方法触及，因此被称为“不可 成药”靶点，这为该类靶点的新药开发带来了重大挑战。

分子胶研发持续推进，应用边界不断拓展

全球分子胶项目持续向前推进，RAS靶点及实体瘤适应症受到关注。全球分子胶研发项目持续向中后期阶段推进。2025年，罗氏的Avutometinib获批用于卵巢 上皮癌治疗，另有8个项目新进入I期临床试验。 此前，分子胶的布局主要集中在CRBN/IKZF1/IKZF3靶点上，治疗多发性骨髓瘤、非霍奇金 淋巴瘤等血液肿瘤。其中BMS的来那度胺2021年实现全球销售额128.21亿美元，展现分子胶 药物商业化潜力。此后，全球药企持续拓展分子胶的应用边界：靶点方面，在原有基础上新 增GSPT1、RBM39，以及备受瞩目的RAS靶点等；适应症方面，企业也逐步向非小细胞肺癌、 胰腺癌、结直肠癌等实体瘤方向延伸布局。

突破RAS高频突变靶点，分子胶药物打开蓝海市场

分子胶技术突破RAS高频突变靶点，代表性药物Daraxonrasib临床表现优秀。 RAS是人类癌症中高频突变的原癌基因，约30%的恶性肿瘤存在RAS突变。这些突变通过异 常激活RAS介导的信号通路驱动肿瘤生长与转移，并与靶向疗法耐药及疗效不佳密切相关。 分子胶技术为攻克RAS这一不可成药靶点提供了全新路径，其代表性药物Daraxonrasib在一 线RAS突变胰腺导管腺癌的单药临床试验（N=38）中已显现显著优越性，ORR达47%， DCR达89%。国内企业也在进行布局，如劲方医药的GFH276以及贝达药业的BPI-572270胶 囊已经进入I/II期临床试验。