2026年春季银行业投资策略：α强于β，聚焦两大主线

四大理由支撑我们看好银行估值修复：流出尽、持仓 底、股息高、业绩稳

1）指数资金流出已经告一段落，云开见日：1月10日-2月初，估算沪深300及上证50为代表的指数资金集中净流出带动银行 板块资金净流出约800亿（作为对比，估算4Q25主动基金全部持仓银行股市值约600亿），而2月以来指数资金流出已告一段 落，我们判断对银行板块已不构成资金面压制。

2）公募持仓银行仍处历史底部，潜龙在渊：4Q25主动基金重仓银行占比仅1.99%，处于过去十年绝对低位。而在当前银行 估值深度破净、多家绩优银行相较板块估值溢价明显收缩的基础上，当下正是掘金优质银行好时机。

3）银行股息率再度回到高性价比区间，长期资金配置方兴未艾。 当前银行板块股息率超4.7%，回升至4Q24险资加仓时点。 中长期来看，险资配置仍是重要的板块驱动，核心是前所未有低利率环境下对“业绩稳定+高股息”的追求。包括年初已 经大幅回调的国有大行、基本面有边际改善的低估值银行。

对标美日，低利率环境带来红利板块更直接的资金配置，高股息赛道是权益投资重点方向。日本：1990年代初期，伴随日本连续降息、GDP增速放缓，高股息策略跑赢；1990年代后期，风险预期压制缓解，日本优质上市 公司走向全球化运营，高股息策略有绝对收益但跑输指数；2000-2013年，日本央行逐步调低利率至进入零利率时代，高股息策略 再度明显跑赢指数。 美国：1990年代以来，高股息策略在经济承压、连续降息阶段表现更好，尤其在2000年、2008年开始的低利率环境中。同时，从 美国保险业股票配置结构上也能看到，低利率阶段中，股票投资主要集中在以高股息为代表的金融行业。

4）监管层面主动呵护银行利润、守住风险底线，预计2026年银行稳盈利压力好于2025年，尤其是营收端或有超预期表现。 持续用力推动房地产市场止跌回稳、稳妥化解地方政府债务风险，有力化解系统性风险担忧。作为核心“央企资产”， 深度破净不具备合理性。 央行主动呵护银行合理利润、保障资产负债表稳健性，我们判断今年银行息差同比降幅收敛的基础上，年内有望环比企 稳，存款成本下行空间更大的中小银行不排除全年息差同比平稳。

今年我们旗帜鲜明提出“2026银行α强于β”，聚焦自 下而上选股

我们今年更强调重视银行个股

过去两年的银行股行情中，择优选股意义有限。2024-1H25的A股银行行情呈现以国有大行等权重股驱动的“类指数行情”， 板块估值抬升但优质个股溢价反而缩小。

“十五五”开局之年更值得留意的重要变化是：在“推动物价合理回升”目标下，PPI回升可能是“预期修复”的主要驱动 力。若后续PPI处于正数震荡区间，加之核心城市释放房价企稳信号，传统经济修复下有望带动风险偏好上行，投资者更倾 向于找弹性、找基本面与估值修复的预期差，自下而上选股的意义就更为重要。

资产扩表主线：信贷资源=营收弹性=绩优城商行

2026年上市银行利息净收入企稳修复应是市场共识（规模稳增+息差降幅收敛），在此基础上，哪些银行能更早、更快实现 利息净收入改善，将直接决定营收修复弹性。

当下银行资产荒现象依然存在，“信贷项目储备充足”具有稀缺性，而拥有这类特征的银行将以优质区域的城商行为代表。 这一主线的逻辑链条是：信贷资源变现→稳健扩表，实现领先行业的扩表景气→更好以量补价、甚至量增价稳→叠加负债端 可观成本改善→利息净收入增长驱动营收弹性。

需要强调的是，在行业贷款增速趋缓背景下，寻找扩表景气的银行并非是“逆势而为”。相反，储备充足有效扩表资源、又 深耕经济相对更优的国家战略重点区域，就兼具经济磨底阶段的韧性与预期经济企稳修复的更大弹性（聚焦今年PPI走势）。

地产改善主线：政策修复预期=股份行困境反转

过去几年，无论是估值还是扩表能力、风险压力，股份行均明显受制于地产，股份行在国有行、头部城商行中“夹缝生存”。

但也能看到，开年以来地产政策在持续释放利好，加上政府工作报告再度强调着力稳定房地产市场，若在今年看到核心城市 房价出现比较明确的企稳信号，则可增强楼市信心、稳定经济大盘，这对于受地产景气度、地产风险全面掣肘的股份行而言， 是困境反转的直接利好。

潜在值得关注：通胀温和修复叙事下，银行行情或率先启动

今年是“十五五”开局之年，各地“抓经济”态度明确，央行“促进物价合理回升”也是明确目标。我国能源结构决定了不 存在输入型通胀压力，“反内卷”优化供给格局以及稳经济政策带动需求修复，这可能是本轮物价回升主要驱动。

若经济企稳改善预期发酵，银行盈利改善预期也会升温，股价将率先反映预期修复；当经济修复逻辑得到验证，银行营收滞 后回升还会带动银行板块凸显后周期属性。

若市场交易温和通胀，我们重点推荐的两大主线亦将是最优选：类比2020年四季度至2021年初，两类银行表现最优，1） 前期受风险预期压制更为明显的超跌股份行；2）受益需求改善的优质地区绩优区域行。