2026年煤炭开采行业：地缘扰动持续，煤化资产重估持续深化

本周核心观点

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。 本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 90.6%(+1.8 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利 用率为 87.16%(+4.84 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比下降 54.40 万吨/日(-14.88%)，沿海 8 省日 耗周环比下降 16.00 万吨/日(-7.82%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降 7.72 万吨/日(-1.01%)；钢铁高炉开 工率为 78.34%(+0.63 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 45.55%(+5.72 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤价收报 731 元/吨(-14 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1590 元/吨(-20 元/吨)。值得注意的是，美以与伊朗的地 缘政治冲突引发国际油气及化工品价格快速攀升，受能源价格联动效应影响，叠加印尼煤炭配额及出口政策调 整，国际煤价随之上涨。此事件推动能源安全与能源价格通胀议题受到资本市场高度关注，带动能源板块整体走 强。展望短期煤炭市场，随着电煤消费淡季临近及产地供应恢复，北方港口库存持续累积，国内煤炭市场下行预 期有所升温。但我们判断煤价下行空间有限，主要支撑因素包括：一是地缘冲突推高国际能源价格，煤炭替代需 求增加，且高油价有望提振国内煤化工用煤需求；二是进口煤成本偏高，对国内煤价形成支撑。综合来看，4-5 月淡季煤价虽存调整压力，但回调幅度或相对有限，全年煤价中枢或显著抬升；同时，化工品价格上涨与煤炭成 本优势更利好煤化工资产。自 1 月 25 日我们周报提示煤化工资产的配置机会，彼时更多是化工资产普涨下带来 的估值修复。而此时，伴随伊朗地缘政治冲突的持续扰动，能源安全与供需错配均加速煤油气化工资产的重估。 鉴于此，我们持续看好煤炭板块，尤其是拥有优质煤化工资产的标的。需注意的是，板块阶段性涨幅具有明显的 情绪溢价，切勿过度追高，但后续情绪缓和带来调整后，依旧是较好的配置机会。煤炭配置核心观点：当下，我 们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底 部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变、煤炭 资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变，以及公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配 置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤 价上涨预期催化。特别强调的是，在全球货币趋宽松、美元信用趋弱、AI 产业带来投资新需求、矿产资源供给刚 性、以及全球能源安全优先级抬升和矿产资源保护主义等多重扰动下，矿产资源等大宗商品有望迎来上涨周期， 同时煤炭作为我国能源安全压舱石与核心硬资产，其矿产资源价值或被重新定价，叠加资本市场流动性溢价，煤 炭传统周期估值逻辑有望被打破，进而迎来估值中枢系统性上移与重估。鉴于此，我们仍坚定看多煤炭板块，建 议逢低布局。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依 然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高 性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保 障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本 和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行 业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工 作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多煤炭板块。

本周煤炭板块及个股表现

本周煤炭板块上涨 5.42%，表现优于大盘；本周沪深 300 上涨 0.19%到 4669.14；涨跌幅前三的行业分别 是煤炭(5.42%)、建筑(4.28%)、电力设备及新能源(3.79%)。

本周动力煤板块上涨 5.73%，炼焦煤板块上涨 4.78%，焦炭板块上涨 4.06%。

本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为兖矿能源(12.91%)、中煤能源(8.60%)、兰花科创(8.42%)。

煤炭价格跟踪

1. 煤炭价格指数

截至 3 月 13 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价 693.0 元/吨，周环比下跌 2.0 元/吨。截至 3 月 11 日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为 689.0 元/吨，周环比持平。截至 3 月，CCTD 秦皇岛动 力煤(Q5500)年度长协价 682.0 元/吨，月环比上涨 2.0 元/吨。

2. 动力煤价格

港口动力煤：截至 3 月 14 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 731 元/吨，周环比下跌 14 元/吨。

产地动力煤：截至 3 月 13 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 705 元/吨，周环比下跌 5.0 元/吨；内 蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）546 元/吨，周环比下跌 5.5 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500） 585 元/吨，周环比下跌 30 元/吨。

国际动力煤离岸价：截至 3 月 14 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 88.5 美元/吨，周环 比下跌 1.0 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 120.1 美元/吨，周环比下跌 6.0 美元/吨;理查兹港动力煤 FOB 现货价 95.3 美元/吨，周环比上涨 0.3 美元/吨。

国际动力煤到岸价：截至 3 月 13 日，广州港印尼煤(Q5500)库提价 865.0 元/吨，周环比上涨 8.7 元/吨；广 州港澳洲煤(Q5500)库提价 875.9 元/吨，周环比上涨 16.8 元/吨。

3. 炼焦煤价格

港口炼焦煤：截至 3 月 13 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1590 元/吨，周下跌 20 元/吨；连云港山西 产主焦煤平仓价(含税)1705 元/吨，周下跌 24 元/吨。

产地炼焦煤：截至 3 月 13 日，临汾肥精煤车板价(含税)1450.0 元/吨，周环比下跌 30.0 元/吨；兖州气精煤 车板价 980.0 元/吨，周环比持平；邢台 1/3 焦精煤车板价 1430.0 元/吨，周环比持平。

国际炼焦煤：截至 3 月 13 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 241.5 美元/吨，周环比上涨 2.5 美元/ 吨。