2026年一季度经济与市场展望：从价格（结构）的确定性看股债变化

股、债构成因子的拆分

长期利率的构成因子现状：期限溢价回归历史正常区域下限

最近一年有余，决定长期利率升降的主要因子是期限溢价；从当前期限溢价的水平来看，回归到历史正常区域的下限（30-40BP范围）； 在短期利率保持稳定的预期下，后续期限溢价的主导因素依然是长期利率的升降； 期限溢价可否回归中性水平（60-70BP）是市场关注焦点；

股指的拆分：PE与EPS

股票价格可分拆为PE（估值）与EPS（盈利）； PE（估值）已经处于近十年高位，“是否回落”是市场关注焦点! EPS（盈利）似乎已经出现触底迹象，“能否回升”是市场关注焦点！

总结：价格不仅作用于EPS，也同样作用于期限溢价和PE

价格影响企业盈利，作用于股票 的EPS； 价格作用于债券的通胀预期和期 限溢价因子； 期限溢价因子与股指PE有密切相 关性；

价格指数变化的确定性是什么？

价格变化的确定性之一：未来6个月同比增速的回升

2026年核心假设（主观）： 全年PPI环比平均略高于零（ 0.05%）； CPI环比平均略高于历史平均 水平（0.05%）； 地缘政治冲突明显抬升3-5月 石油价格（平均每月涨10%）， 额外推高CPI环比约0.1%，推高 PPI环比约0.2%；

支撑价格变化的因素

价格的变化是2026年资产走势的核心焦点

量无弹性，价有弹性： 2035年目标，决定了我们的实际增长层面不会有过多弹性； 价格依然具有弹性； 行业利润的变化与价有密切关系，对于股市至关重要； 能否走出通缩对于债市至关重要； CPI从1到0，PPI跌入负—走向通缩； CPI从0到1，PPI转正—走出通缩； CPI超过2，PPI接近3—步入通胀；

供给端对价格的支撑：“反内卷”（控产类）政策

短期内看到行业利润率改善，依 然有可能采取行政化控产的方式推 进，见效快，但不治本； 在产能利用率在底部区域，供给 曲线的再度调整，对于价格敏感 度会增强； 对于整体行业的利润率水平会明 显改善；对于一些反内卷重点行业密切关 注，关注后期是否有控产类政策措 施推出： 反内卷重点行业在我国PPI中的 权重占比预计超过30%；

需求端对价格的支撑：内需改善之二—基建投资

稳投资、特别是稳基建投资，成为2026年政府重要工作之一；  预计财政政策力度全年持平，但是节奏前置； 基数效应，也有利于各类投资同比出现企稳回升；

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）