2026年转债个券研究系列：亚科转债，亚太科技，中国汽车铝挤压材行业龙头

转债基本信息

截至 2026 年 1 月 23 日，亚科转债剩余年限 3.14 年，发行总额 11.59 亿元， 联合资信评估股份有限公司给予资信评级为 AA，票面面值 100 元。转债发行时规 定第一年至第六年票面利率分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、 2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 112.00%（含最后一期利息）。转股期为 自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2023 年 9 月 15 日至 2029 年 3 月 9 日。 亚科转债 2023 年 4 月 27 日上市，23-24 年转债转换价值大部分时间位于 120 元以下；25 年转换价值跟随正股震荡向上，26 年至今转换价值和转债价格处 于历史的相对高位；26 年转债在 120 元平价区间以上时，转股溢价率相比 25 年 有明显抬升。 亚科转债对应的正股亚太科技近期市值在 100 亿元左右，公司是汽车铝挤压 材行业龙头企业，未来随着公司向新兴领域持续布局，推动铝材在航空航天等领域 的应用，公司股价或迎来业绩和估值的共振，中长期转债价格的上涨空间有望打开。

铝挤压材龙头，新兴增长动能持续突破

2.1 历史沿革及经营战略

亚太科技 2011 年在深交所上市，总部位于江苏无锡，是中国汽车铝挤压材行 业龙头企业，深耕高端铝材领域三十余年。 公司主营业务包括汽车热管理系统铝材、汽车轻量化系统铝材、新兴领域铝材。 汽车热管理系统铝材产品包括空调液冷管、电池冷却板、冷凝器液冷管等，应用于 汽车座舱、动力系统热管理，满足高散热、轻量化需求。汽车轻量化系统铝材产品 涵盖底盘悬架臂、副车架、防撞梁、电池箱体组件等，为汽车轻量化提供关键材料。 新兴领域铝材产品则拓展至航空航天、氢燃料电池、海洋工程、高功率充电桩等领 域，提供高性能铝材及部件。 从市场地位来看，公司是汽车铝挤压材行业龙头企业，稳居行业领先地位。在 战略布局上，2025 年公司完成对欧洲法国、丹麦两家企业的收购，加速全球化布 局，建立欧洲本土化生产基地，拓展欧洲高端汽车市场。 基于在高端铝合金材进口替代、铝代铜、铝代钢方面多年的技术储备和应用经 验的领先优势，公司把握在新能源汽车、航空航天、工业热管理、机器人等领域变 革发展的历史机遇，不断开拓市场、推进应用创新和增量市场。 公司航空航天领域产品主要为飞机液压、制动、密封、热交换、舱门、座椅等 系统用高强度铝合金材。航空航天是公司近年积极部署和拓展的重要领域，通过航 空质量管理体系规范建设、国家行业标准制定参与、新型材料产品开发等工作的持 续进行，公司已获得中国航空工业集团有限公司旗下飞机整机客户的认证并批量 供货，满足该领域关键部件材料进口替代、持续升级需求。未来，公司将持续助力 我国航空航天产业自主可控发展进程。

2.2 财务分析

2018-2024 年，公司营业收入呈现长期增长趋势。具体来看我们认为可大致 分为两个阶段：2018-2020 年为公司稳步扩张期，营业收入分别为 35.90 亿元、 35.31 亿元、39.90 亿元，以 2018 年为基期，2019-2020 年同比增长率分别为1.64%、12.99%；2021-2025Q1-3 为公司高速增长期，营业收入分别为 60.17 亿 元、67.29 亿元、71.11 亿元、74.33 亿元、58.30 亿元，同比增长率分别为 50.81%、 11.84%、5.67%、4.53%、6.2%。2021 年公司营业收入大幅增长，主要得益于新 能源汽车铝材业务迅速增长与航空航天、空调领域的多点突破。 从归母净利润表现看，整体呈“凸型”走势。2018-2022 年从 3.75 亿元增至 6.76 亿元，2019-2022 年同比分别为-3.49%、-1.31%、28.21%、47.61%，2018-2022 年复合增速 15.87%；但 2023 年起盈利出现下滑，2023-2025Q1-3 归母 净利润分别为 5.65 亿元、4.63 亿元、2.94 亿元，同比增速分别为-16.38%、- 18.13%、-15.96%。

从营业收入构成来看，公司收入主要来源于热管理系统铝材、底盘安全系统 铝材产品，二者合计占比超 7 成。其中，2023-2025H1 热管理系统铝材产品收入 分别为 29.86 亿元、31.56 亿元、15.11 亿元，占营收比分别为 41.99%、42.46%、 40.57%；底盘安全系统铝材产品收入分别为 22.95 亿元、23.25 亿元、12.12 亿， 占比 32.28%、31.28%、32.54%。其他业务包括汽车零部件、三电车身系统铝材、 航空及其他铝材等，收入占比相对较小。整体而言，热管理系统铝材与底盘安全系 统铝材是公司营收的“基本盘”，三电车身系统铝材、航空及其他铝材等新兴业务 占比持续提升，业务结构呈现“核心业务双轮驱动+新兴业务加速突破”的特征。

从盈利水平来看，公司销售净利率变化较为平稳，显著高于行业平均水平。 2018-2025 年 Q1-Q3 销售净利率维持在 5.05%-10.45%区间；销售毛利率呈现 下滑趋势，从 2018 年的 20.72%降至 2025Q1-3 的 11.76%。从成本费用来看， 销售费用率、管理费用率整体呈下降趋势，财务费用率波动较大。截至 2025Q1- 3 三费率均高于行业平均水平。

铝挤压材市场持续扩容

3.1 轻量化需求下，车用铝材迎来替代机遇

汽车用铝挤压材市场持续增长。国家工信部《能与新能源汽车技术路线图 2.0》 明确汽车“低碳化、信息化、智能化”发展方向。汽车轻量化技术仍是汽车节能减 排的重要技术手段，在保证机械强度和安全性能不降低的情况下，轻量化技术能够 有效降低整车能耗；同时，因电动系统零部件带来整备质量较燃油车大幅增加，对 续驶里程、动力性、制动性、被动安全、车辆可靠等方面带来不利影响，整车轻量 化成为重要的应对措施之一。 我国是铝合金生产大国，近年来我国铝合金产量稳步增长。根据中商产业研究 院发布的报告显示，2024 年中国铝合金产量 1614.1 万吨，同比增长 10.65%， 2025 年中国铝合金产量将增至 1807.8 万吨。

热管理和底盘铝合金渗透率持续上升。新能源汽车热管理系统相比传统燃油 车，新增了电池、电机的冷却回路（包含水冷板等核心部件），而铝热传输材料是 这些新增部件的主要用材；且其单车铝热传输材料用量在传统车 10kg 的基础上增 加了 10-15kg，用量的扩张直接推动了铝合金在热管理系统中的应用占比（渗透 率）提升。 主流电池技术（如宁德时代麒麟电池）的升级，进一步扩大了水冷板（热管理 系统中铝合金应用的核心部件）的用量与换热面积，这类技术迭代会持续强化铝合 金在热管理系统中的应用占比，进而推动其渗透率持续提高。 新能源汽车对轻量化的需求，推动其铝板、铝挤压材用量达到传统车的 3-4 倍，而热管理系统的核心部件（如液冷板、冷却管路等）正是铝板、铝挤压材的重要应 用场景；随着新能源车渗透率提升，这类铝材在热管理系统中的应用规模会同步扩 张，直接带动铝合金在热管理系统中的占比（渗透率）持续提高。 新能源车热管理系统的铝热传输材料单车用量翻倍（从 10kg 提升至 20- 25kg），而铝热传输材料是热管理系统的核心用材（覆盖液冷板、冷却管路等部件）， 用量的大幅增长直接对应铝合金在热管理系统材料中的应用占比（渗透率）持续提 高。 汽车底盘用铝渗透率随全球轻量化政策落地、新能源汽车普及及制造技术突 破，呈现阶梯式演进。核心驱动源于铝合金轻量化、抗腐蚀的核心优势，以及一体 化压铸等工艺对成本壁垒的打破。2021-2025 年处于快速增长阶段，新能源汽车 成为核心引擎，底盘用铝从 “局部替代”转向“多部件规模化应用”，渗透率加速 突破。 未来，底盘和悬架、碰撞管理系统等部件的铝渗透率或仍有较大提升。2025 年底盘和悬架、碰撞管理系统等部件的铝渗透率预计将增长至 45%和 44%。在严 格的全球碳排放法规（如美国的 CAFE 标准）压力下，燃油车同样面临减重负担。 采用铝合金是满足法规要求的关键路径之一，因为 1 磅铝可替代多达 1.8 磅钢， 能有效降低整车重量，这驱动了铝合金在燃油车底盘中的渗透率稳步提升。 未来的底盘将是铝合金、高强度钢、甚至镁合金和复合材料的精密组合。例如， 在主要承受简单应力的短粗型连杆上，高性价比的钢板冲压件可能仍是效率最优 解；而在需要复杂受力或极致轻量的弯臂、副车架上，铝合金的优势仍无可替代。 这种基于部件功能和安全要求的精细化材料选择，将是技术成熟的标志。下一代的 “铝合金底盘”可能将不仅仅是一个被动承重的机械结构，而是集成传感器、具备 状态自感知和性能自调节能力的智能主动系统。通过与悬架、制动等系统的协同， 实现动态的操控优化、安全预警与寿命管理。

3.2 航天铝挤压材产业发展潜力巨大

铝合金是轻金属材料之一，在铝的基础上通过加入合金元素及运用热处理方 法来强化铝，主要合金元素包括镁、锌、铜、硅等，凭借其质量轻、强度高、耐腐 蚀、延展性好、易加工等一系列优异的性能，在航空、航天、汽车、机械制造、船 舶、现代工业等领域中应用广泛。航空级铝材是一类用于航空航天领域的高性能铝 合金材料，它通过精密的成分设计和严格的固溶、淬火、时效等热处理工艺，使其 具备比普通铝合金更高的比强度、优异的耐腐蚀性、良好的抗疲劳性能和韧性，能 够在极端环境下满足飞行器对结构减重、安全可靠及长寿命的苛刻要求。 根据 QYResearch 最新调研报告显示，到 2024 年，全球航空级铝材产能约 550 万吨，产量约 360 万吨，全球市场平均价格约为每吨 3,500 美元，行业毛利 率约 32%。市场规模方面，预计 2031 年全球航空级铝材市场规模将达到 206 亿 美元，未来几年年复合增长率 CAGR 为 7.30%。随着航空航天产业的不断发展， 市场对航空航天用铝材挤压件的需求持续上升，行业发展潜力巨大。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）