2026年商用车行业投资策略：“以旧换新”政策延续，2026置换+出口需求主导

回顾重卡 2025：政策驱动复苏 出口结构优化

1.1 总量：内销复苏出口向好 重卡总量强势增长

1.1.1 重卡内需：高基数下稳健修复 “以旧换新”政策带动内需复 苏

重卡 2023 年走出行业底部，目前内需持续修复。上一轮上行周期为 2016- 2021 年，重卡批发销量从 73 万辆的起点增长至 2020 年 162 万辆的高点；内需 趋势与批发端整体保持一致，上牌量自 2016 年 67 万辆增长至 2020 年 157 万 辆，主要系 2016 年“921 治超”叠加自然报废更新。2022 年受外部公共卫生事 件及国内地产行业影响，重卡批发销量降至 67 万辆，上牌量仅 48 万辆。2023 年 以来，重卡走出行业底部，开启新一轮增长周期。 “以旧换新”政策是 2025 年内销增长的核心动力。2025 年 3 月 18 日，交 通运输部、国家发改委、财政部联合发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知， 相比于 2024 年政策，此次将国四以及天然气重卡纳入补贴范围。政策发布后各地 市陆续开始执行，“以旧换新”政策显著拉动重卡内需复苏。

2025 年重卡批发量稳健增长。2025 年重卡行业批发销量为 114.4 万辆，同 比+26.8%，行业在高基数下持续向上。2025H1 重卡批发销量为 53.9 万辆，同 比+7.0%；2025H2 批发销量为 60.4 万辆，同比+52.0%，随“以旧换新”政策逐 步发力，重卡销量超预期增长，行业景气度高。 “以旧换新”政策带动内需复苏。2025 年重卡上牌量为 79.9 万辆，同比+32.7%， 内需复苏势头强劲。2025H1 重卡上牌量为 35.5 万辆，同环比均增长 17.8%； 2025H2 终端销量超预期增长，上牌量达到 44.5 万辆，同比+47.7%，系“以旧换新”政策全国范围落地，内需显著修复。

细分需求来看，工程车、物流车均实现超预期增长。2025 年工程车上牌量为 20.4 万辆，同比+20.9%，物流车上牌量为 59.6 万辆，同比+37.6%。除“以旧换 新”政策影响外，基建需求稳定增长托底工程车内销，快递业务量高增拉动物流车 内需向上。

重卡产批趋势保持一致。2025 年我国重卡产量 113.8 万辆，同比+31.7%， 其中 2025H1 我国重卡产量 53.9 万辆，同比+10.2%，2025H2 产量为 59.9 万 辆，同比+60.0%，产量和批发量增长趋势保持高度一致。

2025 年重卡行业库存总体去化。2025Q1 行业库存有所提升，渠道库存增加 3.7 万辆，企业库存增加 1.4 万辆；此后库存持续去化，2025M4-10 渠道库存变 动为-2.3 万辆，企业库存变动为-2.9 万辆，行业整体呈现去库状态；2025M11- 12 渠道库存增加 0.7 万辆，企业库存增加 0.9 万辆，行业库存有所提升。

竞争格局整体稳定，中国重汽市占率保持领先。2025 年，重卡行业竞争格局 维持稳定，头部企业占据主导地位，中国重汽批发销量市占率保持在 22%-30%， 长期占据行业市占率首位；一汽集团、东风汽车和陕西重汽批发销量市占率长期位 列行业前四，2025M2-12 在 14%至 25%之间波动；北汽福田 2025 年批发销量 市占率相比往年提升显著，但全年各月份均低于 15%。 行业集中度波动较小，CR5 维持在 90%左右。2025Q1-3 我国重卡行业集中度保持稳定，批发销量 CR5 均位于 90%上下，同比 2024 年相比行业集中度有所 提升且更加稳定；2025Q4 重卡行业批发销量市占率 CR5 持续下降至 84.6%。

1.1.2 重卡出口复盘：出口动能持续强劲 有望创历史新高

2025 年中国重卡出口强劲增长，有望创历史新高。根据中汽协数据，2025 年 中国重卡出口 34.1 万辆，同比+17.4%。 分地区看，俄罗斯市场高位回落，非俄出口持续景气。市场需求萎缩叠加本土 保护政策，2025 年对俄出口量仅为 6,079 辆，同比-92.3%；东南亚与中东成为核 心增长动力，越南、印度尼西亚、沙特阿拉伯 2025 年出口量分别为 3.3 万/1.9 万 /2.6 万辆，同比+81.6%/+26.8%/+33.7%。

俄罗斯市场经历了从高增到显著下滑的剧烈波动。2023 年中国重卡对俄出口 达 10.8 万辆，2024Q1-3 仍以 7.5 万辆的规模保持出口榜首，但从 2024 年 10 月 份开始，销量同比下滑明显，2025 年出口销量仅为 6,079 辆，销售渠道近乎冻结。 对俄出口的大幅下滑主要受以下两种因素影响。 1) 俄罗斯经济下滑，整体市场需求萎缩。2025 年俄罗斯重卡市场销售了 61,556 辆新车，同比降幅高达 51.2%。俄罗斯重卡市场遇冷。 2) 俄罗斯为保护本土产业推出系列限制性政策。2024 年 10 月 1 日起，俄 罗斯将进口车辆的报废税上涨 70%至 85%，且计划每年上涨 10%至 20%，直到 2030 年；2025 年 8 月 1 日生效的新版汽车报废税，除了基础税率之外，还需额 外支付车辆在俄销售价格与海外采购价差额的 50%作为附加税费，叠加年初进口 关税提升至 20%-38%，中国卡车综合成本增幅突破 30%，价格竞争力被进一步 削弱。2025 年 7 月 30 日，俄罗斯又以“安全威胁”为由，全面禁止东风、福田、 一汽和中国重汽四个中国品牌的多款车型在俄罗斯进口和销售。

东南亚、中东成为增长新引擎，对冲对俄出口下滑影响。 1) 东南亚：越南、印尼、菲律宾为东南亚地区出口核心。受《区域全面经济 伙伴关系协定》（RCEP）框架下关税减免政策全面落地影响，叠加东南亚基建投资 缺口，越南、印尼、菲律宾 2025 年出口量分别为 3.3 万辆、1.9 万辆、1.5 万辆， 同比分别+81.6%、+26.8%、+23.4%，在全球出口国家销量在排名中均位居前五。 2) 中东：沙特阿拉伯、阿联酋为中东地区出口核心。受传统基建项目密集 落地以及能源转型需求影响。沙特阿拉伯、阿联酋 2025 年出口量分别为 2.6 万 辆、1.0 万辆，同比分别+33.7%、+51.1%。

1.2 结构：传统燃料重卡下行 新能源重卡未来可期

柴油重卡下行趋势显著，市场份额持续承压。柴油重卡零售销量依旧占据重卡 市场主要份额，2025 年平均占据市场 40%以上销量，但处于持续承压状态。重卡 “以旧换新”政策背景下，柴油需求表现低迷，由于天然气重卡和新能源重卡的挤 压等，柴油重卡下行趋势明显。 天然气重卡短期承压，后续迎来有效复苏。2024 年天然气重卡迎来高增期， 2025 年天然气重卡同比数据承压。天然气重卡终端销量 2025M3-7 环比持续下 滑，2025M8 由于政策补贴追加以及季节性需求上涨等，之后天然气重卡终端销 量强劲增长。

油气差价波动中总体维稳，天然气重卡渗透率高开低走后强势反弹。2025 全 年油气差价与天然气重卡销量高度吻合，油气差价对天然气重卡销量影响显著。 2025 年油气差价相较 2024 年油气差价明显平稳，2025M5 迎来最低值 1.4 元/ 吨。2025M5 后油气差价复苏，逐渐回归正常水平，天然气重卡需求随之释放。天 然气重卡渗透率开年表现强劲，后续动力不足渗透率持续下跌，2025M6 跌至最 低点 19.5%，同比-14.9pct。经历 2025Q2 调整后市场需求得到释放，渗透率重 新反弹。

天然气重卡市场高度集中，发动机市场“头部效应”尤其明显。2025 年天然 气重卡市场呈现高度集中的格局,市占率 CR5 持续保持在 95%以上；与整车市场 类似，天然气重卡发动机“头部效应”显著，潍柴动力处于头部地位，依旧是行业 红利的最大受益者。

新能源重卡市场持续发力，电动化趋势势不可挡。2025 年新能源车型补贴政 策落地，新能源重卡销量与渗透率同步攀升，2025 年新能源重卡累计终端销量达 到 229,814 辆，同比+182.0%，渗透率稳步提升至 28.8%，市场增长前景可观。 从技术路线看，新能源重卡电动化趋势势不可挡，2025 年的终端销量中，纯电动 重卡占据新能源重卡终端销量的 96.8%。随着纯电动技术基础设施和技术成熟度 进一步完善，看好纯电动重卡领跑地位延续，纯电动技术路线将继续引领市场结构 化升级。

电动重卡头部企业占据有利身位，市场规模高速增长为后来者提供空间。徐工 集团、三一集团及一汽解放依靠先发优势、多年深耕运营的经验以及技术革新等因 素在电动重卡领域占据重要市场空间，三家企业占据市场超 38%份额且持续领跑， 但电动化重卡市场头部企业市占率差幅不断减小，体现电动化重卡市场竞争日渐 激烈。在电动化市场不断扩张的背景下，电动重卡市场为后来者提供充足的发展空间，电动重卡市场未来可期。

1.3 业绩：2025Q3 重卡行业竞争加剧 盈利逐渐分化

重卡行业 2025Q3 毛利率同环比下降，行业竞争持续加剧。2025Q3 重卡重 点公司毛利率为 15.5%，同比-1.9pct，环比-0.4pct，同环比均下滑，整体盈利能 力承压。重点公司中，中国重汽、福田汽车、潍柴动力、中集车辆毛利率下降，同 比分别-1.2/-2.9/-0.7/-2.1pct，主要系出口竞争加剧及内销占比阶段性提高。

重卡行业 2025Q3 期间费用率同环比均下降。2025Q3 重点公司期间费用率 为 10.0%，同比-3.0pct，环比-0.6pct，整体费用管控能力维持稳定。管研费用率 同比-1.7pct，环比-0.5pct；销售费用率同比-0.7pct，环比-0.2pct；财务费用率 同比-0.6pct，环比+0.1pct，整体波动较小。重点公司中，2025Q3 一汽解放期间 费用率同比改善明显，潍柴动力环比有所改善。

2025Q3 各公司整体盈利符合预期，盈利能力韧性凸显。2025Q3 重卡行业 重点公司净利率同比+1.1%，环比+0.7%，同环比小幅上升，重点公司中，潍柴动 力、一汽解放净利率同环比均上升，中集车辆同环比均下降，福田汽车同比上升， 中国重汽同比小幅下降，重点公司整体盈利能力维持稳定。

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