2026年医疗保健行业创新链系列：中国创新药研发景气度渐趋改善，早研产业链或显著受益

“创新链”渐趋明朗

不同于光伏、新能源、半导体等垂直产业链，医药行业多以横向细分为主。但伴随着 2017- 2021 年 CXO 公司密集上市，2020-2022 年 Biotech、生命科学服务公司密集上市，医 药内部的“垂直产业链”逐渐浮现。 创新链从上游提供仪器设备、试剂、耗材的生命科学服务到中游提供研发生产外包的 CXO 到下游的创新药是一脉相承。

“创新药 – CXO - 生命科学”垂直型产业链渐趋明显。据 Frost & Sullivan，创新药对 CXO 的外包率不断提升，2023 年达 49.2%，而生命科学服务的客户结构中，70-80% 为医药工业端。从产业链条内部的需求占比看，已呈现较高的相关比例。

“创新链”发展复盘

2020 年前：中国创新链行业的萌芽和快速发展

2020 年前，多重因素共振，开启中国创新药崛起大时代。 国家政策大力支持中国创新药发展。2008 年国务院批准“重大新药创制”科技重大专 项实施方案，2016 年国务院办公厅印发《药品上市许可持有人制度试点方案》等。 一大批海外人才回国创立 Biotech，在资本助力下快速推进研发管线，叠加 2018 年科创 板开通和港股 18A 上市规则修订，未盈利 Biotech 退出机制完善，进一步促进投资热 情；传统药企也在政策影响下大幅增加研发投入，向创新转型升级。 中国生物医药投融资项目数量/金额快速提升，创新药研发热情火爆，多年高强度研发投 入也带来了国产新药 IND 和临床试验数量的攀升。

2020-2022H1：全球公共卫生事件大脉冲

资金加速涌入生物医药领域，需求高景气

全球公共卫生事件直接推高各路资本对生物医药领域的投资热情，全球和中国生物医药 投融资项目数量和金额迎来爆发。

全球公共卫生事件相关产品和研发生产外包需求井喷，常规产品和研发生产外包需求旺 盛，同时叠加着进口供应链短缺引发的国产替代浪潮。 例如，药明康德全球公共卫生事件相关商业化项目 2021-2023 年分别贡献收入约 3/96/29 亿元（收入占比 1%/24%/7%）、凯莱英全球公共卫生事件相关大订单 2022-2023 年分别贡献收入 59/24 亿元（占比 58%/31%）。 例如，诺唯赞、义翘神州、百普赛斯等生命科学服务公司全球公共卫生事件相关产品表 现明显拉动公司业绩。

创新链板块跨越式发展，并引发上市热潮

板块内相关公司，收入高速发展的同时，实现了净利率的跨越式提升，带来利润端的飞 跃，并引发创新链板块的一轮上市热潮。

供给大幅增加

新玩家大量涌入，老玩家不断横向拓展业务。各公司纷纷加大经营杠杆，产能（人员、 厂房）、存货快速增加。

2022H2-2024 年：脉冲过后历经调整

创新链板块由热转冷进入景气下行阶段： 需求“量”的维度： 1、全球公共卫生事件相关需求断崖式下滑； 2、2022 年 3 月美联储开启加息周期，全球和中国生物医药资本退潮，常规业务需求走 弱。 需求“价”的维度：终端药价承压，工业端客户控本降费要求强烈。

行业供需关系大转变，供需关系不匹配造成产业内卷。创新链相关公司收入端承压，毛 利率端承压，叠加此前高经营杠杆，利润端承压更甚。

2025 年来，中国创新药研发景气度渐趋改善

中国创新药研发投入取决于创新药企业手里资金充沛程度和研发投入意愿强度，对于前 者，Pharma 类型企业看账面现金、收入和创新药产品放量速度等，Biotech 类型企业看 投融资环境，对于后者，更多与研发投入回报率正相关。 站在当下时点，从几个前瞻性指标趋势来看，创新药企业手里资金正在变得更加充裕， 而 BD、NewCo 等新的中国创新药管线兑现方式能提高研发投入回报率进而提升中国创 新药企业研发投入意愿强度，整体而言，中国创新药研发投入景气度或渐趋改善，随之 带来创新药产业链景气度向上。

中国创新药研发投入景气度前瞻性指标趋势向好

创新药上市通道变宽，IPO 募集资金充沛研发投入

创新药企业港股 IPO 热潮重现且在持续升温。自 2019 年起，共有 75 家创新药企业在 港股上市。2020-2024 年，新上市创新药企业数量逐渐收窄，2025 年以来，创新药企 业港股 IPO 热潮重现，且还在持续升温，2025 年共有 21 家创新药企业成功上市，已高 于 2020 全年创新药企业上市数量。 医药企业港股 IPO 募集资金趋势乐观。2025 年以来医药企业港股 IPO 募集资金改善明 显，共募集资金 336 亿元，同比增长 334.7%。截至 2026 年 1 月，医药企业港股递表 数量可观，医药企业港股 IPO 募集资金趋势积极。

A 股未盈利企业科创板上市通道打开，创新药上市通道变宽。2025 年 6 月，证监会主 席吴清表示要在科创板设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市， 2025 年 10 月 28 日，科创板科创成长层迎来首批“上新”，3 家新注册企业（均未盈利） 在上交所上市，其中禾元生物和必贝特均为创新药企业。 医药企业 A 股 IPO 募集资金规模有望逐渐向好。2025 年医药公司 A 股 IPO 募集资金 91 亿元，同比增长 216.6%。预计随着未盈利企业科创板上市的持续推进，医药公司 A 股 IPO 募集资金规模有望逐渐向好。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）