2026年第5周大类资产配置双周观点：资产配置的双A主线，AI+Au

“货币+信用“双宽格局持续，股＞商＞债

1.流动充裕：Shibor 3M平稳波动， 货币 件指数低位运行 ，系统性资金趋紧风险极低

2.信用托底： 货币 件指数边际改善 ，新增社融数据超预期，抵消高基数引发的信用脉冲回落，金融对实体支撑坚实

3.权益优 ：模型锚定 “双宽”象限，大类资产表现遵循“股＞商＞债”

贵金属：黄金从利率对标到秩序重估

1.秩序安全：定价锚从实际利率向秩序安全迁移，脱离单一机会成本范畴

2.看跌属性：具备隐含看跌期权属性，央行与实物买盘提供下行保护，充当硬通货

3.宏观驱动：地缘博弈取代利率成为新主线，金价与风险指数相关性显著抬升，溢价持续走阔

贵金属：警惕白银的筹码背离

1.筹码背离：银价创新高但COMEX净头寸持续回落，聪明钱高位套现 2.风控趋严：全球主要交易所密集调升金银保证金比例，强制去杠杆，关注流动性风险 3.动力切换：白银的投机持仓降至低位，虚火减退，价格推力由趋势投机转向工业端恐慌补货及散户入场，缺乏大型机构接棒

贵金属：金银比触及五年历史低位

1.波动警示：白银波动率垂直攀升，远超黄金波动幅度，短期价格回踩压力逐步积聚

2.比价极值： 金银比快速下行至五年历史极低位，白银相对黄金的溢价过度透支

3.长期支撑： 黄金四大定价因子（通胀、利率、避险、央行）维持强劲，短期回调不改牛市格局

人民币：贬值预期升温

1.表现滞后：1月人民币升幅（<0.6%）逊于美元指数跌幅（-2%）及多数G10货币，CFETS人民币指数创8月以来最大单周跌幅

2.情绪逆转： 看跌情绪1月以来持续升温，期权交易员大幅削减撤离升值押注

3.季节规律：2月人民币或面临季节性疲软的压力

日元：财政主导叙事下的再定价

1.定价失效：传统“利差锚”失效，财政担忧引发债汇双杀，央行鹰派难阻日元颓势

2.政策意图：美国询价旨在防范美债抛压风险，美日联手稳汇是当前的共赢解

3.后市展望：受制于2月大选与股汇“跷跷板” ，日元升值空间受限，日债利率维持高位震荡

日元：财政主导叙事下的再定价

1.情绪高热：换手率与融资交易占比均处于历史高位，交易热度高涨

2.筹码松动：1月中旬以来宽基指数ETF持续净流出，政策面的降温压力突显

3.杠杆收缩：融资买入额增速放缓，有效引导市场向慢牛节奏切换

A股长期：性价比突显，维持吸引力

1.估值中位：风险溢价处于中性分位，整体估值回归理性，具备较强的下行安全边际

2.利差优势：沪深 300（除金融）股息率与十年期国债收益率之比处于极高位，相对债券吸引力极强

3.长线蓄势：长期情绪指标处于历史低位，短线回调不改中长期震荡上行趋势，驱动长线资金入场

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）