2026年仙乐健康首次覆盖报告：营养健康食品CDMO龙头，全球化战略持续推进

营养健康食品 CDMO 龙头企业，全球化持续推进

1.1 药企转型，深耕营养健康食品行业二十余年

仙乐健康成立于 1993 年，于 2019 年在深交所上市，历经三十多年的快速发展，仙乐健康已成全球知名营养健康食品合同研发生产商，提供基础研究、产品开发、制造、包装、物流及市场营销支持在内的全链式解决方案。仙乐健康致力于服务全球客户与消费者，在全球拥有九大自动化生产基地、五大研发中心，与众多国内外知名企业建立战略合作关系，是业内具有重要影响力的企业之一。

1.2 营收具备韧性，并购加速全球化 

2016-2024 年公司营收规模从 7.9 亿元增长至42.1 亿元、CAGR达23.3%，扣非归母净利润从 0.9 亿元提升至 3.3 亿元、CAGR 达到18.4%。2019年权健事件影响下行业整顿致公司收入略有下滑，利润因产能利用不足而承压，其他年份公司营收均实现正增长，2021-2022 年呈现出经营韧性、利润同比个位数下滑，2017 年并表德国 Ayanda Gmbh 推动收入同比高增，2023年则受益于消费者健康意识提升及并表 BF。2025Q1-3 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 32.9 亿元/2.6 亿元/2.4 亿元，同比增速分别为8.0%/8.5%/3.4%。

分产品：2016-2024 年公司软胶囊/软糖/片剂/粉剂营收CAGR分别为19.8%/46.4%/10.1%/13.3%，2025H1 公司软胶囊/软糖/片剂/粉剂/功能饮品/硬胶囊营收分别为 9.5 亿元/5.2 亿元/1.9 亿元/0.9 亿元/1.1 亿元/1.1亿元，同比增速分别为 6.5%/6.4%/33.4%/-36%/-20.8%/11%，营收占比分别为48.2%/26.3%/9.6%/4.6%/5.6%/5.5%，软胶囊是公司第一大剂型并具备长期技术积累优势，新剂型中软糖为重要增长动能并迅速提升至第二大品类、功能饮品相对布局较晚但已有一定体量，传统剂型如片剂、硬胶囊表现稳健。

分区域：2016-2024 年公司在中国区营收CAGR 达14.9%，美洲及欧洲经过并购实现收入快速提升并进一步夯实区域市场发展，2025H1中国/美洲/欧洲/其他地区营收分别为 8.2 亿元/7.6 亿元/3.6 亿元/1.0 亿元，同比增速分别为-1.6%/4.3%/22%/-22.9%，占比分别为40.1%/37.2%/17.6%/5.1%，全球化战略持续推进。

2016 至 2025Q1-3 公司毛利率表现略有波动，受产品及区域结构、生产效率、原材料价格等多因素影响，整体水平基本维持在30%-33%；销售费用率从 9.2%降至 8.3%，近年由于营销投入及并表原因费用率有所提升；管理费用率从 10.2%升至 10.7%，其中 2022 年受并购影响费用增长较快并于次年明显改善；研发费用率持续维持在 3%以上体现公司对研发创新的重视投入。

1.3 股权集中、高管专业背景扎实，多轮激励激发员工动力

家族企业控股权集中，结构稳定。截至 2025Q3 公司实控人林培青夫妇通过直接持股、广东光辉投资有限公司间接持股方式合计持股比例达44.6%，股权集中度较高。

管理层医药背景为经营提供专业支撑。董事长兼总经理林培青曾任汕头金石制药总厂副厂长，副总陈琼曾任职于鮀滨化学药业总公司、汕头明治医药有限公司，副总姚壮民曾任汕头金石制药总厂销售经理、广东千林健康产业有限公司董事及总经理，高管在医药行业覆盖研发生产到销售端的从业经历为公司经营提供充分专业支持。

实施多轮股权激励计划绑定员工利益，业绩考核目标设立合理灵活。近年来公司前后实施三轮股权激励计划，其中 2025 年激励计划授予对象78人、授予价格 13.27 元/股，拟合计授予股票数量188.86 万股、占比0.8%，2025-2027 年业绩考核目标为营收分别不低于 49.27 亿元/55.66 亿元/59.27亿元，业绩完成度 85%及以上按照比例解除限售。

下游空间广阔、中游代工渗透率提升，看好CDMO龙头份额扩张

考虑到我国营养健康食品行业仍具备较大成长空间、中游制造环节中委托加工比例预计提升，持续看好我国营养健康食品代工行业发展潜力，并关注龙头代工企业市占率提升逻辑。

2.1 营养健康食品行业处于成长期、未来空间充足

2011-2024 年我国营养健康食品市场规模（运动营养、膳食营养补充剂、体重管理、过敏护理、儿科健康）从 983 亿元增长至2975 亿元，CAGR达8.9%，其中 2013-2018 年保持双位数增长，2019 年受权健事件影响增速放缓、此后增速修复至中高个位数，2023 年受居民健康意识增强及下游渠道补库等因素影响增长较快、2024 年增速回落，整体而言我国健康营养食品市场仍处于成长期且空间较为充足：

1）人均消费额：相较美、日分别 227 美元/人、116 美元/人，我国年人均保健品消费金额仅 45 美元，老龄化加深及年轻群体渗透率提升将共同推动我国保健品消费市场持续增长。2）监管制度：双轨制在保障行业健康安全发展前提下，简化企业新品上市流程、激发创新活力，国产保健食品注册与备案数量持续攀升，近年年均复合增长率达 10.6%。3）新品类：骨骼、关节、增肌塑型、抗衰、血脂、体重等不同功效均有较好增速，骨骼核心成分从钙转向 GABA+赖氨酸、GABA 复合以及钙铁锌；血脂以鱼油为主，水蛭素和海豹油增速亮眼；抗衰核心成分转向更具体的PQQ、麦角硫因和a-酮戊二酸(AKG)等。4）新渠道：保健食品线上渠道销售额延续较高增长、渠道占比持续提升，店铺数量、品牌数量和 SKU 数量均表现优异，兴趣电商为核心推手。

2.2 中游代工企业受益 C 端品牌长尾化，成长更具确定性

从产业链角度，营养健康食品行业上游原材料种类众多，尚无覆盖整个上游的企业，但有细分领域龙头跑出；下游品牌端已培育汤臣倍健、H&H国际控股等知名企业，但更多新锐品牌脱颖而出致近年长尾化效应明显；中游制造环节尤其是龙头企业或受益代工比例提升而具备更确定的成长性。

监管、渠道、消费者需求等多因素影响，C 端品牌长尾化效应明显。2024年我国营养健康食品长尾品牌市占率约 42%，相较2017 年提升6pcts，主要系：1）注册、备案双轨制优化产品上市制度环境，审批流程简化、时长缩短降低行业准入门槛并推动新产品开发加速；2）线上渠道占比提升，电商新品牌可节省线下销售网络建设成本，直播电商具备更高效的商品展示交互性，适配保健品注重功效的消费属性，同时跨境电商提供产品功能更多样化的海外品牌并推动市场竞争；3）中国保健品消费者结构正在发生根本性变化，从过去以中老年为主向全年龄段覆盖转变，消费动机从"治病"转向"防病"和"健康优化"。

行业第三方生产渗透率预计持续提升：数量众多的长尾品牌资源有限，更注重营销，自建工厂不经济故制造环节多选择第三方合作；营养健康食品终端竞争激烈，需求多元、产品更新换代快且专业度高，选择批文数量丰富、研发强、生产交付快速响应的代工企业更能优化供应链效率。

2.3 CDMO 行业集中度尚低，看好具备技术&规模优势的龙头市占率提升

中国市场营养保健食品 CDMO 行业头部企业市场份额集中度不高，头部厂商深耕行业时间长、积累核心技术壁垒并具备大客户背书，在产能、剂型种类及配方数量等方面均领先行业。随着行业相关政策法规的陆续出台，行业发展逐渐步入规范化、科学化轨道。大型消费品企业、药企在竞争日益激烈的市场格局中，对代工生产商的资质、研发能力与生产能力提出了更高的要求，同时头部代工企业通过组织及产线灵活调整、数字化改造等方式，在中小品牌订单上具备较为明显优势，我们认为未来具备技术创新能力和规模优势的企业将获得更大市场份额。

编辑：火腿肠