2026年食品饮料行业鲟龙科技招股说明书详解：全球鱼子酱产业引领者，高端品牌与全产业链护城河下的高增长赛道龙头

鲟龙科技：全产业链布局与技术品牌双轮驱动的全球鱼子酱产业龙头

公司经过二十余年发展，已成为全球鱼子酱销量第一的全产业链企业。鲟龙科技于 2003 年 4 月在中国浙江成立，自 2015 年起便以销量计成为全球规模最大的鱼子酱 生产企业。公司凭借超过二十年的行业积累，已成功构建起集鲟鱼遗传育种、规模 化养殖、鱼子酱加工、全球销售与品牌运营于一体的完整产业链，旗下核心品牌 “KALUGA QUEEN（卡露伽）”已在全球高端市场建立起显著知名度。公司于 2010 年 7 月改制为股份有限公司，并于 2024 年 3 月在新三板挂牌，后于 2025 年 8 月完 成摘牌。

1.1. 业务结构：高度集中的单一核心驱动高盈利引擎

凭借单一核心产品的绝对主导地位与强大的市场定价权，公司实现了持续且高质量 的高盈利增长。作为全球领先的鱼子酱供应商，公司业务结构高度聚焦，鱼子酱产 品常年贡献公司总收入的 90%以上，构成绝对核心，2022-2024、2025H1 占比分别 为 92.0%、90.6%、91.8%、92.4%。该业务自 2015 年起已经连续十年实现全球销量 第一名，2022-2024 及 2025H1 公司鱼子酱的销售量分别为 195.9 吨、219.9 吨、258.3 吨及 141.1 吨，其中 2024 年鱼子酱销量占据全球市场的 35.4%，销量持续占据全球 鱼子酱市场的 30%以上，市场份额超过全球第二大企业的 5 倍以上，使鱼子酱成为 少数由中国公司主导的精致食品品类之一。鲟鱼制品为第二大业务，2022-2024、 2025H1 占比分别为 6.3%、8.2%、7.7%、6.7%。公司凭借这一高度专注的业务模式 实现了高质量的规模与盈利双增长：在 2022 至 2024 年间，收入从 4.91 亿元增至 6.69 亿元（复合年增长率 16.7%）， 净利润率持续稳定在 47%-48%的高位，凸显了 强大的盈利能力与定价权。

1.2. 产品矩阵：以鱼子酱为核心，深加工延展价值链

公司以鱼子酱为主营业务，并通过建立鲟鱼深加工体系实现全产业链价值最大化。 鱼子酱是主营业务，分为六大系列，分别为：杂交鲟鱼子酱，俄罗斯鲟鱼子酱，达 氏鳇鱼子酱，欧洲鳇鱼子酱，施氏鲟鱼子酱，西伯利亚鲟鱼子酱。这些高端产品主 要通过公司第三方品牌行销全球，另一方面则以自有高端品牌“KALUGA QUEEN （卡露伽）”直接触达市场。从收入结构看，第三方品牌销售占比维持在 60%以上 （2025 上半年为 68.8%），自有品牌海外销售占比则从 2022 年的 12.6%提高至 2024 年的 16.1%（2025 上半年为 12.1%）。公司自有品牌在国际市场上享有卓越声誉，不 仅长期为汉莎航空、新加坡航空及国泰航空等国际航司的头等舱独家供货，也广泛 供应于全球众多米其林星级餐厅，并曾入选奥斯卡晚宴，凸显其顶级品质与品牌地 位。品牌的卓越表现也屡获《人民日报》、《华尔街日报》、彭博社等国内外权威媒体 报道，并斩获了包括彭博绿金 ESG 先锋、Target 年度最具价值鱼子酱品牌在内的多 项大奖。

在主营鱼子酱产品的同时，公司逐步建立起鲟鱼制品深加工体系，提升了原料综合 利用率、推动全鱼价值最大化，为鲟鱼全产业链闭环提供了有力支撑。主要包括普 通鲟鱼鱼肉、熏鲟鱼片、天妇罗鲟鱼肉。

1.3. 发展历史：从技术奠基到全球龙头的三阶段跃迁

第一阶段(2003 年-2005 年)：科研基础与技术攻坚

作为一家以技术驱动为核心的农业科技企业，鲟龙科技的诞生与早期发展，源于其 创始团队深厚的科研背景以及对关键养殖技术难题的持续攻坚。早在 1998 年，王斌 便开始了鲟鱼全人工繁育的科研工作。2003 年，公司依托中国水产科学研究院的技 术优势正式成立，致力于解决野生鲟鱼资源枯竭后的产业替代问题。由于鲟鱼生长 周期长达 7 至 15 年，公司初期面临“北鲟南养”的严峻挑战，尤其是在 2005 年因 夏季高温导致大量鲟鱼死亡。通过技术攻关，团队成功利用水库底层冷水等技术， 将鲟鱼存活率提升至 97%以上，为规模化养殖奠定了坚实基础。

第二阶段（2005 年-2015 年）：品牌与市场扩张

通过高端品牌打造与国际市场突破，结合全国多地产能布局，鲟龙科技成功构建覆 盖产业链关键环节的完整体系。2005 年，公司推出 “卡露伽”品牌，正式启动品 牌化战略。2011 年，其产品品质意外获得汉莎航空认可并成功进入其供应链，由此 打开了国际高端市场的大门。与此同时，公司开始系统化布局产能：2009 年在浙江 衢州建立核心养殖加工基地，并创新“公司+农户”代养模式。截至 2015 年，公司 已基本形成覆盖“育种-养殖-加工-销售”的全产业链体系，为后续确立全球销量领 先地位奠定了坚实的产能与体系基础。

第三阶段（2015 年至今）：全球龙头与资本运作

在实现全球市场份额与产能规模快速扩张的同时，公司同步推进资本路径的战略性 调整，最终完成从新三板向港股市场的关键转型。公司进入规模扩张与资本路径调 整的关键时期。自 2015 年起，其鱼子酱销量连续十年位居全球第一，2024 年全球 市场份额达 35.4%，超过第二大企业五倍以上。截至 2025H1，公司运营 8 个养殖基 地和 2 座加工基地，海外收入占比 80.9%，核心鱼子酱业务毛利率在剔除生物资产 估值影响后达 71.3%。在规模扩张的同时，公司积极推进资本化进程：于 2024 年 3 月在新三板挂牌，并于 2025 年 8 月摘牌后转向港股市场，同年 10 月正式递交港交 所上市申请。

1.4. 股权结构：集中于创始人团队，机构与个人股东共同参与

公司股权结构集中且稳定，以创始人团队为核心，并有机构投资者参与。董事长王 斌是公司实际控制人，通过直接持股 6.36%以及控制卡露伽人科技、杭州卡露伽人 企业管理咨询合伙企业等主体间接持股 28.28%，合计控制公司 34.64%的股权，形 成对经营决策的主导权。除创始人外，公司股东还包括个人与企业投资方。自然人 股东陈夏鑫持股 12.67%，为第二大股东；机构投资者如上海沣石景和等合计持股 7.93%。整体来看，公司股权集中度较高，控制权清晰，战略执行的连贯性有保障， 也通过引入外部股东增强了公司治理与发展动力。

1.5. 高管结构：铁三角核心引领，专业职能架构稳定

公司的高管团队展现出显著的稳定性与深厚的行业经验。创始人王斌（董事会主席 兼总经理）自 2003 年引领公司整体战略。其核心搭档夏永涛与韩磊分别于 2005 年 前后加入，并已进入董事会超过十年，二人明确分工，共同负责战略规划，并分别 主导国内与国际销售市场，形成了稳固的“铁三角”核心。此外，管理团队覆盖财 务、内控及资本运作等关键职能，徐勇剑（首席财务官）、徐黎耘（副总经理）及许 鹏飞（董事会秘书）均具备多年的司龄与专业经验。这种长期稳定、权责清晰且经 验互补的管理结构，为公司战略的延续与执行提供了坚实保障。

鱼子酱行业：从奢侈符号到产业重塑的全球市场演进

2.1. 鱼子酱：从宫廷珍馐到可持续奢侈品的“黑色黄金”

作为严格限定于鲟鱼卵的珍馐，鱼子酱依据品种、工艺与品质形成了层次丰富的分 类体系。鱼子酱，这一被誉为“黑色黄金”的顶级食材，在国际上拥有极为严格的 定义，根据国际公认标准，唯有取自成熟雌性鲟鱼的卵，经过精细加工并以少量食 盐腌制而成的产品，才能被称为真正的鱼子酱。而其他鱼类（如鲑鱼、鳟鱼）的卵 制品，则被视作风味、品质及营养构成均有显著不同的替代品。基于其多样化的来 源与工艺，鱼子酱形成了丰富的分类体系。从原料来源看，其核心分类取决于鲟鱼 品种，例如以欧洲鳇（Beluga）鱼子酱、达氏鳇（Huso dauricus）鱼子酱、俄罗斯鲟 （Russian Sturgeon）鱼子酱、西伯利亚鲟（Siberian Sturgeon）鱼子酱、施氏鲟（Amur Sturgeon）鱼子酱、杂交鲟鱼子酱等鱼子酱，不同品种的生长周期、鱼卵大小与风味 图谱差异显著。在加工方式上，则主要依据工艺与盐度区分为马洛索（Malossol）鱼 子酱、压榨腌（Pressed Caviar）鱼子酱、盐渍（Salted Caviar）鱼子酱、巴氏杀菌 （Pasteurized Caviar）鱼子酱等类型。此外，业界还会根据鱼卵的颗粒饱满度、色泽、 口感等指标划分品质等级，并衍生出从便携小罐装到奢华礼盒装等多种包装形态， 以适应不同消费场景与市场需求。

鱼子酱产业链涵盖从原料供应到终端消费的全过程，其核心环节与关键角色紧密衔 接，共同支撑起这一高端食品的市场体系。产业链上游的原料供应商主要负责提供 鲟鱼及专用饵料；其中，部分头部企业通过自建规模化养殖基地，实现原料鱼的内 源性供给，不仅保障了稳定可靠的优质鲟鱼来源，也强化了从鱼苗到成鱼的全链条 可追溯性。中游的鲟鱼养殖及生产加工商则承担着苗种繁育、成鱼养殖、疾病防控 与生产加工等关键职能，该环节因技术门槛高、养殖周期长而形成显著壁垒，龙头 企业凭借其掌握的水面资源、种质优势、专用饲料配方及精细化养殖管理技术，呈 现出明显的产业聚集效应和市场高度集中态势。在下游的销售渠道环节，鱼子酱经 过分装、配送与品牌建设后，通过多元路径触达消费者：生产商既可直供客户，也 可借助品牌商或贸易商进行分销；销售渠道广泛覆盖零售市场、高端餐饮、电商平 台、航空公司及豪华游轮等多重场景。随着消费市场不断演变，鱼子酱的消费群体 已从传统高净值客群逐步延伸至注重生活品质的新中产家庭，并进一步吸引追求体 验消费与情绪价值的 Z 世代年轻消费者，整体消费需求日趋多样化与个性化。

鱼子酱是一种营养全面的超级食品，其丰富的优质蛋白质、核心不饱和脂肪酸、多 种矿物质与维生素共同构成了其卓越的营养与健康功能基础。它富含优质蛋白质、 多不饱和脂肪酸、多种矿物质与微量元素以及脂溶性与水溶性维生素，集营养与功 能性于一体。鱼子酱蛋白质含量丰富，每百克约含 9.6 克，其蛋白质组成包括可溶 性卵黄蛋白、高磷蛋白及大量不溶性胶原蛋白。在脂肪酸方面，鱼子酱尤其富含对 人体至关重要的不饱和脂肪酸，如油酸以及被誉为“脑黄金”的 DHA 和 EPA，这 些成分对促进大脑发育、保护视力、调节血脂及维护心血管健康具有显著益处。它 也是矿物质与微量元素的优质来源，其中钙、铁、镁、锌、硒等含量丰富，有助于 维持骨骼健康、增强造血功能、调节神经并发挥抗氧化作用；特别是硒，作为强效 抗氧化剂，有助于清除自由基、延缓衰老。此外，鱼子酱还含有多种维生素，包括 促进视力与免疫的维生素 A、助力钙磷代谢的维生素 D，以及参与能量转化与神经 修复的 B 族维生素（如 B1、B2、B12 等），共同支撑人体多项生理机能。

2.2. 全球市场：双轮驱动加速扩容，供给结构性短缺成常态，市场高度 集中

全球鱼子酱市场正处于高速扩容期，增长动能已从传统的欧美主导向以中国引领的 新兴市场驱动转变，形成“双轮驱动”格局。市场规模从 2019 年的 402.5 吨快速增长至 2024 年的 729.2 吨，期间复合年增长率（CAGR）高达 12.60%，并预计将以 11.0%的 CAGR 持续增长至 2029 年的 1230.9 吨。按照消费市场划分，欧盟、美国 和俄罗斯是传统消费主力，其中欧盟是全球最大的鱼子酱消费市场，2024 年消费量 约为 255.5 吨，占全球总量的 35.0%，预计到 2029 年消费量将增至 387.6 吨，期间 复合年增长率（CAGR）为 8.7%；美国紧随其后，2024 年消费量约为 196.4 吨，占 比 26.9%，预计 2029 年将达 306.7 吨，CAGR 为 9.3%。与此同时，以中国为代表的 新兴市场正展现出惊人的增长动力：中国市场的消费量从 2019 年的 11.5 吨迅猛增 长至 2024 年的 56.9 吨，CAGR 高达 37.8%，并预计将以 22.2%的 CAGR 持续增长， 到 2029 年消费量预计达到 154.9 吨。此外，包括中东、日本、东南亚及南美在内的 其他新兴市场，虽然整体规模尚小，但受益于经济增长与消费文化普及，正快速发 展，其消费量在 2024-2029 年间的 CAGR 预计为 13.5%，高于全球平均水平，2029 年总销量预计约达 269.3 吨。全球鱼子酱市场在总量快速扩张的同时，消费地域结 构也在动态演变，新兴市场、特别是中国正在崛起，呈现出“传统市场稳健增长、 新兴市场快速崛起”的双引擎驱动格局。

编辑：火腿肠