2026年四会富仕公司研究报告：新兴产业多点开花，产能扩张赋能成长

四会富仕：国内工控/汽车PCB领军者

1.1 深耕小批量市场，成就高品质供应商

四会富仕电子科技股份有限公司是一家专注于高品质印制电路板（PCB）研发、生产与销售的高新技术企业。公司长期深耕工业控制、汽车电子、通信设备等高端领域，专注于“小批量、多品种、高可靠、快交期”的高品质电路板市场。2009年，公司由四会明诚、香港美邦、富士电路合资成立，聚焦工业控制、汽车电子等高端市场，深耕于 PCB 小批量板市场。2018 年，公司完成股份制改革并回购海外股本。公司于 2020 年 7 月在深圳创业板成功上市。此后，公司于2022年推动肇庆高可靠性项目试产，进一步巩固了其在高端制造领域的实力，并在2024年实现泰国工厂一期试产，正式开启了其全球化生产布局的新篇章。

公司 PCB 产品类型丰富，覆盖高多层板、HDI 板、厚铜板、金属基板、陶瓷基板、软硬结合板、高频高速板、埋嵌铜块基板等品类，产品广泛应用于工业控制、汽车电子、通信设备、医疗器械、新能源、消费电子等领域，下游客户包括日立、松下、欧姆龙、安川电机、ABB、ROCKWELL 等行业知名企业。

1.2 公司股权架构稳定，管理团队资历深厚

公司以控股股东及关联法人股东为主导，实际控制人通过直接和间接持股实现高度集中控制，股权结构整体稳定。四会市明诚贸易有限公司、四会天诚同创投资合伙企业（有限合伙）、四会市一鸣投资有限公司以及自然人刘天明、温一峰、黄志成构成一致行动人关系。这六位一致行动人合计持有公司约55.21%的股份，对公司拥有控制权。其中，四会市明诚贸易有限公司为最大股东，持股比例约33.18%。刘天明、温一峰、黄志成为公司实际控制人，通过直接或间接持股控制公司。

公司的核心团队稳定、行业背景深厚，核心成员具有深厚的日系企业管理背景。同时，公司形成了战略决策、资本运作、生产经营相对分离又协同配合的治理结构。刘天明把握战略方向，黄倩怡负责资本市场的沟通与合规，刘家平则专注内部的精益生产和效率提升，权责清晰。

1.3 公司营收稳健增长，盈利能力有望改善

公司营收呈稳健增长态势，从 2020 年的 6.5 亿元增至2024 年的14.1亿元，年复合增长率达 21.3%。2021 年是公司营收增长的关键之年，受汽车电子、5G等新兴领域驱动，公司营收增至 10.5 亿元，同比增速高达61.5%。2025年前三季度，公司营收达 14.0 亿元，同比增长 34.5%。PCB 业务始终为公司营收主力，占比稳定在 95%以上。公司积极进行全球化布局，近年海外收入占比始终超过50%。

公司综合毛利率承压。近年来公司综合毛利率阶段性承压，由2020年的33.4%降至 2025 年前三季度的 22.0%，主要原因在于原材料成本上升、产能利用率下降及大批量订单占比增加等。

公司研发费用整体呈持续增长态势，由 2020 年30.8 亿元增至2024年的58.3亿元，年复合增长率达 17.3%。2024 年公司三费费率控制合理，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 2.5%、2.6%、3.8%。

受原材料（贵金属）价格上涨、泰国新基地试投产固定成本摊销、可转债利息计提增加、资产减值损失增加等因素影响，叠加新产能爬坡期的费用刚性与折旧摊销上升，2024 年公司归母净利润降至 1.4 亿元，同比下降31.4%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降 36.1%。25 年前三季度，公司盈利能力有所改善——公司实现归母净利润 1.3 亿元，同比增长 6.6%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比增长6.8%。

汽车/工控/光模块PCB市场景气度持续提升

PCB 市场在经历 2023 年的触底调整后，于 2024 年成功确立强劲复苏态势。2023年，全球及中国市场规模曾因宏观环境承压，分别回落至783 亿美元和3633亿元。随着行业去库存结束，市场在 2024 年实现超预期反弹：全球规模同比大增12%至880亿美元，中国产值亦同比增长 13%至 4121 亿元，产能利用率大幅修复。从更长周期看，2020-2025 年全球 PCB 市场的年复合增长率预计达5.7%，中国市场则达5.6%，均印证了稳健的长期增长趋势。

2.1 电动化与智能化双轮驱动，汽车电子PCB市场空间广阔

全球新能源汽车市场规模高速增长。受益于新能源汽车行业的技术进步和创新、行业产业链的进一步改善、有利的政策以及正在从化石燃料能源向可再生能源过渡驱动，全球新能源汽车销量自 2020 年的 550 万辆增至2024 年的2650 万辆，年复合增长率为 48%，预计到 2029 年将进一步增至 7020 万辆，年复合增长率为约22%。

自动驾驶已实现转向与制动的全场景自动化，显著提升驾驶的安全性与便利性。智能座舱融合 AI 大模型，实现更自然的人机交互；OTA 支持系统持续升级，增强整车进化能力。预计到 2029 年，L2/L2+将成为主流，L3 级发展趋势逐步显现。

PCB 在汽车领域应用广泛，涵盖动力系统、智能驾驶、车载娱乐等领域。1）在汽车动力控制系统中，PCB 主要应用于电池管理系统（“电池管理系统”）、电机控制器和车辆控制单元，分别通过多层厚铜板、陶瓷基板和高可靠性多层板，实现电量监测、高压大电流适应及整车动力协调。 2）在智能驾驶系统中，PCB 广泛用于域控制器、雷达和摄像头模块。域控制器通过多层 HDI 板 PCB 集成传感器数据，激光雷达模块采用高频基板提升测距精度，摄像头系统则结合低噪声 PCB 设计保障图像精准识别。3）车身电子系统中，PCB 应用于车灯控制板、安全气囊系统及门窗与座椅控制单元等多种模块，车灯控制板采用铝基材提升散热性能，安全气囊系统配备高可靠性多层板保障快速响应，门窗与座椅控制单元则通过柔性电路板适应复杂结构布局。4）在车载娱乐中，PCB 主要用于驱动高分辨率显示、提升信号稳定性，并保障系统长期可靠运行。

新能源车与自动驾驶渗透率提升，为汽车电子 PCB 带来新增长。按销售额计，全球汽车电子 PCB 市场规模从 2020 年的 61.0 亿美元增长至2024 年的94.0亿美元，年复合增长率为 11.2%；远期，全球汽车电子 PCB 市场有望于2029 年达到111.0亿美元，2024 年至 2029 年复合增长率约 3.4%。

2.2 工控国产替代加速，机器人打造增长新引擎

全球工控市场稳健增长，中国工控市场增速超越全球。工业控制是指利用电子电气、机械和软件实现工业自动化，使工厂的生产和制造过程更加自动化和精确化，并具有可视可控性。Statista 数据显示，2022 年全球工控及自动化市场规模达2343亿美元，预计 2026 年将达到 3396 亿美元，未来 4 年 CAGR 达9.7%。根据中国工控网，2021-2023 年我国工业自动化市场规模由 2530 亿元增至3115 亿元，年复合增长率达11.0%，未来前景广阔。

我国工控市场国产替代正当时。工控领域包括 PLC、伺服系统等核心部件。1）PLC 市场：全球 PLC 市场仍由外资主导，西门子、罗克韦尔、三菱等国际巨头维持寡头垄断，2023 年国产份额仅约 15%。尽管当前国内PLC 厂商市场份额仅占15%，但中国 PLC 市场增速显著快于全球，2023 年规模达 165.4 亿元，展现出巨大的国产替代空间。2）伺服系统市场：全球通用伺服系统市场集中度较高（CR5>60%），国产品牌汇川以 30%的市场份额超越西门子等外资品牌跃居首位。

PCB 在具身机器人领域应用广泛，涵盖中央控制系统、感知系统、关节驱动系统及电源管理系统等。 1）在中央控制系统中，PCB 主要应用于多模块数据处理、算力调度及指令传输功能。对 PCB 的高密度互联、信号完整性、抗干扰性要求极高。核心控制器采用12层及以上高多层 PCB。 2）在感知系统中，PCB 主要应用于电位计接口电路反馈关节角度、IMU接口电路测量姿态、信号滤波与电源管理提升传感器数据质量。3）在关节驱动系统中，PCB 主要应用于伺服电机、驱动器等，负责机器人的精确运动。 4）在电源管理系统中，PCB 主要应用于负责电能的稳定分配、管理及充电等，提供过电压、低压和过电流保护并向微控制器提供充电信息。

编辑：火腿肠