2026年易德龙首次覆盖报告：“易”动全球研创新程，柔性EMS龙头的价值新周期

柔性 EMS 龙头，迎来研发驱动的价值新周期

1.1 深耕 EMS 行业二十年，生产基地布局全球

易德龙深耕行业二十余年，是全球布局的柔性 EMS 龙头企业。公司的发展历 史可分为三个阶段：（1）2004 年至 2018 年，EMS 业务高速成长。2004 年公司 开始专注于 EMS 业务，为通讯、工业控制、消费电子、医疗电子、汽车电子等领 域客户提供全方位的电子制造服务。（2）2019 年至 2023 年，全球化战略持续深 化。公司在中国香港、新加坡建立海外运营中心，在墨西哥、越南和罗马尼亚建立 生产基地，并依托海外生产基地开拓北美、欧洲等海外市场。（3）2024 年至今， 研发加码，探寻成长新动力。2024 年公司整合提升研发团队实力，打造“研发-制 造-服务”一体化能力，拓展 ODM 业务及 PCB 轴向磁通电机等新产品。

公司业务具有“高质量、小批量、多品种”的特点。公司主业以柔性 EMS（电 子制造服务）为主，提供 PCBA、线束线缆、传感器与线圈等产品，以及电子产品 测试、供应链管理、定制化研发服务与工程技术支持等服务。下游行业包括工业控 制、通讯设备、医疗设备、汽车电子、消费电子等。根据 2024 年年报，公司服务 超过 300 家客户，产品超 6000 种，工业控制/通讯设备/医疗设备/汽车电子/消费 电子营收占比分别达到 47%/17%/15%/13%/4%。

1.2 股权结构稳定，创始团队经验深厚

公司股权结构稳定，实控人钱新栋先生与钱小洁女士实际控制 43.59%股权。 截至 2025Q3，董事长钱新栋先生为第一大股东，持有公司 37.12%股权；王明先 生为第二大股东，持有公司 12.78%股权；钱小洁女士与钱新栋先生为一致行动人， 通过凯恩贝拉基金间接持有 4.73%股权，为第三大股东。公司整体股权集中稳定， 董事长、总经理、副总经理、财务总监等核心管理层均在公司工作十余年，经验丰 富。

1.3 营收稳步增长，盈利水平显著回升

2025 年营收延续 2024 年修复后的正增长，海外收入占比逐渐提升。2023 年，受到经济波动及电子行业去库存的影响，公司营收同比下降 2.86%。2024 年， 随着下游工控行业需求复苏以及 AI 服务器市场的快速增长，公司营收恢复增长， 2025 年，受益于工业控制、通讯设备及医疗电子行业需求增长，公司前三季度实 现营收 17.23 亿元，同比增长 11.03%。分地区来看，2019 年以来，公司海外营 收占比在波动中呈现增长趋势，2025H1 中国大陆以外地区营收占比达到 48%， 原因系易德龙坚持国际化业务开拓并建设了包括墨西哥、越南、罗马尼亚在内的完 善的全球生产基地。

分业务：工控业务营收占比最高，2024 年通讯设备营收规模高增。2024 年， 公司工业控制业务营收占比达 47%，通讯设备业务在 AI 服务器需求高增趋势下实现近 40%的增长，汽车电子业务规模有所收缩，原因系公司优化业务策略，未来 将主动聚焦于商用车辆的汽车电子业务。

2024 年开始公司盈利水平显著回升。2022 年，受到全球电子元器件短缺及 涨价的影响，公司毛利率及净利率下滑。2023 年，受到海外工厂新产能爬坡及海 外业务进一步拓展的影响，公司归母净利润同比下滑 25.35%。2024 年开始，公 司毛利率及净利率实现了显著的修复，2025 年前三季度公司实现归母净利润 1.76 亿元，同比增长 26.80%。分业务来看，工业控制、医疗设备及通讯设备毛利率水 平较高，消费电子业务毛利率水平偏低，汽车电子业务毛利率在 2024 年大幅提升 至 35%，主要受公司对该板块业务策略优化调整的影响。

公司研发投入持续增加，严控销售、财务费用。2020~2025Q1-3 期间，易德 龙的销售费用率在 1%-2%区间内波动，财务费用率在 0%上下波动，管理费用率 自 2023 年起呈上升趋势，主要系公司进一步推进海外本地化运营。研发投入方 面，2020~2025Q1-3 期间公司投入研发 0.54/0.79/1.05/1.16/1.17/1.08 亿元， 研发费用率分别为 4.19%/4.51%/5.32%/6.05%/5.41%/6.27%，公司自 2024 年起进一步整合研发团队，项目包括人机界面及 IoT、电机/电控、电源、PCB 轴向 磁通电机等多个产品领域，2025 年研发投入仍保持同比增长态势，为新业务发展 提供支撑。

由 EMS 到研发制造，打开主业成长空间

2.1 EMS 行业进入“区域制造+需求重构”的新阶段

EMS即电子制造服务业，为电子制造外包服务业中较为高级的业务形态。EMS 和 ODM、OEM 是电子制造外包服务业的三种业务形态，从参与的环节来看，EMS 参与的环节包含设计、工程开发、采购、物流、测试、售后等，是三种业务中较高 级的形态。EMS 行业的上游为电子元器件制造业，包括芯片、PCB、被动元件、 连接器等，下游为工业控制、通讯、汽车电子、医疗电子、消费电子等领域的电子 产品品牌商。

EMS 行业可以分为大批量领域及中小批量领域。从行业参与者及项目规模来 看，大批量领域以规划化生产标品为主，单项目规模较大，行业内已形成众多巨头 企业，如鸿海精密、和硕、纬创、捷普和伟创力等企业。中小批量业务以“小批量、 多品种、高柔性”为特点，要求有更高的工程能力、快速交付、供应链管理及柔性 生产能力，但毛利率也相对更高，参与者以中小型企业为主。

受益于多元化下游需求，EMS 市场容量巨大且增长预期明确。根据 New Venture Research 的统计，2023 年全球 EMS 行业市场规模达 6382 亿美元，预 计到 2028 年全球电子制造服务收入将达到 7990 亿美元，2023-2028 年 CAGR 为 4.6%，预期增长明确。由于 EMS 下游行业众多，工业控制、通讯设备、医疗 电子等下游行业的增长为 EMS 行业创造需求。

当前 EMS 行业存在两大趋势： 趋势一：国际品牌重构供应链体系，寻求具备研发制造能力的本体合作伙伴。 近年来，以工业自动化领域为例，国内品牌通过高性价比快速切入中低端市场，市 场份额快速提升，使得国内客户对国际品牌的技术依赖程度降低。国际品牌传统的 “高溢价产品+高成本供应链”模式在中国的市场实践中面临挑战。在本土竞争对 手技术追赶与价格竞争加剧的情况下，国际品牌利润空间也面临被压缩的风险，具 备“中国效率+全球标准+研发制造能力”的国内供应商有望切入，帮助其重构供 应链体系。 趋势二：EMS 制造由亚太为主向区域化多中心的模式转变。EMS 市场正形成 以中国为主，东南亚、墨西哥、东欧为区域中心的制造格局。以中国为代表的亚太 地区是 EMS 的主要市场，根据 New Venture Research 的统计，2021 年亚太地 区贡献全球 EMS 市场 71.0%的份额。近年来，由于地缘政治影响，下游品牌商重 视供应链区域供货能力，因此部分亚太地区的 EMS 业务向东南亚、墨西哥、东欧 等地区转移，2023 年亚太地区贡献全球 EMS 市场 66.2%的份额。未来 EMS 行 业有望形成以中国为主，东南亚、墨西哥、东欧为区域中心的制造格局，海外多点 布局的企业有望获得更强的竞争力。

2.2 海外产能多点布局，研发引领价值延伸

2.2.1 研发体系升级，创新驱动业务成长

2024 年开始，公司持续加码研发投入与团队建设。围绕工业、医疗等领域客 户的需求，公司打造了一支具备产品、架构、硬件、软件、结构、仿真（热仿真、 磁仿真等）、IoT 平台开发、测试及量产导入一站式研发服务能力的团队，完成研 发能力的全方位整合与提升。尤其在工业领域，公司研发团队积累了人机界面和 IoT、实时控制及通讯和三电系统（电机/电控、电源和电池/BMS）等产品的研发 经验，具备领先的预研能力。针对客户特定模块开发的定制化研发需求，公司人员 将嵌入客户的研发团队，共同开发。公司不仅提供全流程的产品开发解决方案，同 时通过替代料开发、设计优化等帮助客户节约成本。

2025 年上半年，公司的研发体系升级成果开始显现。公司成功与数家全球细 分行业龙头达成产品开发合作，合作领域覆盖人机界面及 IoT、电机/电控、电源 等多个领域。此外，公司前瞻布局未来创新技术，积极推进包括四合一伺服电机、 PCB 轴向电机为核心的新一代产品研发。公司有望研发体系升级，从传统 EMS 制 造服务商向“研发共创”的 ODM 制造转型，在“小批量、多品种”的 EMS 订单基 础上，获得更大规模的 ODM 订单。

2.2.2 海外产能多点布局，“前店后厂”模式触达全球

2019 年到 2025 年，公司实现了从被动应对关税波动到前瞻海外建厂的进 化。2018 年开始的中美关税博弈是公司进行全球化布局的起点，在 2018 年美国 第一轮加征关税期间，公司受影响的产品种类与金额较小，因此选择在 2019 年 “搭船出海”，与合作伙伴共建产能，在越南制造部分产品。2021 年，为了满足核 心客户史丹利百得及其他北美客户的就近交付需求，公司开始在墨西哥建立生产 基地，后随着海外新增订单的增加，公司于 2022 年设立越南子公司，建立越南生 产基地，于 2023 年设立罗马尼亚子公司，建立罗马尼亚生产基地。目前，公司已 形成覆盖全球的产能布局，包括国内两处生产基地（苏州、武汉）与海外三处生产 基地（越南海阳、墨西哥蒙特雷、罗马尼亚奥拉迪亚）。在全球多点布局下，公司 产品能够就近交付给客户，降低整体综合成本，对抗关税政策变化风险能力大幅提 升。公司凭借海外多点布局，有望在新一轮全球 EMS 分工中实现份额与客户层级 双提升。

“前店”：设立海外本地销售与工程团队提高客户转化率与粘性。公司通过依 托墨西哥工厂开拓美国市场、依托罗马尼亚工厂开拓欧洲市场，因此在美国、德国 等主要市场建立销售办公室和工程技术支持团队，形成“前店后厂”模式。通过在 当地频繁触达客户，尤其是对当前合作规模较小的高潜力大客户的二次开发，公司 显著提升了在客户端的关注度与业务占比，品牌形象也得到强化，2024 年年报显 示，公司外资客户营收占比超 65%。 “后厂”：海外公司运营与苏州总部保持一致。越南、墨西哥、罗马尼亚公司的生产运营和苏州总公司一致采用同一技术支持团队、相同设备与治理工具、同一 技术文件以及统一的 SAP、MES、QMCS、OA 等 IT 系统，以保证产品在全球工 厂之间实现完全复制，能够显著缩短备份时间、降低备份风险与成本。目前公司海 外产能均已实现量产，有望配合海外客户订单节奏实现量产放量。

编辑：火腿肠