2026年宏观深度研究：更“耗材”的全球投资周期意味着什么？

相比 2024-25 年，AI 投资耗材的绝对量将大幅上升

整体而言，90 年代后期互联网相关投资上升，但每单位产出的“耗材量”呈快速下降趋势， 本轮 AI 投资不仅相对（GDP 等）数额更大，“耗材密度”也更高。2026 年，AI 投资周期 将更多向数据中心和电力基础设施扩散。对大宗商品的需求将指数型上升，且这类需求的 价格敏感度较低。虽然需求预测存在分歧，但鉴于供给自律性明显上升，且过去数年预测 屡屡大幅低于最终实现投资量，预计 AI 相关投资仍将对相关商品价格形成较强支撑。 本轮 AI 相关行业带动的投资周期是 2008 年以来海外（以美国为例）企业资本开支和杠杆 上升可能较为迅速的周期——AI 投资资本开支规模大、产业链延伸长，对 GDP 和原材料 的直接拉动效应更为突出。2025 年上半年美国 AI 相关投资对实际 GDP 增速的拉动已接近 1 个百分点，超过私人消费贡献，且这一拉动幅度已超过科网泡沫时期的峰值。而 2008 年 后美国上市公司资产负债率总体处于回落态势、单位耗材亦在下降通道，这一时 期大宗商品价格走势不及股权资产，而值得注意的是，当这一宏观背景发生变化， 这一趋势亦可能变化。

对比 1996-1999 年互联网革命周期，耗材密度及拉动强度较 AI 投资周期更低。互联 网投资通过搭建信息交互平台实现资源优化配置，更多体现为商业模式创新，对固定 资产投资的依赖度较低，对 GDP 的拉动多以间接赋能消费、提升流通效率为主。互联 网投资主要拉动普通电子元器件、塑料等基础材料需求，且用量有限，此外其投资主 要用于商业模式验证的投入，而非固定资产建设，对原材料需求的拉动较为有限。

我们根据各公司对 26 年资本开支的指引，估算美国 2025 年 AI 相关资本开支预计达 4600 亿美元，占 GDP 比重约 1.5%，已超过 2000 年互联网泡沫峰值时期的 1%。其 中信息处理服务在美国 GDP 中的占比已从 2013-2019 年的均值 1.04%提升至 1.75%。 根据 IMF 测算，美国人工智能生产行业的增加值从 2010 年的 2780 亿美元（以 2017 年不变美元计）增长了四倍，达到 2023 年的 1.13 万亿美元，这些行业占美国 GDP 的比重从 2013 年的 2.4%上升到 2023 年的 3.5%，其中数据处理行业的比重在同一时 期几乎翻了一番。值得注意的是，过去 2 年，市场对于全球 AI 大厂的资本开支预期持 续上调，最终实际资本开支增速连年高于年初的市场一致预期的 2-3 倍。

回溯 1970-1973 年企业负债占比大幅增长时期（即“加杠杆”阶段），美国单位实际 GDP 对应原材料消费量（比如铜/铝）小幅提升。相关基础设施的建设正从“轻资产”的信息技术 向“重资产”的资源密集型行业转型，且短期内，新增需求或对价格不敏感。根据 IEA 总结， AI 产业链包括高精度芯片、数据中心、计算网络与连接以及背后的电力供应系统四大环节 。相关的原材料需求包括—— 1）铜： 数据中心的电力传输、散热系统以及 电网扩容的核心材料。AI 的快速发展使得铜需求不再仅依赖于传统建筑，而是转向高增长 的数字基建。2）铝： 主要用于数据中心的结构件、散热装置以及长距离电力传输线路。3） 关键矿产与稀土： 数据中心内部的高性能组件及精密制造机器（如光刻机的光学系统）对 稀土和关键金属有极高依赖。4）硅与化学品： 高纯度硅片以及晶圆制造过程中涉及的大 量化学试剂、特种气体。5）制造环节能耗：制造一颗 3nm 芯片每片晶圆需消耗约 2.3 MWh 的电力，整个半导体行业年耗电量已超过 100 TWh（约占全球工业用电的 1%）。例如铜 主要应用于 AI 服务器、数据中心基础设施以及高速铜缆，据不同机构预测，在不同的 AI 数据中心规模假设下1，AI 数据中心在 26-30 年新增对铜（包括配电环节）的需求或年化占 24 年全年需求的 2-9%左右。

此外，AI 行业发展对用电量的需求结构性提升，亦对电力基础设施提出了更高的投资要求。 互联网数据中心的能耗强度相对较低，而 AI 智算中心因大规模 GPU 集群的运行，需消耗 大量电力资源——EIA 研究显示，AI 算力规模每提升一倍，电力需求将同步增长。与此同 时，AI 的广泛应用还反向推动电力基础设施升级，预计至 2030 年，从电力系统优化、绿电 消纳到数据中心绿电需求的相关市场增长空间将达 19000 亿元。对原材料的需求层面，根 据 IEA 估算，考虑全球能源转型对电网的需求，2030 年全球电网建设对铜/铝的需求占 2020 年全球总消费量的比例或从 20%/14%提升至 24.7%/17%。

AI 是驱动电力内生需求增长的核心因素，改变了欧美过去电力弱需求的现状。海外发 达区域电力需求此前增长缓慢。数据中心电力高增、再工业化、以及终端电气化提升 等带动下，电力需求有望明显回升。美国用电量增速从 2023-2023 年的年化 0.5%的 增速提升至 2023-25E 年的 2.3%。

随着新能源在电力系统中的渗透率提升，其间歇性、波动性与季节性等特征使系统需 解决瞬时安全、短时平衡与长时充裕问题。 国家电网公司亦表示，“十五五”期间固 定资产投资预计达到 4 万亿元，较“十四五”投资增长 40%，扩大有效投资带动新型 电力系统产业链供应链高质量发展。

2026 年全球财政同步宽松、且国防及公共投资支出上升

今年美、欧、日等均将实施扩张性财政政策。不同于疫情后以补贴收入为主的各轮宽松， 本轮财政扩张聚焦国防自主、供应链安全等、对应“耗材量”也将大幅上升。近年来随着 全球地缘政治冲突的加剧、美国战略收缩，欧洲和日本等公共基建及国防支出结构性上升， 或将进一步推动实物投资需求。近期，特朗普政府对委内瑞拉采取军事行动，并公开表示 争取格陵兰岛主权的计划，均将继续在 2026 年刺激全球国防支出上升，这一新增需求也相 对价格不敏感。根据 2025 年北约峰会通过新国防支出目标，2035 年国防与安全支出提高 至 GDP 的 5%，其中国防支出占比为 3.5%，而安全-基础设施为 1.5%。作为对比，2024 年北约国家军费开支占 GDP 的比例为 2.7%，而北约中的欧盟国家国防支出仅占 GDP 的 2.1%，如果 2035 年达到 3.5%，这些欧盟国家国防支出占 GDP 的比例每年需增加 0.13 个 百分点。其中，德国、法国国防支出达标的时间要早于 2035 年，预计 2030 年达到 3-3.5%， 则对应德国、法国的国防支出占 GDP 的比例每年增加 0.2 个百分点。2025 年 3 月德国通 过了大规模财政扩张计划，包括超过 1%的国防支出将被债务刹车豁免，该计划的落地将推 升德国2025-29年的赤字率。日本也计划在2029年之前将国防开支占GDP比重提高至3%， 对应年均提升 0.07 个百分点。

2026 年全球制造业景气周期有望上行,与工业品走势强相关

AI 投资周期带动大宗商品与能源基础设施需求持续上行，推升全球制造业景气，有望对全 球、尤其是亚洲出口增长提供结构性支撑。全球制造业景气周期和大宗商品价格走势强（正） 相关。全球 AI 基础设施投资扩张正带动电力与能源体系的建设需求。国际能源署（IEA） 2025 年《能源与人工智能》报告预测显示，到 2030 年，全球数据中心电力消耗将较 2022 年翻番，电力供应与能源基础设施或成为约束 AI 产业链发展的关键瓶颈。亚洲、尤其是中 国在新能源、电力设备及相关材料领域的领先地位有望持续转化为出口动能，带动高端装 备、储能、光伏等板块的外需增长。 AI 及安全相关刚性需求外，其他因素也有望推动全球制造业景气修复：“大而美”法案中资 本开支抵扣政策落地有望拉动部分企业设备投资，特朗普特色的地产政策也有望推动地产 投资止跌。美国 2025 年呈现“双速经济”风格的投资增长，AI 相关投资增长强劲，但传 统投资在关税不确定性和 DOGE 等不确定性因素压制下较为疲弱，而 2026 年可能呈现 AI 相关投资仍强且耗材上升+传统的投资同时回升、修复，虽然绝对增长速度仍然不及 AI 相 关产业的结构性增长，但合力对耗材的拉动可能更大。

“大而美”法案及美国地产政策取向下美国 AI 外企业资本开支企稳仍可期。“大而美” 法案延长并扩大 TCJA 对企业的减税、把投资加速折旧、研发费用抵扣、利息扣除等 此前众议院版本中临时性减税措施永久化，十年合计增加赤字约 0.77 万亿美元。

地产投资可能从去年对 GDP 增长的拖累转向不拖累。“大而美”法案总体财政刺激的预 期外外，2026 年以来，特朗普 密集宣布一系列以需求端为主、行政色彩较强的房地产政策，包括拟限制大型机构投 资者继续参与独栋住宅市场以及推动规模达 2000 亿美元的抵押贷款支持证券（MBS） 购买计划，上述措施有助于边际提振地产市场，我们将 2026 年美国地产投资增长预期 由-1.3%上调至 0%、企业投资增长预期由 4.4%上调至 4.8%。

此外，虽仍难言“风平浪静”，但今年关税相关不确定性较去年下降，且部分地区和品类的 关税有可能下调，这一变量对制造业投资的拖累也将收敛。总体在生活成本压力上升，以 及中美缓和的背景下，预计关税在 2026 年边际影响下降。尽管特朗普动用关税作为谈判工 具，威胁对北约 8 国加征关税，考虑到特朗普降低芬太尼关税、削减食品等部分商品的关 税，最高法院还可能判决对等关税无效，预计加权进口关税税率已经见顶，未来反而有可 能回落。全球宽财政、宽货币叠加贸易政策不确定性下降，推动全球制造业 PMI 连续第五个月位于荣枯线以上、新出口订单 PMI 自 2025 年下半年以来企稳回升，而全球 制造业整体修复这一趋势有望延续。