2026年量化选股策略更新

国企基本面因子选股策略

（一）国企基本面因子选股策略方法

参考报告《央国企引领专题：国企 Beta+Alpha 共振，基本面选股收益稳健》中对国企上市公 司样本池的定义，我们首先采用中证国企指数（000955.CSI）的所有成分股，以及北交所中上市满 6 个月、且公司属性为中央国有企业或地方国有企业的股票作为国企样本池。 依据各行业逻辑的不同对 ZX 三级行业进行分类，将所有行业划分为红利型、成长型两大类， 其中红利型包括资源品、公用事业、房地产、银行、证券、其他 6 大类，成长型包括先进制造、软 件服务和消费 3 大类。

在完成了行业分类后，我们根据不同类型行业的逻辑选择合适的基本面因子对国企进行打分， 这些指标可分为通用因子和行业特色因子。 对于通用因子，我们主要基于“一利五率”央企业绩考核指标，选择净资产收益率 ROE（TTM）、 营业现金比率、全员劳动生产率、资产负债率等因子；同时国企相比于民企的重要特征之一是分红 较多，因此我们将股息率也纳入通用因子中。

对于行业特色因子，盈利能力、运营效率和偿债能力是投资者广泛关注的特征，因此除银行和 证券外其他类型行业均在该 3 个方面选择了有效性较高的因子。另外我们也依据行业特征在行业特 色因子的选择上有所侧重，在红利型行业中，对于资源品、房地产等成熟型行业，行业发展空间受 限，更需要关注企业的盈利能力和营运效率，因此对于资源品行业我们加入 ROIC 反映盈利能力和 营运效率，对于房地产行业采用预收账款+合同负债增速 反映销售情况、存货周转率 反映营运效率 等；对于公用事业行业，新的投资可能带来增长点，因此我们选择资本支出/折旧摊销反映企业扩张； 银行和证券更关注流动性与抗风险能力，因此我们选择了资本充足率、流动性覆盖率等指标。 成长型行业则应突出其成长属性，对于先进制造和软件服务行业，企业增长点来自于科技创新， 因此我们加入了成长能力和研发投入的指标；对于消费行业增长点则来自于企业扩张、销售增长与 市占率的提高，因此我们用预收账款+合同负债增速反映销售情况，用资本支出/折旧摊销反映企业 扩张。

（二）国企基本面因子选股多头策略表现

策略回测区间为 2019 年 12 月 31 日至今，每月最后一个交易日调仓，不考虑交易费用。 2019 年 12 月 31 日至 2025 年 12 月 31 日，国企基本面因子选股多头策略回测净值的年化收益 率为 22.93%，相比基准中证国企指数实现年化超额收益 18.34%；策略 Sharpe 比率和 Calmar 比 率分别为 1.0961、0.9963，最大回撤为-23.01%；策略超额收益的 Sharpe 比率和 Calmar 比率分 别为 1.5709、1.4118，最大回撤为-12.99%。 本报告期内（2025 年 11 月 28 日至 2025 年 12 月 31 日），策略实现收益+0.02%，相对于基 准中证国企指数实现超额收益-2.66%。

科技主题基本面因子选股策略

（一）科技主题基本面因子选股策略方法

我们从所属行业与研发投入两个角度将科技股定义如下，两个条件需同时满足： 1）所属 SW 三级行业属于电子、通信、计算机、电力设备、国防军工、传媒、医药、机械等的 部分行业，如下表所示。 2）最近一年研发费用占营业收入比例超过 5%，或研发人员数量占员工总数超过 10%。

Dickinson（2011）提出了以现金流作为代理变量识别企业所处生命周期阶段的方法。我们将 研发费用视为投资，对经营现金流、投资现金流进行了调整。根据企业经营现金流、投资现金流与 融资现金流的正负，企业可划分为 8 种类别，并映射到 5 个不同的生命周期阶段，分别为引入期、 成长期、成熟期、震荡期、衰退期。

由于震荡期和衰退期股票长期内无法获得稳健超额收益，我们从股票数量较多、股价表现较好 的的引入期、成长期和成熟期股票中进行选股；考虑到引入期股票数量较少，将引入期和成长期的 股票视为一类，后文中统称成长期。

（二）科技主题基本面因子选股多头策略表现

策略回测区间为 2019 年 12 月 31 日至今，每月最后一个交易日调仓，不考虑交易费用。 2019 年 12 月 31 日至 2025 年 12 月 31 日，科技主题基本面因子选股多头策略回测净值的年化 收益率为 30.61%，相比科技股样本池平均收益实现年化超额收益 10.98%；策略 Sharpe 比率和 Calmar 比率分别为 1.1070、0.8962，最大回撤为-34.16%；策略超额收益的 Sharpe 比率和 Calmar 比率分别为 1.4966、1.2670，最大回撤为-8.66%。 本报告期内（2025 年 11 月 28 日至 2025 年 12 月 31 日），策略实现收益+3.09%，相对于科 技股样本池平均收益实现超额收益-0.71%，相对于万得双创指数（881034.WI）实现超额收益-0.60%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）