2025年中小市值2026年年度策略报告：流动性宽松，关注AI应用机会

全球流动性持续宽松

1、欧洲央行 25 年多次降息

欧洲央行利率政策 25 年总体维持宽松。欧洲央行在 24 年已经进行了多轮降息，25 年政策总体延续了 24 年宽松状态，截至目前，欧洲央行 25 年累计降息 4 次，其基准政策利率（主要再融资利率）由 24 年的 3.15%降至目前的 2.15%，降息 周期持续进行，政策整体保持宽松的基调。

2、美联储持续降息，建议密切观察美国经济数据

美联储 12 月再度降息，并重启技术性扩表。2025 年 12 月 10 日，美联储召开 议息会议，降息 25BP 至联邦基金目标利率区间 3.50%-3.75%，并于 12 月 1 日 起结束缩表的同时，未来 30 天购买 400 亿美元短债，向市场注入流动性。根据 招商宏观报告《未来两月货币预期稳定性下降》，相比 10 月，本次 FOMC 声明 指出“失业率在9月有所上升（” 10月表述为“失业率在8月有所上升但仍然很低”），这也是本次降息的主要原因，委员会判断准备金余额已降至充裕水平，并将按需 启动短期国债的购买，以持续保持充足的准备金供应。官员分歧加大，米兰再次 投反对票，支持降息 50BP 而非 25BP，施密德和古尔斯比支持维持利率不变。

3、国内流动性同步宽松

政策表态积极，本次中央经济工作会议延续“适度宽松”描述。具体措施方面，提 到“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运 用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金 融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。“把促进经济稳 定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”意味着，在多项货币政策目标 中，促进经济发展、物价回升的优先级较高。

国内外大模型持续迭代，重视 AI 应用产业链相关机会

1、大模型持续迭代，能力边界不断拓宽

（1）Gemini 3.0 重磅发布：多模态推理能力实现跨代跃迁，基准测试领跑行业

11 月初，谷歌正式发布 Gemini 3.0 大模型系列，首发矩阵涵盖 Gemini 3 Pro 预 览版及具备深度推理能力的 Gemini 3 DeepThink 模式。此次更新集成了原生多 模态理解、强化推理逻辑以及 Agent（智能体）协作等前沿能力，标志着谷歌在 生成式 AI 领域迈向新台阶。

其中 Gemini 3 Pro 在所有关键基准测试中均显著超越了前代 2.5 Pro，展现出 极强的架构优化与版本进化能力。特别是作为核心亮点的 Deep Think 模式，通 过“慢思考”逻辑链在极高难度推理任务中建立了显著优势：在不借助工具的情况下，其在“人类最终考试”（HLE）中的准确率达到 41.0%，并在 GPQA Diamond 科学知识测试中录得 93.8% 的高分。此外，该模型在衡量 AGI 泛化能力的 ARC-AGI-2 基准测试中，凭借代码执行能力取得了 45.1% 的突破性成绩。综合 来看，Gemini 3 DeepThink 在 HLE、GPQA 及 ARC-AGI-2 三项决定性推理指 标上的实测表现均优于同期的 Claude Sonnet 4.5 和 GPT-5.1，标志着谷歌已在 全球顶级模型中处于领先地位 。

谷歌正加速推进 Gemini 与旗下地图、YouTube 等高粘性核心应用的深度捆绑，通过“模型+应用”的一体化整合，成功将其打造为生态系统的核心枢纽并实现场景 化重塑。目前 Gemini 能力已覆盖 15 款核心产品及超 5 亿用户，在地图端实现 了从精准定位到自动化行程推荐的闭环体验，在 YouTube 端则通过优化算法与 AI 动态广告显著提升了用户时长及营收表现。这种全场景融合不仅为用户提供 了无需切换应用的连贯操作，更通过将 AI 能力与存量基本盘绑定，在拉动广告 收入增长的同时为 Gemini 订阅服务高效引流，进一步拓宽了谷歌与竞品间的生 态护城河。

（2）ChatGPT 5.2 发布，部分领域性能重回领先位置

GPT-5.2 发布，海外 AI 大模型迭代加速。OpenAI 于 12 月 11 日正式发布 GPT-5.2 系列模型，通过在通用智能、长上下文理解、Agent 级工具调用及视 觉能力上的全维度迭代，实现了对谷歌 Gemini 3 Pro 和 Anthropic Claude Opus 4.5 的综合性能超越。该系列（涵盖 Instant、Thinking 及 Pro 版本）被定 位为最适合日常专业用途的生产力工具，其在 GDPval 等实测基准中表现出的 “专家级”逻辑水平。OpenAI 将 GPT-5.2 定位为迄今为止最适合日常专业使用的 模型，同时被视为在愈发激烈的代理型 AI 竞争中的关键一步。

（3）国产阵营生态不断完善，使用量位居全球前列

DeepSeek 发布 V3.2 系列模型，开启“思考+工具调用”融合新范式。12 月 1 日，深度求索（DeepSeek）正式上线 V3.2 系列模型，其正式版已全面更新至官方网 页与 API，并同步推出专供评测的 Speciale 版本。作为首个将“长链思考”与“工具 调用”深度融合的模型，V3.2 突破了思考模式下无法驱动外部工具的局限，实现 了全模式下的精准调用，展现出全球领先的推理与实操能力。 技术层面，该版本引入大规模 Agent 训练数据合成方法，通过强化学习显著提升 了模型在复杂任务中的泛化能力。此外，V3.2 通过接入 Claude Code 等主流开 发生态，进一步拓宽了开发者使用场景。我们认为，这种“推理增强+工具融合” 的进化，标志着国产大模型在 Agent 自动化应用领域迈出了关键性的一步。

豆包大模型 1.8 发布，使用量位居世界前列。火山引擎近日重磅发布豆包大模型 1.8（Doubao-Seed-1.8），该模型通过对多模态 Agent 场景的定向优化，在 BrowserComp 等全球权威通用智能体测评中斩获顶尖成绩，标志着国产大模型 在复杂任务执行与多模态理解领域实现跨越式突破。与此同时，视频生成模型 Seedance 1.5 pro 的正式亮相，凭借音画同步、多语种对白及影视级叙事张力的 底层技术演进，深度赋能影视、电商等高阶创作领域；其即将上线的 Draft 样片 功能几乎达到预览即所得的水平。预计能够提升创作效率 65%，以及减少 60% 的无效创作成本，在实现 AI 辅助创作降本增效的同时，有望加速 AI 原生应用 （AI-Native）在生产力端的商业化渗透。值得关注的是，截至 2025 年 12 月， 豆包大模型日均 Tokens 使用量已突破 50 万亿，位居中国第一、全球第三，且 已有超 100 家企业累计消耗量过万亿，有望加速 AI 原生应用在生产力端的商业 化渗透。 降低企业级大模型使用成本，加速 AI 应用开发落地。为进一步降低企业级大模 型部署门槛并加速 AI 应用规模化落地，火山引擎于业内首创“AI 节省计划”，通 过定价模式创新力求实现企业用模成本的“全局最优”；该计划全面覆盖豆包家族 及第三方开源模型等所有按量后付产品，并引入阶梯折扣机制（用量越高、折扣 越大），最高可压降 47%的使用成本，旨在通过极致性价比重塑行业成本曲线，有望加速大模型下游应用的开发与落地。

2、模型能力的进步带来了广泛的 AI 应用机会

（1）软件侧：赛富时（Salesforce）Agentforce ARR 同比增长 330%

Salesforce 核心产品 Agentforce 作为典型的应用侧代理平台，正引领企业级 AI 向自主化转型。该平台赋能企业在全业务链条（销售、服务、营销、商务等）部署自主 AI 代理，具备以下三大核心竞争力：

自主决策与闭环执行：代理摆脱了传统的被动响应模式，可实现独立的 数据分析与任务决策，在客户问题解决及销售线索筛选等高频场景中展 现出卓越的自主操作能力。

生态深度集成与低代码定制：依托 Salesforce 原生平台优势，Agentforce 实现了跨应用的数据无缝交互与工作流触发；同时，其通过低代码/无代 码工具极大地降低了定制门槛，助力企业精准适配特定业务需求。

金融级安全保障：平台通过 Einstein Trust Layer 构建了坚实的安全底 座，确保代理在调用第三方大模型时，核心业务数据不被外部留存或查 看，解决了企业在 AI 化转型中最核心的信任痛点。

（2）端侧应用：GUI Agent 赋能 AI 手机，AI 眼镜开启千万级放量周期

字节跳动发布豆包手机助手，GUI Agent 开启 AI 交互新范式。12 月 1 日，字节 跳动联合中兴正式推出搭载“豆包手机助手”的 nubia M153 工程样机（售价 3499 元），标志着国内首个系统级、视觉驱动型 AI Agent 正式商业化试水；该产品跳 出了 Apple Intelligence 等传统路径对 App API 接口的依赖，凭借的 GUI Agent 模拟技术实现对屏幕内容的“像素级理解”与“模拟点击”，在无需第三方开发者适 配的情况下即可像真人一样点击屏幕，打通 App 间的操作壁垒，不仅极大降低 了生态整合难度，更预示着手机交互将从指令时代跨越至全场景智能的新阶段。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）