2025年亚朵：“酒店+零售”双轮驱动，未来可期

亚朵：中高端酒店领军者

1.1 公司简介

亚朵集团是一家中高端连锁酒店集团，以“生活方式”为品牌定位，将场景零售融入用户入 住体验。公司旗下拥有亚朵酒店、亚朵 S 酒店、亚朵轻居、亚朵 X 酒店、Z Hotel、萨和酒 店、A.T.HOUSE 七大住宿品牌，以及场景零售品牌亚朵星球等。公司聚焦高品质服务与差 异化场景体验，凭借高黏性会员体系，在中国中高端连锁酒店市场市占率约 6%，位居行业 第一，整体酒店行业市占率约 1%。依托轻资产加盟模式（辅以少量直营），亚朵在全国 150 多个城市运营着 1948 余家酒店（截止 2025 年 9 月底）。24 年全年和 25 年前三季度，公 司收入分别为 72.5 亿元和 70.0 亿元（人民币，下同），分别同比增长 55%和 35.6%；净利 润分别为 12.75 亿元和 11.4 亿元，分别同比增长 73%和 20.7%，增长态势非常强劲。

1.2 股权结构

公司股权结构稳定，实控人控制力强。亚朵集团的创始人兼CEO王海军为公司的控股股东及 实际控制人，直接及间接合计控制公司20.2%的股份，包含A类普通股1115万股，和B类普通 股7368万股，其中B类普通股享有每股10票的表决权。公司采用双层股权结构，B类股全部由 王海军持有，因此王海军的表决权占比达到69.1%，对公司的经营管理有绝对的掌控权。 携程集团为公司第二大股东。持股比例为13.5%，主要通过旗下基金投资，属于战略投资者， 在品牌导流、流量支持和资源协同方面具有重要意义，是公司重要的合作伙伴。2024年来自 携程的酒店预付收入达到17.4亿人民币。 德晖资本、OLP Capital为财务投资人，持股分别为6.2%，和5.2%。 员工激励方面：公司已设立两期股权激励计划，共计预留约5100万A类普通股，截止25年3月 31日，已授予2978万股，占总股份约7.2%。

1.3 历史发展

初创与品牌塑型阶段：亚朵由创始人王海军于2013年在上海创立，最初以中高端住宿服务为 核心，主打“阅读+人文”的差异化概念，首家门店即以“人文酒店”定位在市场上崭露头 角。2015年起，公司开始探索“生活方式”品牌路线，将酒店空间延伸至场景化消费，逐步 构建住宿与零售融合的特色商业模型，确立了“住宿即生活入口”的战略方向。 加速扩张阶段：2017年，亚朵推出“轻资产”加盟模式，大幅提升开店速度，同时完善了ACard会员体系。2018年创立自主零售品牌“Atour Market”，首创“场景零售”概念，将商 品直接嵌入客房消费场景，打开第二增长曲线。此后几年，公司品牌矩阵持续扩展，陆续推 出亚朵S、亚朵X、亚朵轻居、ZHOTEL、A.T.HOUSE等子品牌，覆盖中端至高端多层次市场。 资本化与全国化阶段：2022年，公司于纳斯达克成功上市，证券代码为ATAT，成为中国中高 端酒店连锁第一股。借助资本市场力量，公司持续加快门店布局。截至2025年9月底，亚朵 酒店已覆盖全国150余个城市，门店数突破1948家，储备门店逾754家，初步完成从区域品牌 向全国性中高端连锁龙头的跃升。

1.4 管理层简介

公司管理层具有丰富的酒店及相关行业经验，核心团队稳定，为公司上市后的发展提供了良 好基础。同时，公司股权结构集中且稳定，创始人王海军作为实际控制人持有20.2%的股份 并拥有约69.1%的投票权，在重大决策中拥有决定性控制权。 王海军先生，为公司的创始人、董事长兼首席执行官，主要负责主持公司整体经营管理工作。 王先生于2013年创立亚朵公司，此前曾担任华住酒店集团（HTHT）执行副总裁，并在2005年 加入华住之前曾于如家酒店、锦江酒店等知名酒店集团担任管理职务。王海军先生毕业于燕 山大学，获得中欧国际工商学院EMBA学位。目前王先生为公司实际控制人，持有公司约22.1% 的股权并享有约69.9%的投票权。 王寿东先生，现任公司联席首席财务官，毕业于复旦大学，主要负责公司的财务管理及相关 事务。王先生自2021年起担任亚朵联席首席财务官。2019年至2020年，王寿东先生出任国际 天食集团（现上海小南国）首席财务官，此前曾在百思买商业（上海）有限公司财务部门任 职，具备大型企业财务管理经验。

吴健锋先生，现任公司联席首席财务官，并于 2024 年被任命为执行副总裁兼董事。吴先生 负责协调公司酒店业务管理，指导战略规划与实施，监督资本市场事务，并领导品牌发展与 市场营销计划。吴先生自2023年起担任亚朵联席首席财务官。他2008年毕业于清华大学经济 管理学院，获经济学学士学位。加入亚朵之前，吴先生曾在招商银行国际资本有限公司工作 八年，历任财务部董事总经理、投资银行业务管理委员会成员和消费行业部门负责人；在2015 年之前，他自2008年起就职于瑞银证券股份有限公司投资银行部，具备丰富的投行及金融领 域从业经历。 高丽君女士，现任公司首席合规官兼董事，毕业于上海师范大学，主要负责公司法务及合规 管理工作。高女士于2013年加入亚朵，曾于2015年1月至2018年10月担任公司总法律顾问， 随后在2018年1月至2022年12月出任主管法律事务的副总裁。高丽君女士在法律领域拥有逾 十年的从业经验，专注于企业融资、风险管理和合规监管等方面。

1.5 经营概况

收入持续增长，毛利率总体保持稳定： 2023FY/2024FY/2025Q1-Q3，亚朵净营收实现持续增 长，分别为 46.66/72.48/70.0 亿元，同比增长分别为 106.2%/55.3%/35.6%。经营利润率方 面，2023/2024/2025Q1-Q3 年分别为 19.8%/22.4%/22.9%，表现强劲，盈利能力很强。 利润表现强劲： 2023/2024/2025Q1-Q3 年净利润分别为 7.37 亿元/12.75 亿元/11.4 亿元， 实现同比增长 652%/73%/20.7%。公司的强劲增长，主要得益于加盟门店数量快速扩张带来的 高毛利收入提升，以及零售和技术服务等轻资产业务占比的持续扩大，显着拉升了整体盈利 能力。 规模持续扩张：截止 2023/2024/2025Q3 报告期末公司门店总数分别为 1210/1619/1948 间， 其中 Atour 旗舰门店总数实现明显增长，分别为 920/1209/1485 间。相应地，开业房间数实 现同步提升，2023/2024/2025Q3 期末总房间数分别为 13.8 万间/18.3 万间/21.9 万间，酒 店网络的扩张是酒店业务实现增长的主要动力。

1.6 公司业务模式

亚朵集团目前的业务包括酒店运营和零售两种，其中酒店主要以加盟模式运营，有少量 直营酒店。 亚朵酒店包含从中端到高奢不同定位的多个子品牌。其中“亚朵酒店”为旗舰品牌，是 主要的酒店模式，定位中高端酒店。2013 年在西安开业的第一家亚朵酒店，由此开启 了亚朵的扩张步伐。亚朵酒店为关注品质的旅客提供即舒适又有品位的生活空间，以及 更高层级的的客户体验。与当时较为普遍的中端酒店不同，亚朵酒店在客房设计上更注 重舒适与实用，面积更为宽敞、公共面积也更大。所提供的早餐较为精致，融合了当地 特色，洗衣房、健身房、图书馆一应俱全。 亚朵 S 酒店定位高端，主要服务于高端的商务及休闲游客。与亚朵旗舰酒店相比，客房 面积、公共面积都更大，房间用品的标准也更高，设备更高端，提供了更为舒适的体验。 亚朵轻居酒店定位中端，主要面向寻求最佳性价比和体验的年轻城市旅行者。在房间面 积上比亚朵旗舰酒店更小，更注重科技感。公共区域经过精心设计，是一个多功能动态 空间。早晨可以作为自助餐厅使用，下午则转变为休闲区，供客人闲聊或使用笔记本电 脑工作，晚上则变为酒吧，供客人放松。 亚朵 X 酒店定位中高端，通过将市场上现有的精品酒店物业改造为符合相同服务标准的 亚朵酒店，同时保留其原始设计元素而创建。因此 X 酒店的装修风格各不相同，但是同 样提供了亚朵的标准服务。 萨和酒店是 2025 年新推出的高端酒店品牌，目前有 2 家门店。萨和的装修与亚朵旗舰 店完全不同，强调传统与回归自然，为东方园林设计。空间设计更宽敞，聚焦深度睡眠。 全店配置亚朵星球深睡系列床品、智能调光系统及三重隔音方案，服务层面推出管家定 制服务，涵盖代客洗衣、随行日餐等高频需求。 A.T. House（嘉邸酒店）定位豪华酒店，目前在上海有一家门店。打破传统奢华规范， 酒店专注于创造和推广充满活力且以设计驱动的文化生活方式。客房面积比标准亚朵旗 舰酒店更大，配备起居区，为客人带来家的感觉。公共区域也比标准亚朵旗舰酒店更宽 敞，设有两个宴会厅、全天候餐饮以及其他健康设施。

零售板块实现了跨越式增长，从 2022 年的 2.54 亿元跃升至 2024 年的 21.98 亿元，三年复 合增速高达 194.17%，占比从 11.2%提升至 30.3%。其中亚朵星球的深睡系列是主要的增长 动力。深睡枕 PRO 是亚朵星球的大单品，拉动零售 GMV 在 2025 年上半年实现了 84.6%的增 长。亚朵星球还陆续推出了深睡床垫、深睡控温被，有望继续拉动收入增长。萨和系列主打 个护与香氛，在电商平台主要销售香氛系列，同时酒店客房也可购买同款牙膏、漱口水等洗 护产品。Z2GO&CO 是亚朵旗下的出行与随身产品系列，产品 SKU 较多，涵盖行李箱、伞、水 壶、纸巾、随身包等，主要在酒店大堂零售区销售。

公司投资亮点

2.1 差异化的酒店定位：以人文精神重塑中高端酒店体验

定位中高端。在高度同质化的中国酒店业竞争中，亚朵集团通过系统性的人文价值重构，成 功开辟了中高端市场的差异化赛道。这一战略的核心在于将文化基因转化为可量化的商业优 势，而非流于表面的主题包装。亚朵精准锚定 400-800 元/晚这一价格真空带——该区间既 规避了经济型酒店的价格红海，又尚未被国际豪华品牌全面渗透，从而建立起独特的战略卡 位优势。 独特的品牌调性。以云南亚朵村为灵感来源，展现与自然和谐共处，和寻求内心平静的品牌， 向追求品质生活的消费者，传递人文、温暖、有趣的生活方式。酒店融合了人文与艺术，空 间设计精致独特，提供 24 小时的流动图书馆，基于城市记忆的特调早餐，在当时的连锁酒 店中脱颖而出。此外酒店还提供了健身房、洗衣房、会议室等功能，在面积精简的同时满足 了消费者的额外需求。

贴心的服务。公司致力于通过一套明确的标准和程序，在亚朵品牌下的每家酒店中提供一致 的个性化服务。这种标准化与个性化的独特结合，赢得了客户的满意和忠诚。根据 Brandwisdom 进行的一项独立客户调查，自 2017 年以来，公司的整体客户满意度评分在六 大主要中高端酒店品牌中位居前列。在 Brandwismon 识别出的 17 个关键酒店客户互动和 消费场景中，公司的服务在相关调查受访者中获得了最高的客户满意度评分。公司提供的高 品质客户体验增强了公司的品牌声誉，并提升了客户粘性。 比较有特色的服务包括：延迟退房（最晚可以 18:00 退房）、免费宵夜、丰富的早餐且周末 早餐延长到 11:00、大部分客房配备乳胶枕头等等。

定位中高端，使得亚朵的 RevPAR 领先于连锁酒店的同行。2024 年亚朵的 RevPAR（每间可售 房收入）达到 350 元，较国内代表性酒店行业均值 227 元高出 54.2%。更为重要的是，其 ADR （平均每日房价）437 元的定价水平较国内代表性酒店均值 330 元溢价 32.4%，而同期入住 率（OCC）仍维持在 77.1%的高位，较国内代表性酒店行业平均 68.3%领先 8.8 个百分点。这 组数据揭示了一个关键事实：消费者愿意为亚朵提供的文化体验支付额外溢价，且这种溢价 并未以牺牲入住率为代价，反而形成了“高房价-高入住”的双引擎驱动模式。

2.2 高活性会员生态：构建用户终身价值护城河

亚朵酒店集团的核心竞争壁垒与持续增长动能，显著体现为其成功构建并高效运营的高活性 会员生态系统。该生态以“A-Card”会员体系为基石，深度融合品牌独特的“人文”理念与 数字化能力，形成了规模庞大、粘性强劲、互动深入的用户社群，成为驱动公司业务高质量、 可持续发展的重要支柱。

A Card 的核心竞争力在于其独创的“酒店+零售+外部联盟”三级权益架构。在酒店场景层 面，会员享受常态 8-9 折房价、早餐券、延时券、升房券等基础权益。升级更高等级的会员 后，还可以享受额外的服务及优惠。得益于良好的会员体系运营，2022 年会员复购率达 58.3%。 零售生态层面，体系整合亚朵星球（睡眠产品）、SAVHE 萨和（香氛个护）、Z2GO&CO.（出 行用品）三大自有品牌，会员可通过月度优惠券获取专属折扣。更关键的是跨界联盟的突破 ——亚朵联合 Keep、永璞咖啡、单向空间等 12 家头部品牌，覆盖健身、咖啡、阅读、出行 及艺术消费五大场景，使会员身份转化为全域生活通行证。 该体系已展现显著商业价值：会员规模从 2020 年 2500 万爆发式增长至 2024 年 8900 万（CAGR 36.8%），至 25 年 9 月已经破亿。会员体系不仅有利于公司保持用户粘性，增加复购率，同 时会员通过 APP 直接预定客房也大幅减少了获客成本。 根据公司调研的数据，公司的房间预定中，大约 60-65%来自自有渠道，其中个人会员约占 40%，企业协议客户约占 20-25%；OTA 渠道占 20-25%，剩余 10-15%来自本地协议。亚朵的会 员体系使得公司拥有大比例的自有渠道订单来源，对减少获客成本、增加用户粘性起到关键 作用。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）