2025年乐舒适公司深度报告：本土运营深度扎根，深耕非洲蓬勃成长

行业：个护非洲市场景气向上，行业增长全球领先

1.1 非洲婴护&个护市场规模持续扩容，且增速全球领先

市场规模：新兴市场的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模稳步增长。截至 2024 年，非洲婴护&个护行业规模约 38 亿美元，沙利文预计至 2029 年行业规模将进一步 扩容至 56 亿美元。2024 年拉丁美洲婴护&个护行业规模约 77 亿美元，预计至 2029 年行业 规模扩容至 90 亿美元。2024 年中亚市场规模约为 5 亿美元，预计至 2029 年扩容至 6 亿美 元。 增速对比：非洲、拉美、中亚增速领先其他区域。2020-2024年非洲、拉美、中亚、北 美、欧洲、中国、日本婴护&个护行业 CAGR 分别为+6.8%、+2.7%、+4.5%、+1.2%、 +0.7%、+2.0%、+0.5%。沙利文预计 2025-2029 年上述国家婴护&个护行业 CAGR 分别为 +7.9%、+3.0%、+4.8%、+1.0%、+0.8%、+1.3%、+0.3%。

人口增长：新兴市场人口增长领先。根据公司招股说明书，2020-2024 年非洲新生儿数 量复合增长率为 1.8%，位列全球各洲之首，20 岁以下人口占比超过 50%，人口结构呈现显 著增长潜力。根据弗若斯特沙利文报告，2024 年非洲、拉丁美洲、中亚的出生人口分别为 48.2/10.1/2.0 百万人，占 2024 年全球出生人口的 36.5%、7.7%、1.4%。

产品渗透率：新兴市场婴儿及女性卫生用品渗透率较发达市场仍有较大提升空间。新 兴市场婴儿及女性卫生用品的市场渗透率持续提升，2024 年非洲的婴儿纸尿裤及婴儿拉拉 裤市场渗透率约为 20%，低于婴儿纸尿裤和婴儿拉拉裤在欧洲、北美、中国市场介乎 70%~86%的渗透率水平。非洲的卫生巾市场渗透率约为 30%，同样低于欧洲、北美、中国 市场 86%~92%的渗透率水平。

1.2 婴儿纸尿裤&拉拉裤规模持续扩容，东非、中非增长强劲

婴儿纸尿裤：北非、中非、东非市场增速领先，主要受益该地区人口基数和纸尿裤产 品渗透率均有所提升。东非婴儿纸尿裤规模由 2020年的 262.9百万美元增至 2024年的 356.7 百万美元，CAGR 为 7.9%，预期至 2029 年扩容至 552.8 百万美元，CAGR 约为 9.0%。中非 婴儿纸尿裤市场规模由 2020 年的 115.6 百万美元增至 2024 年的 161.2 百万美元，CAGR 约 为 8.7%，预计至 2029 年进一步增至 238.8 百万美元，CAGR 约为 7.9%。

婴儿拉拉裤：东非市场大幅增长。2020-2024年东非婴儿拉拉裤市场规模由 57.0百万美 元增长至 83.3 百万美元，CAGR 约为 9.9%，预计至 2029 年行业规模将进一步扩大至 130.6 百万美元，CAGR 为 9.1%。中非市场增长强劲，2020-2024 年中非婴儿拉拉裤市场规模由14.5 百万美元增长至 20.7 百万美元，CAGR 约为 9.4%，预计至 2029 年行业规模有望达到 32.0 百万美元，CAGR 约为 8.7%。

非洲婴儿纸尿裤行业高度集中，乐舒适份额和增速均领先。（1）销售量：以销量计算 非洲婴儿纸尿裤 CR5 份额约为 61.2%，行业高度集中。并且以 2024 年销量统计，乐舒适在 非洲婴儿纸尿裤行业份额排名第 1名，销量份额为 20.3%。同时从销售量同比增速角度看， 2024 年乐舒适婴儿纸尿裤产品销量同比+10.2%，为非洲前五大婴儿纸尿裤品牌中最高。（2） 销售额：以销售额计算非洲婴儿纸尿裤行业 CR5 份额约为 61.0%。以 2024 年销售额计算， 乐舒适位居非洲婴儿纸尿裤行业份额第 2 名，市场占有率约 17.2%，且 2024 年乐舒适销售 额同比增速为 4.4%，高于非洲婴儿纸尿裤前五大中的其他品牌。

1.3 非洲卫生巾行业快速增长，未来西非、中非增速领先

非洲卫生巾行业快速增长，未来西非、中非增速领先。2020-2024年非洲卫生巾行业市 场规模由 611.4 百万美元增长至 854.2 百万美元，CAGR 约为 8.2%，且预计至 2029 年，行 业规模有望进一步增长至 1412.6 百万美元，CAGR 约为 11.0%。具体分市场看，2020-2024 年西非卫生巾市场规模由 132.8 百万美元大幅增长至 192.8 百万美元，CAGR 为 9.8%，且预 计至 2029 年行业规模有望达到 354.7 百万美元，CAGR 达 13.2%，预计增速领先其他非洲 市场。2020-2024 年中非卫生巾市场规模由 30.2 百万美元增长至 42.6 百万美元，CAGR 为 9.0%，预计至 2029 年行业规模有望增至 77.5 百万美元，CAGR 约为 13.2%。

非洲卫生巾行业集中度相对较高，乐舒适销量份额排名第 1，收入份额排名第 2。（1） 销售量：以销量计算非洲卫生巾行业 CR5 份额约为 39.8%，集中度相对较高。以 2024 年销 量统计，乐舒适在非洲卫生巾行业份额排名第 1（15.6%），且 2024 年乐舒适销量同比增速 在非洲前五大卫生巾品牌中最高。（2）销售额：以销售额计算非洲卫生巾行业 CR5 份额约 为 41.3%，集中度高于销量集中度。以 2024 年销售额统计，公司位居非洲卫生巾行业份额 第 2 名，2024 年乐舒适在非洲卫生巾市场份额约为 11.9%。同时以 2024 年销售额同比增速 来看，乐舒适销售额同比+25.0%，为非洲前五大卫生巾品牌中最快。

公司：非洲纸尿裤&卫生巾行业龙头企业，份额领先

2.1 公司简介：深耕发展新兴市场，非洲个护行业龙头

深耕发展新兴市场，非洲个护行业龙头。乐舒适为一家专注于非洲、拉美、中亚等快 速发展新兴市场的国际化卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿 巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。根据弗若斯特沙利文报告，以 2024 年销量 计算，公司在非洲的婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第 1，市场份额分别为 20.3%和 15.6%。公司凭借超 15 年的全球化经营策略，已成为非洲多国卫生用品行业的领军企业。 通过公司海外管理团队和本地人才梯队建设，双管齐下协作优化人力资源，公司实现了横 跨多国且高效的经营运作。

2.2 发展历程：深耕非洲市场 15 年，品牌及市场布局日益完善

发展历程：于非洲深耕个护业务超 15 年。公司于 2009年在加纳推出 Softcare 婴儿纸尿 裤，并于 2010 年将品牌覆盖扩大至 Maya，2011 年扩大至 Veesper、Cuettie、Clincleer。多 年来，公司已发展成为一家专注于非洲、拉丁美洲、中亚等快速发展新兴市场的国际卫生 用品公司，主要开发、制造、销售婴儿及女性卫生用品（包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、 卫生巾、湿巾）。

2.3 财务简介：盈利能力持续优化，纸尿裤为主要产品

收入快速增长，盈利能力持续优化。受益公司业务从东非向西非、中非乃至拉美、中 亚等全球布局，卫生用品渗透率在新兴市场持续提升，以及公司的渠道网络日益完善，推 动公司收入规模快速增长。2024 年公司实现收入 4.54 亿美元，同比+10%，2025 年 1-4 月实 现收入 1.61 亿美元，同比+16%，净利率稳定在 20%左右。 收入结构：公司婴儿纸尿裤业务为公司主要产品，2025 年 1-4 月婴儿纸尿裤业务占公 司整体收入约 72%。分区域看，西非和东非为公司主要销售市场，截至 2025 年 1-4 月，西 非和东非分别占公司整体收入比例约 40%、47%。

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