2025年信用债周策略：怎么看经济工作会议对地方经济的指导

1 怎么看经济工作会议对地方经济的指导

对于 2026 年国内经济工作，本次中央政治局会议指出，明年经济工作要坚持 稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥 存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济 治理效能。会议特别强调，要树立和践行正确“政绩观”，“因地制宜”做好经济 工作，实现高质量、可持续的发展；编制好国家和地方“十五五”规划及专项规划； 解决好拖欠企业账款和农民工工资问题，兜牢民生底线。（1）我们这些年驰而不息纠正形象工程、政绩工程，取得了很多成效，但没 有根治，有的地方还出现了新变种。 （2）有的地方开发区大而不当，有的地方展会论坛活动无序发展，还有“数 字注水”、虚假开工、“开票经济”…… （3）创造业绩，必须解决好为谁创造业绩、创造什么样的业绩、怎样创造业 绩的问题，也就是要解决好政绩观问题。 （4）政绩观既体现在抓发展上，也体现在惠民生、保稳定上；既体现在即期 见效的显绩上，也体现在打基础、增后劲、利长远的潜绩上；既体现在解决现实矛 盾上，也体现在解决历史遗留问题上。 （5）自觉按规律办事，不在追求政绩上搞急功近利、弄虚作假、盲目蛮干那 一套，杜绝新官不理旧账和形象工程、政绩工程。 （6）所有规划都要实事求是，追求实实在在、没有水分的增长，推动高质量、可持续的发展。对于脱离实际急躁冒进、层层加码、乱铺摊子的，要严肃问责。 （7）有些‘十五五’规划项目准备好了，可以提前开工建设，但必须以防止 无效投资为前提，严防建成即荒废、投资即流产的问题。 （8）对投资下滑，既要高度重视也要沉着冷静。从基本实现社会主义现代化 的要求来看，无论投资于物还是投资于人都有广阔空间。

在《人民日报》刊发的文章《“因地制宜，本质是实事求是”》中： （1）党中央关于明年经济工作的思路、任务、政策，是经过充分论证、反复 研究提出的。定了就要落实。落实中需要结合实际、因地制宜。 （2）一些地方不顾实际，盲目追风口。看别人搞芯片，自己也搞。看别人搞 “新三样”，自己也不甘落后。 （3）南北差异那么大，改厕怎么能一个模式？大荒原上没几户人，也搞标准 厕所，有必要吗？不能把民心工程变成了“民怨工程”。 （4）因地制宜发展区域特色产业。因地制宜推进城镇化进程。城市规划要“照 纹劈柴”，留住特有“基因”。“一把钥匙开一把锁”，不能刻舟求剑、拿一个模 子去套。因地制宜、扬长补短，走出适合本地区实际的高质量发展之路。 （5）因地制宜做好经济工作。因地制宜，本质是实事求是。 （6）各地区要准确把握在全国发展大局中的定位，强化主体功能，发挥比较 优势。

“新三样”包括了新能源汽车、锂电池与光伏产品，但是各省市均出现了一定 程度的“一哄而上”现象，“同质化”产业布局和产能过剩现象出现在部分区域。 对于 2026 年地方政府在经济工作与产业发展上的重要任务，中央经济工作会议明确指出了以下核心要点： （1）明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政 策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。 （2）要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和 支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。 重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。 （3）会议确定，明年经济工作抓好以下重点任务。一是坚持内需主导，建设 强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优 质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放 服务消费潜力。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两 重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用， 有效激发民间投资活力。 （4）建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中 心。实施新一轮重点产业链高质量发展行动。 （5）制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。加紧清理拖 欠企业账款。 （6）支持经济大省挑大梁。加强重点城市群协调联动，深化跨行政区合作。 加强主要海湾整体规划，推动海洋经济高质量发展。 （7）积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐 性债务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风 险。 （8）要在大局中把握明年经济工作的关键着力点，围绕做强国内大循环，拓 展内需增长新空间；围绕发展新质生产力，推动科技创新和产业创新深度融合。

2024 年中央经济工作会议提到“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和 企业行为”，而今年中央经济工作会议对此的表述则是“制定全国统一大市场建设 条例，深入整治‘内卷式’竞争”。今年表述为“深入整治”，显示了 2026 年国 家或将持续深入治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序。由此可见，对于部分 严重产能过剩行业，2026 年出台更多政策文件的可能性较大，后续值得密切关注。 对此，中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀，在 2025 年 12 月 13 日中国国际经济交流中心主办的“2025—2026 中国经济年会”上表示，要制 定全国统一大市场建设条例，实现市场准入、公平竞争、质量标准等制度统一；持 续规范地方政府经济促进行为，出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单；继续 规范涉企执法行为，深入整治“内卷式”竞争；下更大气力推进解决拖欠企业账款问 题，坚决防止前清后欠。

2022 年，中共中央、国务院印发了《关于加快建设全国统一大市场的意见》。而从 2024 年 8 月 1 日起，国家又正式施行了《公平竞争审查条例》，对于地方 政府影响或较大，其中，该政策文件的“第十条”规定如下：起草单位起草的政策 措施，没有法律、行政法规依据或者未经国务院批准，不得含有下列影响生产经营 成本的内容：（一）给予特定经营者税收优惠；（二）给予特定经营者选择性、差 异化的财政奖励或者补贴；（三）给予特定经营者要素获取、行政事业性收费、政 府性基金、社会保险费等方面的优惠；（四）其他影响生产经营成本的内容。 由此可见，“税收优惠”、“财政奖励或者补贴”、“行政事业性收费、政府 性基金、社会保险费”，以及与“土地优惠”相关的“要素获取优惠”，自去年实 施《公平竞争审查条例》以来，已经不能再作为各省市地方政府招商引资的核心优 惠条件了，这对地方政府影响或较大。 从本次中央经济工作会议及上述韩文秀主任的表述来看，预计 2026 年国家 或将出台更多“地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单”相关政策措施，这将使得 地方政府在招引产业、企业进驻本区域工业园区时，应该以区域优势与资源禀赋为 招引企业的核心原则，而非“同质化”、“一哄而上”的盲目追风口行为；同时， 与“市场准入、公平竞争、质量标准”相关的全国统一大市场建设条例，预计也将 予以落实出台，这更利于全国统一大市场的全面建设，也利于各省市公平、公开、 公正地进行区域招商引资行为。

国家统计局最新数据显示，2025 年 1-11 月，全国固定资产投资（不含农户） 465839 亿元，同比增长 3.3%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长 7.4%。 分领域看，基础设施投资同比增长 4.2%，制造业投资增长 9.3%，房地产开发投 资下降 10.4%。 根据上述中央经济工作会议的指导意见，国家要求 2026 年推动投资“止跌回 稳”，尤其是在中央预算内投资、“两重”项目、地方政府专项债券、新型政策性金 融工具等方面，或较今年提升更多额度，激励地方政府、民间投资与相关金融机构 相互配合，增加各类项目数量、加大投资规模及提升项目质量，我们预计或将提升 “基础设施投资”的体量规模与同比增速。 可重点特别关注“中央预算内投资”与“新型政策性金融工具”，它们对于地 方政府建设省级重点项目及推动一批重大标志性工程项目，或能增加项目资本金 规模，也能带动更多银行释放“中长期贷款”资金，利于有效投资规模及“稳市场、 稳预期”的发展态势。 2025 年，我国中央预算内投资支出预算数为 7350 亿元，其中，中央本级支 出预算数为 1635 亿元，主要用于支持交通运输、科技创新、部门自身能力建设等 中央本级重点投资领域和重大项目建设；对地方转移支付预算数为 5715 亿元，主要用于粮食安全、能源安全、产业链供应链稳定安全、重大战略、区域协调和生态 文明建设、重大基础设施建设、社会事业建设、城市燃气管道等老化更新改造和保 障性安居工程等领域项目建设。

而在 2025 年 10 月，规模 5000 亿元的新型政策性金融工具已经投放完毕， 全部用于补充项目资本金，有助于解决重大项目资本金不足的瓶颈问题，提升项目 融资能力，撬动银行贷款和社会资本，形成倍增效应。据新华社报道，国开、进银、 农发新型政策性金融工具分别支持项目 1054 个、360 余个、881 个，预计可分别 拉动项目总投资 3.85 万亿元、超 1.3 万亿元、超 1.93 万亿元，预计拉动项目总投 资超 7 万亿元，撬动资本与“加杠杆”效应较为显著，利于地方政府扩大有效投资 规模，对于近期“稳就业”也有较大帮助。 中央财办分管日常工作的副主任韩文秀，在上述“2025—2026 中国经济年会” 上也表示：“去年 9 月 26 日中央政治局会议以来，我国先后出台实施了一系列政 策措施，明年还将根据形势变化出台实施增量政策，要协同发挥存量政策和增量政 策的集成效应，推动经济稳中向好。” 由此可见，上述中央政治局会议与中央经济工作会议都提到的“发挥存量政策 和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，并非仅有“存量政策”的 持续贯彻实施，可能还包括了一系列储备好的“增量政策”，相机抉择、择机而发， 与明年宏观经济发展态势及波动情况有密切联系，后续可以保持高度关注及乐观 看待。

中央经济工作会议特别提到了地方政府化解债务问题，其表述较有新意：“积 极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。优化 债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。” 发改委主管的“中宏网”，在 2025 年 10 月 19 日刊发了辽宁大学地方政府债 务研究院院长杨志安的文章《展望“十五五” 着力防范化解政府债务风险》，对于 “存量债务化解”的具体思路，文章认为：坚持化债与发展并重的思路，将短期偿 债压力缓解与长期风险防控有机结合，在发展中持续化解存量债务；首先，坚持已 出台的一揽子化债举措，结合地方实际情况细化实施路径，不搞一刀切，针对不同 类型的存量债务制定差异化化解方案，综合利用盘活资产、引入社会资本、债务重 组、展期等方式缓解压力；其次，注重化债安排的科学性，做好额度规划与使用安 排，确保化债资源用在最急需的领域，避免资金闲置或滞后使用；最后，协同推进 地方投融资平台转型、优质税源培育等工作，以提升地方经济实力与平台自主运营 能力。

而对于城投平台的“经营性债务”，在华夏时报网刊发的文章《化债有了新表述！ 中央经济工作会议：督促各地主动化债，多措并举化解融资平台经营性债务风险》 中，引述了远东资信研究院副院长张林的观点，他认为“经营性债务”与“隐性债 务”性质不同，并非政府负有偿债责任的或有债务，因此其重组和置换也将通过市 场化进行，金融化债将成为融资平台化解有息债务的主要手段之一，或更多通过金融机构开展降息、展期、本金打折等方式实现；金融化债叠加存款搬家现象的延续， 或导致部分银行面临一定负债压力；考虑到当前中小银行自身经营压力较大，建议 金融化债的大规模推进仍以政策性银行、大型商业银行为主，中小金融机构可基于 自身资本水平、抗风险能力适度参与；此外，区域风险一盘棋下，预计重点区域或 有更多“统借统还”实践落地。 综合来看，中央经济工作会议提到的“督促各地主动化债”以及“多措并举化 解地方政府融资平台经营性债务风险”，可能都需要与金融机构合作来进行化债， 包括了银行机构及部分省级城农商行。同时，部分“非标准化债务”的化解，还可 能涉及“降息、展期、本金打折等方式”来实现。 而从长期来看，地方政府需要提升“自我造血”能力，通过“地方投融资平台 转型、优质产业税源培育”等方式，或能总体提升地方政府的财税能力与再融资能 力，而不应该在短期内仅仅依靠“盘活资产、引入社会资本、债务重组、展期”等 方式来缓解债务压力，尚需长久计议与细致规划。 当前，国家与地方政府正在积极努力进行债务风险的化解工作，并努力在未来 严控新增地方隐债及防范区域债务风险，本质上都是为了在“十五五期间”让地方 政府有足够资金，以“因地制宜”方式来推动特色产业发展、城市能级提升与居民 收入增长，长期来看将有利于提升就业及提振消费，不断扩大有效投资规划，实现 国民经济长久稳定发展。

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