2026年计算机行业年度策略：从“+AI”到“AI+”，AI巨轮破浪前行

2025年回顾

2025年：国内AI叙事强化及计算机板块业绩逐步修复之年

回顾2025年，年初以DeepSeek为代表的国内AI大模型取得较大突破，计算机行业于2月份走出一轮显著跑赢大盘 的独立上涨行情，市场对国内AI板块尤其是AI应用端预期持续升温。经历快速上涨后，计算机板块估值已处于相 对高位，4月初，外部“关税事件”等宏观不确定性升温，成为触发市场情绪转向的导火索。外部冲击与内部估 值压力形成共振，导致板块出现一轮快速回调。经过调整，计算机板块的估值压力得到一定程度释放。此后，计 算机板块走势与沪深300指数的相关性显著增强，呈现出较高同步性。截至12月11日，计算机板块2025年累计涨 幅为14.05%，位居申万31个一级行业中第17位。

2025年：三季报业绩总结

2025年前三季度计算机行业营收增长加速，整体法下利润端大幅修复。我们选取申万计算机指数（剔除营收和利润体量 较大的海康威视、大华股份；非典型计算机公司同花顺；所有的北交所公司；所有ST公司），共314家公司。整体法下， 2025年前三季度，计算机行业总营收8329.43亿元，同比+ 10.50%；归母净利润102.91亿元，同比+47.77%；扣非后归 母净利润29.35亿元，同比+535.39%。以中位数来看，2025年上半年，计算机行业营收中位数为6.00亿元，同比+7.22%； 归母净利润中位数0.04亿元，同比-48.62%；扣非后归母净利润中位数为-0.08亿元，亏损同比扩大。

2025年前三季度计算机行业整体毛利率有所下滑，但控费成效显著，销售费用、研发费用及管理费用三费合计费用率同比2.08pct。整体法下，2025年前三季度，计算机行业毛利率20.73%（同比-2.26pct）。费用率方面，2025年前三季度，计算机行 业销售费用微增同比+ 0.30%，销售费用率为6.56%（同比-0.67pct）；管理费用基本持平同比+0.03%，管理费用率为4.91%（同 比-0.51pct）；研发费用同比-0.49%，研发费用率为8.17%（同比-0.90pct），三费合计费用率为19.64%（同比-2.08pct）。

2025年：公募基金持仓分析

计算机行业2025Q3配置比例环比再次下降，重仓股配置比例为2.6%（环比-0.1pct），低配2.2pct。本篇报告分析持仓采用 iFinD数据，剔除市值较大的海康威视、大华股份以及非典型计算机公司同花顺。计算机（申万）行业重仓股配置比例在24Q4触 底回升，25Q1继续提升至2.8%，但25Q2及25Q3环比下降，分季度来看，2023Q1-2025Q3，公募基金持仓比例分别为6.2%、 6.0%、4.4%、4.0%、3.0%、2.1%、2.0%、2.4%、2.8%、2.7%、2.6%。 计算机行业持续低配，后续持仓有望提升，上涨动能较为充足，目前AI仍处于高速发展阶段，后若出现大模型技术突破、AI超级 应用诞生、大厂资本开支增加等事件或将对板块形成拉动。

机构重仓子领域包含AI算力、AI应用、金融科技、智能驾驶等。1）持股市值方面，2025Q3公募基金持股前十分别为金山办公、 中科曙光、科大讯飞、浪潮信息、指南针、深信服、德赛西威、恒生电子、云天励飞、华大九天。2）持股基金数方面，2025Q3 前十分别为金山办公、中科曙光、科大讯飞、深信服、指南针、浪潮信息、德赛西威、恒生电子、云天励飞、中科创达。相比 2025Q2新增云天励飞、中科创达，而润和软件、新大陆则跌出前十。其中，金山办公为持股基金数最多的公司，达到230个，第 十名中科创达持股基金数为44个。 机构加仓方向以AI算力、金融科技等为主。1）重仓股市值变化方面，2025Q3计算机行业公募基金持股市值较2025Q2末增加的 前十分别为中科曙光、浪潮信息、指南针、云天励飞、德赛西威、深信服、大智慧、经纬恒润、税友股份、宇瞳光学，其中中科 曙光增加59亿元，浪潮信息增加36亿元。2）持股基金数变化方面，2025Q3股基金数增加前五名分别浪潮信息、德赛西威、深信 服、中科曙光、指南针，其中浪潮信息持股基金数增加29只，德赛西威持股基金数增加26只。

2025年回顾：推理模型崛起，DeepSeek异军突起，国内AI迎里程碑式突破

2025年3月，DeepSeek开源DeepSeek-V3/R1推理系统并公布理论成本利润率。根据DeepSeek测算，如果所有token都按照 DeepSeek-R1的定价计费，理论成本利润率将达到545%，不仅证实了其技术可行性，还重构了行业盈利预期， AI大模型的商业闭 环从理想照进现实。按DeepSeek测算，假定GPU租赁成本为2美元/小时，总成本为8.7万美元/天。如果统计包括网页、App和 API在内的所有负载，将所有模型tokens全部按照DeepSeek-R1的定价（DeepSeek R1 的定价：$0.14 / 百万输入 tokens (缓 存命中)，$0.55 / 百万输入 tokens (缓存未命中)，$2.19 / 百万输出 tokens）计算，理论上一天的总收入为56.2万美元（约合 人民币409万元），算下来成本利润率为545%。不过这是理论值，实际没有这么多收入，因为 V3 的定价更低，同时收费服务 只占了一部分，此外夜间还会有折扣。

2025年回顾：Gemini 3亮相，多方位刷新SOTA

2025年11月，谷歌发布Gemini 3，推理能力、多模态理解能力、编程能力、Agent调用能力等大幅跃升。根据谷歌介绍，Gemini 3是谷 歌迄今为止最智能、适应性最强的模型，能够帮助应对现实世界的复杂性，解决需要增强推理和智能、创造力、战略规划以及逐步改进的 问题。它特别适用于需要：智能体性能、高级编码、长上下文和 / 或多模态理解，以及 / 或算法开发的应用。根据 Model Card 披露的数 据，Gemini 3 Pro 在推理、多模态、Agent 工具使用等关键基准上，实现了全方位领先。衡量学术推理极限的标尺、代表人类智力“天花 板”的测试Humanity‘s Last Exam（人类最终大考）上，不使用工具的情况下，Gemini 3 Pro 拿到37.5%的高分，Gemini 3 Deep Think 更是拿到41%的分数，超越GPT-5系列模型。而在ARC-AGI-2测试中，Gemini 3 Pro 拿下了31.1%的分数，而GPT-5.1仅为17.6%。ARCAGI-2被誉为 AI 界的图灵测试，旨在衡量模型处理从未见过的新颖推理任务的能力，而非死记硬背。这意味着Gemini 3开始展现出一种接 近人类的流体智力，能够在没有大量训练数据覆盖的领域进行抽象推理 。

2025年回顾：Nano Banana Pro震撼发布，融合深度思考及图像生成能力

谷歌在发布Gemini 3后不久发布Nano Banana Pro（Gemini 3 Pro Image），把 Gemini 3 Pro的深度思考能力完整接进了图 像生成流程。 Nano Banana Pro具备最新知识储备，集成 Google 搜索能力，能先将用户提示词检索一番，进一步增强生成的 相关性和真实性。 Nano Banana Pro核心功能如下：1）高分辨率支持：最高可输出 4K 分辨率图像；2）多轮编辑：支持对话式、 多轮次的图像编辑工作流；3）多图像合成：最多可将 14 张输入图像组合为 1 张输出图像；4）搜索增强：集成 Google 搜索能 力，提供更精确、最新的知识支持。谷歌CEO表示，Nano Banana Pro拥有最先进的图像生成和编辑功能，具备更高级的世界知 识、文本渲染、精度和控制能力。基于Gemini 3构建，它非常擅长制作复杂的图表——就像工程师看待世界的方式一样。 在产品定位上，Google 采用了双模型策略：旧版 Nano Banana 用于快速有趣的日常编辑，而 Nano Banana Pro 则专注于复杂 构图与顶级画质的专业需求。用户可以根据场景自由选择。

2025回顾： AI应用启航——企业级 AI Agent部署

2025年，2B软件公司AI产品矩阵逐步升级完善，下游企业也开始积极探索将AI融入实际业务场景。2025年8月，企业软件龙头之一用友 网络在其举办的主办的2025全球商业创新大会上发布“用友BIP 5”，以“AI×数据×流程”原生一体为核心优势，让企业软件从传统的 “工具系统”进化为业务的“智能伙伴”。通过用友BIP的企业AI、企业数据云、流程服务、数智底座，助力企业重塑业务和管理流程、 激活数据价值、一站式落地AI应用。此外，根据用友最新财报：2025年前三季度，用友网络AI相关合同签约金额突破7.3亿，仅第三季度 单季签约额就超过4亿元，一举超过上半年总和。 2025年11月，金蝶举办2025全球创见者大会，宣布“金蝶云”全面升级为“金蝶AI”，并推出全新的AI产品“小K”。目前小K已聚合近20 个智能体，覆盖营销、供应链、人力资源、财务、ESG多个领域，均可开箱即用。这其中，小K接入的毛利分析智能体通过毛利矩阵帮助 企业快速分析产品盈亏状况，并可穿透分析看清产品盈亏背后的根因；呆滞料智能体可帮助制造企业对标行业库存周转率，并提前90天识 别自身库存风险，进而可能获得高达35种优化建议；报价智能体可帮助企业销售员将数小时的选配报价压缩至3分钟……

2026年展望

国内外大厂CapEx有望持续增长，继续看好AI算力

微软：1）FY2026Q1，公司实现营收776.7亿美元，同比增长18%，智能云部门（含Azure） 收入同比增长28%至309亿美元。2） FY2026Q1，微 软资本支出达349亿美元（同比增长74.5%），环比增加超100亿美元，约一半用于采购GPU和CPU等短期资产。并且，公司预计“2026财年的资 本支出增长率将高于2025财年”。 谷歌：1）2025Q3，谷歌季度营收首次突破1000亿美元，同比增长16%。谷歌云业务实现营收152亿美元，同比增长34%；云业务订单积压环比激 增46%至1550亿美元。2）2025Q3资本开支为240亿美元，同比增长83%，大部分投入技术基础设施，其中60%为服务器投资，40%为数据中心和 网络设备。2025年资本支出预期从此前的850亿美元上调至910-930亿美元，远超市场预期。 Meta：上调2025年资本开支下限，将指引区间从之前的660-720亿美元上调至700-720亿美元。同时预计2026年资本支出增长将加快。 亚马逊：1）2025Q3，AWS部门销售额同比增长20%至330亿美元，增速为近三年来最高。2）2025Q3资本开支为342亿美元，预计2025年的资本 支出约为1250亿美元，2026年的资本支出还会进一步增加。

我们预计中国CSP AI支出明年将大幅增长，海内外CSP的投入继续带动AI算力产业链从芯片、服务器、到光模块、液冷、片上 互联、AIDC等持续繁荣。2025年2月24日，阿里巴巴在港交所公告称，计划未来三年将投入至少3800亿元（530亿美元），用于 建设云计算和AI基础设施。该数字不仅超过过去十年的阿里巴巴的投资总和，也创下中国民营企业在云和AI硬件基础设施建设领 域有史以来最大规模投资纪录。 中国CSP的AI资本支出节奏比北美CSP落后约三至四个季度。从最新一季的财报看，谷歌和Meta双双上调了2025年资本支出指 引，并预告2026年投入将进一步显著增加。北美CSP仍在不断上修今年和明年的支出预期。同时，国内CSP厂商如阿里亦继续强 调正在建设超大规模AI基础设施，加大投入打造超级AI云。因此，我们预计中国CSP明年的AI支出也将大幅上升。

AI规模化应用有望带动Tokens消耗高增，继续看好AI算力

从需求结构看，AI正在进入推理时代，AI应用也正在从聊天机器人Chatbot向智能体Agent演化升级，模型Token的调用量和算力 的消耗正在显著的增加。截至2025年9月底，豆包大模型日均tokens调用量已突破30万亿，相比今年5月底tokens增长超80%，而 相比2024年5月日均调用1200亿Tokens则增长超250倍。谷歌9月处理的Tokens用量已达1300万亿，日均43万亿。OpenAI也在开 发者日宣布旗下API每分钟调用60亿tokens，且这只是API的部分，如果加上Tokens消耗量更大的ChatGPT订阅业务，这一数字 还会更大。 而推理侧的“按需弹性”显著大于训练侧，需求端峰谷差与业务不确定性更高，对于云厂商，其自建集群的资本效率可能不及灵 活租赁方案。因此，我们判断，大厂选择越来越多外租算力而非自建，将是2026年更具性价比的均衡策略。

TileLang或将推动国产AI芯片建立成熟的软件体系

TileLang是专为AI算子开发设计的程序语言，由北京大学计算机学院团队开发，并于2025年1月正式开源。目前，国产AI芯片厂商的高性 能计算平台在框架兼容性和工具链完善度上，与英伟达CUDA平台仍有一定的差距。TileLang是专为AI算子开发设计的程序语言，所实现 的功能与CUDA、Triton类似。TileLang将高性能计算中的“分块技术”（Tile）作为提升AI算子性能的关键，通过分块实现了内存优化和 自动调度。DeepSeek团队在DeepSeek-V3.2-Exp模型的开发中正式使用TileLang对大量新的GPU算子进行原型开发，帮助DeepSeek团 队更专注于算法层面的工作。在工程阶段，DeepSeek团队更是以TileLang版本作为精度基准，逐步实现更高性能的版本。因此， DeepSeek-V3.2-Exp开源后包含的主要算子均提供TileLang与CUDA两种实现版本。 我们认为TileLang或将解决头部AI芯片公司与国产AI芯片的高性能计算平台之间接口互不兼容的问题，同时，对国产AI芯片的高性能计算 平台进行有效的优化。TileLang有望降低互联网大厂在生成式AI模型推理和训练代码迁移时的成本，加速国产AI芯片的技术落地和商业化。

OpenAI计划推出首批AI终端，重视大模型驱动的终端革命

AI硬件方面，OpenAI计划将在2026年末至2027年初推出首批AI终端（眼镜、录音笔或可穿戴别针等），预计明年我们有望看到 OpenAI入局带来的生态预热与产业链共振。OpenAI今于2025年5月宣布作价65亿美元（约合人民币468亿元）收购前苹果首席 设计师乔纳森·艾维（Jony Ive）创办的AI硬件初创公司io，明确表示将推出一批“AI计算机”。 Jony Ive曾主导了 iPhone、iPad、 MacBook、Apple Watch 等一系列划时代产品的设计，把“极简美学”和“用户体验”玩到了极致，位列苹果名人堂。收购后， io联合创始人、曾在苹果效力25年的iPhone、Apple Watch产品设计主管Tang Tan加入OpenAI，担任公司首席硬件官。2025年9 月，OpenAI首批智能硬件传出新消息——OpenAI正在开发的神秘硬件设备包括一款“无显示屏的智能音箱”，另外公司也考虑 过开发眼镜、录音笔和“可佩戴别针”，首批设备发布的目标节点为2026年末或2027年初。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）