2025年祥生医疗公司研究报告：打造“便携+智能”优势，外部合作前景可期

1. 深耕医用彩超行业，产品远销全球

1.1 国内超声先行者，打造差异化优势

无锡祥生医疗科技股份有限公司由国家级超声专家莫善珏先生于 1996 年创立， 公司 29 年来始终专注超声领域，拥有 36 项主要核心技术，涵盖全身应用超声、专科超声、智能 超声领域以及探头核心部件，已获得 400 余项海内外知识产权。公司自主研发、制造的产 品远销国内外 100 多个国家和地区，受到市场广泛认可。 祥生医疗在中美两地设有研发中心，是国家知识产权优势企业、国家级博士后科研工作 站、高新技术企业和江苏省工程技术研究中心，还作为超声项目牵头人先后主持和参与了 国家十二五、十三五重大科研项目。同时联合多个科研院所及医疗机构进行技术攻关，取得 世界级成果。

公司产品多次入选“国家高新技术产品”、“国家重点新产品”、“优秀国产医疗设备 产品目录”等国家重点产品推广、指导名单和目录。多系列产品已获得了欧盟 CE、美国 FDA、 加拿大等国际认证或注册，较早进入了欧美日等主流市场，产品受到市场广泛认可。目前公 司产品已覆盖 30%以上的三级医院，广泛应用于超声科、麻醉科、置管科、妇产科、急救 科、肿瘤外科、乳腺外科、肾内科、消化内科、疼痛科、ICU 等科室。公司不断拓展产品边 界和定义新的应用场景，在发力超声高端化的同时，逐步形成了便携小型化、专科化和智能 化等差异化优势。

公司股权集中：公司实际控制人莫若理先生直接持有和通过无锡祥生投资间接持有公 司超 60%股权。子公司方面，公司下辖四家全资控股子公司，除祥生国际投资集团外，另 外三家主营软件开发、销售。

股权激励计划彰显信心：2024 年 10 月 24 日，公司发布 2024 年限制性股票激励计划。 根据公告，公司以 13.5 元/股的授予价格向 30 名激励对象授予 475,500 股限制性股票。本 激励计划首次授予限制性股票考核年度为 2024-2026 年三个会计年度，每个会计年度考核 一次（考核目标如下），公司股权激励计划彰显了业绩信心。

1.2 公司业绩稳健，保持较高研发投入

公司业绩长期稳健：2024 年，在国内外不利因素较多情况下，公司实现营业 4.69 亿 元，同比下降 3.1%。长期来看，公司业绩向上趋势稳健，2020-2024 年 CAGR 为 8.9%。 2025 年前三季度，国际环境复杂下，公司实现营业收入 3.43 亿元，同比下降 5.3%。利润 方面，2024 年公司实现归母净利润 1.41 亿元，同比下降 3%，2020-2024 年 CAGR 为 9.0%。2025 年前三季度，公司实现归母净利润 0.94 亿元，同比下降 4.6%。我们预计随着 下半年宏观环境的稳定，四季度公司业绩将逐步向好。

收入以外销为主：按收入构成看，公司收入基本来自于医用彩超业务（其中主要为设备 收入）。分区域看，公司收入以外销为主，根据公司 2024 年年报，公司出口收入为 4.05 亿 元，收入占比为 86%。

毛利率稳定：2024 年公司综合毛利率 59%，其中出口业务毛利率 59%，国内业务毛 利率 60%。近年来公司毛利率基本稳定，其中出口业务毛利率略低于国内业务。 费用率较低：费用率方面，公司销售费用率低于行业平均水平（相比迈瑞、开立、超研 等超声公司）。2024 年公司销售和管理费用率分别为 12%和 8%，2025H1 分别为 12%和 7%。

研发投入较高：公司持续秉承自主研发、持续创新的发展战略，深耕超声领域，研发投 入较高。根据公司 2025 年半年报，2025 年上半年公司研发费用率 16%，公司研发人员共 计 178 名，占员工总人数的 34.30%。

现金流好，负债率低：公司造血能力出色，近年来经营性现金流持续流入。截至 2025 年三季报，公司资产负债率仅 11%，有息负债极少，且在手现金和交易性金融资产总金额 超过 10 亿元。

2. 医用超声市场大，看好便携化和 AI 需求

超声成像（Ultrasound)是利用超声波的物理特性和人体组织声学参数进行的成像技术。 其他成像技术相比，超声成像具有安全无创、患者无痛苦、实时性好、价格低廉等优点，在 预防、诊断、治疗疾病中有很高的价值，广泛应用于消化科、妇科、产科、泌尿科、胸科、 小器官、儿科、心脏科、急诊等多种检临床检查，且逐渐与其他临床科室结合，发展出消化 科（超声内镜）、心外科（血管内超声）等检查应用。

2.1 彩超市场规模庞大，国内企业持续突破

超声作为医疗器械行业的细分领域之一，行业规模呈上升趋势。根据 Signify Research 统计数据，2020 年全球超声医学影像设备市场规模为 21.2 万台/套，预计 2024 年增至 30.6 万台/套，年复合增长率 9%。

上世纪 80 年代，国产 B 超研制成功，此后进口品牌进入国内并占据国内市场。21 世 纪以来，包括祥生在内的众多国产品牌完成了中低端产品的国产化，而迈瑞医疗、开立医 疗、联影医疗等则在高端超声市场实现产品和份额的突破。 根据 Signify Research 统计数据，2020 年中国超声医学影像设备市场规模为 4.19 万 台/套，预计到 2024 年增加至 6.8 万台/套。根据灼识咨询的估计，2020 年中国超声设备市 场规模为 99.2 亿元。

2.2 看好超声“智能化+便携化”的行业发展趋势

一、智能化

政策鼓励 AI 医疗：2025 年 10 月，国家卫生健康委等联合发布《关于促进和规范“人 工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，其中明确提出到 2030 年要实现 AI 赋能的医疗 卫生体系全面落地，推动人工智能在医学影像、临床诊疗、公共卫生、基层医疗等领域的普 及应用，加快国产智能装备创新与产业化进程： （1）到 2027 年，建立一批卫生健康行业高质量数据集和可信数据空间，形成一批临 床专病专科垂直大模型和智能体应用，基层诊疗智能辅助、临床专科专病诊疗智能辅助决 策和患者就诊智能服务在医疗卫生机构广泛应用，基本建成一批医疗卫生领域国家人工智 能应用中试基地，打造更多高价值应用场景，带动健康产业高质量发展。 （2）到 2030 年，基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖，推动实现二级以上医院普 遍开展医学影像智能辅助诊断、临床诊疗智能辅助决策等人工智能技术应用，“人工智能+ 医疗卫生”应用标准规范体系基本完善，建成一批全球领先的科技创新和人才培养基地。 AI 显著赋能超声：超声作为无创、安全、实时的检查手段，长期受限于操作依赖与经 验差异。AI 的加入不仅提升了超声的诊断准确性和效率，更让“标准化、智能化、可及化”成 为可能。目前 AI 超声正从“创新探索期”迈入“临床普及期”， 预计 AI 将成为医疗高质量发展 的“新引擎”，尤其在影像诊断和基层医疗中，迎来政策与市场的双重机遇。

减少设备和人员依赖，提高效率：和 CT、MR 不同，超声的操作和阅片需要同时完成 （CT 和 MR 采集数据后重新构图再进行分析），因此超声对操作医生的依赖程度更大。国 内长期存在超声医生的人才缺口，同时临床上医生工作负担重，都导致了超声的误诊率较 高。据期刊《中国医疗装备》数据显示，我国临床医疗总误诊率为 27.80%，其中恶性肿瘤 平均误诊率为 40%，器官异位误诊率为 60%。这些误诊主要发生在基层医疗机构，AI 的出 现可以帮助基层医疗机构减少对高端设备和经验医生的依赖，甚至实现远程诊断。而在等 级医院，AI 可以帮助提升医生工作效率。 看好国内超声设备厂家AI 前景：目前布局影像AI的主要包括设备厂家和 AI 软件厂家。 设备厂家中，迈瑞医疗、开立医疗、联影医疗、祥生医疗等超声企业均在 AI 领域加大布局。 目前行业发展的主要阻碍之一在于数据获取难度大，标注成本高，因此和临床联系紧密的 头部公司更具有优势。2024 年 11 月，国家医保局举行新闻发布会，解读已印发的 17 批医 疗服务价格项目立项指南。国家医保局分析 AI 潜在的应用场景，在放射检查、超声检查、 康复类项目中设立“AI 辅助”扩展项，即同样的价格水平下，医院可以选择培养医务人员 进行诊疗，也可以选择使用 AI 参与诊疗行为，但现阶段不重复收费。我们认为在此规定下， 软硬件一体的设备厂家优势更加明显。

二、便携化

传统的推车式超声设备移动不便，无法满足急救、麻醉、床前诊断等场景需求。相对于 传统大型台式彩超而言的，便携彩超体积小巧、重量轻、便于携带，主要种类包括掌上超声、 平板超声、笔记本超声等。 预计便携超的占比将逐步提高：根据问可汇（WENKH）的预估，2025 年全球便携式 彩色超声设备的市场规模达到 65 亿元。随着医疗诊断对便捷性和即时性的需求不断提升， 便携式彩色超声设备因其轻便、操作简便及图像质量提升，广泛应用于基层医疗和急诊诊 断，未来预计以 10.74%的年复合增长率增长至 2032 年的 132 亿元。而根据医装数胜的数 据，2024 年国内便携超市场规模约 33 亿元（对应百亿级超声市场，占比在 20-30%）。

我们认为，便携超行业发展的基础是技术革新，特别是芯片技术（高性能、低功耗的超 声芯片）和 AI 技术（图像优化、辅助诊断等降低了操作门槛）为便携超发展创造了技术条 件。而临床（床旁诊断、基层医院、专科）和院外（急救、战地、偏远地区、动物）等非传 统超声科需求更适合便携超。便携超的价格显著低于台式超声，但基础功能在近年来技术 发展下已很完善，便携超占比的提高也符合全球范围内医疗控费的大方向。

3. 打造“便携+AI”优势，开拓多元场景和模式

作为研发驱动型的企业，祥生医疗现已掌握了从二维超声、三维超声到四维超声，从彩 超探头核心部件、图像处理算法、图像分析软件到彩超整机设计开发，从临床应用专科化、 设备便携化到人工智能云平台解决方案在内的全套超声医学影像的核心技术。依托多年积 累沉淀的彩超核心技术，公司逐步形成了便携小型化、专科化和智能化等差异化优势，公司 产品多次入选“国家高新技术产品”、“国家重点新产品”、“优秀国产医疗设备产品目录” 等国家重点产品推广、指导名单和目录。 目前公司产品已覆盖国内 30%以上的三级医院，广泛应用于超声科、麻醉科、置管科、 妇产科、急救科、肿瘤外科、乳腺外科、肾内科、消化内科、疼痛科、ICU 等科室。公司多 系列产品已获得了欧盟 CE、美国 FDA、加拿大等国际认证或注册，较早进入了欧美日等主 流市场，产品受到市场广泛认可，产品远销 100 多个国家和地区，并与国际知名医疗器械 企业建立了战略合作关系。

3.1 超声产品线完整，小型化设备具备竞争优势

公司 SonoFamily 系列产品，由高端推车式超声 XBit，高端台式超声 SonoMax、高端 轻薄笔记本超声 SonoAir 和小型智能掌上超声 SonoEye 等系列组成，已构成全方位的创新 解决方案。其中：

（1）高端推车：全身应用型高端智能彩超 XBit90 为例，2024 年成功入选 2024 年苏 锡常首台（套）重大装备名单。其采用极速处理硬件架构及高性能的 CPU 与 GPU，实现 更优的运算能力和更高的响应速度，有效地减轻超声医生的工作压力。XBit90 搭载全新凌 云平台，载入深度学习算法，可实现自动分析、测量与诊断，拥有更加高效、准确与智能的 临床解决方案。XBit90 还融入多种高端成像技术和人工智能技术，搭配不同应用检查的探 头，成就“智”清影像，在腹部、产科、浅表、心脏的扫查方面体现出优越的性能，为医生 提供更清晰更准确的诊断支持，助力提升诊疗水平。此外，XBit90 还支持祥生自研的 5G 远 程超声平台，基于影音实时传输、功能实时交互、离线远程会诊、病例智能管理的四大特色， 极大程度上满足了远程诊疗与示教科研等医疗场景的应用，让优质的医疗资源下沉，赋能 基层医疗以及分级诊疗制度的落实。

（2）高端台式：SonoMax 系列产品 2024 年获得国内市场准入许可，此后推向海外。 SonoMax 产品具备更轻薄便携、更流畅的工作流、更高的硬件配置、更多的探头配置等优 势，搭载了祥生医疗自主研发的 SonoAI 人工智能平台，实现病灶智能识别、图像自优化及 诊断路径导航等功能。

（3）高端轻薄笔记本：SonoAir 系列产品为轻薄智能笔记本彩超，2023 年上市，是业 内首款重量仅有 2.1 公斤、厚度仅有 26 毫米、机身可以支持 4 个探头接口，拥有业内领先 的带触摸屏、触摸板、指纹识别设计，为临床医生在多场景危急时刻的诊疗创造新的可能。 SonoAir 系列产品上市后在笔记本超声领域表现优异，以强有力的蓄电能力、新颖超薄的 外观设计、先进的成像技术为基础，通过人工智能云平台 SonoAI 再赋能，形成的 SonoAir 智能超声解决方案荣登英国 BBC“女性健康”专栏，海外影响力持续扩大。

（4）智能掌超：SonoEye 系列掌上超声以其轻巧便携和智能化设计（SonoAI 人工智 能平台，具备病灶智能识别、图像自优化及诊断路径导航等功能）在全球掌超领域脱颖而 出，在全球范围内达到领先水平。SonoEye在医学诊断领域的国际性学术期刊《Diagnostics》的研究论文中获得最佳综合评分，并获得上海市医师协会超声医师分会评比的“创新应用 模式示范奖”。 我们认为，从产品角度，公司目前已经构建了“顶天立地”的完整超声产品组合，高端 产品性能不落后于进口品牌和国内头部厂家同等档次产品，而在小型便携设备方面，公司 笔记本和掌超在全球范围内具备竞争优势，已成为公司拳头产品，相比国内其他超声对手， 公司小型化设备的收入占比也更高。

3.2 提前布局 AI 技术，产品应用场景多元

祥生医疗自 2016 年起便前瞻布局人工智能技术，公司以临床需求为导向，深度融合大 模型与深度学习算法，整合产学研资源，攻克超声大模型训练、智能影像理解、多模态数据 融合等核心技术难题，以“大模型+小样本”策略突破数据瓶颈，重磅推出全应用智能超声 解决方案 SonoAI，全面覆盖心脏、妇产、血管、甲乳、床旁等超声临床应用领域，实现智 能扫查、精准测量、辅助诊断、自动报告等全链条智能化升级。 技术领先：算法自研，性能全面升级：公司拥有 30 余项 AI 发明专利与核心算法成果； 建立了百万级超声影像数据集，覆盖多器官、多病种、多人群；构建“数据飞轮”机制，使算 法具备自学习能力；通过持续的算法优化与临床验证，祥生 AI 实现了图像识别更快、测量 更准、诊断更稳的性能跨越，让智能超声真正走出实验室、走进诊室。 应用深入：让 AI 贯穿超声全流程：自动图像优化：实时增强图像质量，降低操作者差 异；智能识别与测量：自动完成解剖结构标注与关键参数测量；辅助诊断与报告生成：通过 自然语言处理与知识图谱技术，输出结构化报告；工作流优化：减少重复操作、缩短检查时 间，提升临床效率。AI 不仅让医生“看得更清楚”，更让诊断从“经验驱动”走向“智能决策”。

目前，公司 SonoFamily 全系列产品搭载 SonoAI。通过病灶智能识别、图像自优化 及诊断路径导航等核心能力，让影像价值穿透诊疗全流程。其中自主研发的乳腺超声智能辅助诊断系统完成新一代算法迭代，在 BI-RADS 分级及良恶性判别准确率方面实现显著提 升，可为大规模乳腺癌筛查提供高灵敏度、高特异性的 AI 判读支持，进一步巩固公司在乳 腺癌早筛市场的技术优势；公司发布的新一代产科智能扫查系统可覆盖早、中、晚孕全周 期，实时状态下支持 38 个标准产科切面的自动识别与质控，显著缩短医师扫查时间并提升 质控一致性，助力实现孕全程高效、规范化管理。 公司凭借便携化、智能化的产品优势，在专科、基层市场和消费（海外）、兽超开辟了 多元应用场景，并布局了扫查机器人等衍生产品。

心脏：公司心脏超声解决方案集成高分辨率成像、精准血流动力学分析及智能心功能评 估三大核心模块，结合革新性探头技术与全场景临床适配设计，实现从心肌微运动捕捉到 宏观血流参数的全维度量化诊断。通过 AI 驱动自动化分析、国际安全合规认证及多模态数 据融合，为心脏疾病提供高效、精准、安全的诊疗支持，赋能早期病变识别与个性化治疗决 策。分产品看，XBit 以智能成像与精准诊断技术引领高端市场，满足复杂心脏检查需求； SonoMax 凭借卓越性能，以智能影像算法实现心脏结构快速成像与精准定量分析，提升临 床诊疗效率；SonoBook 融合便携性与专业性能，为急诊、床旁及移动医疗场景提供高效 解决方案。 产科：公司依托先进的超声成像平台和突破性技术，显著提升胎儿结构异常与妊娠并发 症的筛查精度及效率，为优生优育政策落地提供创新性产科超声技术解决方案，助力生育 质量全流程管理升级。基于公司在产科、乳腺超声及小型化超声技术优势，2025 年 7 月， 公司与盖茨基金会签署联合开发协议，联合开发并推广创新型产科及乳腺超声筛查设备（见 后文）。 基层：公司笔记本超声和智能掌超等便携超产品，有图像质量好、便于携带的特点，再 结合 SonoAI 智能技术有效赋能，公司成功拓宽诊断场景，实现随时随地开展精准诊断，有 效缓解基层群众看病难、看病远的问题，尤其在急诊急救、重症医学、基层专科、远程会诊 的领域有广泛应用。公司自研“诺亚”超声远程质控系统，可应用于远程会诊与远程质控教学 两大场景，实现了影音即时传输、功能实时交互、离线远程会诊、病例智能管理等功能。在 促进县域医共体上下级医院共享优质医疗资源，提升基层医院的整体医疗服务能力等方面， 能够起到积极助力。SonoEye 掌超为例，目前已深入全国多个省、市以及自治区，帮助全 科医生、家庭医生开展下乡服务、公卫体检等公益行动，让基层百姓也能够接受到高质量的 医疗服务。

消费：公司产品在院外消费领域应用广泛，在多个大型运动会上，公司掌超配备自研 5G 远程会诊系统全程配置于保障专区，为盛会全程保驾护航。公司掌上超声也顺利进驻多 地医疗救援直升机，执行对患者身体各部位检查评估的使命。在医疗美容领域，公司产品已 进入国内外医疗美容诊疗机构，在软组织评估、测量脂肪和皮肤层厚、确定注射靶向、引导 注射填充等多个环节发挥积极作用。 兽超：公司依托超声行业多年底层技术积累，将 AI 技术、5G 远程诊断技术与超声设 备相结合，快速移植超声解决方案至兽用场景，推出覆盖大动物繁殖、小动物腹腔及心血管 检查的 SonoVet 系列兽用超声，产品适配于牧场、宠物医院、移动检疫、野生动物养护等 多元环境，成功解决传统兽用超声图像分辨率低、操作依赖经验等痛点，凭借显著的产品优 势与 AI 辅助诊断技术优势，SonoVet 已批量进入全球市场。 机器人：公司自主研发“视觉识别与分析”“机器人运动精密控制”等核心技术，并深 度融合 AI 辅助筛查系统，推出“AI+机器人扫查”系列解决方案，为恶性肿瘤的群体性筛 查提供新路径。目前，公司的“乳腺人工智能超声机器人”率先获得医疗器械检测报告，面 向全球发病率最高的乳腺癌，构建“筛查—转诊—治疗”全闭环管理。在设计环节，该技术 在公司已有乳腺疾病智能分析技术的基础上，增加了集触摸屏、电动检查床、六自由度机械 臂、超声影像自动传输、AI 辅助阅片等在内的一体化设计，结合快速识别病患特征的智能 化信息系统和影像云平台辅助诊断技术，可实现大规模扫查与数据跟踪管理，为打造具有 中国特色的乳腺癌早筛与健康管理新模式奠定基础。

3.3 积极对外合作，ODM 业务前景可期

公司技术底蕴深厚，掌握超声生产制造的底层技术，拥有充足的设备及核心零部件生产 经验，从产品结构上和海外大公司也具有互补性。因此近年来公司积极开展包括 ODM 在内 的多种模式的对外合作，充分发挥了技术优势、产品优势以及国内制造成本优势。

2014 年，公司与东芝（佳能）签署框架采购协议（便携式彩超 ODM）。2016 年，公 司再次与东芝签署技术服务协议和采购框架协议，为其开发 GREENLAND 项目并交付； 2015 年，公司与巴德签署采购框架协议，为其开发定制化产品； 2018 年，公司与 BD 中国达成战略合作协议，此后公司向其提供血管通路领域（PICC 置管）等领域定制化超声设备； 2021 年，公司与阿斯利康共同签署了透析领域合作备忘录； 2023年，公司与飞利浦正式签署合作备忘录，公司产品和技术获得全球超声巨头认可， 双方为国内市场带来本土化产品及解决方案。2025 年 11 月，飞利浦超声全球掌舵人和公 司管理层再次互访，双方合作有望进一步升级； 2025 年 7 月，公司公告与盖茨基金会签署了关于联合开发并推广创新型产科及乳腺超 声筛查设备协议。根据协议，盖茨基金会将向公司提供合计 210 万美元的项目资助，以支 持公司开发并推广创新型产科及乳腺超声筛查设备。盖茨基金会将根据项目研发目标/里程 碑的达成情况，按约定的付款时间表分阶段支付项目资金。

我们认为，目前中国医疗器械的生产能力和供应链优势明显，包括祥生在内的中国企业 在 AI 等新领域的布局已有优势。全球范围来看，积极寻求和中国企业的代工合作，或者在 中国部署产能符合跨国公司成本控制的大方向，以祥生为代表的中国企业和跨国公司长期 合作，彼此联系不断加深，ODM 等合作业务已成为公司重要收入部分。考虑目前海外市场 仍长期为跨国公司主导，此类合作的业绩弹性不可小觑。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）