2025年银行行业2026年年度策略报告：红利为盾，盈利为矛

一、 需求提振仍需政策发力，“十五五”定调长期方向

我们认为 2026 年银行业经营所面临的外部环境依然是挑战与机遇并存，一方面，国内宏观经济整体体现较强韧性，但结构 上有效需求不足的情况仍存，在此背景下，预计货币政策仍将保持适度宽松，低利率环境的持续对银行资产配置带来挑战。 另一方面， 伴随“十五五”规划建议的出台，金融强国建设将继续深化，对于银行业来说，如何利用好自身资源禀赋，推动 五篇大文章持续深耕成为了未来五年的重要课题。

1.1 经济韧性仍存，政策端着力提振内需潜力

经济韧性仍存，消费、进出口增速平稳。25 年来我国经济发展韧性持显现，基本面整体向好，25 年三季度 GDP 当季同比 增长 4.8%，基本与目标增速相一致。25 年 10 月的十五五规划发布以来，多部门推出一系列稳增长的增量政策组合拳，经 济长期向好的基本趋势没有改变。 就驱动因素而言，进出口表现整体向好，尽管当前有效需求略显偏弱，但消费仍维持整体平稳的发展格局。10 月末我国进出 口金额累计同比增长 2.7%，增速较 24 年末回落1.1pct，考虑到当前中美协商的有序推进、商品竞争力以及稳增长政策的持 续发力，出口增长韧性持续显现。从消费数据来看，10 月末社零总额累计同比增长 4.3%，增速较 24 年末小幅上行，但绝 对水平仍处低位，国内消费需求仍然有待提升。

有效需求不足的状况依然存在，政策仍需发力筑牢基础。25 年来 PMI 多位于荣枯线以下，其中小型企业 PMI 与荣枯线的偏 离程度更高，25 年 10 月我国制造业 PMI 为 49.2%，较年初上行 0.1pct，仍位于荣枯线下。从价格维度观察，25 年来 CPI 维持低位运行，10 月 CPI、PPI 同比增速分别为+0.2%、-2.1%，较年初小幅上行，但绝对水平仍处低位，国内需求仍待进 一步修复。

有效需求不足的态势同样体现在投资领域，其中房地产行业成为主要拖累项。我们认为，国定资产投资为需求不足的拖累项 之一，25 年 10 月末固定资产投资完成额累计同比增速下行至-3.38%，较9 月末增速下降 1.42pct，其中制造业、基建行业 以及房地产业 10 月固定资产投资完成额累计同比增速分别是 2.7%/1.5%/-14.9%，分别较 25 年9 月末变化-1.3pct/-1.83pct/- 0.8pct，反映出基建投资支撑乏力、制造业投资动能趋缓，同时地产相关投资仍是主要的拖累项。

1.2 货币政策坚持适度宽松导向，低利率环境有望延续

货币政策维持适度宽松，结构聚焦数字经济与消费潜力释放。我们认为在有效需求不足的背景下，预计货币政策仍将延续宽 松基调，25 年三季度货币政策执行报告中明确指出“实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松”。但同时央 行也强调科学看待金融总量指标，淡化数量型增长指标，从融资和货币总量转向强调金融总量。在延续五篇大文章的基础上 聚焦数字经济，同时聚焦激活消费动能，首次提出个人信用修复政策，推动金融支持消费。

国内总量流动性宽裕环境持续，降息降准仍有空间。截至 25 年 11 月，我国存款准备金率和 LPR 利率较年初均有调降，其 中存款准备金率下降 50BP（24 年全年下降 100BP），1 年期和 5 年期 LPR 调降 10BP（vs24 年 1 年期 35BP/5 年期 60BP），降幅较 24 年有所收窄。我们预计26 年在适度宽松的货币政策指引下，降息降准均有空间，根据我们宏观团队 2025 年 12 月 2 日发布的报告《平安证券 2026 年中国经济展望：风鹏正举》中预测，预计26 年降息幅度在 10-20BP，降 准调降幅度为 25-50bp。

总量流动性宽裕环境持续，预计债券市场利率宽幅震荡。截至25年11月末，10年期国债较2季度末回升19.4BP至1.84%， 1 个月/3 个月/6 个月同业存单利率也较 2 季度末分别变动-20.6bp/-10.0bp/-6.5bp 至 1.45%/1.58%/1.62%，我们预计 26 年 在整体流动性宽松的环境下，低利率环境将得以延续，债券市场利率整体表现预计维持区间内震荡。

1.3 十五五规划建议出台，持续建设金融强国

10 月 28 日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，其中对金融行业做出了明确指引。 十五五规划建议基本延续了 2023 年中央金融工作会议的精神，并在此基础上进行了深化和拓展。 从银行业视角来看，推动“五篇大文章”加速落地始终占据重要战略地位，并且各家银行正积极推进落地践行，过去两年绿 色贷款、普惠贷款均保持稳健增长，截至 25 年 3 季度末，绿色、普惠贷款增速分别较 24 年末下行4.2pct、2.4pct 至 17.5%、 12.2%，增速小幅回落但始终稳居于较高区间，展现出强劲的发展韧性。

二、 基本面：利差业务上行推动盈利改善，关注零售风险

展望 26 年，我们认为在包括利差业务、中间业务在内的核心业务盈利改善的背景下，上市银行整体的财务表现将优于 25 年。1）利差业务将受益于资产端定价下行压力的缓释以及负债成本下行弹性的释放，我们预计 2026 年行业整体净息差降幅 将进一步收窄至 6BP，在规模稳健增长的情况下，预计上市银行净利息收入增速将提升至 4%（vs0.3%,2025E）。2）非息业 务方面，随着过去两年费率调降因素的消退以及资本市场活跃带来的财富管理业务机会，预计行业中收也将延续 25 年以来 的改善势头，其他非息仍会受债市影响，但预计对于营收的扰动将弱于 25 年。风险端来看，在监管底线思维下，银行业整 体资产质量有望保持稳定，重点关注零售领域的边际变化。综合来看，我们预计 2026 年上市银行整体净利润同比增长2.4% （vs0.9%，2025E）。中长期来看，影响板块基本面的核心因素依然来自国内经济修复进程，盈利向上的弹性仍需关注国内 有效需求变化。

2.1 量稳价平驱动利差业务上行

量：预计规模保持稳健增长

信贷需求不足拖累增长，企业零售贷款同比均有少增。25 年行业信贷投放增速下行，截至 10 月末人民币贷款余额增速为 6.5%，增速较年初下降 1.0pct，我们认为政府债置换和零售信贷需求不足是信贷投放增速下行的主要拖累因素。从信贷结构 上来看，居民短期贷款和企业中长期贷款同比明显少增，2025 年 1-10 月居民短期贷款负增 5170 亿元，同比少增 9684 亿 元；企业中长期贷款新增 8.32 万亿元，同比少增 1.51 万亿元，成为信贷增速回落的主要拖累项。

政府债放量对冲信贷增长乏力，社融增速稳中有升。社融增速在政府债发行的支撑下增速企稳，政府债发行一定程度弥补 了信贷增速下行的影响，截至 25 年 10 月末，我国社融余额同比增速为 8.5%，增速水平较 24 年末抬升 0.5 个百分点，政 府债的贡献不容忽视，1-10 月政府债新增发行额11.9 万亿元（24 年 1-10 月新增 8.2 万亿元），占比较 24 年上行8.3%至 39%，成为推动社融增速回暖的重要因素，信贷需求一定程度受到政府发行加速影响。其他分项保持稳健增长，25 年 1-10 月表外融资、企业债、股票融资同比分别多增 2871、37160、1873 亿元，稳中有升。

预计 26 年信贷、社融增量保持平稳。展望 26 年，在需求弱修复以及政府债置换的影响下，我们预计信贷增量基本维持平 稳，增速预计小幅下行，26 年新增人民币贷款规模预计位于 15.7-16.8 万亿间（15.9 万亿，2025E），对应余额增速为5.8%- 6.2%（6.2%，2025E），仍需重点关注零售领域需求变动对社融增速带来的扰动。 从社融规模来看，考虑到信贷增量和政府债投放节奏，预计 26 年政府债仍是社融的主要支撑因素，我们预计 26 年社融增速 预计位于 7.9%-8.2%之间（8.3%，2025E）。

25 年 2 季度以来，银行业资产扩张速度基本维持 8%以上的稳定增长，截至 10 月末商业银行总资产规模同比增长 8.99%，较年初上行 1.79pct，增速稳中有升。在信贷、社融增量整体维持稳定的背景下，我们预计银行资产端规模将维持 7%-8%的稳健增长，价格端的管控能力或将成为影响净利息收入的重要因素。

价：资产端定价下行幅度减缓叠加负债端红利释放，息差收窄压力有望缓释

随着 LPR 调降影响逐渐减弱，叠加银行反内卷对资产端定价的托举，银行新发放贷款利率同比降幅回落，并同时推动息差 降幅收窄。截至 25 年 3 季度，1 年期和 5 年期 LPR 较 24 年末下行 10BP，下行幅度明显减缓，商业银行一般贷款新发放 加权利率较 24 年末下降 15BP，净息差同比降幅收窄 11BP 至 1.42%。

成本端红利成为推动息差企稳的重要因素，存款成本率下降仍有空间。自 22 年 9 月启动新一轮存款挂牌利率调整以来，各 个期限存款挂牌利率均有不同幅度的调整。我们选取 1 年期、3 年期定期存款挂牌利率的变化同上市银行平均存款成本率进行比较，可以看到上市银行存款成本率变化滞后于存款挂牌利率变动。25 年半年末存款成本，同比下降 32BP 至 1.78%， 同比降幅较 24 年末走阔 17BP，红利释放速度虽然有所加快，但降幅不及挂牌利率，存款成本率下降仍有空间。

上市银行存量高息负债仍有替代空间。我们用1-5年期定期存款大致估算，22年末上市银行平均1-5年期存款占比为38.4%， 截至 25 年半年末，3 年期定期存款为 1.25%，22 年以来累计降幅达到 135BP，我们以 3 年期定期存款利率的变动作为 1-5 年期存款降幅的参考，静态测算 135BP 的降幅能够来带对总存款成本约 52BP 的改善。对比来看，上市银行实际存款平均 成本率仅下降约 39BP，考虑到 26 年仍有部分长久期存款将进入重定价周期，未来存款成本率仍存在持续改善空间。

存款结构优化同样有利于持续推动红利释放。25 年以来，定期存款占比下行，存款搬家现象初现。根据央行数据披露，10 月末定期存款占比为 54.9%，较 24 年末占比下行 0.7pct。从货币增速来看，M1-M2 剪刀差持续收窄，货币活化现象持续。 随着定期存款比例下降，银行存款结构将进一步优化，有望持续促进存款成本端的调降以及存款利率变动的灵活性，为银行 息差企稳打开空间。

从 25 年半年末数据来看，上市银行平均存款成本率同比回落 36BP，同比降幅较 24 年末走阔 26BP，存款成本率加速下行。 其中中小行存款成本降幅较大，北京、江苏、西安、兰州、无锡降幅位于上市银行前五位，同比降幅约50BP。

预计上市银行 2026 年净息差同比回落 6BP。结合资负两端的变化，我们认为银行业净利息收入有望延续 25 年以来的改善 趋势，息差降幅持续收窄。我们预计 2026 年行业整体净息差降幅将进一步收窄至 6BP 至 1.36%（vs1.42%，2025E），在 规模稳健增长的情况下，预计上市银行净利息收入增速将提升至 4%（vs0.3%,2025E）。

2.2 财富管理推动中收上行，其他非息扰动或将减弱

中收扰动消退，财富管理改善可期。随着过去两年费率调降因素的消退以及资本市场活跃带来的财富管理业务机会，行业中 收步入改善通道。从 25 年前 3 季度数据来看，上市银行单季度手续费及佣金收入同比增长 8.5%（8.2%，25Q2），2季度以 来增速转正，中收呈现企稳修复趋势。其中财富管理业务增速明显回暖，以招行为例，25 年以来财富管理占中收比重上行， 同比增速明显回升。拆分来看，各项理财收入增速较 24 年均有上行。随着资本市场景气的持续，我们预计这样的趋势将会 在 26 年得以延续，从而推动行业中收表现的改善。

25 年以来，受债券市场波动影响，上市银行单季其他非息收入同比增速回落，25Q3 单季度同比下滑 6.4%。银行兑现浮盈 平抑市场波动，25 年前三季度上市银行整体其他综合收益回落 2217 亿元，部分银行通过以往浮盈的兑现提升投资收益，平 抑市场波动。

从存量来看，上市银行整体 25Q3 资产负债表中其他综合收益占营收比重较 24 年末多有回落，对应投资收益占营收比大多 上行，在债券收益率上行的背景下，银行通过兑现浮盈平抑市场波动。展望 26 年，预计其他非息仍会受债市影响，但预计 对于营收的扰动将弱于 25 年。

2.3 资产质量整体可控，关注零售领域风险波动

上市银行资产质量整体保持稳健，商业银行整体25Q3不良率环比25Q2上行2BP 至1.52%，关注率小幅上行3BP 至2.2%， 不良关注率小幅上行，但仍维持 24 年以来的稳健趋势。从 42 家上市银行不良率情况来看，25Q3 平均不良率为 1.15%，持 平 Q2 水平。展望未来，预计在国内经济修复的背景下，商业银行不良率仍将维持稳健，为稳健经营拨备释放创造空间。

零售风险仍需持续关注。25 年半年末上市银行零售贷款平均不良率较 24 年末上升15BP 至1.58%，预计仍与小微业务以及 居民还款能力的波动相关，考虑到当下经济温和修复态势逐渐明确，仍需关注零售贷款未来资产质量走势。 对公资产质量保持稳定，上市银行对公资产质量大多改善，25 年半年末上市国有大行、股份行、城商行和农商行对公贷款平 均不良率较 24 年末变化-10bp/-7bp/-5bp/-13bp，上市银行整体对公贷款平均不良率则下降 8BP 至 1.03%，整体保持平稳。

信用卡和普惠贷款是零售主要风险点。以招商银行和邮储银行为例，我们对各项零售不良率进行拆分后发现，信用卡的不良 率和不良生成率处于高位，24 年来，零售小额贷款的不良率明显上行，一定程度上拖累零售贷款整体资产质量。按揭贷款不 良率目前整体平稳，但未来仍需关注房地产市场的房价和交投恢复情况，受到房价下行的影响，当前市场对按揭不良情况存 在担忧，我们认为在政策底线思维下，预计稳楼市政策持续发力，出现系统性风险的可能性较低。

房地产不良上行，仍需关注地产修复进度。25 年半年末，上市银行对公房地产贷款平均不良率较 24 年末上升 60BP 至 3.90%，银行个体表现分化，国有行、股份行房地产不良率改善，中小行房地产不良率大多上行。长期来看，对公房地产 信贷质量核心因素仍取决于地产销售端恢复情况，未来仍需关注政策落地之后的需求恢复情况。

整体看，拨备对银行盈利仍有反哺空间，商业银行拨备覆盖率整体维持高位。截至 25 年 3 季度末，商业银行拨备覆盖率为 207%，较 24 年末小幅回落 4pct，但绝对水平位于高位，显著高于 150%的最高监管要求。拨贷比同处高位，25Q3拨贷比 为 3.14%，同样明显高于 2.5%的监管红线。分不同机构类型来看，各类银行拨备覆盖率均维持稳定，资产质量维持平稳， 拨备水平高位稳定，为反哺银行盈利打开空间。

2.4 核心主业改善有望推动盈利修复

预计上市银行 2026 年净利润同比增长 2.4%。如前所述，我们认为银行业净利息收入和中间业务收入有望延续 25年以来的 改善趋势，债市波动对投资收益的扰动依然存在，但整体来看，行业营收有望保持稳中向好的势头。资产质量预计整体保持 稳定，因此拨备对盈利的影响相对可控，重点关注零售领域的风险变化。我们预计2026 年上市银行整体净利润增速在2.4% （vs0.9%，2025E），增速较 25 年小幅抬升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）