2025年第49周沥青产业周报：静候冬储政策

第一章 核心矛盾及策略建议

1.1 核心矛盾

前期冬储的看法是，由于原油中期仍处于弱势格局，或不支持冬储成规模放量。同时炼厂整体利润也难以给 出让利空间，降价保底或难以见到，抑制期现入场积极性，冬储将面临“量能不足的问题”。预计山东地区将于 下周陆续出台冬储政策，从近期现货走势和炼厂沥青合同价来看，冬储或围绕在2750-2830元/吨 附近。若低 于2750元/吨，可能会基于安全角度考虑，引起市场投机拿货热情，吸引部分中间商囤货；若价格高于2830 元/吨 ，则可能会大幅抑制囤货需求。所以待冬储政策出台后，或许是BU01的估值锚点，由于近期沥青驱动 并不强，故可用期权卖方进行双向策略表达。或者择机关注BU03基差多配机会。 其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因华北炼厂调整，带动沥青总体供应小幅缩减。 而需求 端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好，主要以消耗社会库存为主。短期南方地区旺季翘尾更 并没有超预期表现。厂库微累，社库呈现去库态势。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续走弱， 符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求结束。南方降雨减少后，赶工需求翘 尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注冬储情况，炼厂是否会进一步调 整价格刺激拿货。由于成本端原油仍存地缘和谈扰动，因此沥青短期维持弱势震荡看待。

近端交易逻辑

1、山东地区冬储政策有望再下周公布，或决定盘面估值中枢； 2、美方或促成俄乌冲突有提前结束可能，压制原油价格。美国升级对委内瑞拉军事威胁，原料紧张预期推升 期价强势反弹；美国强化对俄罗斯石油公司制裁，使得国内炼厂原料进口或阶段性受阻； 3、整体看，前期市场期待的”十五 “的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明 显改善；4、短期沥青在旺季翘尾阶段。短期沥青更大的下行空间，依旧需要靠成本端原油带动； 5、低位点价资源增多，部分地炼释放低价短期合同，中下游用户对后市信心不足，积极让利出货 ； 6、鉴于目前原油趋势和炼厂利润，今年冬储或暂不具备留给中下游有利基差的可能，今年冬储或仍将面 临“量能不足的问题”。

远端交易预期

未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流 动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，叠加地缘紧张局势升温尤其是美国加强对委内 瑞拉的军事威胁，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态。 近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地 ； 3、后续随着需求翘尾结束，将重点关注冬储是否会与往年不同，炼厂和贸易商对后市悲观态度是否会扭转； 4、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 5、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。

1.2 交易型策略建议

【行情定位】

∗ 趋势研判：弱势震荡；

∗ 技术分析：关注BU2601压力位3050和支撑位2950；

∗ 策略建议：本部分暂停更新。

【基差、月差及对冲套利策略建议】

∗ 基差策略：现货乏力，需求高峰逐渐转弱，基差或偏空看待；

∗ 月差策略：基差偏弱，月差季节性或走弱趋势；

∗ 对冲套利策略：沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望。

【近期策略回顾】

1、本部分暂停更新

第二章 本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

【利多信息】

1、无

【利空信息】

1、沥青消费步入淡季，需求承压； 2、山东地炼沥青存在复产计划 ； 3、美方督促乌克兰尽快解决战场问题，原油地缘溢价或面临回吐。

【国内沥青市场综述】

本周华南、山东、西北、东北以及华北地区沥青价格下跌25-350元/吨。周内北方地 区沥青价格均下跌，西北 主力炼厂出台低价冬储价格，山东、及华北地区需求逐渐减少，整体成交氛围清淡，贸易商 均下调出货价， 中下游用户多等待低价冬储政策。华南个别主力炼厂沥青复产，供应量增加，高价资源出货不畅，个 别主力 炼厂下调出货价，带动华南主流成交重心下移。华东市场供应充裕，主力炼厂主发船运，个别炼厂维持托底 政策。

【现货市场后市展望】

北方需求持续萎缩，现货价格逐渐走低，随着需求进一步减少以及炼厂库存水平上升，部分炼厂或有释放冬 储合同的预期；南方市场虽存部分赶工需求，但供应充裕，且随着北方价格不断下探，主力炼厂沥青价格或 继续走跌。

2.2 下周重要事件关注

1、地缘局势变化，委内瑞拉原油最新发货和到货的物流情况 ； 2、俄罗斯原油出口发运情况；俄乌冲突是否有结束迹象； 原油海上浮舱库存变化情况； 3、沥青冬储政策。

第三章 盘面解读

3.1 价量及资金解读

【内盘】

单边走势和资金动向

本周沥青盘面价格震荡走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动 情况。近期沥青重点席位净空持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净空 减少，沥青下行阻力渐显，市场短期或延续震荡格局。

基差结构

本周沥青基差结构大幅走弱，盘面平水附近。主要是因为现货成交平淡，依靠低价合同资源支撑基本活跃 度。

月差结构

沥青月差结构维持走弱趋势，符合逐渐步入淡季特征。

第四章 估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

本周焦化料市场，截至12月4日（与11月27日相比），山东焦化 料价格上涨75至3500元/吨。周内，油价相对 坚挺，另外石油焦价格走 高，带动焦化装置利润向好，中下游用户补货积极性有所回升，利好炼厂 出货，因 此山东焦化料价格推涨，不过价格上涨后，市场观望为主，高价 资源成交相对受限。 山东重交沥青主流成交 价下跌25至2960-3450元/吨。近期赶工需求 逐步减少，终端需求量下降，另外弘润石化沥青恢复出货，市场 资源供应 水平上升，期现商低价资源冲击市场，多数炼厂及贸易商出货价格亦下调 50-100元/吨，带动市场 主流成交重心下移。不过，多数炼厂执行前期签 订合同， 出货尚可，整体库存水平处于低位，因此目前暂并 未有明确的冬 储政策出台。短期来看，需求端支撑逐步转弱，市场供需矛盾进一步突 出，沥青价格或进一步 走跌。 周内，山东沥青与焦化料走势分化，二者价差扩大至550元/吨以上， 焦化装置利润持续提升，不过考 虑到焦化装置消耗能力有限，多数沥青厂 暂无转产渣油计划，短期沥青市场供应仍较为充足，沥青价格上涨 乏力。

4.2 进出口利润跟踪

韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价400-410美元/吨，人民币完税价3300-3380元/吨。华东部分地区高速项 目稳定赶工，带动进口沥青消耗。北方需求明显缩减，且价格高于国产沥青价格，个别品牌船货部分资源入 库为主。 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价500-520美元/吨，人民币完税价4030-4190元/吨，泰国沥青船货华 南到岸价515-525美元/吨，人民币完税价4150-4230元/吨。整体赶工需求平稳，支撑进口资源出货，不过个 别地 区国产资源有一定竞争，对进口沥青消耗有限，且部分资源为前期高价备货，消耗较为缓慢。 进口沥青市场综述与展望：华东指定高速项目赶工，支撑进口资源消耗。

第五章 供需及库存推演

5.1 供应端及推演

据百川盈孚统计，2025年1-10月中国沥青产量2361万吨，同比增加267万吨，同比上涨13%。其中，中石油 炼 厂沥青产量456万吨，同比增加109万吨，同比上涨31%；中石化炼厂沥青产量547万吨，同比减少51万 吨，同比下 降8%；中海油沥青产量168万吨，同比上涨7%；地炼沥青产量1190万吨，同比增加198万吨，同 比上涨20%。 按目前排产计划统计，2025年1-11月中国沥青产量预计2585万吨左右，同比增加260万吨，同比上涨11%， 其 中，预计中石油炼厂沥青产量497万吨左右，同比增加117万吨，同比上涨31%；中石化炼厂沥青产量582 万吨左右， 同比减少81万吨，同比下降12%；中海油沥青产量188万吨左右，同比上涨9%；地炼沥青产量预 计1319万吨左右， 同比增加209万吨，同比上涨19%。

5.2 需求端及推演

北方多数改性厂停工，南方赶工带动改性沥青需 求量增加，当地改性开工率上升。

5.3 库存端及推演

东北及西北地区部分社会库近日将陆续入库部分炼厂资源，后期库存水平将缓慢上升；南方地区项目稳定 施 工，带动社会库存水平持续下降。

5.4 天气展望

未来10天（12月6日-15日），新疆北部、西北地区东部、华北、东北地区东部、黄淮、江淮、江汉、江南大 部、华南西部和北部、四川盆地及贵州等地累计降水量有5～10毫米，其中广西、广东北部、湖南南部、江西 南部、四川盆地东北部及黄淮西部等地的部分地区有20～40毫米，局地超过70毫米；新疆、西北地区、华 北、黄淮及华南西部等地累计降水量较常年同期偏多4～8成，局地偏多1倍以上，云南、长江中下游沿江及东 北地区北部等地降水偏少。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）