2025年行业比较专刊：中上游行业多数景气回升

1 行业板块基本面表现综述

下游消费品景气分化。受季节因素影响，家用电器需求下降，各品类家电零售额 增长偏弱，其中空调销量降幅明显。社零呈复苏态势，网购占社零比上升；食品 饮料中葡萄酒产量维持正增长，乳制品价格基本稳定；农业中肉类价格基本稳定， 粮价环比多有上升；汽车行业中各类汽车销量同比均有增加，但与上月相比增幅 缩小，特别是乘用车同比增速放缓，可能与汽车置换补贴政策覆盖面收窄、支持 力度减弱有关；轮胎开工率保持在高区间；房地产销售投资持续走弱；消费电子 中，智能手机出货量同比上涨。 中游行业景气回升。电子行业中，对核心技术研发的不断投入促进半导体销售额 持续维持高增速；交通运输行业整体维持正增长，航线运价延续回升，民航货运 量增速加快；机械重卡行业中，重卡、半挂牵引车、起重机等销量均同比高增； 动力电池行业的产量和装车量均保持高增速；光伏行业中产品价格维持稳定。 上游行业景气回升。各细分领域运行分化但增长动能充足。钢铁行业，库存同比 上涨明显，处于补库阶段；煤炭行业受益于下游需求支撑，价格环比均有上升， 叠加反内卷政策严控超产行为，行业库存同比大幅下降；有色行业，多数产品价 格环比出现上涨；建材中水泥价格稳定，玻璃受地产竣工需求拉动价格出现大幅 上涨；化工中基础化工品涨跌分化；原油的库存略有上升、WTI 原油价格下跌。

2 下游行业：社零保持复苏态势，粮价环比多有上升

2.1 家用电器：家电零售额同比略有下降

家用电器销售额同比下降。2025 年 10 月，家电零售额累计同比增长 23%，环比 增速降幅较大。具体品类方面，10 月份空调单月销量同比下降 20%，冰箱与洗衣 机单月销量同比都由正转负，分别下降 6.1%和 2.3%。

2.2 商贸零售：社零保持复苏态势

社零呈复苏态势，网购占社零比上升。10 月份，社零总额同比增长 2.9%，增速 较上月放缓，但仍维持消费复苏态势。10 月份，实物网上零售额同比下降 1.21%； 10 月份，网购占社零比重为 26.9%，较上个月有所上升，保持在较高比重。

2.3 食品饮料：酒类量价多有下跌，乳制品价格稳定

葡萄酒产量同比降幅缩小，乳制品价格基本稳定。酒类方面，11 月白酒批发价格 指数为 107.0，较上个月略有下滑。其中，10 月白酒产量同比下降 18.8%，降幅 扩大。啤酒产量同比下降 0.7%；葡萄酒产量同比下降 12.5%，较上月降幅持续缩 小。乳制品方面，11 月份奶粉月均价格为 226.1 元/公斤，价格略有上升；生鲜 乳的月均价格为 3.03 元/公斤，较上个月均略有下降。

2.4 农业：鸡肉价格基本稳定

鸡肉价格维持稳定，粮价环比多有上升。肉类价格方面，11 月份鸡肉月均价格为 17.4 元/公斤，与上月持平，猪肉月均价格为 18.0 元/公斤，环比降幅缩小。粮 价方面，大豆 11 月份月均价格 1124 美分/蒲式耳，环比上涨 8.6 个百分点，与 上月相比增幅扩大；玉米 11 月份月均价格为 431 美分/蒲式耳，环比上涨 2.1%； 小麦 11 月份月均价格为 535 美分/蒲式耳，环比上涨 4.8%；糙米 11 月份月均价 格为 1019 美分/英担，环比下降 3.7%，跌幅缩小。

2.5 汽车：汽车各类同比销量均有增长

商用车销量同比增加，轮胎开工率保持高区间。10 月份乘用车销量为 296.1 万 辆，同比增长 7.5%；商用车销量为 36.1 万辆，同比上涨 21.1%，增速较 9 月份 下降 8.5 个百分点；新能源车销量为 171.5 万辆，同比增长 19.9%。10 月份，全、 半钢胎的月整体开工率分别为 58.7%和 65.2%，整体保持较高区间。

2.6 房地产：房地产销售投资持续走弱

销售与投资降幅持续扩大。10 月份，商品房销售面积为 6147 万平方米，同比下 降 19.6%，跌幅持续扩大。地产开发投资方面，10 月份地产开发完成额为 5857 亿 元，同比下降 23.2%。

2.7 消费电子：智能手机出货量同比上涨

微型电子计算机产量同比下降，智能手机出货量同比上涨。最新数据显示，10 月 份，微型电子计算机产量为 2422.2 万台,同比下降 15.9%，降幅扩大；9 月份， 智能手机出货量为 2561.7 万部，同比上涨 8.0%，较上个月相比扩大了 5.4 个百 分点。

3 中游行业：半导体销售额、动力电池产量和装车量保持高增速

3.1 电子：半导体销售额维持高增速

本轮半导体周期中，全球和亚洲半导体销售额持续增长。最新数据，9 月份全球 半导体销售额为 694.7 亿美元，同比增长 25.1%，与 8 月相比，增速持续加快； 亚洲半导体销售额为 197.8 亿美元，同比增长 47.9%，同比增速较上月提高 4.9%。

3.2 交通运输：交通运输多维持正增长

交通运输整体维持正增长，民航货运量增速加快。航运指数方面，11 月份 BDI 和 SCFI 月末值为 2560 点和 1403 点,月均值为 2184 点和 1436 点。BDI 月均值环比 上升 9.4%，SCFI 指数月均值环比上升 5.9%，二者较上月均增速加快。交通运输 方面，10 月份公路客运同比下降 3.7%，降幅收窄，铁路客运同比增长 10.1%，民 航客运量同比增长 5.8%；公路、铁路、民航货运量分别增长 0.1%、0.6%、13.4%， 民航货运同比增速加快。快递业务方面，10 月份快递收入同比增长 4.7%，快递 业务量同比增长 7.9%，增长较上个月均有所放缓。

3.3 机械重卡：机械重卡均同比高增

重卡销量同比景气上行，半挂牵引车销量同比高增。10 月份，挖掘机销量为 18096 台，同比增长 7.8%，同比增速放缓；重卡销量为 106199 辆，同比上涨 60%；起重 机销量为 1422 台，同比上涨 15%；半挂牵引车销量为 58622 辆，同比增长 83%。

3.4 动力电池：产量和装车量均保持高增速

动力电池产量和装车量均保持高增速。10 月份，动力电池装车量 84100 兆瓦时， 同比增长 42.1%；动力电池产量为 170600 兆瓦时，同比增长 50.8%，同比增速较 上月提高 15%。

3.5 光伏：价格多维持稳定

光伏全线产品价格维持稳定，组件价格同比增长。我们跟踪的三种主要产品多晶 硅、硅片和组件的价格指数 11 月月末值分别为 33 点、18 点和 14 点，三种产品 的月均值与月末值持平。环比来看，多晶硅与组件的月均价格保持不变。硅片月 均价格较上月下降，环比降低3.5%。同比来看，多晶硅同比增速保持不变为47.2%； 硅片同比增长 25.6%，较上月增速放缓；组件价格同比在今年首次出现由负转正 的情况，同比增长 0.4%。

4 上游行业：煤炭价格均有回升，化工产品涨跌分化

4.1 钢铁：价格下降，库存同比上涨明显

铁矿石价格环比下降，钢材处于补库阶段。截至 11 月 30 日，螺纹钢和铁矿石的 月末价格分别为 2992 元/吨和 808 元/吨；月均价格为 2958 元/吨和 802 元/吨。 螺纹钢月均价格环比下降 1.5 个百分点，铁矿石月均价格环比下降 1.0 个百分点。库存方面，受“反内卷”相关政策的预期影响，11 月钢铁库存同比上涨明显， 主要钢材和螺纹钢均处在明显补库阶段。

4.2 煤炭：煤炭价格均有上升

煤价环比上升，煤炭库存同比大幅下降。截至 11 月 30 日，动力煤和焦煤的月末 价格分别为 654 元/吨和 1565 元/吨，环比较上月分别上升 0.8%和 0.1%；月均价 格分别为 654 元/吨和 1606 元/吨，环比较上月分别上升 1.3%和 5.5%。库存方面， 秦皇岛港煤炭库存较去年下降 14.2%，六港口炼焦煤库存较去年大幅下降，同比 下降 32.7%。

4.3 有色：多数产品价格环比均出现上涨

产品表现分化，碳酸锂价格大幅上涨。11 月份，阴极铜月末结算价为 87230 元/ 吨；铝期货月末结算价为 21480 元/吨，环比上升 1.1%。碳酸锂价格上涨，11 月 月均价格为 86458 元/吨，环比上涨 14.8%。11 月的稀土价格指数录得 1548 点， 环比下降 0.9%，降幅缩小。

4.4 建材：玻璃价格大幅上涨

水泥价格基本维持稳定，玻璃价格大幅上涨。截至 11 月 30 日，水泥 11 月末价 格为 345.1 元/吨，较上月略有下降，环比下降 0.2%；玻璃 11 月末价格为 1066 元/吨，环比上涨 7.6%。

4.5 化工：化工产品价格涨跌分化

11 月份化工产品价格涨跌分化。截至 11 月 30 日，化肥方面，11 月尿素的月均 价格为 1629 元/吨，与上月相比有所上升；磷酸二铵的月均价格为 4120 元/吨， 环比上升 2.7%。纤维方面，11 月涤纶短纤月均价格 6343 元/吨，环比下降 0.3%； 苯酐月均价格为 5707 元/吨，环比下降 4.7%。基础化工原料中的轻质纯碱、烧碱 和纯 MDI 的月均价格分别为 1239 元/吨、959 元/吨和 19330 元/吨，环比分别上 涨 1.0%、下降 2.5%和上涨 6.7%。其他化工方面，磷酸氢钙价格为 3710 元/吨， 环比上涨 11.1%，增幅扩大。

4.6 原油：库存略有上升，价格下跌

WTI 原油库存上升、价格下跌。截至 11 月 30 日，WTI 原油月均库存量为 42787 万桶，较 10 月份略有上升。价格方面，11 月末的 WTI 原油月末价为 59.6 美元/ 桶，环比下降 3.2%。

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