2025年第49周煤炭行业周报：重视煤价四段轮推断，稳煤价依旧

投资观点：动力煤价再迎反弹，煤炭布局稳扎稳打

投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧。动力煤属于政策煤种，我们判 断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且 接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协 670 元和地 方长协 700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作 为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从 而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算 2025 年是 750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结 果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线 860 元，区间为 800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于 其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与 秦港动力煤的现货比值为 2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的 炼焦煤目标价分别为 1608 元、1680 元、1800 元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐 港主焦煤现货的贴水。

本周小涨 1.19%，跑输沪深 300 指数 0.09 个百分点

本周煤炭指数小涨 1.19%，煤炭指数跑输沪深 300 指数 0.09 个百分 点

本周煤炭指数小涨 1.19%，沪深 300 指数小涨 1.28%，煤炭指数跑输沪深 300 指数 0.09 个百分点。主要煤炭上市公司涨跌互现，涨幅前三名公司为：神火股份 （+10.93%)、电投能源（+9.87%)、华阳股份（+4.71%)；跌幅前三名公司为：淮北 矿业（-4.23%）、郑州煤电（-1.11%）、冀中能源（-1.02%）。

估值表现：本周 PE 为 15.33，PB 为 1.35

截至 2025 年 12 月 5 日，根据 PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均 市盈率 PE 为 15.33 倍，位列 A 股全行业倒数第 5 位；煤炭板块市净率 PB 为 1.35 倍， 位列 A 股全行业倒数第八位。

动力煤产业链：港口价格小跌，环渤海港库存大涨

国内动力煤价格：港口价格小跌，晋陕蒙产地价格下跌

港口价格小跌。截至 12 月 5 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 785 元/吨， 环比下跌 31 元/吨，跌幅 3.8%。截至 12 月 5 日，广州港神木块库提价为 1182 元/吨，环比下跌 71 元/吨，跌幅 5.7%。

晋陕蒙产地价格下跌。截至 12 月 5 日，鄂尔多斯 Q6000 坑口报价 725 元/ 吨，环比持平；陕西榆林 Q5500 坑口报价 575 元/吨，环比下跌 30 元/吨， 跌幅 4.96%；山西大同 Q5600 坑口报价 595 元/吨，环比下跌 25 元/吨，跌 幅 4.03%。

年度长协价格：2025 年 12 月动力煤长协价格环比小涨

2025 年 12 月动力煤长协价格小涨。截至 2025 年 12 月，CCTD 秦港动力 煤 Q5500 年度长协价格 694 元/吨，环比上涨 10 元/吨，涨幅 1.46%。

BSPI 价格指数小涨，CCTD 价格指数微涨，NCEI 价格指数微涨，本周 CECI 指数微跌。截至 12 月 3 日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格 706 元/吨，环比上涨 8 元/吨，涨幅 1.15%；截至 12 月 5 日，CCTD 秦港 动力煤 Q5500 价格 715 元/吨，环比上涨 5 元/吨，涨幅 0.7%；截至 12 月 5 日，NCEI 下水动力煤指数 711 元/吨，环比上涨 5 元/吨，涨幅 0.71%；截 至 12 月 5 日，CECI 中国沿海电煤采购价格指数 733 元/吨，环比下跌 2 元 /吨，跌幅 0.27%。

国际动力煤价格：纽卡斯尔 NEWC（Q6000）价格微跌，纽卡斯尔 FOB（Q5500）小跌

纽卡斯尔 NEWC（Q6000）价格微跌。截至 11 月 28 日，欧洲 ARA 港报 价 95.88 美元/吨，环比下跌 0.02 美元/吨，跌幅 0.02%；理查德 RB 报价 84.5 美元/吨，环比持平；纽卡斯尔 NEWC（Q6000）报价 112.9 美元/吨， 环比下跌 0.85 美元/吨，跌幅 0.75%。

纽卡斯尔 FOB（Q5500）小跌。截至 12 月 4 日，纽卡斯尔 2#动力煤 FOB 报价 85.5 美元/吨，环比下跌 2 美元/吨，跌幅 2.29%。

进口动力煤有价格优势。截至 12 月 5 日，广州港澳煤 Q5500 到岸价 813 元/吨，环比下跌 56.8 元/吨，跌幅 6.53%；广州港印尼煤 Q5500 到价 790.6 元/吨，环比下跌 23.2 元/吨，跌幅 2.85%；广州港山西煤 Q5500 到价 825 元/吨，环比下跌 30 元/吨，跌幅 3.51%，国内动力煤与国外价差（国内-进 口）23.2 元/吨。

布油现货价微涨，天然气收盘价大跌

布油现货价微涨，天然气收盘价大跌。截至 12 月 4 日，布油现货价为 64.73 美元/桶，环比上涨 0.23 美元/桶，涨幅 0.36%。截至 12 月 4 日，IPE 天然气收盘价为 70.07 便士/色姆，环比下跌 6.48 便士/色姆，跌幅 8.47%。

煤矿生产：本周煤矿开工率微跌

煤矿开工率微跌。截至 11 月 30 日，晋陕蒙三省 442 家煤矿开工率 83.7%， 环比下跌 0.2 个百分点；其中山西省煤矿开工率 71.7%，环比上涨 0.2 个 百分点；内蒙古煤矿开工率 91.6%，环比下跌 0.3 个百分点；陕西省煤矿 开工率 89.1%，环比下跌 0.6 个百分点。

沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大涨，库存小涨，可用天数大跌

电厂日耗大涨。截至 12 月 4 日，沿海八省电厂日耗合计 197.7 万吨，环比 上涨 10.7 万吨，涨幅 5.72%。

电厂库存小涨。截至 12 月 4 日，沿海八省电厂库存合计 3505.3 万吨，环 比上涨 51.1 万吨，涨幅 1.48%。

电厂库存可用天数大跌。截至 12 月 4 日，沿海八省电厂库存可用天数 17.7 天，环比下跌 0.8 天，跌幅 4.32%。

水库变化：三峡水库水位微跌，三峡水库出库流量环比大跌

三峡水库水位微跌。截至 12 月 5 日，三峡水库水位 172.84 米，环比下跌 0.57 米，跌幅 0.33%，同比上涨 5.02 米，涨幅 2.99%。截至 12 月 5 日，三 峡水库出库流量 7800 立方米/秒，环比下跌 1710 立方米/秒，跌幅 17.98%， 同比上涨 850 立方米/秒，涨幅 12.23%。

非电煤下游开工率：本周甲醇开工率微跌，水泥开工率小跌，本周 尿素开工率小跌

甲醇开工率微跌。截至 12 月 4 日，国内甲醇开工率 83.7%，环比下跌 0.3pct。

尿素开工率小跌。截至 12 月 3 日，国内尿素开工率 81.83%，环比下跌 1.88pct。

水泥开工率小跌。截至 12 月 4 日，国内水泥开工率 37.07%，环比下跌 2.64pct。

动力煤库存：本周环渤海港库存大涨

环渤海库存大涨。截至 12 月 5 日，环渤海库存 2767 万吨，环比上涨 122 万吨，涨幅 4.62%，长江口库存大涨，广州港库存微跌。截至 11 月 21 日， 长江口库存 648 万吨，环比上涨 30 万吨，涨幅 4.85%；截至 12 月 4 日， 广州港库存 257 万吨，环比下跌 0 万吨，跌幅 0.12%。

港口调入调出量：环渤海港口煤炭净调入

环渤海港口净调入。环渤海港口调入量 1376 万吨，环比下跌 63 万吨，跌幅 4.35%；环渤海港口调出量 1248 万吨，环比下跌 148 万吨，跌幅 10.58%；环渤 海港口净调入量 128 万吨。

环渤海港锚地船舶数减少。截至 12 月 5 日，环渤海港锚地船舶量 69 万吨，环 比下跌 24 万吨，跌幅 25.81%。

环渤海港预到船舶数减少。截至 12 月 5 日，环渤海港预到船舶数量 17 万吨， 环比下跌 7 万吨，跌幅 29.17%。

秦港铁路调入量大跌。截至 12 月 5 日，本周秦皇岛港铁路调入量 58.1 万吨， 环比下跌 5.6 万吨，跌幅 8.79%。

国内海运费价格变动：海运费价格大跌 

海运费大跌。截至 12 月 5 日，秦皇岛-广州运费 45.4 元/吨，环比下跌 2.1 元/吨，跌幅 4.42%；秦皇岛-上海运费 27 元/吨，环比下跌 2.6 元/吨，跌幅 8.78%。

炼焦煤产业链：港口焦煤价格小跌，日均铁水产量微跌

国内炼焦煤价格：本周港口焦煤价格小跌,山西吕梁产地价格大跌， 期货价格大涨。

港口价格小跌。截至 12 月 5 日，京唐港主焦煤报价 1630 元/吨，环比下跌 40 元/吨，跌幅 2.4%。

山西吕梁产地价格大跌。截至 12 月 5 日，山西产地，吕梁主焦煤报价 1450 元/吨，环比下跌 70 元/吨，跌幅 4.61%；古交肥煤报价 1380 元/吨， 环比下跌 20 元/吨，跌幅 1.43%。截至 12 月 5 日，河北产地，邯郸主焦煤 报价 1490 元/吨，环比持平。

期货价格大涨。截至 12 月 5 日，焦煤期货主力合约报价 1140 元/吨，环比 上涨 1140 元/吨，涨幅 6.44%；现货报价 1450 元/吨，环比下跌-1450 元/吨， 跌幅 4.61%；期货贴水 310 元/吨，贴水幅度上升。

国内喷吹煤价格：长治喷吹煤持平，阳泉喷吹煤持平

长治喷吹煤持平，阳泉喷吹煤持平。截至 12 月 5 日，长治喷吹煤车板价 报价 1030 元/吨，环比持平；阳泉喷吹煤车板价报价 950 元/吨，环比持平。

国际炼焦煤价格：本周海外煤价小涨，中国港口（澳洲产）到岸价 微跌

海外焦煤价格小涨。截至 12 月 4 日，峰景矿硬焦煤报价 221 美元/吨，环 比上涨 6 美元/吨，涨幅 2.59%。截至 12 月 4 日，京唐港峰景矿硬焦煤报 价 1890 元/吨，环比上涨 45 元/吨，涨幅 2.43%。

中国港口（澳洲产）到岸价微跌。截至 12 月 5 日，京唐港主焦煤（澳洲 含税）报价 1695 元/吨，环比下跌 11 元/吨，跌幅 0.66%；京唐港主焦煤 （俄罗斯含税）报价 1401 元/吨，环比持平；天津港主焦煤（蒙古含税） 报价 1559 元/吨，环比持平；京唐港主焦煤（山西含税）报价 1630 元/吨， 环比下跌 40 元/吨，跌幅 2.4%；国内山西焦煤价格与澳洲价差（国内-进 口）-65 元/吨。

焦钢价格：本周焦炭现货价大跌，螺纹钢现货价微涨

焦炭现货价大跌。截至 12 月 5 日，焦炭现货报价 1300 元/吨，环比下 跌 230 元/吨，跌幅 15.03%；焦炭期货主力合约报价 1585 元/吨，环比 下跌 22 元/吨，跌幅 1.37%；期货升水 285 元/吨，升水幅度上升。

螺纹钢现货价微涨。截至 12 月 5 日，螺纹钢现货报价 3270 元/吨，环 比上涨 10 元/吨，涨幅 0.31%；期货主力合约报价 3157 元/吨，环比上 涨 64 元/吨，涨幅 2.07%；期货贴水 113 元/吨，贴水幅度下降。

焦钢厂需求：小型焦化厂开工率微涨，日均铁水产量微跌,钢厂盈利 率环比大跌

小型焦化厂开工率微涨。截至 12 月 5 日，焦化厂开工率按产能大小划分 情况为：产能小于 100 万吨为 48.83%，环比上涨 0.05 个百分点；产能 100-200 万吨为 69.43%，环比上涨 0.32 个百分点；产能大于 200 万吨为 77.22%，环比上涨 0.9 个百分点。

日均铁水产量微跌。截至 11 月 28 日，国内主要钢厂日均铁水产量 234.6 万吨，周环比下跌 1.6 万吨，跌幅 0.67%。

钢厂盈利率大跌。截至 11 月 28 日，国内主要钢厂盈利率 35%，周环比下 跌 3pct。

炼焦煤库存：独立焦化厂库存总量微跌,库存可用天数小跌

独立焦化厂炼焦煤库存总量微跌，样本钢厂炼焦煤库存总量微跌。截至 12 月 5 日，国内独立焦化厂（100 家）炼焦煤库存 857 万吨，环比下跌 4 万吨，跌幅 0.43%；国内样本钢厂（110 家）炼焦煤库存 798 万吨，环比 下跌 3 万吨，跌幅 0.37%。

独立焦化厂库存可用天数小跌，样本钢厂可用天数微跌。截至 12 月 5 日， 独立焦化厂炼焦煤库存可用天数 12.5 天，环比下跌 0.2 天，跌幅 1.57%； 国内样本钢厂（110 家）炼焦煤库存可用天数 12.88 天，环比下跌 0.13 天， 跌幅 1%。

焦炭库存：国内样本钢厂（110 家）焦炭库存总量微跌

焦炭库存总量微跌。截至 12 月 5 日，国内样本钢厂（110 家）焦炭库存 625 万吨，环比下跌 0.3 万吨，跌幅 0.04%。

钢铁库存：钢材库存总量小跌

钢材库存总量小跌。截至 12 月 5 日，国内主要钢厂钢铁库存 189 万吨， 环比下跌 5 万吨，跌幅 2.48%。

无烟煤：晋城无烟煤价格大跌，阳泉无烟煤价格大跌

国内无烟煤产地价格：晋城持平，阳泉持平

晋城无烟煤价格大跌。截至 12 月 5 日，晋城沁水 Q7000 无烟中块坑口报 价 1020 元/吨，环比持平；晋城沁水 Q6200 无烟末煤坑口报价 680 元/吨， 环比下跌 140 元/吨，跌幅 17.07%。

阳泉无烟煤价格大跌。截至 12 月 5 日，阳泉 Q7000 无烟中块车板价报价 970 元/吨，环比持平；阳泉 Q6500 无烟末煤车板价报价 610 元/吨，环比 下跌 160 元/吨，跌幅 20.78%。

公司公告回顾

中国神华：中国神华能源股份有限公司关于北海二期 3 号机组通过 168 小时 试运行的公告，近日，中国神华能源股份有限公司（“本公司”）持股约 52% 的控股子公司国能广投北海发电有限公司二期扩建工程项目（“北海二期”） 3 号机组顺利通过 168 小时试运行，移交商业运营。目前，北海二期 4 号发电 机组建设工作稳步推进，计划于 2025 年 12 月投运。

中国神华：中国神华能源股份有限公司持续关连交易进展公告，经中国神华 能源股份有限公司（“本公司”）第六届董事会第十四次会议批准，本公司 拟与代表中国国家铁路集团有限公司（“国铁集团公司”）的中国铁路太原 局集团有限公司（“太原铁路局”）签订 2026 年至 2028 年《持续关连交易 框架协议》（“《持续关连交易框架协议》”）并确定其项下每年的交易上 限金额。

兖矿能源:兖矿能源集团股份有限公司第九届董事会第二十次会议决议公告, 兖矿能源集团股份有限公司（“公司”）第九届董事会第二十次会议批准公 司全资附属公司兖矿东华重工有限公司（“东华重工”）与山东能源集团重 型装备制造（集团）有限公司（“山能装备”）签署《股权转让协议》；东 华重工以 34,484.74 万元收购山能装备持有的山东能源装备集团高端支架制 造有限公司（“高端支架公司”）100%股权。

兖矿能源:兖矿能源集团股份有限公司关于股份回购进展公告，截至 2025 年 11 月 30 日，公司尚未回购 A 股、H 股股份，前述回购进展符合法律法规的规 定及公司股份回购方案的要求。

行业动态

统计局：11 月下旬全国煤炭价格整体下跌，无烟煤（洗中块，挥发份≤8%） 价格 935.8 元/吨，较上期下跌 14.5 元/吨，跌幅 1.5%；普通混煤（山西粉煤 与块煤的混合煤，热值 4500 大卡）价格 635.8 元/吨，较上期下跌 6.5 元/吨， 跌幅 1.0%；山西大混（质量较好的混煤，热值 5000 大卡）价格为 731.0 元/ 吨，较上期下跌 5.1 元/吨，跌幅 0.7%；山西优混（优质的混煤，热值 5500 大卡）价格为 827.5 元/吨，较上期下跌 1.6 元/吨，跌幅 0.2%；大同混煤 （大同产混煤，热值 5800 大卡）价格为 873.0 元/吨，较上期下跌 2.0 元/吨， 跌幅 0.2%；焦煤（主焦煤，含硫量<1%）价格为 1608.3 元/吨，较上期下跌 41.7 元/吨，跌幅 2.5%；数据显示，11 月下旬无烟煤、动力煤、炼焦煤价格 均呈跌势，相对而言焦煤价格跌幅更大，动力煤较小，尤其是高卡煤。此外， 11 月下旬，全国焦炭（准一级冶金焦，12.01%≤灰分≤13.50%）价格 1546.4 元/吨，较上期上涨 25.0 元/吨，涨幅 1.6%。

11 月第三周陕西省煤炭均价下跌，据商务部重要生产资料市场监测系统显示， 11 月 15 日-21 日，陕西省煤炭均价 1226.0 元/吨，环比下跌 0.5%。其中，炼 焦煤 1426.7 元/吨，环比下跌 1.5%；动力煤 711.4 元/吨，环比上涨 1.1%； 无烟煤 1540.0 元/吨，环比下跌 0.3%。11 月中旬陕西气温偏高，供暖需求低 于预期，陕西煤炭价格微幅下跌，随着冬季用煤高峰到来后，预计后期陕西 煤价有望上涨。

11 月第三周湖南省煤炭市场销售均价下跌，据湖南省商务厅对全省生产资料 流通市场监测数据显示，11 月 17 日-23 日，湖南省煤炭销售均价 1016.58 元 /吨，下跌 0.4%，同比下跌 4.5%。分品种看，无烟煤销售均价 1278.75 元/吨， 持平，同比下跌 5.6%；烟煤销售均价 885.5 元/吨，下跌 0.6%，同比下跌 3.6%。

11 月第三周内蒙古煤炭价格环比下降，据商务部重要生产资料市场监测系统 数据显示，11 月 15 日-21 日，从监测品种样本数据来看，内蒙古煤炭平均价 格为 709.08 元/吨，环比下降 0.4%，与上一年同期相比（下称同比）下降 5.8%。其中，无烟煤 2 号洗选块煤均价为 807.47 元/吨，环比下降 1.4%，同 比下降 5.9%；动力煤发热量 5000-5500 大卡均价为 570.32 元/吨，环比上涨 0.3%，同比下降 7.6%；炼焦煤 1/3 焦煤均价为 749.45 元/吨，环比上涨 0.1%， 同比下降 4.2%。

11 月第三周河北省张家口市煤炭价格保持稳定，张家口市重要生产资料市场 监测系统显示，11 月 14 日-21 日，河北省张家口市煤炭价格保持稳定。煤炭 均价为 650 元/吨，周环比持平。其中，动力煤（发热量 5000–5500 大卡） 价格为 650 元/吨，周环比持平。预计后期将继续在合理区间内运行。

11 月第三周天津市煤炭价格环比持平，据天津市市场运行监测数据显示，11 月 17 日-23 日，天津市煤炭均价环比基本持平。主产区大部分煤矿产销维持 常态化，整体市场供应较为充足。安全、环保检查力度仍较严格，下游采买 积极性尚可。煤矿出货较好，煤价稳中偏强运行。

10 月宁夏煤炭价格窄幅走低，商务部重要生产资料市场监测系统数据显示， 2025 年 10 月份，宁夏煤炭价格 714 元/吨，下降 1.7%。其中，炼焦煤、无烟 煤分别下降 5.3%、1.4%，动力煤持平。随着北方地区陆续进入冬季供暖期， 煤炭消费需求逐步回暖，市场交易活跃度有所提升，预计后期，煤炭市场价 格将稳定运行。

11 月第二周广西煤炭价格有所回落，据商务部重要生产资料市场监测系统显 示，11 月 10 日-16 日，广西壮族自治区煤炭价格 2190.33 元/吨，环比下降 0.6%。其中：无烟煤、烟煤价格分别为 2231 元/吨、2170 元/吨，环比分别下 降 1.1%、0.4%。原因分析：继 11 月初小幅上涨后回调，一是上周广西气温偏 高，空调制冷用电需求未达峰值；二是广西本地工业用电增速放缓，未能形 成有效支撑，电厂补库节奏放缓。随着寒潮南下及气温骤降，预计后期广西 煤炭价格将有所回升。

11 月第二周河北省张家口市煤炭价格保持稳定，张家口市重要生产资料市场 监测系统显示，11 月 7 日-14 日，河北省张家口市煤炭价格保持稳定。煤炭 均价为 650 元/吨，周环比持平。其中，动力煤（发热量 5000–5500 大卡） 价格为 650 元/吨，周环比持平。预计后期将继续在合理区间内运行。

11 月第二周宁夏煤炭价格稳定运行，据商务部市场运行监测系统显示，11 月 10 日-16 日，宁夏煤炭价格 715 元/吨，持平。进入 11 月后，北方地区全面 进入供暖季，电厂耗煤量显著增加，叠加冷空气频繁，居民取暖用电负荷攀 升，进一步刺激煤炭采购，预计后期煤炭市场价格将呈温和上涨趋势。

编辑：火腿肠