2025年第49周有色金属行业周报：就业数据强化美联储降息预期，金属价格震荡上行

一、工业金属

1、行业观点 1：就业数据强化美联储降息预期，基本金属和贵金属震荡上行

事件：根据 ADP Research 周三公布的数据，私营部门就业人数减少 3.2 万。 过去六个月，就业人数已有四次录得下降。接受彭博调查的经济学家的预估中 值为增加 1 万。受一系列疲软的就业数据影响，交易员正加大力度押注美联储 将进一步降息。根据 CME“美联储观察”，截至 12 月 7 日，美联储 12 月降息 25 个基点的概率为 86.2%，维持利率不变的概率为 13.8%。另外，美联储到明 年 1 月累计降息 25 个基点的概率为 65.4%，维持利率不变的概率为 9.8%，累 计降息 50 个基点的概率为 24.8%。

观点：我们认为当前下一次议息会议时间临近，从一系列疲软的就业数据看 12 月降息概率较强，在此路径上贵金属和基本金属有望受益震荡上行。其中黄金 方面，根据世界黄金协会的数据显示，各国央行 10 月份购入黄金 53 吨，环比 增长 36%，创下 2025 年以来最大单月净需求，看好央行购金和投资需求下对 黄金支撑，白银受供需连续 5 年存在缺口以及低库存支撑，价格弹性或更强。

行业观点 2：铝价再创年内新高，向上逻辑持续演绎

事件：12 月 5 日，国内铝期货收盘价 22345 元/吨，环比上周增加 3.4%，环比 上一日增加 1.3%，铝价再创年内新高。从基本面看，截至 12 月 4 日，国内铝 锭现货库存 59.3 万吨，环比上周四增加 0.3 万吨，环比本周一增加 0.2 万吨， 铝棒库存 13.4 万吨，环比上周四下降 0.95 万吨，环比本周一减少 0.8 万吨。

观点：我们认为近期铝价上涨主要来自降息预期提升下，全球供给因电力问题 面临减停产，供给收紧难证伪，而需求受储能爆发增长预期强，预计未来全球 供需紧平衡。当前看铝基本面基本平稳，低库存支撑涨价：目前从基本面看， LME+国内铝库存总计维持 120-130 万吨左右，安全库存维持低位，同时海外 项目因电力问题减产+印尼增量释放缓慢未来 2-3 年全球供需或维持紧平衡， 未来库存或维持低位，对铝价形成支撑。从金属属性看，降息预期持续强化+ 铜逼仓创新高带动铝价高涨，期货增仓上行：本周 ADP 就业数据加剧降息预 期，叠加铜逼仓行情，铜铝比回到 4 以上，而铜铝在电力等需求有替代作用， 历史铜铝比多 3.3-3.7，意味铝仍有补涨空间，考虑美国当前铝升水接近 70%， 如果未来缺电逻辑造成美国地区减产，铝上涨弹性可能会更强。当前看，电解 铝行业平均利润维持高位，11 月利润创年内月度利润新高，预计 12 月份利润 也总体上行，利润走扩来自铝价上涨和成本下降，行业吨铝成本仍有下行空间， 电解铝利润有望维持高位。从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现 金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较 低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显， 看好电解铝行业弹性和红利属性。

2、股票观点：看好贵金属、铜铝板块的表现

基本面上，本周五，上期所阴极铜库存 8.89 万吨，环比上周五减少 9025 吨， COMEX 库存 436853 吨，环比上周五增加 18126 吨；LME 铜库存 16.26 万 吨，环比上周五增加 3125 吨；本周四，全球社会显性库存 76.3 万吨，环比上 周四增加 16715 吨。

二、新能源金属及小金属

1、行业观点：刚果金钴出口审核缓慢推进，钴价高位平稳

事件：财联社 12 月 6 日电，据报道，政府通知显示，根据新的出口规定，刚果要求钴出口商在 48 小时内预付 10%的特许权使用费，对钴装运（出口）引 入强制性配额核查证书。根据百川盈孚数据，12 月 5 日，硫酸钴价格 8.70-9.30 万元/吨，均价为 9.00 万元/吨，较上一统计日价格不变；氯化钴价格 10.30-11.00 万元/吨，均价为 10.65 万元/吨，较上一统计日价格持平；四氧化三钴价格 34.00- 36.00 万元/吨，均价 35.00 万元/吨，较上一统计日价格持稳。

观点：我们认为尽管刚果（金）于 10 月 16 日宣布解除出口禁令，但刚果（金） 出口审批流程仍未完成，中间品实际出口尚未恢复，根据钢联数据，当下大多 业者猜测配额量级将于 12 月发出，在 1 月左右装船，运输至国内港口要到明 年 3 月左右，预计 2026 年第一季度前中国钴原料供应仍将维持结构性偏紧局 面，伴随库存消耗及下游对当前价格逐步消化并开启新一轮采购后，钴盐价格 有望重启上行通道，从而电钴价格坚实上涨。 此外，我们认为刚果金对钴资源价值重视或长期不变：刚果金具有钴价绝对控 制权，前期禁令及延期均彰显该国对战略资源价值控制的决心，其未来对钴资 源价值的重视或是长期的定位，其对全球供需格局和行业逻辑的改变在中长期 也将持续，钴价中枢将维持高位。