电动两轮车行业深度报告：被忽略的千亿市场

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核心观点：

电动两轮车存量替换特征显著

中国是全球最大的电动两轮车市场，市占率约90%。与欧美不同的是，中国电动两轮车主要用于代步，在政策指引 下成为主要的中短途代步工具，随中国城镇化率的进程在2013年以前较快发展，目前处于存量替换阶段，2019年 及以前全国保有量约3亿辆，年产量锁定最高3695万辆。

新国标将加速推动国内电动两轮车升级换代

新国标对电动两轮车重新强制分类，与旧国标几乎无约束力不同的是，新国标得到了全国响应，各地存量的超标车 型(保有量3亿，70%替换)均需要换成新国标车型，预计2019-2024年将有2.1亿存量换车需求。在此区间，新国 标驱动下的存量强制替换将达5100万辆。 在标准上，新国标更加严格，具有技术和资质的龙头企业集中度将继续提高，目前CR4约为45%，对标家电行业， 集中度有望提升到60%-70%。

共享电单车和即时配送将成为电动两轮车的新增长点

共享电单车应用场景好，共享出行龙头企业均准备展开新一轮市场争夺，替代部分共享单车，3.8亿共享单车用户 有望转换为共享电单车用户，预计到2025年共享电单车保有量将达到800万(2019年100万)。即时配送人员超 800万，用户达4.2亿，其主要交通工具为电动两轮车，对电动两轮车(2-3年更换周期)和电池(0.5-1年更换周期) 损耗大，将成为电动两轮车和电池需求的新增长点，预计到2025年即时配送需求量将超1000万辆。

锂电装车渗透率趋势明显，铅酸存量替换壁垒高

在新国标轻量化(55kg)要求下，锂电(5kg)较铅酸(20kg)优势大，在成本上与铅酸比较无明显优势。新国 标出台后，锂电装车渗透率开始加速提升，星恒上升至爱玛第三大供应商;大城市核准上牌目录锂电占比远高于铅 酸;主要电动两轮车企在售锂电车型远高于2019年(20%)，锂电渗透趋势明显。 铅酸存量市场巨大，考虑两轮车整体电池用量，2019年铅酸占比超过95%，装机量规模在100Gwh水平，铅酸双 寡头垄断市场87%的份额，有较高的壁垒(渠道、研发、规模)，未来渠道整合有望提升利润水平。

中外电机差异较大，高端电踏车用电机受益海外疫情

欧美疫情控制情况较差，公交出行人数比例下降，两轮出行方式更受关注。欧美大多使用的是高端电踏车，单车价 值量高(4000-25000元)，主要应用于休闲运动，对成本不敏感，零部件毛利率相对较高，如八方股份电机(中 置50%+，轮毂40%+)。在欧美高需求的驱动下，出口占比高的零部件公司受益。

投资建议:

电动两轮车处于存量替换市场，但在新国标和新经济(共享+配送)的驱动下行业将加速发展，欧美政策持续支持， 也将随着疫情的驱动快速上量，建议关注雅迪控股(电动两轮车份额第一)、新日股份(批量供货美团)、天能动 力(铅酸电池龙头)，八方股份(高端电机龙头)和其他相关标的爱玛科技、九号公司、保力新、超威动力、星恒 电源、博力威、南都电源、宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能。

报告节选（报告原文151页）：

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：方正证券）

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