通信行业2021年中期策略报告：通信硬科技，双碳新机遇

来源：浙商证券
发布时间：2021/08/27
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01 行业复盘：行情、估值、经营

1.1 行情：板块调整较为充分，市场偏好开始恢复

今年来中信通信指数中信通信下跌3.99%，上证指数、沪深300指数分别下跌7.20%、上涨0.12%。人工智能、超高清、物联网、云计算、教育信息化、射频、主设备商、IDC等板块领涨。

1.2 估值：板块调整较为充分，市场偏好开始恢复

目前中信通信板块PE为36倍，处于历史较低水平（历史5年PE中值55倍）。细分19个板块中，专网、超高清、IDC、物联网等7个板块当前PE高于历史中值，电信运营、工业互联网、光器件、人工智能等12个板块当前PE低于历史中值。机构配置比例低，2021年半年报显示机构重仓持股通信行业占比仅1.9%，较高峰3+%水平差距较大，但较2020年年底的1.2%已经有所回升，市场偏好开始恢复

1.3 经营：5G和创新业务驱动电信业务增速持续提升

上半年电信业务收入7533亿元，同比增8.7%，超市场预期，其中新兴业务、移动数据及互联网业务、固定数据及互联网业务分别拉动增长3.5pct、2.1pct、2.1pct。

新兴业务：增长新引擎，云业务接近翻倍。上半年新兴业务收入1145亿元，同比增长27%，电信业务收入占比达到15.2%，云计算业务同比增长97%。运营商将继续重点投入，新兴业务有望在十四五期间提升至25%以上的水平，空间可观。

移动数据：自2月份反转后加速增长态势。上半年移动数据及互联网业务收入同比增长4.4%，1-2月、1-3月、1-4月、1-5月累计增速为-1.2%、0.5%、2.3%、4.4%， 2月反转后加速增长。5G手机终端用户连接渗透率达到23%，渗透持续提升将驱动移动业务增长。

固网数据：量价齐升。上半年固定数据及互联网业务收入同比增长12.6%，1-6月固定互联网宽带接入用户净增2606万户

02 资本开支：云侧投资乐观，专网、MEC值得关注

2.1 5G及电信行业资本开支将相对平稳

全球来看，Dell‘Oro Group数据，继2015-2017年三年资本支出下降和2018年持平后，2020年全球电信资本支出呈低个位数增长，2021年全球电信资本支出将增长 5%以上，2019-2022年全球电信资本支出复合增速2%，无线资本支出复合增速4%。 2020年作为5G商用元年，三大运营商整体资本开支3330亿元，较2019年实际资本开支增长11.0%。2021年三大运营商合计资本开支计划3406亿元，同比增长2.3%。预计未来2-3年资本开支将基本持平或者略降低，5G及电信行业资本开始增速难以超预期。

运营商2021年将实现5G网络县级以上主城区的覆盖，明年开始将开始热点地区的网络深度覆盖和农村地区的广覆盖。1）广覆盖：2021年移动广电将通过共建共享的方式大力推进5G网络，覆盖省会、市县和大乡镇，2021年年中中移动和广电已经完成48万站5G 700M基站集采；2）深覆盖：5G频段高，传输损耗和穿透损耗加大，宏基规模部署后，补盲小基站需求量大幅增加，Dell‘Oro Group预测Small Cell RAN收入预计将占据2021年整体RAN市场的10%-20%，2025年全球小基站市场将达到250亿美元，增长速率远大于同期的宏基站

2.2 云侧投资力度预期乐观

海外厂商2021Q2资本开支回升。Bloomberg一致预期北美五家云厂商2021年全年Capex总和同比2020年增长22.7%，谷歌、FB、微软、亚马逊、苹果分别同比增速14.6%、33.4%、35.6%、18.2%、18.9%。运营商加大云侧投资。中国移动2019年提出移动云三年投资总规模千亿级以上；中国电信2021年产业互联网资本开支计划220亿元，同比增67%，新增10万个服务器、5.2万个机柜（自建2.2万），回A募投之一云网融合新型信息基础设施项目总投资507亿；中国联通IDC机柜从2019年的23.4万发展到2021年底预计达31万。

2.3 5G专网非运营商的设备资本投资值得关注

中国信通院预计2025年之后非运营商各行业 5G投资有望超越电信运营商。目前5G在我国交通、医疗、航空制造、智慧工厂、矿山、港口、电力、国防行业等行业均已经得到应用，虚拟专网、混合专网超过1000个。2022年之后5G专网投资开始有望形成规模并且成为资本开支的重要驱动。

工信部联合9部委印发《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》，统筹2B和2C提出7大量化指标，其中5G行业虚拟专网数达3000个，5G在大型工业企业渗透率达到35%、每个重点行业5G应用标杆数达100个。重点推进工业互联网、车联网、采矿、电力、油气等15个行业的5G应用。

垂直行业5G投入有望放量。工信部数据2019年我国大型工业企业8210家，部分公开案例：三宁化工乙二醇项目5G智能化建设（投资3000余万，含8个室外宏站、47 个室内小站和一套边缘计算设备）；横店东磁单晶电池片未来工厂（投资7.2亿，通过196张移动5G边缘流量卡实现车间525台机器设备和63辆AGV小车的控制）。

03 赛道聚焦：应用设施、自主可控、汽车变革、热管理、运营商

3.1 5G发展重点转向应用设施建设

5G今年将完成全国所有县城和部分发达乡镇的覆盖，具备网络覆盖基础后，发展重点从网络设施转向5G应用和应用设施。

应用设施：流量增加带动的IDC、云等相关应用基础设施/物联网、工业互联网、车联网等新型行业设施。

5G应用：5G消息、工业互联网等。

3.2 科技自立自强下的自主可控大机会

近年来，美国对包括华为等在内的中国科技企业的限制加剧，产业自主可控是必由之路。2020 年中央经济工作会议提出的 2021年八大重点任务中，第一大是“强化国家战略科技力量”，第二大是“增强产业链供应链的自主可控”，科技自立自强的重要性已被提高至国家发展和安全层面。通信行业作为国家信息化底座，在芯片（光电芯片、收发芯片、核心通信设备芯片）、射频、滤波器、IT设备等领域具备国产化替代预期。

3.3 汽车电动化/智能化带来新机会

新能源汽车和自动驾驶大趋势下，汽车电动化、网联化、智能化方向发展；华为、小米、中兴等均已经表示加码智能网联汽车领域，汽车将成为ICT技术的另一大核心应用场景；汽车的属性逐渐从传统的机械硬件转向机电一体、软硬结合的产品。 Statista数据显示，2000-2030年，汽车电子在整车成本中的占比将增加，综合考虑规模效应将带来的相关电子元器件价格下降，预计到2030年汽车电子在整车成本中的占比会提升到45%，2020年全球汽车电子市场规模2179亿没有，预计到2025年，全球汽车电子市场规模将达到3186亿美元。

车联网领域政策频出，C-V2X 2020年开始前装试用，《智能网联汽车技术路线图2.0》规划到2025年PA、CA级智能网联汽车渗透率持续增加，到2025年达50%， 2030年超过70%，2025年C-V2X终端的新车装配率达50%，2030年基本普及，行业进入加速落地阶段。汽车电动化/智能化带来巨大发展空间，连接器、模组、热管理、导航系统等环节将受益。

3.4 双碳趋势下的温控、储能等板块机会

碳达峰碳中和的目标，清洁能源和绿色节能等产业将迎重大变革和发展机遇，通信领域关注数据中心节能和清洁能源配套环节机会。

数据中心节能：数据中心产业每年总耗电量占到全社会用电量的2%，数据中心制冷系统能耗占非IT能耗的80%。碳中和趋势下降PUE逐步得到落实，温控环节创新方案渗透率预期提升，存量数据中心改造也会进一步带动需求增长。

清洁能源机会： 2030年我国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上，将带动相关环节机会，通信领域建议关注储能热管理、光伏风电配套等相关环节机会，

3.5 运营商开启新一轮增长

上半年电信业务收入7533亿元，同比增8.7%，中国移动、中国电信、中国联通通信服务收入分别同比增速9.8%、8.8%，归母利润分别同比增速6.0%、27.2%，行业拐点明确。并且在行业高质量发展、5G渗透提升、新兴业务快速发展等带动下，业务层面呈现个人、家庭、政企全面向好态势，持续看好运营商未来业绩增长。

运营商行业基本面稳中向好，回A有望提升估值，当前H股中国移动、中国电信、中国联通PB仅0.75、0.57、0.34倍，明显低于5年的历史中枢1.20、0.71、0.72倍，更低于全球可比水平2.38倍，同时拥有较高的股息率，投资价值凸显。