轮胎行业专题报告：玲珑VS韩泰，挖掘核心竞争力

目录：

• 背景及结论

• 产品结构

• 营业成本

• 期间费用

• 税收

• 投资建议

• 盈利预测

• 风险提示

报告综述：

研究的难点

• 轮胎行业尤其是乘用车轮胎行业，要摆脱低端加工的命运，核心是要有品牌溢价力，实现的关键在于通过中高端原装配套带来品牌溢价力和对替换胎市场的导流。

• 玲珑轮胎在中高端原装配套的先发优势巨大，在我国大陆地区轮胎行业中独树一帜。后续要形成持续的快速突破之势，关键在于对现有国际巨头在原装配套方面的成本优势，而这一点也是市场最关注的问题，也是研究的重点、难点和盲点。

解决方案

• 要解决这个问题，我们创新性地提出了价格透析法，这种方法适用于具有原料占成本 比例大、原材料结构单一、产品复杂多样等特征的行业，具体方式是以营业收入除以 单位金额(或者单位重量)的原材料，而营收可从成本费用税收端和产品端进行拆分 ，这样可以比较单位金额原材料对应的营业成本、税金、期间费用、净利润等的组成 ，对不同公司的盈利模式和核心竞争力有更清晰的认识。

• 价格透析法背后的实质是对利益的再分配，企业实现的营收在原料供应商(原材料和 能源成本)、设备供应商(折旧)、员工(人工费)、政府(税金)、银行(利息 )、股东(净利润)之间的分配。

与韩泰相比，玲珑轮胎成本和费用优势巨大

• 假设原材料为100%，玲珑实现的营收为177%，韩泰为276%，玲珑较韩泰低了99个百分点。其中，玲珑的营业成本较韩泰低了55个百分点，期间费用较韩泰低了24个百 分点，税金低了7个百分点。

• 我们继续对55个百分点的营收差异进行归因分析，我们发现玲珑轮胎的人工成本加上 销售管理费用中的职工薪酬优势占了26%，以能源为主的其他营业成本占了24%，其他 销售管理费占了13%，折旧摊销成本占了11%，销售管理费用中的物流仓储和广告费分 别占了8%和7%，前五项占了89%。

• 玲珑在人工、能源和设备方面优势巨大，背后的原因是生产基地布局、能源配套、设 备制造以及管理运营方面的优势。玲珑的生产基地更多布局在欠发达地区、招远基地 配套热电厂、更高的设备国产化率、更严格的运营管理，这些都是玲珑获得成本优势 的重要因素。

报告内容 ：

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（报告来源：方正证券；分析师：李永磊、杨晖）

编辑：沃巴查芒