中美贸易专题报告：中美缓和潜在受益行业、商品、公司

1. 三轮关税对应排除清单拆解——重点在中游制造

我们在《三轮关税涉及行业受损程度几何？——中美贸易专题系列之一》回 顾拆解 2018~2019 年三轮关税加征、四个执行清单，透视各相关行业受损程度几 何，为后续潜在恢复空间提供参考。

而排除清单（疫情排除清单除外）深度涉及行业、商品揭露美方软肋，或将 率先放开。对于加征关税的四个清单，美国政府方面设立了额外流程，使美国利 益相关者可以提出要求将属于关税子目的商品排除在附加关税之外。由此可见美 方深知在特定领域对我国高度依赖，因此在主动挑起贸易争端的同时也为己方留 有余地，而排除清单深度涉及的行业、商品也是贸易争端缓和过程中美方有望率 先放开的部分。

计算存在排除的八位 HTS 代码商品在对应行业口径占关税清单完整部分比 重，以及在对应四位 HTS 代码口径占关税清单完整部分比重，从而观察排除清单 深度涉及行业、商品。由于排除清单所列示商品以 HTS 十位代码形式呈现，而十 位 HTS 代码与加征关税清单所采用八位口径差别主要在于其对具体参数（如体积、 质量等）做了进一步分类，且排除清单对涉及商品排除部分做了具体描述（即所 列示十位 HTS 代码商品并不一定完全排除），故无法得到具体涉及排除商品过往 贸易额。因此我们锚定关税清单八位 HTS 代码商品（该部分全部加征关税），数 据处理流程如下：第一步，将排除清单内十位 HTS 代码商品集成至不重复的八位 HTS 商品层面，该部分商品子目涉及排除计划；第二步，将上一步中所得不重复 的八位 HTS 商品对应至所属行业、四位 HTS 代码，同时对原始加征关税清单八 位 HTS 商品执行同样步骤；第三步，计算对应占比得到加征关税涉及行业、商品 排除力度。由于四位 HTS 代码商品数量较多，因此我们筛选出所含八位 HTS 代 码存在子目豁免数超样本平均值以上部分，并按排除率排序得到前十（不足则取 满）。

四个清单整体排除比例约 9%，延长排除比例仅 3%，1200 亿美元清单拉低 整体水平。排除比例部分：340 亿、160 亿美元清单分别达到 31%、26%，大幅 领先于整体水平 9%，2000 亿美元清单以 8%略低于四个清单整合水平，而 1200 亿美元清单排除比例最低，仅 3%；延长排除比例部分：340 亿与 160 亿部分虽 继续领跑全部清单，但延长排除比例降至 10%水平，缩水近 2/3，其余 2000 亿、 1200 亿清单分别为 3%、2%，仅少部分八位 HTS 代码口径商品排除期得以延长。

 

 

1.1. 340 亿美元清单：排除重点在中游制造，生物医药相关多得以延长

疫情排除清单外，340 亿美元关税清单共有对应排除清单 10 批、延长排除清 单 8 批、修订清单（对排除范围做修改）4 批。

1.1.1. 排除清单：电气设备与电子豁免比例领先，对应二级行业中高低压设备与元 件Ⅱ最突出

板块层面，存在排除八位 HTS 代码商品数于 10 项以上的机械设备、电子、 电气设备均属于中游制造板块。机械设备行业对应存在排除商品数达 178 项，为 所有涉及行业中最高，其次电子与电气设备均为 30 项，该三大行业也是加征关税 清单前三重点。

行业层面，一级行业（存在排除的八位 HTS 代码商品数超 10 项）中电气设 备与电子均以近 50%排除比例领先其他部分，二级行业（存在排除的八位 HTS 代 码商品数超 5 项）中元件Ⅱ（69%）、高低压设备（58%）排除比例过半。将一级 行业排除比例分为 1）50%~100%、2）30%~50%1两个梯队观察：

1）家用电器（100%）仅有白色家电一个二级行业；电气设备（50%）中高 低压设备（58%）排除比例位列第二，电源设备（46%）则达到近 50%。

2）电子（49%）中元件Ⅱ（69%）在该清单涉及所有二级行业内排除比例最 高，电子制造Ⅱ（52%）亦过半，光学光电子（32%）相对较低；医药生物（43%） 中仅有医疗器械Ⅱ一个二级行业；机械设备（31%）中运输设备Ⅱ（5%）显著区 别于其他三个行业，通用机械（34%）、专用设备（31%）与仪器仪表Ⅱ（30%） 则较为接近。

所含存在子目排除八位 HTS 代码分为 84、85 开头两个部分，排除比例区间 位于 60%~100%：

84 开头部分存在子目排除数均处于 5 个附近：84812、84273排除比例达到 100%，84214、84315在 70%以上，84286及 84137位于 60%~70%；六项商品主 要涉及液体泵、离心机、叉车&其他搬运设备以及其零件。

 

 

85 开头部分存在子目排除数同样多处于 5 个附近，8501 排除数鹤立鸡群达 到 15 个：85368、85329、853810排除比例处于 75%~80%区间，850111排除比例 约 65%；四项商品主要涉及电容器、电路开关&保护&连接用装置及相关零部件、 电动机及发电机。

1.1.2. 延长排除清单：医疗器械Ⅱ部分全部得到延长排除

行业层面，一级行业中医药生物、家用电器原排除部分全部延长，而其他行 业排除比例均降至 15%以下；二级行业仅医药生物与家用电器所分别对应医疗器 械Ⅱ、白色家电延长排除比例高于 20%，其余部分均较为平庸。

所含存在子目延长排除八位 HTS 代码分为 84、90 开头两个部分，85 部分并 未有较多产品得到延长，排除比例前十区间自 60%~100%降至 30%~50%：

84 开头部分存在子目排除数均处于 2~4 项区间：8421（离心机等）、8481 （阀门等）、8431（搬运机械零部件等）、8413（液体泵）在延长排除清单中排除 比例再次位列前十，842012、843613则为首次出现。

90 开头部分共三项均为首次出现，数量较为分散：901114存在子目排除数仅 2 项，901815、902216分别有 7、6 项；三项商品主要涉及光学（医用）仪器。

 

 

1.2. 160 亿美元清单：延长排除重点在机械设备，汽车延长排除程度较高

疫情排除清单外，160 亿美元关税清单共有对应排除清单 5 批、延长排除清 单 3 批、修订清单（对排除范围做修改）4 批。

1.2.1. 排除清单：机械设备豁免比例领先，对应二级行业中仪器仪表Ⅱ最突出

板块层面，存在排除八位 HTS 代码商品数于 10 项以上的化工、机械设备分 属于上游原料以及中游制造。化工对应存在排除商品数达 29 项，为所有涉及行业 中最高，其次机械设备为 24 项，再次中游制造中电气设备、电子分别有 8、7 项， 而剩余钢铁、汽车、有色金属、国防军工、建筑材料、通信均不足 5 项。

行业层面，一级行业（存在排除的八位 HTS 代码商品数超 10 项）中仅机械 设备排除比例略高于 30%，二级行业（存在排除的八位 HTS 代码商品数超 5 项） 中仪器仪表Ⅱ（57%）排除比例过半。将一级行业排除比例分为 1）50%~100%、 2）30%~50%17两个梯队观察：

1）通信（100%）仅有通信设备一个二级行业；汽车（75%）中其他交运设 备Ⅱ（100%）是除通信设备外仅有全部存在排除的二级行业，而汽车整车（0%） 则无商品排除；电子（50%）部分电子制造Ⅱ（75%）与光学光电子（75%）均仅 有一项八位 HTS 代码商品不存在排除，半导体（20%）则相反只存在一项排除， 元件Ⅱ（0%）涉及一项商品未得到排除；有色金属（50%）与通信相似仅有工业 金属一个二级行业。

2）电气设备（38%）中高低压设备（67%）排除比例最高，电源设备（43%） 略高于整体，而电机Ⅱ（0%）则未有排除；钢铁（33%）中仅有钢铁Ⅱ一个二级 行业；机械设备（31%）中仪器仪表Ⅱ（57%）排除比例过半，其次为专用设备 （42%）与通用机械（33%），而制裁重点的运输设备Ⅱ（8%）未有明显放开。

所含存在子目排除八位 HTS 代码主要分为 39、85 开头两个部分，排除比例 区间位于 50%~100%：

39 开头部分存在子目排除数多为 2 个：391718以 57%排除比例略高于其他 商品，390619、391920均有一半存在排除；三项商品主要涉及塑料制品。

85 开头部分存在子目排除数均为 2 个：854121、854322全部存在排除，8536 23、 854424排除比例约 67%；四项产品主要涉及 LED、电路开关&保护&连接用装置 及相关零部件、电线电缆。

 

 

1.2.2. 延长排除清单：汽车行业延长排除程度较高

行业层面，一级行业中汽车排除比例仍有 50%，而其他行业均降至 20%以下； 二级行业中其他交运设备Ⅱ及电子制造Ⅱ过半延长排除，大幅领先于其他部分。

所含存在子目延长排除八位 HTS 代码依然主要位于 39、85 开头两个部分， 延长排除数均为 2、3项，排除率前十自50%~100%向下扩大至10%~100%区间：

39 开头部分：3919（扁平形状塑料）在延长排除清单中排除比例再次位列前 十，而 3921 25、392026则是首次出现，且延长排除比例也仅处于 10%~20%区间。

85 开头部分：8543（具有独立功能的电气设备及装置）、8536（电路开关& 保护&连接用装置）同样再次位列前十，850127则是首次出现且延长排除比例仅 18%。

 

 

1.3. 2000 亿美元清单：排除重点在电气设备，高低压设备延长程度较高

疫情排除清单外，2000 亿美元关税清单共有对应排除清单 15 批、延长排除 清单 1 批、修订清单（对排除范围做修改）5 批、延长排除修订清单 2 批。

1.3.1. 排除清单：电气设备豁免比例领先，对应二级行业中高低压设备最突出

板块层面，存在排除八位 HTS 代码商品数于 10 项以上的化工、建筑材料、 有色金属及钢铁属于上游原料，机械设备、电子、电气设备属于中游制造，农林 牧渔、纺织服装、轻工制造及汽车属于下游消费。化工对应存在排除商品数达 96 项，为所有涉及行业中最高，其次机械设备为 94 项，纺织服装、轻工制造及汽车 均有近 40 项，建筑材料与钢铁存在排除商品数近 30 项，农林牧渔、电子及电气 设备存在排除近 20 项，其余部分仅有色金属超 10 项，而食品饮料、采掘、家用 电器、通信、国防军工、医药生物以及建筑装饰均为个位数。

行业层面，一级行业（存在排除的八位 HTS 代码商品数超 10 项）中仅电气 设备排除比例接近 50%，二级行业（存在排除的八位 HTS 代码商品数超 5 项） 中高低压设备（57%）排除比例过半。将一级行业排除比例分为 1）50%~100%、 2）30%~50%28两个梯队观察：

1）建筑装饰（50%）仅有房屋建设Ⅱ一个二级行业。

2）电气设备（46%）中高低压设备（57%）与电机Ⅱ（57%）排除比例并列 最高，电源设备（33%）则相对较低；国防军工（33%）部分船舶制造Ⅱ（38%） 存在商品排除，而航空装备Ⅱ（0%）则无豁免。

1.3.2. 延长排除清单：高低压设备行业延长排除程度较高

行业层面，一级行业中电气设备以 26%排除比例大幅领先于第二的汽车 （12%）、第三的机械设备（10%），其他行业则均处于 10%以下；二级行业中元 件 II 和高低压设备大幅领先于其他部分。

 

 

1.4. 1200 亿美元清单：排除重点在汽车，延长清单背后无突出行业

疫情排除清单外，1200 亿美元关税清单共有对应排除清单 8 批、延长排除清 单 1 批、修订清单（对排除范围做修改）1 批、延长排除修订清单 1 批。

1.4.1. 排除清单：汽车行业豁免比例领先，对应二级行业中汽车零部件Ⅱ最突出

板块层面，存在排除八位 HTS 代码商品数于 10 项以上的行业中，排除数量 最多的轻工制造、纺织服装属于下游消费，机械设备与化工则分别属于中游制造 与上游原料。轻工制造对应存在排除商品数达 36 项，为所有涉及行业中最高，其 次纺织服装为 23 项，机械设备以 17 项略低于 20 关口，化工则以 11 项勉强高于 10，剩余钢铁、汽车、电子、通信、国防军工、电气设备、建筑材料、农林牧渔、 食品饮料、家用电器、有色金属、采掘均为个位数。

行业层面，一级行业（存在排除的八位 HTS 代码商品数超 10 项）中仅汽车 排除比例超过 20%，二级行业（存在排除的八位 HTS 代码商品数超 5 项）中汽 车零部件Ⅱ全部存在排除，化工中橡胶以及化学纤维均有半数存在排除。由于 1200 亿美元清单涉及行业中无排除比例高于 30%，因此我们观察一级行业排除 比例位于 10~30%44区间梯队：

汽车（23%）二级行业汽车零部件Ⅱ（100%）全部存在排除，而其他交运设 备Ⅱ（11%）仅有一项，汽车整车（0%）则无豁免；电气设备（13%）部分电源 设备（14%）有一项排除，高低压设备（0%）部分则无豁免；电子（10%）行业 电子制造Ⅱ（25%）有一项排除，光学光电子（8%）排除比例相对较低。

 

 

1.4.2. 延长排除清单：多数排除身份过期失效，无行业有突出亮点

行业层面，一级行业近半数无商品存在豁免，且无任一行业延长比例高于 10%； 二级行业中化学纤维延长排除比例达到一半，但其总涉及八位 HTS 代码商品数仅 2 项，电子制造Ⅱ同样如此，延长排除比例为 25%仅次于化学纤维，但实际仅有 一项商品存在延长排除。

由于延长排除商品较少，1200亿美元清单中重点四位HTS代码商品仅八项， 且后四项排除比例均不足 20%。延长排除比例前四分别为 5210（棉机织物）、9404 （弹簧床垫）、9201（钢琴）、6307（服装裁剪样），该四项存在排除部分均得以延 续。

 

 

2. 豁免清单中挖掘中美贸易缓和有望率先受益行业

结合四个清单进行整体分析，进一步挖掘贸易争端过程中美方对我国进口高 度依赖行业、产品。

2.1. 美方综合依赖度较高：完整排除清单——包括电气设备、电子及机械 设备在内的中游制造

从存在排除八位 HTS 代码商品数来看：上游化工（136 项）、中游机械设备 （310 项）、下游纺织服装（67 项）&轻工制造（77 项）是排除清单核心涉及行 业，同时中游电子（57 项）、电气设备（56 项）以及下游汽车（47 项）存在排除 商品数亦显著高于其他行业。

从排除比例来看：存在排除八位 HTS 代码商品数高于十项的一级行业中，中 游电气设备（44%）、电子（29%）、机械设备（26%）位列前三，直面消费者又具 有较强制造业属性的汽车（25%）紧随其后；其余行业中，虽然建筑装饰以及医药 生物的排除比例分别高达 50%、33%，但存在排除八位 HTS 代码商品数低于十， 非美方核心针对行业。

所含存在子目排除八位 HTS 代码主要集中于 84、85 开头两个部分，排除率 在近 70%~100%区间：

84 开头部分共有 4 项商品存在排除：842755五项均存在排除，848156在样本 中存在子目排除数量最高且排除率亦达到 86%，842557与 843158排除率均在 70% 附近；四项商品主要涉及机械设备。

85 开头部分共有 3 项商品存在排除：8546 59涉及商品数在样本内最少但全部 排除，853260排除率近 80%，853661受制裁商品数最多而排除率亦接近 70%；三 项商品主要涉及电气设备。

 

 

2.2. 美方需求优先级最高：延长排除清单——中游制造领跑，医药生物中 医疗器械Ⅱ突出

从存在排除八位 HTS 代码商品数来看：整体格局与原始排除清单相似，在商 品项数上较原始排除清单分别降低 1/2~2/3 不等。

从排除比例来看：存在排除八位 HTS 代码商品数高于十项的一级行业中，依 然是电气设备（16%）、汽车（11%）、机械设备（9%）、电子（8%）位列前四； 其余行业中医药生物（29%）部分医疗器械Ⅱ（43%）全部延长排除。

到延长排除层面，受制裁重点四位 HTS 代码商品排除率前十中仅 871262、 8546（绝缘子）、920163、8425（滑车及提升机）四项商品延长排除率高于 50% 且不足 70%，同时涉及商品数亦仅有 5 项左右，因此整体参考意义有限。

 

 

3. 中美贸易缓和潜在受益公司梳理

筛选规则：

1）筛选出完整排除清单中，所含八位 HTS 代码存在子目排除数≥3、排除率 ≥50%的四位 HTS 商品；

2）将所得四位 HTS 商品与以其为主营业务的上市公司相对应，并进一步筛 选出近三年海外业务收入平均占比高于 25%或在 2020 年增长至 25%+部分。

最终筛选出，中美贸易缓和进程中潜在受益的 23 项商品分别对应的 41 家公 司。

4. 风险提示

中美经贸领域关系再度恶化，国内企业已通过海外建厂实现关税规避。

 

报告链接：中美贸易专题报告：中美缓和潜在受益行业、商品、公司

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）