2021年平衡车行业龙头企业核心竞争力分析 九号公司智能短程移动设备龙头

一、公司概况：智能短程移动设备龙头

1.1、业务布局：始终围绕“简化人与物的移动”

公司是国内智能短程移动设备龙头公司。公司成立于 2012 年，秉承“简化人与物的 移动，让生活更便捷”的宗旨，公司业务布局始终围绕智能短程移动设备开展，业务可以 分为，（1）移动人的智能设备：公司先后推出电动平衡车、电动滑板车两个品类的产品， 并成为这两个领域的全球龙头。2019 年之后，公司陆续推出电动两轮车、全地形车等新品 类的产品。（2）移动物的智能设备：公司从 2014 年开始研发服务机器人。2017 年，公司 推出智能配送服务机器人。2021 年，公司推出割草机器人。目前，公司产品已经销售至 100 多个国家和地区。

高禄峰先生和王野先生为公司的实际控制人。公司采用 AB 股模式，A 类普通股对应 1 个投票权，B 类普通股对应 5 个投票权。截至 21H1 末，高禄峰先生持有公司 11.92%的 股份（B 类股），占投票权的 29.35%；王野先生持有公司 13.84%的股份（B 类股），占投 票权的 34.09%。目前仅高禄峰先生和王野先生持有 B 类普通股，其他投资者都持有 A 类 普通股。两人签署《一致行动人协议》，合计持有公司 63.44%的投票权，为公司的实际控 制人。此外，红杉通过 Sequoia 持有公司 15.12%的股份，小米通过 People Better 持有公 司 9.82%的股份，顺为通过 Shunwei TMT 持有公司 9.82%的股份，Intel 持有公司 2.99% 的股份。

1.2、财务表现：品类扩张带动业绩快速增长

收入持续高增长，2020 年公司开始实现盈利。2018/19/20 年，公司实现收入 42.5/45.9 /60.0 亿元，实现归母净利润-18.0/-4.5/0.7 亿元。2018 和 2019 年归母净利润为负是因为： （1）可转换可赎回优先股的公允价值变动，（2）股份支付费用。如果调整回这两项的影响， 2018/19/20 年归母净利润为 5.6/2.4/3.7 亿元。公司于 2019 年 4 月已经将优先股转为 A 类 普通股，2019 年 6 月 30 日后的会计期间公司将不再受到优先股和可转换债券公允价值变 动损失的影响。21Q1-3，公司实现收入 72.0 亿元（+66.8%），归母净利润 3.9 亿元 （+356.8%），扣非归母净利润 3.5 亿元（+390.7%）。

电动滑板车和电动平衡车是目前公司的主要收入来源，新业务在爆发前夜。2020 年， 电动滑板车和电动平衡车共计实现收入 52.6 亿元，占收入的比例为 87.7%；21H1，这两 项业务收入为 37.3 亿元，占收入的比例下降至 79.1%。最近三年，公司内部储备了多个新 业务，都处于爆发前夜，2020 年和 21H1，电动两轮车业务实现收入 4.3 和 5.1 亿元；服 务机器人业务实现收入 0.07/0.04 亿元；全地形车业务实现收入 0/1.4 亿元。

目前公司毛利率维持在 24%-30%。2018/19/20年，公司毛利率为28.9%/27.4%/27.7%。 分产品看，2020 年，平衡车&滑板车/电动两轮车/服务机器人的毛利率分别为 27.1% /18.3%/38.4%；分别渠道看，2019 年，小米渠道/ODM 渠道（共享类）/自主品牌渠道的 毛利率分别为 15.1%/38.9%/44.3%。2020 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.5%/8.0%/7.7%/1.2%。

图：公司毛利率

1.3、成长逻辑：从 1 到 N，动态视角看公司发展

公司已建成智能短程移动和智能服务机器人两大业务主线。自成立以来，公司已推出 电动平衡车、电动滑板车、电动摩托/自行车、智能酷玩产品、共享 BU 产品线、全地形车、 配送机器人、割草机器人等多条产品开发线。在过去产品研发的过程中，公司积累了自平 衡控制技术、双余度热备份电机控制技术、高可靠双重保护电池管理技术等一系列国内外 领先的技术。

公司不应该被静态地定义为做某一具体产品的公司，而需要从动态视角看待公司发展。 公司的目标市场是短距离出行领域，公司从移动人和移动物两个角度着手，持续推出新产 品（见下图）。（1）技术维度：公司围绕掌握的自平衡技术、轮式移动技术、电池管理技术、 视觉/语音识别技术、自主避障技术等，持续研发和推出创新型产品。（2）品牌维度：公司 针对不同产品的技术和目标市场的特性，采用不同的品牌策略。国内市场以 Ninebot 品牌 为主，海外市场以 Segway 品牌为主，同时辅以米家、共享等 ODM 渠道。

二、九号公司核心竞争力分析：持续创新的基因，国际化的品牌

2.1、技术能力：公司具备持续创新的基因

研发创新是公司的基因。公司创始团队是来自北京航空航天大学的技术团队。总裁王 野拥有 31 项发明专利、51 项实用新型专利、64 项外观设计专利，曾获“科技部 2018 年 度科技创新创业人才”。公司在行业中的技术能力广获认可，曾参与《GB/T 34667-2017 电 动平衡车通用技术条件》《GB/T 34668-2017 电动平衡车安全要求及测试方法》等国内和 国际的行业标准制定工作。

公司 2020 年研发费用 4.6 亿元，研发费用率为 7.7%。2016-2020 年，公司研发投入 CAGR 达到 59.5%。尤其在 2020 年，公司加大智能电动滑板车、智能电动两轮车、全地 形车以及配送机器人的开发及人员投入，研发费用同比增长 45.8%。2020 年，公司员工共 2654 名，其中 1052 名是技术研发人员，占比 39.6%，公司 59.2%的员工拥有本科及以上 学历。

公司拥有境内外专利共 1774 项（截至 2021 年 6 月 31 日）。除自主研发外，公司部 分核心技术来自全资收购的 Segway，以及来自 DEKA 的唯一排他性永久授权。目前，公 司拥有国内已授权专利 1341 项（包括 143 项发明专利，其中 2021 年新增 24 项），海外 已授权专利 433 项（其中 2021 年发明专利新增 25 项）。此外，公司已取得 105 件著作 权，745 件商标权。

2.2、品牌渠道：双自有品牌+ODM，具备国际化潜力

公司业务可分为自有品牌业务和 ODM 业务两部分。其中，自有品牌包括九号品牌， 以及全资收购的 Segway 品牌；ODM 业务包括小米 ODM 业务和共享滑板车 ODM 业务。 2019 年，公司米家 ODM/共享滑板车 ODM/自有品牌的收入占比为 52.3%/19.7%/28.0%， 毛利率分别为 15.1%/39.0%/42.3%。

九号自有品牌业务：公司通过九号自有品牌销售电动平衡车和电动滑板车等产品。 2019 年，公司推出电动两轮车业务，也将采用九号品牌进行销售，同时公司将建设自有线 下渠道进行电动两轮车的销售。2017 至 2019 年，公司连续三年入选“BrandZ 中国出海 品牌 50 强”名录，共同入选的还有华为、联想、阿里巴巴、小米等国内企业。

Segway 自有品牌业务。2015 年，公司全资收购全球平衡车的鼻祖企业 Segway，收 购价格为 6100 万美元。收购完成后，公司获得 Segway 的技术、品牌、渠道，大幅提升 了公司在行业中的竞争力，海外市场业务也开始迅速发展。Segway 在全球市场有多年积 累的品牌效应，公司在海外市场主要通过 Segway 品牌进行销售。此外，公司还打造了机 器人品牌 Segway Robotics、服务品牌 Segway Discovery、技术赋能品牌 Segway Inside、 定制化品牌 Powered by Segway。

米家 ODM 业务。公司从 2015 年开始与小米集团合作，为其 ODM 生产电动平衡车和 电动滑板车等产品。2017/2018/2019/2020/21H1，公司与小米集团的关联交易金额为 10.2/24.3/24.0/27.6/18.1 亿元，占总收入的比例为 73.8%/57.3%/52.3%/45.9%/38.3%。

图：小米滑板车

共享滑板车 ODM 业务：公司从 2018 年起，为海外共享滑板车企业提供制造服务， 客户包括 Voi、Uber Scooter、Spin、Grin、Lyft 等。2019 年，公司推出第一代的智能共 享滑板车 T60，是全球首款半自动化驾驶滑板车，后台人员通过远程调度，可以批量操作 共享滑板车回到指定地点充电和供用户使用，从而降低运维成本。在与海外共享滑板车企 业的合作中，公司要求大部分滑板车在车身上喷印“POWERED BY SEGWAY”，这有助 于公司自有品牌在海外 C 端市场的推广。

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