伟星股份专题报告：钮扣拉链隐形冠军，技改驱动业绩增长提速

一、拉链行业：国内 420 亿产业规模中高端市场行业集中度较高

1、中国是拉链消费及出口大国

全球拉链产业规模 1000 亿，中国拉链产业规模达 420 亿元。目前全球服饰产业规模 1.5 万亿美元，加上 1600 亿美 元的箱包市场，对应全球拉链产业规模约 1000 亿元。国内服装产业规模 3 万亿左右（内销 2 万亿以及出口 1 万亿）， 箱包市场规模达 2600 亿元，总体上带动的拉链产业规模在 350 亿元，加上每年中国拉链直接出口 70 亿元，由此判 断中国拉链产业规模在 420 亿元左右，占全球拉链产业的 40%以上。

中国是全球拉链出口第一大国：根据世界贸易组织统计的数据，2016 年-2020 年，全球拉链贸易总额分别为 28 亿美 元、29 亿美元、31 亿美元、31 亿美元、26 亿美元。中国大陆长期稳坐全球拉链出口第一的位置，2020 年出口金额 11 亿美元，占全球拉链贸易总额的 42.9%，中国台湾及香港分列第二第三。

2、国内中高端拉链市场集中度较高，YKK 品质领先占据绝对龙头地位

（1）中高端市场份额集中 低端格局分散

国内中高端拉链市场集中度较高：目前国内中高端拉链市场规模在 200 亿元左右。日本 YKK 在国内的销售收入 60-80 亿元，市占率 30%-40%；其次为浔兴以及伟星拉链业务收入介于 13-15 亿元，在中高端拉链市场占有率为中个位数； 江苏驰马、上海东龙、深圳华圣达规模均为几亿元，在中高端市场市占率低个位数；此外还有瑞士的 RIRI 主要用于 高端奢侈品市场。

低端市场拉链公司约为几千家，格局极为分散：主要位于江浙沪以及珠三角地带，未来随着品质化升级、工厂招工难、 环保指标收紧等因素，中小工厂经营难度加大，行业集中度有望提升。

（2）自 2020 年起伟星拉链业务规模明显超过浔兴

伟星拉链业务规模自 2020 年全面反超浔兴：伟星股份的拉链业务自 2006 年的 1.7 亿元增长至 2020 年的 13.3 亿元， 06-20 年 CAGR 达 16%。2021H1，伟星股份拉链业务规模达 8.1 亿元，同比增长 29.3%。2020 年开始浔兴拉链业 务规模呈现明显下降，伟星拉链业务规模明显超过浔兴。同时伟星拉链业务毛利率高于浔兴：伟星拉链业务毛利率处 于 30%-40%之间，显著高于浔兴。

（3）YKK 拉链品质行业领先，但业务规模增长乏力

YKK 作为全球最大的拉链制造企业，拥有 80 多年的历史，自 2015 财年后（2014 年 4 月 1 日-2015 年 3 月 31 日）， YKK 拉链业务收入规模维持在 180-200 亿之间，增长乏力，目前 YKK 拉链在全球的市场份额为 20%左右。受规模下 滑以及产品降价影响，拉链业务的营业利润率从 2016 财年的 18%左右降至 2020 财年的 12%。

分地区看，YKK 中国大陆销售规模占中国中高端拉链市场的 30%，收入规模约为 60 亿元-80 亿元，是伟星和浔兴拉 链业务收入规模的 4-5 倍。

YKK 集团由三大业务板块组成：拉链板块，建材板块，机械板块，其中机械部门主要负责为 YKK 拉链和 YKK 建材开发并提供机械，通过内部的研发深耕，并且与企业及大学的合作引进外部技术来提高专用生产设备的研发 水平，保障专用生产设备的精密度。

YKK 拉链业务目前主打三个品牌：面向中低端市场的 Arc fastening，05 年启动，工厂位于深圳。面向中高端市 场的 YKK，面对大客户或是日本本土客户，如优衣库、迪卡侬。面向奢侈品市场的 Excella 品牌，同瑞士的 riri、 意大利的 lampo 竞争，客户是奢侈品品牌。

YKK 拉链在中国有 9 家子公司，主要分布在大连、上海、深圳、苏州和无锡等地，并设立了超过 70 家分支机构 进行销售及售后服务。近年来，YKK 在中国的市场被浔兴、伟星、小几个亿规模的江苏驰马、上海东龙、华圣达 拉链所抢夺，尽管 YKK 主动降价，但由于产品定价高、营销不及国内竞争对手激进等因素，在国内销售明显承 压。

二、伟星股份：国内钮扣拉链行业隐形冠军技改提效驱动业绩增长提速

1、钮扣拉链隐形冠军，收入规模持续增长

（1）发展历史：稳健务实的钮扣拉链隐形冠军

公司成立于 1988 年，2004 年在深交所中小板上市，是国内钮扣和拉链行业的首家上市公司。公司主营拉链、金属 制品、钮扣等服装辅料的研发、生产与销售，公司发展历史可以分为三个阶段：

初创期（1988-2004）：1988 年临海市有机玻璃厂与香港威事达分别出资 60%和 40%设立伟星塑胶制品有限公 司（伟星股份前身），公司正式成立。1994 年公司进行经营体制改革，2000 年进行股份制改革，并于 2004 年 成功登陆深交所，2004 年收入 3.57 亿元。

快速发展期（2005-2011）：公司陆续建立江南、大洋工业园，并在业内率先提出“一站式服饰辅料供应”模式， 正式启动 SAB 品牌战略，品牌影响力持续提升，规模持续扩张，2011 年收入 19.34 亿元，2005-2011 年收入 CAGR 达 23.7%。

转型升级期（2012-至今）：2012-2015 年，受国内服装需求不景气，以及国内纺织产业向东南亚转移影响，公 司业绩增长放缓。自 2015 年开始公司加大研发和营销投入，推进国际化战略布局，建立海外生产基地和营销网 络，15-19 年收入 CAGR 达 9.89%，其中 2020 年由于疫情影响，公司收入有所下滑；2021 年上半年在东南亚 订单转移以及国内中小工厂加速出清情况下，公司在手订单饱满，结合技改逐渐显效，2021 年上半年收入及扣 非归母净利润创历史上半年新高。

（2）管理层具备丰富行业经验

公司实际控制人为章卡鹏、张三云。截至 2021H1，章卡鹏、张三云先生分别直接持有公司股份 6.57%、4.36%，公 司控股股东伟星集团持有公司股份 29.98%，章卡鹏、张三云先生分别持有伟星集团 15.97%、10.88%股份。

公司管理层拥有丰富的管理经验。章卡鹏为公司董事长，张三云为公司副董事长。章卡鹏从公司基层一步步走到董事 长位置，深耕行业近四十年，其他高级管理人员也基本拥有 20 年左右工作经验，拥有丰富的行业和运营经验。

（3）历经行业周期波动，伟星收入规模持续增长

过去的 20 年间，服装行业历经了 2001 年-2010 年的快速增长、2011 年-2015 年的库存危机深度调整、2016 年-2018 年的短暂复苏，以及 2018 年-2020 年的需求低迷&疫情，2020 年下半年呈现东南亚订单回流以及订单向头部企业聚 集。伟星收入规模（剔除中捷时代）从 2001 年的 1.6 亿元增长至 2020 年的 24.96 亿元，年复合增速达 15.56%。

（4）拉链业务增长势头强于钮扣业务，出口占比持续提升

分产品来看，公司上市之初主要以钮扣为主，该业务收入规模从 2001 年的 1.13 亿元增长至 2020 年的 11.02 亿 元，年复合增速达13%；其中销量规模从2001年的13.86亿粒增长至2020年的79.21亿粒，年复合增速达9.6%； 产品升级推动产品价格提升；目前该业务收入占比达 42%。

拉链业务增速较快，从 2001 年的 0.11 亿元增长至 2020 年的 13.31 亿元，年复合增速达 29%；销量规模从 2001 年的 0.2917 亿米增至 2020 年的 3.64 亿米，年复合增速达 14.2%，产品升级推动产品价格提升；目前该业务收 入占比达 55%。

从销售地区来看，2021H1 国内销售占比达 74%，出口占比达 26%。从 2004 年至 2020 年国内业务收入规模从 2.98 亿元增长至 18.9 亿元，年复合增速达 12%，出口业务收入规模从 0.58 亿元增长至 2020 年的 6.06 亿元， 年复合增速达 16%。

如果按照品牌服饰最终销售地区划分，大致估算为内销和外销占比 1:1。

（5）拥有六大产业园，品牌客户合作良好

公司拥有 6 大生产基地，分布在临海、深圳、孟加拉。拥有年产钮扣 100 多亿粒、拉链 6.50 亿米的精工智造能 力，是国内规模最大、品种最齐全的服饰辅料企业。目前在建的有孟加拉工业园三期工程、越南工业园。当前国 内和孟加拉的产能比例是 9 比 1。

伟星股份前五大客户销售占比稳定。公司前五大客户销售额占总收入比重基本稳定在 8%-10%左右，近几年占比 略有下降，2020 年前五大客户销售额 1.81 亿元，占总收入比重为 7.25%；并且其前五大客户收入占比稳定，为 公司提供了较好的收入基础，保障公司业绩。

伟星股份与品牌客户合作良好。国内大客户的有安踏、海澜之家、李宁、波司登、太平鸟；海外大客户有 H&M、 耐克、阿迪，按照品牌口径统计年采购金额均超过 1 个亿。

2、技改提质提效&营销激进，业绩增长提速

（1）重视研发及技术升级 提升产出效率

伟星重视研发投入，2017 年-2020 年每年新增机器设备投入金额 1 亿元以上，研发费用支出金额也超过了 1 个 亿，技术人员数量 800 人左右，占全体员工人数的 10%。

建有省级企业研究院、CNAS 实验室、博士后工作站，分别在上海深圳建立设计中心和技术研发中心，主编参编 13 项国家和行业标准，拥有国内外专利 667 项。

公司持续推进机器化和智能化，使用机器代替人工，降低成本，并且保证质量，目前公司在生产和验收环节已经 开始推进“机器换人”。

伟星的员工人数保持稳定，随着收入规模的扩张，人均创造的收入从 2011 年的 22.94 万元增长至 2020 年的 32.06 万元，年复合增速达 3.79%。人均利润从 2011 年的 2.33 万元增长至 2020 年的 5.09 万元，年复合增速达 9%。

人效的提升主要源于：技术升级、自动化、信息化提升生产效率；同时产品升级带动人效提升。

（2）营销激进，网络遍布全球

伟星在全球有 20 多家销售分公司、50 多个营销网点，与全球众多知名服装品牌建立战略合作伙伴关系。通过完整的 辅料专业知识培训体系，培养了 800 多位销售精英，第一时间为客户提供全套辅料产品采购和解决方案。公司合作品 牌众多，包括 Nike、Adidas、优衣库等。

3、盈利能力持续提升

虽然行业历经调整，但公司始终坚持技改提效、产品及客户升级，因此产品毛利率处于提升状态，同时严控费用，今 年上半年扣非净利润率提升至 15%+。

2010 年前伟星的 ROE 水平保持在 15%-20%之间，2011 年后降至 10%-15%之间，主要原因在于行业不景气，公司 去杠杆降低经营风险，同时进行设备更新采购以及海外产能扩张，但净利润仍保持在较高的水平。预计未来随着技改 效果的逐渐显现、公司盈利能力以及运营效率有望实现双重提升，ROE 水平有望重新回到 15%以上水平。

三、盈利预测

预计公司 21 年-23 年钮扣业务收入 13.9 亿元、16.0 亿元、18.0 亿元，同比增长分别为 26%、16%、12%；拉链业 务收入 16.8 亿元、19.9 亿元、23.3 亿元，同比增长分别为 26%、18%、17%。

四、风险提示

1、宏观经济与行业景气度下行导致服装辅料需求下滑的风险。

2、原材料价格上涨、劳动力价格上涨、能源及运费价格上涨导致公司毛利率下行的风险。

3、汇率波动以及对外贸易政策变化风险。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）