医药生物行业研究报告：紧抓未满足临床需求与美好生活需求

一 、2021H1行业回顾：疫情后恢复，医药行业表现良好

1.1 市场表现回顾

医药板块2021H1表现较好。截至2021年6月11日，医药板块指数上涨7.58%，同期沪深300指数上涨0.26%，医药板块跑赢沪深300 7.32pp；医药在所有一级 行业排名第9位。

医药板块2021H1市盈率维持历史中位。目前医药板块TTM估值40.6倍，估值溢价率65%，处于历史中位水平。2021年上半年东南亚等地疫情反复，欧美及国内常规诊疗逐步恢 复且防疫建设正紧锣密鼓地进行，医药板块表现良好，使得估值溢价率上升，从年初溢价56%，提升至目前溢价65%。

1.2 医药工业运行良好，疫情后强势复苏

2020年疫情影响下医药制造业收入承压。2020年医药制造业收入2.49万亿元，同比增长4.50%，增速较2019年进一步下探；但利 润端呈现复苏，利润总额3507亿元，同比增长12.80%。2021年上半年医药行业强势复苏。2021年1-4月份，医药制造业收入8774亿元，同比增长28.50%；利润总额1611亿元，同比增长 80.20%。医药制造业恢复势头强劲。

二、创新驱动，实现未满足的临床需求

2.1 创新药：政策环境逐渐适合孕育创新

政策环境倒逼企业加快创新。带量采购常态化大幅压缩了仿制药的利润空间，为保持长期成长性，企业必须向具有更高附加值的创新药转型。

审批改革加速创新药上市。随着医改的持续深入，我国创新药审评审批制度逐步与美国等成熟市场接轨，新药审批速度得到大幅提升，进一步 为企业的创新转型铺平道路。此外，新版《药品注册管理办法》增加了四个药品注册的加快通道，分别为突破性治疗药物、附条件批准、优先 审评审批、特别审批，加速具备高临床价值的创新药上市，提高药物可及性。

医保谈判助力创新药放量。医保进入常态化调整阶段，上市药物进入医保的速度进一步得到加速，提高了创新药的可及性和放量速度，加快创 新药企业的研发回报速度。

2.2 疫苗：进入门槛高、研发周期长、创新空间大

疫苗通过让接种者主动暴露在安全性可控的抗原中，触发身体免疫机能并留下免疫记忆，从而实现对某一种或一类特定疾 病的预防或治疗。疫苗有很高的社会价值，是预防医学的中流砥柱。新冠疫情发生后，国家及民众对疫苗的重视程度进一步提升。随着国内疫苗企业/单位研发能力持续增强，越来越多新品种疫苗顺利问世，而传统品种也通过多种形式实现迭代升级。 在我国庞大的人口基数下，民众未满足的疾病预防需求构成了疫苗市场千亿级潜在空间。

2.3 医疗器械：紧随药品，迈入创新时代

跟随型化学药物的发展主要依赖化学合成与工艺控制能力，而医疗器械领域要想跟随并赶上发达国家则对我国材料、电子、 工程、计算机、光学等诸多专业学科能力提出较高要求。因此，国内医疗器械的发展进程相对药品要略靠后一些。 参考海外医药巨头的成长历程，医药企业的发展可简单归纳为四大阶段：（1）细分领域入门、（2）细分领域专精、（3）多 细分领域拓展、（4）成为综合医药平台。可以看到国内相当一部分药企处于第3阶段，部分领先的行业龙头药企已进入第4阶段。而国内器械企业则普遍处于第2阶段， 龙头企业在过去数年中才陆续进入第3阶段。在应用环境相似的前提下，医疗器械的发展进程与政策监管均晚于药品，因此药品行业的发展趋势对医疗器械行业有较好的 借鉴作用。

2.4 药品外包产业链：需求依然充裕，人才争夺成焦点

外包成为新药研发的趋势：新药研发具有技术难、成本高、周期长、风险大的特点，为集 中精力、控制成本、缩短研发周期和降低风险，越来越多的药企选择内生实现药物设计和 营销销售，而把研发与生产环节外包。新药的研发平均成本持续上升，2019年单个药物研发成本在19.81亿美元左右；从实验室发现到进入市场周期平均需要10-15年；成功率低，平均5,000至10,000个先导化合物可诞生一个上市新药。

海外外包需求因产业结构向中国转移的同时，国内创新药崛起也创造出众多外包需求。对国内医药外包服务商而言，临床CRO与临床前CRO主要客户来自国内，正向海外延伸；药 物发现CRO和CMO客户则以海外为主，随国内创新药研发推进，国内业务也在快速成长。

三、消费升级，引领美好生活需求迭代、

3.1 口腔医疗：乘消费升级东风，迎来黄金时代

口腔医疗需求旺盛：从过去两次流行病学调查来看，我国口腔疾病患病率高；口腔疾病患者基数庞大，2017年共有口腔患者6.94亿人；我国口腔疾病诊疗率低，提升空间广阔；牙科患病率随年龄增长而提升，老龄化影响显著。

参考中国台湾和欧美经验，我国口腔医疗即将进入高速发展期：我国居民消费能力足以支撑口腔医疗发展；我国居民健康观念不断提升；口腔医生数量增长提速，医疗服务能力加强； 近几年国家支持政策不断出台。

3.2 口腔医疗服务：专科口腔医院有望成为该领域发展重点

我国口腔医疗服务市场增长稳定，空间广阔。2019年，我国口腔医疗服务市场达1035亿元，同比增速为7.81%。2014年至2019年5年 间，其CAGR达12.6%，保持高速增长；同期医药制造业CAGR为3.1%。口腔医疗服务未受到医药制造业增速下滑的影响，免疫医药行业 一系列政策的冲击，未来增长确定性强。

我国口腔专科医院2019年收入增速超过整体口腔医疗服务市场增速，将成为行业发展的重点。2019年，我国口腔专科医院总收入为 288亿元，占全国口腔医疗服务市场比例为28%。2019年专科医院增速达21%，远超我国整体口腔医疗服务市场增速。口腔专科医院收 入占比低，增速快，空间广阔，有望成为口腔医疗服务领域的发展重点。2020年新冠疫情在全国流行，综合医院医疗资源紧缺，或 将进一步促进专科医院快速发展。

3.3 辅助生殖：不孕不育的患病率逐年提升，辅助生殖行业需求增加

我国不孕不育的患病率在逐年提升。根据沙利文的数据，到2023年，我国不孕 不育的人群占比将达到18.2%。不孕不育患病率提升的主要原因为：1. 年龄高的人群不孕不育概率更高，随着我国晚婚晚育的人群数量增加， 不孕不育概率增加；2. 人们生活方式的变化，使得亚健康人群数量增加。身体处于亚健康状 态，增加不孕不育的概率；3. 生活压力的增加，也是不孕不育概率增加的一个重要原因。

辅助生殖行业细分板块众多 1. 上游：主要为生殖遗传学器械、辅助生殖所用器械及辅助生殖药物，其 涉及子板块与产品众多。其中，生殖遗传学器械由于技术含量较高，行 业较新且发展迅速，成为关注重点。辅助生殖药物则由于未来国产替换 空间较大而被大家关注； 2. 中游：主要为医疗服务机构。辅助生殖在我国渗透率低，市场空间广 阔，且市场集中度提升空间大，未来增长可期； 3. 下游为就医的患者；

3.4 医疗美容：需求逐步提升，市场空间广阔

据Frost&Sullivan统计，2018年中国医疗美容服务行业总收入达到1220亿元人 民币，2015至2018年CAGR为24.2%。2018年约有1万家医疗美容服务提供商。非 公立医疗机构中，排名前五的机构仅占整个市场的7.4%，市场集中度有望提 升。

我国医美市场空间广阔，保守估计超过3500亿元。我国医疗美容渗透率仍然较 低，为2%，相较于美国、韩国等地区提升空间大。若我国医美渗透率达到6%， 则市场有望突破3500亿。医疗美容行业涉及范围广阔，从上游的耗材生产及器械生产商，到中游的医美 机构，以及宣传和医美相关APP，均有广阔的发展空间。随着消费者需求的不 断释放，医美行业有望实现加速增长。

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