2025年有色金属行业2026年碳酸锂供需格局展望：反转将至

2025年锂价复盘

2025年价格走势复盘：悲观情绪中寻底，需求放量中反弹

2025上半年，宁德枧下窝恢复开采、新能源车需求低于年前预期、全球宏观不确定性加强，成为锂价持续下行的推手； 2025下半年，宜春矿证危机导致全市锂矿面临停产风险，刺激锂价上行；而随着事件落地，价格回归理性；临近年底，对26年需求的展望成为锂价波动的主要推手。

2025年供给复盘：企业超韧性生产，价格超跌放大库存波动

2025年锂供给端呈现超韧性生产。2025年没有企业倒闭和矿山永久关停情况（不考虑宁德8月矿证到期情况），宜春、非洲矿山仅选择 停产数月检修以控制产量；澳矿在2024年关停部分老旧的矿山后，其余产量及开工率依旧维持在正常水平。 2025年企业的主旋律为降本和稳现金流。①澳洲锂矿通过提高回收率、减少人员及设备投入等方式降本；②非洲锂矿则主要通过外包工 程价格谈判、运费谈判等方式降本；③中国锂盐厂极度压缩加工成本。整体看，2025上半年锂供给企业已经进行了降本的“最后一公里” 操作。现金流则是保证企业持续经营的重中之重，2025年Piedmont与Sayona合并、Liontown、Sigma多次融资、Mineral Reources寻 求POSCO股权合作，均是为了保证锂矿开发及企业经营所需资金。 价格超跌下，需求超预期将带来产业链快速去库。2025Q4，储能电池出货量超预期已经带动锂盐库存以3000吨/周的速度快速减少。

2025年需求复盘：储能——迈过经济性拐点，进入高速增长期

全球：超预期，我们预计2025年储能新增装机268gwh，同比增长48%，预期值32%。 中国：超预期，我们预计2025年新增装机151gwh，同比增长53%。年初136号文提及取消强制配储，导致市场对国内需求的悲观预期 ，但①消纳压力加剧下，电力系统对储能有迫切需求②LC降价、电力市场机制调度机制（现货市场+容量补偿）完善带动储能LCOS突破经 济性拐点，国内装机增长态势大超预期。 美国：低于预期，我们预计2025年新增装机42gwh，同比增长23%。美国关税政策导致25年装机不及预期，而随着关税边际缓和、 AIDC供电缺口加剧，美国储能装机有望回暖。 欧洲：超预期，我们预计2025年新增装机48gwh，同比增长92%。欧洲国家推出大规模储能容量保障机制、项目审批同步加速，欧洲储 能装机量较年初预测大幅提升，我们预计25年增速有望达到92%。

未来供给怎么看

智利：增量依赖SQM新建产能，远期无待投产的新盐湖

2025年智利产量预计29.4万吨LCE，同比+7.3%，全球占比19%。2025年智利在产盐湖仍只有SQM与ALB两家，我们预计2025年 SQM锂盐产量22.5万吨，ALB锂盐产量6.9万吨。从锂盐产品结构来看，伴随着SQM氢氧化锂产能爬坡，智利氢氧化锂出口量显著增长， 主要供给日韩地区。 展望2026年，SQM 10万吨氢氧化锂产能爬坡（碳酸锂转化而来），预计智利地区锂盐出货量达到30.4万吨，同比+3.4%。远期智利盐湖新增产能有限。①智利政府严格管控卤水抽取量，现有项目提产难；②企业降低资本开支，无项目扩建；③政府对于外资 参与盐湖开发的态度虽有放宽，但智利盐湖控制权收归国有，政策变化叠加绿地项目本身开发周期长，导致新项目建设的不确定性增加。

阿根廷：2025-2026为产能集中释放期，2027-2028供给增速显著放缓

2025年阿根廷碳酸锂产量预计10.5万吨，同比+55%，全球占比7%。2024与2025年新投产盐湖产能利用率不足30%。 2026年阿根廷碳酸锂产量预计16.8万吨，同比+60%，全球占比9%。（假设盐湖投产的第2年顺利爬坡） 2024H2-2025H1为阿根廷盐湖产能集中投产年，产能爬坡两年；受锂资源投资周期影响，26年新增项目少，2027-2028年增速仅约10% 。阿根廷盐湖资本开支金额巨大，且受制于装备运输、电力保障、成熟的技术工人等软性条件限制，阿根廷产能释放不确定性较强，最乐观情 况下，产能建设期需2年，产能爬坡期需2年。2026年新增产能主要为力拓参与的Fenix 1B 的1万吨扩产产能，阿根廷27-28年供给增速放缓。

巴西：新起之秀，但增长乏力

2025年巴西产量预计3.0万吨LCE，同比-22%，全球占比2%。2025年巴西主要两座矿山在产——Sigma的Grota do Cirilo与AMG的 Mibra矿山，其中：1）Sigma矿山销售均价远低于销售成本，现金流问题日益严重，选矿产能Q3停产，进行债务延期后11月复产；2） AMG部分设备失灵，产能利用率低。2026年，Sigma与AMG正产生产，我们预计巴西产量回归4.5万吨LCE。 展望远期，巴西增量主要在Sigma二期与三期以及Pilbara的Colina矿山，项目放量预计在2027年后。Sigma矿山受资金影响，二期三 期预计延期，Pilbara则在重新评估Colina矿山的开采计划。

非洲：增量空间大、成本高，价格走势决定产量

2025年津巴布韦部分锂矿产线停产，产量预计12.5万吨LCE，同比-7%，全球占比8%。中矿、华友、盛新、雅化在津巴布韦的四座矿山出现部分减 停产现象，其中中矿Bikita化学级透锂长石选厂自2024年停产，盛新Sabi Star 2025年初技改停产超4个月。 2025年马里预计新增4.3万吨LCE。2025年9月，马里局势急剧恶化，但目前为止并未影响赣锋与海南矿业两座矿山的投产与投运。2025年尼日利亚产量预计5.5万吨LCE，同比+30%。电力匮乏、品质标准化低与政策不稳定性成为未来尼日利亚放量的主要制约。 2026-2027年非洲锂供给决定因素：①马里锂矿爬产情况；②津巴布韦锂矿的复工情况；③尼日利亚手抓矿政策。 我们预计2026年非洲整体产量为28.2万吨LCE，同比+21%。（乐观预期下，津巴布韦产能复产、马里运输正常、尼日利亚矿正常出货）。

未来需求怎么看

储能长期需求：距离天花板仍有8.6倍成长空间，未来十年CAGR>20%

巴黎协定要求每5年更新一轮国家自主贡献承诺（NDCs），截至25年11月中美欧均已提出了新一轮NDCs，2035年温室气体排放较峰值 下降目标，中国为7-10%，欧洲为66-72%，美国为61-66%。 从终局思维出发，根据“能源转型→双碳目标→风光中长期需求→储能中长期需求”逻辑推导，我们预计全球风光储年新增装机峰值将出 现在2035年左右，储能年新增装机峰值有望超过1.5TWh，距离装机天花板还有8.6倍成长空间，出货量峰值则有望超过2.0TWh 。 2024-2035年全球储能新增装机CAGR约21.3%，在千亿规模量级行业中，具备极高的成长性。

新能源乘用车需求的影响因素：政策和产品带来的经济性是核心驱动力

政策力度 & 新产品性价比，共同影响了需求的方向和幅度，传导路径如下： 政策驱动：补贴/减税➡购车成本下降➡经济性➡需求增长； 产品驱动：新产品投放➡价格低&产品力强➡经济性➡需求增长。

中国：1）政策：2025年以旧换新政策支撑，虽然政策拉动的边际效果递减且2024年销量基数高，但2025年仍保持了27%的较高增速； 2）产品：已处于经济性的市场阶段。 欧洲：1）政策：新一轮碳排放目标收紧；2）产品：车企降价促销&推出平价车型，2025年油电价差缩小，经济性平价正在路上。 美国：1）政策：2025年10月电动车IRA补贴结束；2）产品：无明显的新产品周期。全年销量无增长，经济性平价道阻且长。

新能源乘用车长期需求：全球范围内仍有3~4倍市场空间，未来五年CAGR约12%

节能减排是乘用车产业发展的长期目标。自上世纪90年代起，中欧美开始陆续发布乘用车燃料限值、尾气排放要求等法规，节能减排 的实施路径早于新能源车产业化进程，因此节能减排是乘用车产业发展的长期目标，并非由新能源车衍生而来。2023-2024年，中欧美修 订2030年燃料限值和碳排放目标，碳排放降幅进一步加大。  新能源车是实现节能减排的重要途径，长期看有广阔的发展空间。2025年全球新能源车销量约2150万辆，渗透率约26%，距离市场空 间天花板仍有3~4倍的空间，在较高的基数下2025~2030年CAGR仍能达到约12%。

未来价格怎么看

供需平衡：2026年，碳酸锂供需达到紧平衡状态

市场通常使用：1）自上而下供需分析（仅分析26年单年供需关系）；2）同比增速法（参考25年供需进行同比预测分析）去判断年度级 别碳酸锂走势。  ①从自上而下判断，26年全球碳酸锂市场已经趋于紧平衡状态； ②从同比增速法的角度分析，26年需求同比增速领先25年供给同比增速。 我们认为2026年锂资源端停产可能性较小，而储能等领域需求存在超预期可能性，2026年全年价格中枢将高于2025年，或将伴随需求排 产淡旺季呈现季节性波动。建议2026年关注：1）全产业链库存情况；2）中国、阿根廷新项目投产情况；3）电池排产订单。

成本测算：价格的支撑位——7.5万元/吨

低品位矿山供给增加+人力成本抬升+能源/水/电/环保等费用增加，导致本轮周期中锂矿生产成本中枢上移。 我们认为9万元/吨价格可保证2026全年需求；淡季及突发事件下，7.5万元/吨的价格成为锂价强支撑位。2026年全球维持紧平衡态势，从现金成本成本看，当 锂价跌破7.5万元/吨时，全球锂供给预计减少至186万吨；锂价跌破7万元/吨时，全球锂供给预计减少至166万吨。 7.5万元/吨的预测仅为理论值测算，实际上企业的减停产行为受到企业战略规划、行业竞争格局、未来需求增速等多方面因素影响，是综合考虑下的结果。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）