2025年新能源行业Q1-3财务报告总结：光伏反内卷稍见成效，风电毛利率已企稳回升

新能源：光伏有望企稳，风电增长稳健

新能源2025Q1-3营收同比-1%，归母净利润同比-19%

新能源板块，2025Q1-3营收同比-1%，归母净利润同比-19%。我们在新能源板块共选取了111家上市公 司进行了统计分析，全行业2025Q1-3实现收入11722亿元，同比-1%，实现归母净利润242亿元，同比19%。2025Q3收入4138亿元，同比+2%，环比-3%，归母净利润118亿元，同比+41%，环比+68%。2025Q1-3收入同比下降的公司有50家，增幅为0-30%的有45家，增幅为30%以上的有16家。2025Q1-3 归母净利润同比下降的公司有60家，增幅为0-30%的21家，增幅为30%以上的有30家，亏损的有32家。

新能源25Q3营收同比上升，净利同环比上升

新能源板块2025Q3营收同比+2%，归母净利润同比+41%。全行业111家公司2025Q3实现收入共计 4138亿元，同比+2%，环比+3%，实现归母净利润118亿元，同比+41%，环比+68%。 2025Q3收入同比下降的公司有41家，增幅为0-30%的公司共有54家，增幅为30%以上的公司共有16家。 归母净利润2025Q3同比下降的公司共有46家，增幅为0-30%的公司共有13家，增幅为30%以上的公司共 有52家，亏损的公司有19家。

新能源板块分化明显，光伏显著修复

新能源板块2025Q1-3归母净利润同减，Q3实现强劲修复：光伏板块2025Q3营收2315亿元，同比-8%，环比3%，归母净利润28亿元，同比+1495%，环比+181%；风电板块2025Q3营收1135亿元，同比+22%，环比 +1%，归母净利润50亿元，同比+33%，环比-22%；核电板块2025Q3营收688亿元，同比+8%，环比-11%， 归母净利润39亿元，同比-11%，环比-5%。

2025Q1-3毛利率/净利率下降，25Q3环比提升

2025Q1-3毛利率为14.9%，同比-1.6pct，环比+0.6pct；2025Q1-3归母净利率为2.1%，同比-0.5pct， 环比+2.6pct。2025Q3毛利率为15.3%，同比-0.6pct，环比+0.7pct；2025Q3归母净利率为2.9%，同 比+0.8pct，环比+1.2pct 。

新能源25Q1-3经营活动现金流净额稳定，费用率同比下降

2025Q1-3行业现金净流入同比好转。2025Q1-3，全行业114家公司经营活动现金流量净额为782.9亿元， 同比+95%；2025Q2全行业经营活动现金流净额净额399亿元，同比+34%，环比+453% ；2025Q3全行 业经营活动现金流净额净额497亿元，同比-5%，环比+24%。

2025Q2、2025Q3费用率均同比下降。2025Q1-3全行业期间费用率为10.8%，同比-0.4pct； 2025Q2 费用率为9.7%，同比-4.9pct，环比-17pct；2025Q3费用率为11.1%，同比-0.6pct，环比+1.3pct。

新能源合同负债25Q3同比+9%，光伏同比-16%

新能源板块，2025Q3合同负债2534亿元，同比+9%。我们在新能源板块共选取了111家上市公司进行了 统计分析，全行业2025Q3合同负债2534亿元，同比+9%，环比+1%。

光伏行业，2025Q3合同负债722亿元，同比-16%。光伏板块共选取企业75家， 2025Q3合同负债722亿 元，同比-16%，环比+1%。

新能源资本支出25Q3同比-18%，光伏同比-37%

新能源板块，2025Q1-3行业资本支出减少，2025Q3行业资本支出减少。我们在新能源板块共选取了114 家上市公司进行了统计分析，2025Q1-3全行业资本支出为1509.3亿元，同比-24%，2025Q3全行业资本 支出487.9亿元，同比-18%，环比+1%。

光伏行业，2025Q1-3资本支出573.6亿元，同比-46%。光伏板块共选取企业75家， 2025Q3资本支出 176.6亿元，同比-37%，环比+15%。

新能源存货25Q3环比+6.7%，光伏环比+1.3%

新能源板块，2025Q3存货增加。我们在新能源板块共选取了114家上市公司进行了统计分析，2025Q3全 行业存货为4728亿元，环比+6.7%。

光伏行业，2025Q3存货2238亿元，环比+1.3% 。光伏板块共选取企业75家，整体板块2025Q3末存货 2238亿元，环比+1.3%。TCL中环2025Q3末存货70.7亿元，较年初+12%。通威股份2025Q3末存货154 亿元，较年初+22%，横店东磁2025Q3末存货49.7亿元，较年初+32%。

光伏：反内卷价格提升，上游盈利修复

2025Q3光伏板块收入同比-8%，归母净利同比+1495%

2025Q3光伏板块收入同比+8%，归母净利同比+1495%。光伏板块共选取企业75家，2025Q1-3收入 6640亿元，同比-12%，归母净利润-43亿元，同比-212%。25Q3光伏板块收入2315亿元，同比-8%，环 比-3%，归母净利润28.4亿元，同比+1495%，环比+181%。

25Q3辅链营收/净利整体盈利承压

25Q1-3收入同比增速看：逆变器>电池>银浆>支架>其他辅材>胶膜>金刚线>硅料>硅片>玻璃>EPC>硅 料>组件>设备>石英坩埚，归母净利润同比增速看：组件>硅料>其他辅材>逆变器>EPC>支架>胶膜>设 备>硅片>石英坩埚>银浆>电池>金刚线>玻璃。

25Q3归母净利润环比增速看：金刚线>石英坩埚>玻璃>硅料>硅片>设备>组件>逆变器>胶膜>EPC>其 他辅材>支架>银浆>电池；归母净利同比增速看：金刚线>石英坩埚>玻璃>硅料>电池>硅片>逆变器>胶 膜>EPC>设备>支架>银浆>组件>其他辅材。

光伏25Q3盈利能力提升，净利率同比下降，环比上升

光伏行业25Q1-3盈利能力同环比小幅波动，25Q3同比下降，环比上升。2025Q1-3年全行业归母净利率0.6%，同比-1.2pct，2025Q3归母净利率1.2%，同比+1.2pct，环比+2.7pct。 硅料归母净利率环比增幅最大。25Q3归母净利率环比增幅看：硅料>石英坩埚>硅片>玻璃>金刚线>设备 >EPC>逆变器>组件>胶膜>银浆>支架>其他辅材>电池。

25Q3末硅料存货同比小幅降低

25Q3末硅料行业库存小幅下降，较年初下降1%。截至2025Q3末，硅料板块库存达232亿元，同环比 -2.3%/+1.4%；截至2025年Q2末，硅料板块库存为229亿元，同比+3%。

各公司对比来看，2025Q3末硅料龙头库存相比2025年Q2变动分化。2025Q3末金额上，通威>合盛>大 全；环比降幅上，大全>合盛>通威。其中2025Q3末通威股份库存153.7亿元、环比+12.2%，合盛硅业 库存68.2亿元、环比-13.8%，大全能源库存10.2亿元、环比-21%；2025年Q2末通威股份库存137亿元、 同比+22.1%，合盛硅业库存79.1亿元、同比-17.5%，大全能源库存13亿元、同比-11.8%。

硅片存货环比小幅提升，同比大幅下降

25Q3硅片行业库存实现环比小幅上升，同比大幅下降，截至2025Q3末，硅片板块库存254亿元，同环 比-24.4%/2.8%。截至2025年Q2，硅片板块库存247亿元，同比-24.1%。

各公司对比来看，2025Q3末硅片龙头库存与25年Q3基本持平。2025Q3金额上，隆基绿能>TCL中环> 双良节能>弘元绿能>京运通；环比增幅上，双良节能>TCL中环>隆基绿能>京运通>弘元绿能。其中 2025Q3末双良节能库存17.1亿元，环比28.9%，TCL中环库存70.7亿元，环比11.9%。

胶膜板块： 25Q3承压，龙头成本优势显著

25Q3粒子价格有所回暖，但均价仍低于Q2，龙头福斯特成本优势显著，持续保持盈利。25Q3粒子价格先降 后升，但回升力度不够，Q3均价较Q2仍然有所下滑，胶膜价格承压。龙头福斯特成本优势持续显著，在二三 线持续亏损情况下，公司仍保持较高盈利优势，25Q3单平净利达0.25元/平。

风电：毛利率拐点已现，出海盈利领先

风电：陆海风出货景气度环比基本持平，收入及业绩同比高增

风电板块2025Q1-3营收3002亿元，同比+27%，归母净利润155亿元，同比+20%；风电板块25Q3收入 1135亿元，同比+22%，环比+1%；25Q3归母净利润50亿元，同比+33%，环比-22%。Q3陆海风板块出货 景气度环比基本持平，盈利能力基本维持。

风电：25Q3板块毛利率同环比小幅下降

风电板块2025Q3毛利率14.1%，同比-1.1pct，环比-0.9pct；净利率4.4%，同比+0.4pct，环比-1.3pct。 净利率同比改善较大的主要在轴承、塔筒、铸锻件、叶片环节，运营、变流器电机环比下滑较大。

风电：经营活动现金流净额环比改善

25Q3风电板块经营活动现金流净额环比大幅改善，25Q3风电板块经营活动现金流净额99亿元，环比增加94亿 元，经营经营活动现金流净额大幅改善。

各板块来看，25Q3经营活动现金流净额：运营（25.8亿元）>海缆（23.7亿元）>塔筒（19.3亿元）>叶片 （12.1亿元）>整机（9.6亿元）>铸锻件（6.4亿元）>变流器/电机（1.9亿元）>轴承（0.7亿元）。

海缆：利润稳定，毛利率维持高位

海缆板块25Q3营收350.1亿元，同环比+11.8%/+0.3%；归母净利润19.7亿元，同环比+7.0%/-9.8%。东方电缆：公司25年Q1-3营收75亿元，同比+11.9%，归母净利润9.1亿元，同比-1.9%；其中25年Q3营收30.7亿元，同环比 +16.5％/+34.2％，归母净利润4.4亿元，同环比+53.1%/+129.6%。中天科技：公司25年Q1-3营收379.7亿元，同比+10.7%，归母净利润23.4亿元，同比+1.2%；其中25年Q3营收143.7亿元，同 环比+11.4％/+3.8％，归母净利润7.7亿元，同环比-9.4%/-18%。 亨通光电：公司25年Q1-3营收496.2亿元，同比+17%，归母净利润23.8亿元，同比+12.6%；其中25年Q3营收175.7亿元，同环 比+11.3％/-6.4％，归母净利润7.6亿元，同环比+8.1%/-27.8％。

报告节选：

编辑：火腿肠