2025年北交所并购专题报告：北交所成中小企业并购重组首选地，华光源海收购汉牛物流布局钢铁物流

1、 政策汇总及北交所并购新动态：前期并购事件推进中

自 2024 年起，并购重组市场迎来了诸多积极信号。从新“国九条”到“并购六条”， 尤其是 9 月 26 日中共中央政治局会议明确提出要支持上市公司开展并购重组，一系 列力度大且针对性强的政策密集出台。这些政策确立了以产业整合为核心的上市公 司并购逻辑，推动审核机制不断优化，朝着“小额快速”和“提高包容度”的方向发展。 这不仅激发了资本市场的活力，还为产业发展注入了新的动力。在地方层面，政策 的引导作用也十分明显。多个省市纷纷出台相关措施，加大对本地企业并购重组的 支持力度。地方国资成立并购基金的步伐也在加快。并购重组正逐渐成为地方政府 提升资产证券化率的重要手段。 随着监管包容度的提升，并购重组在支付方式、融资渠道和定价机制等方面变 得更加灵活，交易设计方面的创新层出不穷，“首单”“首创”案例不断涌现，为并购 重组的多元化路径探索提供了丰富的实践样本。与此同时，鼓励跨境并购的政策陆 续出台，上市公司借助并购重组的力量积极拓展国际市场，加速“出海”进程，提升 了在全球市场的竞争力和影响力。 在沪深市场，半导体、生物医药等战略性新兴产业的并购案例涌现，为拥有研 发优势的创新型企业发展提供了强大助力，进一步壮大了资本市场的科创力量。产 业并购已经成为市场的主流趋势。上市公司围绕产业链的上下游开展战略合作、实 施并购重组，强化产业协同效应，成为最常见的选择。与此同时，围绕产业升级的 跨界并购案例逐渐增多，企业通过寻找第二增长曲线来实现多元化发展，传统产业 的转型迎来了重要的机遇期。此外，对未盈利资产收购的政策松绑，打破了传统的 限制，为企业提供了更广阔的战略选择空间。

定位为主要服务创新型中小企业的北交所，能够及时把握并购机遇。重点支持 先进制造业和现代服务业等领域的企业，推动传统产业转型升级，培育经济发展新 动能，促进经济高质量发展。作为专精特新“主阵地”，中国特色现代资本市场“1+N+X” 政策框架的重要构成，北交所专注服务中小企业创新发展、促进高水平科技自立自 强，成为支撑发展并购重组的重要条件。 当前北交所对外并购具有如下特点：（1）强链补链为主要目标，目标公司业务 与公司主营业务存在整合协同的关系；（2）现金并购为主要形式。 在当前北交所的收购案例中，大部分公司目前收购的目标都是与核心业务展开 协同、拓展海外市场以及产业链整合。对于处于成长期的北交所公司来说，并购可 以帮助快速实现业务的多元化和优化，通过收购具有互补性的业务，企业能够增强 自身的核心竞争力。对于寻求进入新兴行业或市场的企业，并购是一种高效的途径， 能够帮助企业快速站稳脚跟，抓住行业发展的先机。总的来说，通过并购，北交所 公司可以进入新的市场或获取新的客户群体，从而开辟额外的收入来源。 我们认为，在北交所公司并购的趋势方向上，应重点关注：（1）同一集团内优 质资源整合；（2）新质生产力行业外延并购；（3）“强链补链”扩张版图式并购。

2、 北京市《助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》

2025 年 10 月 29 日，根据《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量 发展的若干意见》和《中国证监会关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，坚 持市场化、法治化方向，发挥市场在资源配置中的决定性作用，激发各类经营主体 活力和创造力，通过并购重组提升上市公司质量、发展新质生产力、促进产业整合 升级，助力首都经济高质量发展，中共北京市委金融委员会办公室制定《中共北京 市委金融委员会办公室等七部门关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意 见》。 意见涵盖六条核心内容：一、明确重点方向，聚焦首都功能定位靶向发力；二、 坚持市场主导，充分调动经营主体积极性；三、发挥政府引导作用，助力提升交易 效率与效果；四、注重系统建设，打造一流生态体系；五、依法加强监管，切实做 好风险防范；六、加强组织保障，持续提升发展质效。

其中特别提到，发挥证券交易场所并购重组主阵地作用。支持京沪深证券交易 所在京协调发展。支持北京证券交易所、全国中小企业股份转让系统股份有限公司 发挥服务创新型中小企业主阵地优势，成为中小企业并购重组交易首选地，逐步做 大影响力。支持上海证券交易所、深圳证券交易所深化主板、科创板、创业板并购 重组改革，增强“大盘蓝筹”“硬科技”“三创四新”属性。(市委金融办、北京证监 局、全国股转公司、北交所按职责分工负责)。

3、 案例：华光源海收购汉牛物流拓展钢铁大宗商贸物流

3.1、 华光源海 1020 万元收购汉牛物流 51%股权已完成股权交割

2025 年 8 月 1 日，基于公司经营发展、拓展业务的需要，华光源海国际物流集 团股份有限公司拟以现金方式购买湖南汉牛物流科技有限公司 51%股权，交易价格 为人民币 1,020.00 万元。 标的公司 2024 年经审计的资产总额为 2648.85 万元、资产净额为 580.02 万元、 营业收入为 8143.28 万元。华光源海 2024 年度经审计的合并财务会计报表期末资产 总额为 9.66 亿元，期末净资产总额为 4.48 亿元，营业收入为 20.77 亿元。标的公司 对华光源海的资产总额、资产净额、营业收入占比分别为 2.74%、1.29%、3.92%。 在评估基准日 2025 年 5 月 31 日，以收益法评估结果作为最终评估结论，湖南 汉牛物流科技有限公司的股东全部权益价值为 2,022.01 万元。

2025 年 9 月 4 日，汉牛物流各转让方就本次交易事项已完成股权交割及工商变 更登记，并取得了湖南湘江新区管理委员会换发的《营业执照》。 业绩承诺方湖南汉牛物流科技有限公司实际经营负责人万世红承诺业绩承诺期 2026 年 1 月 1 日至 2030 年 12 月 31 日标的公司合计实现净利润不低于 2000 万元。 其中： 2026 年度净利润不低于 200 万元； 2027 年度净利润不低于 300 万元； 2028 年度净利润不低于 400 万元； 2029 年度净利润不低于 500 万元； 2030 年度净利润不低于 600 万元。

3.2、 被收购公司概况：汉牛物流商业模式已在钢铁流通领域论证可行

湖南汉牛物流科技有限公司是一家钢铁产业链垂直整合的轻资产数字物流平台, 聚焦钢铁、铁矿石等大宗商品整车运输，深耕大宗商品细分领域，如钢铁、铁矿石、 铜、铝、煤炭、水泥，沙石、棉花等；以轻资产运营重服务模式，将核心资源集中 于平台服务能力建设，将网络货运的国家技术标准成功转换为公司数字化物流解决 方案，实现销售订单—物流订单集成，全流程数字化订单服务与管理。 依托大汉集团 30 年钢铁产业沉淀和大汉电商产业互联网平台“大大买钢网” 资源，自主研发搭建“大宗商品物流供应链数字化平台-孺子牛”，致力于帮助平台上 的客户，在供应链环节具有物流核心竞争力。汉牛物流以产业生态协同、数字化手 段实现物流与产业的高效互联，实现即时数据，在华中、华南、西南、华北等各省 份城市均已铺设物流服务网点。经过多年的发展，汉牛物流已拥有较为稳定的客户 资源，目前汉牛物流处于明显的业务成长期。 汉牛物流成立至今，商业模式已在钢铁流通领域论证可行，在 2024 年平台运量 达 300 万吨，运费收入规模达 8200 万元，已积累 200 余家货主、500 余家承运商及 3000 余台运力资源，具备可复制的规模化标准运营能力。

大汉控股集团有限公司创于 1992 年，是一家跨地区、跨行业的大型综合性民营 企业，旗下拥有 300 余家子（分）公司，员工近 4000 人，业务涵盖钢贸物流、新型 城镇化开发、汽车贸易、商业运营、物业服务、酒店管理、职业教育、农业科技及 产业数字化等领域。

集团旗下大汉电子商务有限公司成立于 2014 年 12 月，是中西南地区最大的钢 铁电商平台。通过技术、金融、物流、资讯等方式为钢铁产业用户赋能，打造最具 价值的钢铁产业链数字化生态平台。

3.3、 收购公司概况：华光源海 2025 年前三季度归母净利润增长超 200%

华光源海核心竞争力为“运”输“代”理一体化的内支线江海联运集装箱运输、 国际船代和国际货代，业务范围涵盖长江中下游各主要港口，主要经营航线有长沙 港至上海外港江河集装箱航运、岳阳港至洋山港江海集装箱航运。服务项目主要为： 长沙港至上海外港江河标准集装箱运输、岳阳港至洋山港江海集装箱运输业务；标 准集装箱、框架箱、开顶箱货物的国际运输代理业务；以及业务战略中发展新增的 国内公路运输三方物流业务、跨境电商物流业务、供应链管理业务领域。

2025 年前三季度，公司实现营收 14.63 亿元同比下降 8.61%，归母净利润 1965 万元同比增长 213.21%。 2025 年虽海运价格指数同比下跌，但公司业务中部分固定的收费不会随着海运 费下跌而减少，因此毛利率提升，由 2024 年前三季度的 6.28%提升到 2025 年前三季 度的 8.29%。 公司在市场开发也取得较大进展，在海运价格指数较大幅度下跌的情况下，营 业收入仅下跌了 8.61%。1-9 月的毛利额达到了 12132.02 万元，同比增长了 20.66%。 新增的超期应收款同比 2024 年大幅下降，计提的信用减值损失同比减少 43.86%。

此外，公司出资参与了湖南省低空经济产业基金。是为响应国家大力发展低空 经济产业的战略部署，加强对低空产业的支持，助力湖南省低空经济产业集群式发 展。该低空基金是由湖南省委、省政府统一部署安排，本基金总规模 10 亿元，公司 以自有资金出资人民币 1,000 万元，成为低空经济基金的有限合伙人。基金重点围绕 低空经济领域，涵盖低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营服务、低空飞行保 障等各环节，按照“强链补链延链”策略，沿着前述行业上下游进行投资布局。公 司将在保障公司广大投资者利益的前提下，通过产业投资方式参与低空经济领域， 寻找低空产业链标的来扶持孵化，同时也将在低空物流领域积极寻求与公司业务协 同的发展机会。

4、 重要公告：青矩技术拟发行科技创新公司债券

本双周（2025.11.3~2025.11.16）值得关注的公告主要包括：青矩技术拟面向专 业投资者公开发行总额不超过人民币 4 亿元（含）科技创新公司债券用于投资并购、 补充营运资金、偿还公司有息债务等；五新隧装产品已小批量应用于雅鲁藏布江下 游水电工程相关项目；鼎智科技已经量产 8mm 空心杯电机，6mm 空心杯电机处于 试生产阶段，并正在开发 4.4mm 空心杯电机产品。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）