2025年建筑材料行业分析：Q3行业盈利修复态势延续，持仓和估值在底部

一、Q3 行业盈利修复态势延续，持仓和估值在底部

建材行业三季报总结： 消费建材：行业景气继续下行，龙头公司收入和利润率先修复。据公司财报，25Q1- 3消费建材行业（采用上市公司加总计算，下同）收入同比 -4.2%，Q1/Q2/Q3分别 同比-5.2%/-6.2%/-1.2%，景气继续下行，消费建材龙头公司收入增速环比改善，零 售、出海、非房业务表现更优。25Q1-3消费建材行业扣非净利润同比-19%，Q1/Q2/Q3 分别同比-12%/-27%/-9%，行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。 当前板块估值仍处于历史底部区域。 水泥：盈利底部震荡，等待供给改善。据公司财报，25Q1-3水泥行业归母净利润合 计91亿元、同比+187%（去年同期32亿元），其中，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为 -7.4/61.6/36.5亿元，分别同比+68%/+223%/+2%，在去年低基数下，25H1盈利同比 大幅改善，Q3盈利环比下滑、但同比接近持平，体现出龙头公司经营韧性。供给端 错峰生产执行有反复，“去产能”是破解当前水泥行业困局的根本路径，政策性“去 产能”已在路上，目前抓手是超产管控。目前行业估值在历史底部。

玻璃：Q3浮法和光伏玻璃行业整体亏损，静待下游需求恢复。据公司财报，（1）浮 法玻璃行业：2025Q1-3扣非归母净利润同比-92%，其中Q1/Q2/Q3分别同比-100%/ -67%/-87%，净利率分别为0.0%/2.8%/ -1.4%，3季度行业整体转亏，等待供需拐 点。（2）光伏玻璃行业：2025Q1-3归母净利润同比-150%，其中Q1/Q2/Q3分别同 比-121%/ -144%/-99%，净利率分别为-2.7%/-6.2%/-0.3%，Q3全行业整体仍然亏 损，行业协同积极减产，静待需求恢复。（3）药用玻璃行业：景气阶段性承压，龙 头盈利水平稳定。 玻纤：结构性涨价，龙头盈利弹性更好。据公司财报，25Q1-3玻纤行业扣非净利润 同比+236%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+733%/215%/141%；2025Q1-3扣非净利率 9.4% ，同比 +6.0pct ， 其 中 Q1/Q2/Q3 扣非净利率 8.6%/11.3%/8.4% ，同比 +7.3/+7.0/+3.9pct。2025年玻纤结构性复价，叠加高端电子布放量，具备成本和产 品结构优势的龙头公司具备更大的盈利弹性；Q1/Q2企业吨净利逐季改善，Q3淡季 均价环比下降，企业盈利环比小幅下降。

从地产成交高频数据来看，10月以来新房与二手房成交环比走弱。据Wind、克而瑞， 截至2025/11/6，（1）新房成交，46城新房成交面积：24年同比-22.1%，25年累计 同比-11.0%，25年1-9月同比-7.5%，10月至今同比-32.7%，最近一周同比-34.7%。 Wind统计30大中城市商品房新房成交面积：24年累计同比-22.7%，25年累计同比 -8.4%，25年1-9月同比-5.1%，10月至今同比-29.8%。（2）二手房成交，11城二手 房成交面积：24年同比+14.7%，25年累计同比+8.8%，25年1-9月同比+13.2%，10 月至今同比-22.3%，最近一周同比-21.4%；82城中介二手房认购套数：25年累计同 比24年+16.8%/同比23年+47.2%，25年1-9月同比+24.6%，10月至今同比-23.1%， 最近一周环比-0.6%，最近一周同比-17.2%。72城二手房中介来访：25年累计同比 +16.6%，25年1-9月同比+20.4%，10月至今同比-7.3%，最近一周环比+3.0%，最近 一周同比-1.5%。

（一）消费建材：行业景气继续下行，龙头公司收入和利润率先修复

收入端：行业景气继续下行，Q3消费建材龙头公司收入增速环比改善。25Q1-3消费 建材行业（采用上市公司加总计算，下同）收入同比-4.2%，25Q1/Q2/Q3分别同比 -5.2%/-6.2%/-1.2%。从下游房地产需求来看，25Q1/Q2/Q3房地产新开工面积分别 同比-24%/-16%/-17%，销售面积分别同比-3%/-5%/-11%、竣工面积分别同比-14%/ -16%/-17%，3季度地产需求继续双位数下滑、销售降幅环比扩大，尽管消费建材行 业收入端继续承压，但上市公司收入降幅环比明显收窄，28个样本公司中有21个公 司Q3收入增速环比改善，部分原因来自去年同期低基数，但龙头公司收入端先于行 业改善，也体现出较强的经营韧性，上市公司收入增速显著好于行业需求增速、龙 头公司增速好于其他企业，份额继续提升。 利润端：行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。2025年前三季度 消费建材行业扣非净利润同比-19%，25Q1/Q2/Q3分别同比-12%/-27%/-9%，利润 降幅大于收入降幅，行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。

（二）水泥：本周全国水泥市场价格环比回落 0.1%

水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.1%。本周价格上涨地区主要是江西和陕西， 幅度20-25元/吨；价格回落区域为浙江、湖北、海南和贵州，幅度10-20元/吨；价格 推涨地区有内蒙古、广西、湖南、河南和云南等地，幅度20-70元/吨。11月初，国内 水泥市场需求环比变化不大，重点地区水泥企业出货率基本与上周持平。价格方面， 部分区域因前期涨价未能企稳而出现回调，尽管多地仍在推动价格上涨，但在需求 持续低迷的背景下，价格上涨乏力。预计短期内水泥价格将维持震荡调整态势。据 数字水泥网，截至2025年11月7日，（1）价格：全国水泥均价351元/吨，环比-0.50 元/吨，同比-74.33元/吨；（2）库存：全国水泥库容比69.94%，环比+0.31pct，同 比+3.19pct；（3）出货率：全国水泥出货率45.93%，环比持平，同比-7.87pct。（4） 开工率：全国水泥开工率41.39%，环比-3.28pct，同比-7.91pct。（5）成本：动力 末煤价格810元/吨，环比+5.74%，同比-4.48%。（6）盈利：水泥煤炭价格差246元 /吨，环比-2.47%，同比-22.01%。

2024年水泥盈利见底后，2025年整体底部震荡、但好于2024年。季度来看，25Q1 水泥行业盈利维持在较好水平，25Q2-Q3价格持续下跌（需求降幅环比扩大，错峰 生产执行情况欠佳），25Q4各区域尝试通过错峰减产涨价，但考虑到今年上半年盈 利较好，企业推涨动力不及去年同期，当前水泥煤炭价格差也低于去年同期。年度 来看，2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长（上半年同比大幅增长， 下半年同比小幅下滑）；24-25年为水泥需求持续下滑、供给端未有明显出清的阶段， 行业盈利维持底部震：盈利向下有底（依靠企业错峰自律稳住下限）、向上弹性有限 （行业产能利用率只有50%），未来水泥盈利改善需要供需两端破局。量价利来看， 2025年1-9月水泥需求同比-5.2%，地产新开工同比-18.9%，狭义基建投资同比+1.1% （7-9月连续三个月下滑），截至10月31日，全国水泥均价352元/吨、同比-65元/吨， 动力煤价格766元/吨、同比-10%，水泥煤炭价格差252元/吨、同比-18%。 水泥估值处于底部区域。据Wind，截至2025年11月7日，SW水泥行业PE（TTM， 整体法）估值15.61x，PB（MRQ，整体法）估值0.77x，处于历史底部区域。

（三）玻璃：浮法玻璃局部产能缩减；光伏玻璃库存持续增加

浮法玻璃：局部产能缩减，市场情绪好转。据卓创资讯，截至2025年11月6日，（1） 价格：国内浮法玻璃均价1208元/吨，环比+1.0%，同比去年-15.1%。（2）库存：重 点监测省份生产企业库存总量6016万重量箱，较上周四库存减少184万重量箱，降幅 2.97%，库存天数29.61天，较上周四库存减少0.67天。本周重点监测省份产量 1303.09万重量箱，消费量1487.09万重量箱，产销率114.12%。（3）供给：全国浮 法玻璃生产线共计283条，在产220条，日熔量共计157505吨，较上周减少2650吨， 当前行业产能利用率81.35%。周内产线停产4条，改产1条，暂无点火线。（4）需 求：本周浮法玻璃市场需求仍显一般，市场情绪良好带动市场交易氛围开始好转。

光伏玻璃：交投欠佳，库存持续增加。据卓创资讯，截至2025年11月6日，（1）价 格：2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米左右，环比持平，较上周暂无变动； 3.2mm镀膜主流订单价格19.94元/平方米左右，环比-0.3%，同比-0.5%。（2）库存： 样本库存天数约24.06天，环比增加6.43%，较上周增幅收窄0.32个百分点。（3）供 给：全国光伏玻璃在产生产线共计400 条，日熔量合计87340吨/日，环比下降1.36%， 较上周由增加转为下降；同比下降11.64%，较上周跌幅收窄2.62个百分点。（4）需 求：近期，终端需求转弱，下游组件企业开工率下降。部分消化前期存货，部分随采 随用，订单跟进量有限。

（四）玻纤碳基复材：粗纱市场周内价格暂稳，电子纱稳价出货

玻纤：粗纱市场周内价格暂稳，电子纱稳价出货。据卓创资讯，截至2025年11月6日， （1）无碱粗纱市场：本周国内无碱粗纱市场价格暂稳运行，多数厂报价暂无明显调 整，仅个别厂报价小幅上涨。无碱池窑粗纱中下游市场订单量有限下，备货意向一 般，加之进入四季度，多数回款压力逐渐增加，市场进一步提货动能有限，多按需采 购为主。截至11月6日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700 元/吨不等，成交价格较上一周基本持平，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，主 流含税送到，较上一周均价（3524.75）持平，同比上涨0.95%，同比涨幅较上周扩 大近0.79个百分点。（2）电子纱市场：本周电子纱市场主流产品G75报价维稳。近 期国内各电子纱池窑厂产销表现平稳，D、E系列等高端电子纱产品供应仍紧俏，各 池窑厂心态表现良好，低介电市场来看，头部企业目前仍存进一步研发和扩产计划， 但中长期看供不应求状态大概率仍将维持。本周电子纱G75主流报价8800-9300元/ 吨不等，较上一周均价基本持平；7628电子布报价维持3.9-4.4元/米不等，成交按量 可谈。

2025年玻纤结构性复价，高端电子布供应持续偏紧，粗纱和电子布的业绩均处于改 善通道。（1）粗纱：粗纱结构性涨价以风电纱、热塑纱为主，为需求高景气驱动下 的供需优化。年初以来风电纱、热塑纱长协新价逐步落地，2月下旬开始执行新价， 热塑短切纱涨幅200-300元/吨，热塑长纤涨幅约200元/吨；风电纱涨幅预计5%-10%， Q1风电纱新价落地较晚，部分盈利弹性在Q2体现，Q1/Q2企业粗纱吨净利逐季改善； 受7、8月份淡季的影响，Q3产品均价环比小幅下降，据卓创资讯，2400tex缠绕直接 纱25Q1/Q2/Q3均价分别为3750/3728/3561元/吨，同比+23.2%/+2.8%/-3.3%，Q3环 比-4.5%；9月初玻纤行业发布“反内卷”倡议，部分二线玻纤企业陆续发布复价函， 上调直接纱、板材纱、短切毡专用纱等产品5%-10%价格，10月30日一线玻纤龙头 企业发布复价函，对粗纱、风电纱、热塑短切纱等主要产品进行复价，其中，中国巨 石风电和热塑短切产品复价5-10%，合股纱和普通直接纱复价100-200元/吨，标志着 玻纤行业反内卷初见成效，复价将带来行业盈利中枢提升。库存角度，25Q1/Q2/Q3 末行业库存拟合天数分别为35.6/38.7/37.7天，10月玻纤库存84.1万吨，较去年底增 加8%，较年内高点8月底下降8%；库存拟合天数35.4天，较去年底增加0.1天，较年 内高点8月底下降2.9天。（2）电子纱/布：年初行业亏损叠加下游CCL订单恢复背景 下，电子纱/布宣布复价，据巨石销售、中国玻璃纤维公众号，2月24日中国巨石、泰 山玻纤、华源新材、四川玻纤等企业发布电子纱/布涨价函，对细纱价格上调800元/ 吨，电子布价格上调0.3元/米。电子纱/布3月新价基本落实；10月电子布价格上调0.2- 0.3元/平。

玻纤实际产能投放好于预期，产能点火集中于上半年。（1）粗纱：产能点火集中于 上半年，下半年无产线变动预期，全年产能净增幅个位数。据卓创资讯，截至10月 底，今年玻纤行业点火58万吨（其中泰山玻纤1条15万吨、中国巨石九江2条20万吨、 内蒙古天皓1条15万吨、山东玻纤复产8万吨），冷修12万吨（中国巨石桐乡12万吨）， 三季度无产线变动，预计四季度也没有新点火产能，全年净新增产能仅46万吨（Q1- Q4分别净新增+21/+25/+0/+0），2025年末较2024年末粗纱在产产能估计+8%（实 际产能增幅或低于该水平）。（2）电子纱：电子纱产能相对稳定，高性能低介电电 子纱供给小幅增量。电子纱产能相对稳定，2025年年初至今林州光远投产6条高性能 电子纱（4条一代低介电，1条二代低介电，1条L-CTE）合计1.2万吨、冷修1条电子纱3.6万吨，台嘉成都玻纤新点火1条电子纱4.5万吨，预计年底林州光远和泰山玻纤 各新增1条低介电电子纱合计0.3万吨产能，预计2025年电子纱净新增产能2.4万吨。

碳基复材：热场景气度继续筑底，看好龙头企业平台化布局。2024年碳碳热场景气 度继续筑底，龙头自22Q3执行降价扩大市占率策略，据Wind，碳基复材企业盈利水 平持续下滑，24Q3金博股份、天宜上佳两大龙头单季度净利率分别为-44%/ -77%， 当前价格水平绝大部分热场企业处于亏损状态。头部厂商向碳陶、锂电等领域拓展 从0-1的新应用，走多成长曲线接力、平台化发展模式，新业务有望起量。

二、市场面：建材行业估值底部区域，2025 年 11 月第 一周跑输大盘

（1）2025年11月7日建材指数PB(MRQ)估值为1.27倍，2012年以来行业PB(MRQ) 平均值为1.84倍，最高值3.42倍，最低值0.80倍。2025年11月7日建材指数PE(TTM) 估值为21.70倍，2012年以来行业PE(TTM)平均值为16.73倍，最高值31.22倍，最低 值8.48倍。

（2）环比上周，2025年11月3日至2025年11月7日建材指数+0.80%，上证综指 +1.08%，深证成指+0.19%，沪深300+0.82%，创业板+0.65%，中小板-0.59%，中 证500-0.04%。

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