2025年农业板块三季报业绩综述：静待转机

生猪

利润表：猪价持续弱势下行，25Q3板块盈利收窄

Q3行业业绩承压。 15家猪企25Q1-Q3实现营收2940.81亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润218.62亿元，同比增长9.2%。其中，25Q3实现营收971.01亿元，同比减少8.3%，环比减少5.3%；实现归母净利润55.33亿元，同比减少68.8%，环比减少35.8%。

猪价持续弱势下行是板块盈利收窄的主要原因。 猪价2025年持续震荡下跌，生猪养殖行业盈利持续收窄。主要饲料原料玉米、豆粕价格整体低位震荡，行业饲料成本同比有所下降。猪价虽持续承压，但头部上市猪企依托育种进展、健康管理、人员赋能等持续实现降本增效，缓冲盈利水平收窄。

现金流量表：经营性现金流净额减少，筹资活动现金流低位

经营活动现金流：受市场供需等因素综合影响，15家猪企25Q1-Q3经营性现金流净额445.53亿元，同比减少25.03亿元，其中25Q3经营性现金流净额154.54亿元，同比减少111.17亿元，环比减少15.40亿元。筹资活动现金流：由于猪价低位导致企业现金流承压以及产能调控政策下猪企融资难度加大，猪企筹资活动现金流净额整体处于低位。15家猪企25Q1-Q3筹资活动现金流净额-284.48亿元，同比下降36.15亿元，其中25Q3筹资活动现金流净额-102.69亿元，同比增加20.24亿元，环比增加144.85亿元。

资产负债表：资产负债率环比有所回升

资产负债率环比有所上升：15家猪企25Q3末平均资产负债率为57.59%，环比2025Q2末上升0.46pcts，同比2024Q3末下降5.28pcts，但个体间分化明显。 对比历史，当前板块资产负债率依然处于相对高位，未来降负债或是猪企资金规划中重要的一环。

资产负债表：生产性生物资产稳定，产能结构逐步优化

生产性生物资产稳定：15家猪企25Q3末合计生产性生物资产为191.84亿元，同比2024Q3末减少16.03亿元。能繁母猪波动变化：受生猪产能调控政策影响，能繁母猪存栏数逐步下降，农业部监测2025年9月能繁母猪存栏数已降至4035万头。头部企业积极响应”减母猪、控二育、降体重”政策，牧原、温氏等企业调整产能结构，优化种猪品系。整体看，上市猪企能繁母猪存栏较为稳定，变化受政策、市场供需和企业战略共同影响，头部企业通过灵活调整产能，应对行业周期波动。

资产负债表：增量转向提质，资本开支缩减

资本开支：2022年之后，行业资本开支规模明显缩减，“降本增效”成为行业主旋律，“生产指标提升、饲料配方优化、疫病防控净化、加强人员管理”成为高频词汇，生猪养殖由“增量”向“提质”转变。15家猪企25Q1-Q3合计资本开支191.89亿元，同比下降22.80亿元，其中，25Q3合计资本开支64.31亿元，环比上升4.03亿元，同比下降15.30亿元。

资产负债表：在建工程、固定资产均同比下降

在建工程：15家猪企25Q3末合计在建工程141.91亿元，同比减少29.61亿元，环比增加12.73亿元。固定资产：15家猪企25Q3末合计固定资产2027.92亿元，同比减少63.12亿元，环比减少34.69亿元。

肉牛

产能深度去化，肉牛周期底部回升，25Q3短期维稳

2025H1肉牛周期整体呈底部回弹趋势，25Q3短期稳定。 从活畜价格看，2025年2月中旬起活牛价格大幅上涨，三季度短期维稳，截至11月4日，育肥公牛、犊牛、淘汰母牛价格较年初分别上涨2.01、7.92、3.15元/kg，养殖盈利基本稳定。 从牛肉价格看，2025年3月中下旬起牛肉批发均价持续回升，截至11月4日，牛肉批发均价较年初上涨10.8%。

肉牛周期底部回升主要受益于供给去化、进口冲击缓解、需求支撑。 供给端，受进口低价牛肉冲击、供给过剩影响，国内肉牛价格在2023年初开始走低，延续亏损下行业产能深度出清，截至2025年9月，我国肉牛存栏量下降至10.9万头，较2024年初下降3.0万头。 进口端，进口牛肉冲击在海外供给收紧、国内政策趋严的背景下有望得到一定缓解。需求端，牛肉 “蛋白升级”趋势不可逆，经济波动不改长期成长性。

优质牧业企业有望受益于肉牛周期回暖

头部牧业企业原奶单产水平均持续提升，同时饲养成本持续下降，牛群结构进一步优化。肉牛周期回暖下，优质牧业企业有望充分受益：一方面，肉牛周期上行有望通过供给关系影响带动原奶周期回暖，另一方面，牛价上行下牧业企业淘牛业务具备高业绩弹性。2025Q1-Q3现代牧业非全资附属公司现代牧业（集团）有限公司实现营业收入93.48亿元，同比减少2.45%；归属于母公司所有者的净亏损约8.76亿元，同比扩大184.35%。随牛价上行，淘牛收入已开始逐步兑现，处置生物资产所得款10.05亿元，同比+53%，但受原奶价格仍下降影响，公允价值变动收益-23.63亿元，同比-58.87%。

肉禽

肉禽：价格修复，白鸡关注消费改善，黄鸡重视成本

25Q3白鸡价格虽受旺季需求及海外供给减少影响环比企稳回升，但仍低于去年同期，黄鸡经历2025年5–7月价格下行后，8月均价明显回升，需求恢复与库存消化带动盈利修复。白鸡、黄鸡价格虽有所修复，整体仍处低位，肉禽板块整体业绩承压，营收、归母净利润、毛利率和净利率均同比下降。

从个股情况来看，整体业绩承压。营收方面，25Q3除温氏股份、益生股份同比下降外，板块其余重点个股营收均同比上升；归母净利润方面，除民和股份同比上升49.71%外，板块其余重点个股均同比下滑。黄鸡、白鸡价格虽有一定修复，但供给仍过剩，白鸡需关注消费动力，黄鸡重视成本改善。

后周期

动保：增速放缓，重视宠物业务发展与新品研发布局

25Q3受养殖行业产能去化及盈利收窄下动保需求下降、行业竞争加剧等因素影响，主要疫苗批签发同比下滑。25Q3口蹄疫疫苗同比-3%、圆环系列疫苗同比-14%、伪狂犬疫苗批签发同比-3%、腹泻系列疫苗同比-5%。

从上市企业的财务数据来看，2025Q3板块整体收入、利润同比均实现增长，但增速放缓，毛利率、净利率改善，宠物业务发展迅速，同时创新驱动有望打破同质化竞争，提升收入与盈利质量。

从个股情况来看，化药企业受去年同期低基数影响收入、归母净利润增幅较高，疫苗企业营收与毛利率增速分化，归母净利润除金河生物外均实现同比增长。在下游养殖行业盈利水平波动、行业竞争加剧等外部因素的影响下，研发能力、新品布局与大单品拉动将成为动保企业核心竞争壁垒。

国产宠物疫苗玩家增多，国产替代开始全面提速。目前国内的宠物疫苗消费以进口品牌为主，尤其是高端市场几乎被硕腾、英特威、勃林格等海外品牌占据。随着中国宠物行业规模增长，越来越多的国内动保企业开始对宠物疫苗产品布局，2023年国产猫三联批签发仅有硕腾一家，2025Q1-Q3，华派、博莱得利、唐山怡安批签发数量占比分别达17%、9%、9%。

饲料：量增价减，关注原材料价格波动

受上游养殖产能过剩、盈利收窄影响，25Q3饲料整体呈量增价减的趋势。

关注原材料价格波动：中美谈判提振情绪，但因国内大豆到港充足，且国内库存未见明显拐点，豆粕价格偏强震荡；玉米价格2025年7、8月整体偏稳，9月起受新季玉米上市量影响持续下跌；鱼粉价格走强。

饲料板块重点个股25Q3整体营收同比增长，归母净利润表现分化，毛利率受饲料价格下跌影响同比下滑，归母净利润表现分化，行业强者恒强。

种业

周期承压下行，强者恒强

国内三大主粮商品粮价格同比下滑，仍处低位。 2025Q3玉米/小麦/稻米价格分别同比-0.5%/-2.0%/-6.5%，分别环比+1.8%/-0.3%/+1.2%。

2025Q3板块整体承压。受传统种子销售淡季、库存压力等因素影响，板块整体收入有所下滑，归母净利润同比亏损小幅收窄，毛利率稳定，净利率下滑，库存压力增加。

龙头种企维持增势。随着政策支持和行业整合，种子行业的集中度逐步提高，龙头企业市场份额扩大。毛利率分化：部分企业如隆平高科等毛利率依然维持增长，而荃银高科、国投丰乐等则出现毛利率下降的情况，行业内部竞争加剧，盈利能力分化。

报告节选：

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