2025年漫步者研究报告：专业音频龙头，AI耳机再续产品升级之势

公司概况

(一)漫步者是专业的音频设备品牌

漫步者专注于专业化音频设备。公司成立于1996年,以多媒体音响业务起家，目前专注于家用音响、耳机、汽车音响等音频产品的研发、生产及销售，致力于为全球用户提供优质的音频解决方案。公司的产品主要包括耳机和音响,构建了丰富的产品矩阵,以满足用户在家庭影音、个人聆听车载出行、专业音频等多样化场景下的音频使用需求。

公司业绩呈现稳健成长态势。在音频消费需求升级与技术迭代的背景下，公司凭借产品创新与市场拓展把握行业机遇。2024年，公司实现营业收入29.4亿元，同比+9.3%,2019~2024年CAGR为18.8%;归母净利润4.5亿元，同比+7.1%，2019~2024年CAGR为29.6%。其中，受益于无线耳机行业爆发，公司业绩在2019、2020年实现快速增长。

近几年，毛利率、费用率均提升，归母净利率升至高位。2022年以来，公司毛利率稳步提升，自2021年的32.4%提升至2024年的40.4%;销售期间费用率不断增加，2024年达到21.2%，较2021年提升2.8pct;归母净利率自2023年回升至15.6%，2024年仍维持在15.3%。此外，公司ROE-摊薄同样得到提升，2024年为16.1%。

(二)耳机&音响贡献核心收入，内销为主、外销稳增

产品结构:耳机&音响贡献核心收入。2024年，公司耳机/音响/汽车音响/其他类产品分别实现营收18.4/10/0.1/09亿元，分别同比+2.8%/+20.4%/-2.9%/+49.2%，占营业收入62.5%、33.9%/0.4%/3.2%。耳机业务波动上行，未来将受益于开放式耳机及AI耳机结构性机会;音响业务受益于公司持续推出差异化、中高端的2.0产品及桌面一体式产品,近两年维持20%左右增长;汽车音响及其他业务占比维持较低水平。

区域结构:内销贡献近8成收入，外销持续拓展。2024年,公司内销/外销收入分别为23.1/6.3亿元，分别同比+11.6%/+1.6%，分别占比营收78.5%/21.5%。内销方面，公司深耕中国市场，在头部线上平台均实现领先，并积极布局抖音、小红书等新兴平台;外销方面，公司积极拓展海外市场，在亚马逊、乐天等线上渠道快速增长，未来有望持续贡献增量。

耳机市场持续产品升级

(一)耳机市场稳步增长，细分赛道表现亮眼

1.全球耳机市场趋于成熟，开放式耳机细分方向高景气度

目前全球耳机市场雷求平稳略增，产品单价持续下行。据Statista数据，2024年全球耳机市场规模为443亿美元，同比+2.4%,预计2030年将达到499亿美元,2024~2030年CAGR为2.0%。此外，全球耳机产品平均价格持续下行，2024年达到58美元/件，同比-0.7%，预计2030年将降至56 美元/件。

真无线蓝牙耳机2016年开始兴起，当前开放式耳机赛道维持高景气度。2016年苹果发布AirPods，TWS(真无线立体声)耳机激活蓝牙耳机市场，后由于消费者的细分需求，市场发展出OWS(开放式)耳机。OWS耳机在部分运动户外、通驾驶、以及室内不需要物理隔音的商务和学习等若干场景中，与TWS耳机和头戴式耳机形成了良好的互补，并且具备长时间佩戴舒适性的突出特点。

据IDC数据，2025H1全球耳戴市场出货量同比+11.8%，其中非开放式产品占比90%，同比+8.1%，开放式产品占比10%，同比+61.1%。开放式产品中，耳夹式/耳挂式/颈挂式产品25H1出货量分别同比+89.3%/+78.9%/+6%。

苹果是真无线耳机的龙头，但中国品牌主导开放式耳机市场。TWS耳机市场由苹果开创，苹果TWS耳机产品力和品牌力突出，且和苹果3C设备存在协同，持续引领市场发展。Canalys数据2024年苹果在全球的TWS耳机市场中出货量份额达23%，较第二名三星超14pct。中国厂商则在全球开放式耳机市场具备主导地位，主要是韶音在海外市场表现优秀。华为、韶音等厂商立足高端市场，华为在耳夹市场引领新风潮，韶音在全球骨传导和耳挂市场具有主导性地位和先发优势:Soundcore、倍思、塞那等音频厂商逐渐从线上向线下零售渠道渗透，以美国亚马逊为例，在耳机整体市场中，苹果占据BestSeller前4位置;而韶音在开放式耳机 Best Seller前六名中占据3席，且品牌溢价和产品定位明显高于其他畅销品。

2.中国蓝牙耳机龙头以手机品牌为主，漫步者作为专业品牌位第三

2023年以来中国蓝牙耳机市场维持增长，开放式耳机赛道快速发展。据IDC数据，中国蓝牙耳机出货量在 2022年大幅下降18.1%后，近几年持续增长，24/25H1出货量分别为11353/5998万台，分别同比+19.0%/+7.5%。其中，开放式耳机市场表现出较强的成长性，24/25H1出货量分别达2492/1422万台，分别同比+212%/+20.1%。

手机品牌主导了中国蓝牙耳机市场的发展。据IDC数据，2025H1，中国蓝牙耳机市场前五名分别为小米/华为/漫步者/Apple/OPPO,出货量份额分别为16.5%/11%/8.4%/6.8%/5.7%。其中。漫步者是唯一一个专业的音频品牌，其余均是头部手机品牌。此外，手机品牌在真无线市场中的优势更加突出，该阵营份额持续提升，2025H1合计出货量占比达到67%，同比+16pct。

漫步者是专业的音频品牌，在耳机领域同手机品牌形成差异化竞争。漫步者是头部耳机品牌中专业的音频品牌，产品矩阵更为丰富，并且在消费者认知更明确。而小米、华为等手机品牌的耳机产品则更多作为手机配件的角色，更多被持有本品牌手机的用户购买。

3.蓝牙耳机同A结合是当前重要发展方向之一

AI赋能耳机发展。AI耳机将人工智能技术与传统耳机功能相结合,在播放音频的功能基础上，实现了语音识别、语音助手、智能翻译、降噪优化、健康与运动监测等多种智能化功能。目前参与品牌主要包括科大讯飞、字节跳动等互联网科技公司，华为、小米等手机厂商，漫步者、飞利浦等音频品牌。同时，AI耳机在AI应用上存在两个主要方向，如讯飞耳机的办公应用或豆包的生活助手应用。

1)科大讯飞:iFLYBUDS系列耳机主打办公会议场景，利用AI实现转文字、内容分析及同传翻译等功能。①讯飞会议耳机采用先进的降噪算法和语音识别技术，在通话过程中对电话内容录音转写，转写准确率高达98%;②IFLYBUDS手机APP接入 viaim Al大模型，可依托录音转写内容一键生成摘要总结、待办事项，并可对转写内容进行AI问答;③可对32种语言进行同传翻译。2)字节跳动:字节跳动旗下豆包于2024年10月10日发布首款AI耳机-0laFriend。其主打 AI助手功能，接入豆包大模型，用户可通过语音指令唤醒豆包进行对话，实现信息查询、旅游出行、英语学习及情感交流等功能。

技术普惠带动平价AI耳机爆发。据洛图科技数据，2024年，中国A耳机在线上传统电商市场销量达 31.5万副，同比+260.9%，销额3.4亿元，同比+405.9%，预计 2025全年销量有望突破152.7万副，同比增幅超过3倍。此外，随着大模型接入成本持续下降，以及国产中低端AIOT芯片与传感器规模化生产的推进，AI功能得以在低价格段产品实现渗透，低价AI耳机份额快速提升。2025H1，300元以下AI耳机销量份额达45.5%，同比提升36.3pct.

(二)蓝牙、智能音箱市场表现分化，漫步者在蓝牙音箱优势明显

1.中国蓝牙音箱市场企稳回升，K歌音箱、一体式电脑音箱表现较优

据洛图科技数据，2024年，中国蓝牙音箱全渠道销量达2488万台，同比+5.0%;销额达72.0亿元，同比+8.4%:25H1销最同比+3.9%。

分渠道来看,线上市场是蓝牙音箱的核心销售阵地,2024年线上/线下销量分别占比92%/8%,线上中传统电商/新兴电商销量分别占比74%/26%。从产品结构看，传统主流电商平台市场中，2025H1，桌面音箱、便携音箱分别以35%、25%的份额占据前二;K歌音箱、一体式电脑音箱表现较优，份额分别为12%、8%，分别同比+1pct、+2pct;分体式电脑音箱占比7%，份额同比-1pct。

漫步者市场份额排名第三，是国产品牌的引领者。据洛图科技数据，2025H1，哈曼卡顿、马歇尔、漫步者在中国蓝牙音箱传统主流电商平台中销售额市场份额分别为13%、12%、10%。哈曼卡顿主要以家居式桌面音箱和电脑音箱产品为主，主打高颜值产品，多以玻璃为原材料琉璃水晶音箱长期位于单品销额第一，但面临华强北山寨产品的竞争压力。

Marshall在 2017年进入中国市场，主打桌面音箱产品，近年来布局便携音箱，凭借独特的复古造型和出色的音质迅速占领市场。

漫步者长期保持国产蓝牙音箱品牌第一，主打高性价比的中低端桌面音箱，近两年凭借各类带有RGB彩灯及屏幕的一体式电竞音箱新品实现份额增长。

2.中国智能音箱市场连续下滑

据洛图科技数据,2024年中国智能音箱市场销量为1570万台,同比-25.6%,连续第四年下滑;202404/202501分别同比-13%/-6%，在国补支撑下降幅收窄。竞争格局方面，小米、百度、天猫精灵三者在中国智能音箱市场销量份额占比超90%，2024年分别为43%、33.5%、19.7%。

OWS+AI布局驱动公司成长

(一)漫步者是专业音频品牌，具备多品牌布局

公司布局多品牌矩阵协同。主品牌“EDIFIER漫步者”是音频行业的领先品牌，在消费者中形成了较强的品牌认可。此外，公司2012年通过收购获得享誉全球的静电耳机品牌STAX,陆续推出“Xemal声迈”品牌、“HECATE”品牌、“花再”品牌、“AIRPULSE”品牌以及“STAXSPIRIT品牌。

(二)全面布局开放式耳机市场，积极探索“AI+耳机”应用

1.全面布局开放式耳机市场

公司自2024年起将开放式耳机(OWS)作为重点发力方向，全面布局了耳挂式、后挂式、耳夹式等多种形态，目前已推出十余款产品，并保持较大的投放力度。公司基于自研的防漏音结构和动态低频增强声学算法,在开放式耳机上应用了定向传声、空间音效等优势技术,云感智能耳夹LolliClip应用了业内领先的自适应开放式主动降噪技术，以提升在杂环境中的听音体验。

2.公司积极探索“AI+耳机”

公司持续推进各类AI功能在公司的无线耳机产品中应用，主要包括智能交互、实时翻译、AI降噪等。目前，AI降噪已在大部分耳机中普遍应用，实时翻译同样在部分机型得到搭载，而智能交互功能则在少部分型号得到体现。

2025年上半年，公司已完成“会议语音翻译”相关专利申请，后续将上线语音转文字、会议纪要等功能，以“录音-转写-摘要”的一站式流程为抓手，向更强的可用度与场景化工具持续迭代。7月，漫步者发布的开放式主动降噪耳夹新品LolliClipAI接入豆包和DeepSeek双大模型，让耳机成为“会聊天的智能助手”。

(三)产品迭代创新挖掘音箱业务成长潜力

公司主要是蓝牙音箱业务，是中国市场的龙头之一。音箱市场分为蓝牙音箱和智能音箱，其中蓝牙音箱市场近几年企稳回升，智能音箱连续4年下滑，近几个季度虽在国补支撑下有所好转，但仍面临一定的压力。中国智能音箱市场被小米、百度和天猫精灵垄断，漫步者主要经营蓝牙音箱市场，是中国蓝牙音箱的龙头之一。据洛图科技，漫步者在中国蓝牙音箱传统主流电商市场中份额基本维持在10%以上，位列第三。

漫步者主打高性价比桌面音箱。漫步者主打高性价比的中低端桌面音箱，2025年10月10日漫步者天猫旗舰店音箱产品按销量排序前10项价格在79~329元区间内,而市场份额前两名哈曼卡顿(899~5899元)、MARSHALL(1309~5209元)产品定位明显偏高端化。据2025年10月10日天猫外接式音箱榜单，前六名中漫步者有2款产品入围，分别为第4、5名。

公司通过产品迭代创新深化发展。公司持续推出差异化、中高端的2.0音箱及桌面一体式音箱。促进音箱业务收入逆势提升。同时，公司积极跟进汽车后改装音箱市场，为普通家用车提供高性价比、无损或隐藏式安装的音响升级方案，目前已推出针对宝马、别克、五菱宏光等汽车品牌量身定制的改装汽车音箱。

(四)大力发展海外自主品牌业务

公司积极拓展海外市场。一方面延续此前区域独家总经销商制度,同当地优质经销商保持稳定、紧密的合作;另一方面，积极开拓线上直营渠道，在亚马逊、乐天、LAZADA和SHOPEE等国际电商渠道实现快速发展。此外，公司结合海外Instagram、Youtube、Meta等社交媒体运营，并于2025年携手泰国本土顶流明星PondNaravit与日本当红演员山崎贤人，双线代言策略精准触达亚洲核心市场。

从美国亚马逊市场来看，公司的音箱产品在书架式扬声器细分赛道表现亮眼，书架式扬声器Best seller前十名中，漫步者占据3席，且产品偏中高端化，售价超百美元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）