2025年中润光学研究报告：大倍率变焦国内龙头，点睛无人机+移动机器人新领域

1 中润光学：精密光学镜头小巨人，拓展工业无人机等新领域

公司 2012 年成立，2023 年在科创板上市，位于浙江省嘉兴市，是国家级专精特新企 业，实际控制人是张平华先生。公司业务围绕精密光学镜头，提供产品和技术开发服务。 产品类型涵盖一体机变焦镜头、玻塑混合镜头、全塑定焦镜头、红外热成像镜头、光学镜 片及元件等，下游应用于数字安防、无人机、智能家居、智能驾驶、视讯交互、工业检 测、医疗检测、AIOT 等领域。在数字安防超大倍率变焦镜头、超长焦镜头、工业无人机镜 头等细分赛道优势突出，得到大华股份、海康威视、宇视科技、华为、大疆等客户认可。

1.1 技术密集型产业，超大倍率变焦领先、机器视觉加速

公司主营产品是精密光学镜头。1）上游环节为光学元件、光学机电件、光学结构件等 主要原材料采购。其中，光学元件来自中光学集团等，2024 年随着募投项目部分投产，公 司也具备了一定的塑料镜片成型、镀膜以及玻塑、全塑镜头的生产能力；结构件部分由子 公司大连浅间生产；机电件来自佛山华永科技等。2）公司主要生产环节为镜头装调，将 上游原材料组装为光学镜头成品，是技术密集型产业。具体流程为：原材料检验-群组组装 调试-群组检测-整机组装调试-整机检测，以自主生产为主，装调技术难度相对较低的镜头 则委托加工。3）下游主要采用直销模式，境外则少量通过贸易商进行销售。渠道包括主动 商务拜访、参加行业展会、参与技术开发招投标项目等方式进行产品展示、技术推广和客 户开发等。下游客户面向数字安防、无人机、通信设备、光电仪器制造商等。 公司产品依据下游应用，分为智慧监控及感知、智能监测及识别、视频通讯及交互、 高清拍摄及显示四大领域。

智慧监控及感知领域：主要产品为数字安防镜头。应用于边防、海防、轨道交通、森 林防护、江河沿线、智能矿山、智慧城市建设等对中远距离监测或拍摄范围变化需求 较大的场景。焦距是数字安防镜头的重要指标之一，决定了其可观测的距离。公司在 超高清、超长焦、大倍率变焦镜头具有领先优势。产品覆盖定焦及 2-118 倍变焦(最长 焦距与最短焦距之比)，满足大部分视频、图像采集需求，在小型轻量化、快速精准变 焦、超高清成像等方面性能突出。

智能监测及识别领域：主要产品为无人机/车载/机器视觉等新兴镜头。应用于工业无 人机、智能驾驶/座舱、半导体检测、医疗检测、智能家居等领域。无人机对镜头的需 求主要在重量、体积、超高清拍摄等方面。公司 2018 年实现技术突破，在 9cm 的光学总长内实现 18 倍光学变焦、具备 20MP(即 6K)解像力。2019 年公司的工业无人机 变焦镜头运用于大疆新产品。变焦镜头在无人机领域的应用尚处在推广、普及阶段， 公司是少数能够提供工业无人机变焦镜头的厂商。

视频通讯及交互领域：主要产品为专业视讯会议系统的超高清镜头，包括超高清变焦 镜头、超广角全景镜头等，此外还有小部分 VR 光学器件、智能门铃等新型交互类产 品。视讯会议对镜头的需求包括超广角、无畸变、清晰成像、精准变焦、快速聚焦 等。公司产品可实现图像清晰无畸变且即时放大、多人视频时各主体间快速切换并聚 焦等功能，相较视角固定且较小、画面清晰度不够的定焦镜头，具备突出优势。

高清拍摄及显示领域：主要产品用于拍摄和显示。其中拍摄类镜头主要为全画幅 8K 电影镜头系列，应用于影视作品制作、大型赛事活动转播、宣传片拍摄等；显示类镜 头主要为超短焦镜头，应用于激光电视、智能投影等设备，对空间需求极小，贴墙放 置可投射出 100 英寸以上 4K 超高清画面，打造家庭影院。

1.2 新兴领域营收占比持续提升，研发产能投入力度加大

2024 年，营收、归母净利润分别为 4.5、0.53 亿元，分别同比+20%、+47%，2021- 2024 年 CAGR 分别为 5%、14%。2023 年，营收、归母净利润分别同比-6%、-12%，主 要系受宏观经济波动、下游客户需求短期波动影响，销售费用、管理费用等上升所致。 2025 上半年，营收、归母净利润分别为 2.5、0.21 亿元，分别同比+30%、+1%。利 润增速低于营收增速的原因是，当前确认股权激励费用 0.05 亿元，扣除股份支付影响后净 利润 0.26 亿元，同比+27%。

2025 上半年，主营业务为智慧监控及感知、智能检测及识别、视频通讯及交互、高清 拍摄及显示、技术开发业务，营收占比分别为 67%、11%、8.2%、5.3%、4.5%；毛利率 分别为 34%、24%、35%、30%、32%。趋势来看，智慧监控及感知是公司业务基本盘， 增速和毛利率都较稳定，营收占比持续下降。新产品占比快速提升，2025H1 智能检测及 识别、高清拍摄及显示，营收同比分别+109%、+275%。

毛利率、期间费用率稳定。2025 上半年，综合毛利率 32%，研发、管理、销售费用 率分别为 12%、11%、2%，归母净利率 8%。在建工程持续增长，高端光学镜头智能制造 项目，计划投资 2.7 亿元，建设期 3 年(2026 年建成)，预计年产能 420 万颗光学镜头，同 时搭建玻塑混合镜头的关键材料之非球面镜片的自动化生产。

1.3 高管及核心技术人员研发经验丰富，收并购纵向深耕、横向延伸

公司董事长是张平华先生，直接持股 27.9%，同时持股嘉兴尚通 30.5%，并担任嘉兴 尚通执行事务合伙人。陆高飞先生、金凯东先生任公司董事，分别持股 3.2%、1.4%。 公司前十大股东持股数量(截至 2025Q2)及限售条件：张平华先生：2456 万股，占比 27.91%，可上市交易时间 2026-02-23 。 嘉兴尚通(有限合伙)：529 万股，占比 6.01%，可上市交易时间 2026-02-23。 公司股权激励：于 2024-08-10 发布预案公告，拟授予的激励对象共 99 人，为在公司 及子公司任职的高级管理人员、核心技术人员。拟授予限制性股票数量为 200 万股，公告 日占公司总股本 2.3%，授予价格为 10.36 元/股。期权行权特别条件如下： 第一个归属期：2024 年净利润不低于 5,000 万元。 第二个归属期：2024 年至 2025 年累计净利润不低于 11,500 万元。 第三个归属期：2024 年至 2026 年累计净利润不低于 19,500 万元。

公司对外投资和设立子公司情况： 木下光学：公司 2019 年控股 55%。木下光学于 1978 年由木下三郎创立，代表董事 木下勉，木下光学曾伴随日本相机产业的高速发展而壮大，是日本老牌光学设计企 业、业内资深，为日本松下、日本理光、日本滨松光电、日本 CBC 等国际知名企业 提供光学相关技术开发服务，国内鲜有具备如此长时间设计经验积累的企业。公司 2010 年开始与木下光学技术合作，2015-2018 年陆续委派工程师前往木下光学研 修，师承其研发力量并逐步形成了自身的核心技术和研发体系。 台湾中润：2018 年成立，公司引进中国台湾地区资深的光学工程师，设立台湾中 润，拓展海外市场销售并增强投影、车载等新兴领域研发实力。 日本中润：2021 年成立，在玻塑混合光学系统设计、超高精度非球面镜片模具开发 及注塑成型、超精密离子镀膜等技术方向进行研发布局及技术储备。 大连浅间：公司 2019 年收购。业务为镜筒、镜框等塑胶件的模具生产及注塑成型。

平湖中润：2020 年成立，公司募投项目拟以平湖中润为主体，投资“面向智能终端的 光学镜头智能制造基地项目”。 戴斯光电：公司 2025 年控股 51%。戴斯光电的产品以精密光学元件为主，主要应用 于激光领域核心零部件的生产制造，实现激光的发射、传输及接收等功能，下游包括 激光加工设备、光通讯器件与设备、激光测量设备、激光医疗设备等。此外，在半导 体设备检测、生物医疗设备等应用领域，也具备定制化开发复杂光学模组和光路系统 并提供一体化解决方案的能力。 公司技术背景深厚，核心技术人员为张平华先生(从业 15 年以上)、向诗文先生(从业 17 年以上)、厉冰川先生(曾多次前往木下光学研修)、今野阳一先生(从业 30 年以上)、江 秉儒先生(从业 16 年以上)、蔡源龙先生(从业 16 年以上)、林信忠先生(从业 18 年以上)、 张云涛先生(曾前往木下光学研修)、陈三忠先生(曾多次前往木下光学研修)、木下勉先生 (从业 30 年以上)、榎本惠治先生(从业 50 年以上)和大森健雄先生(从业 30 年以上)。

2 光学镜头：AI 浪潮下，百年行业开启新征程

光学镜头经历了上百年的技术积累，广泛应用于手机、数字安防、摄影等领域，无人 机、智能机器人、智能驾驶等领域的兴起，再次注入新的发展动能。

2.1 高技术附加值，广泛用于安防/无人机/智能机器人等领域

光学镜头是摄像机的核心器件之一。摄像机的核心部分包括光学镜头、图像传感器、 主控芯片，其中，镜头成本占比约 20%-30%，作用是通过光学折射原理，将需拍摄的画 面成像至图像传感器上，实现视觉信息的捕捉与采集。

（1）光学镜头的调装在产业链中占据重要环节，并且是技术密集型产业，因此具有 较高附加值。光学镜头包含镜片、镜框、镜筒、马达、光圈、FPC、昼夜切换装置等。镜 头的设计、生产工艺、精密加工等技术水平直接影响成像质量，体现企业的核心竞争力。

设计环节是研发和生产光学镜头的关键，主要包括：

光学设计：根据光线的折射定律，调整与排列若干球面镜片、非球面镜片、自由曲面 镜片的参数(折射率、前表面曲率、后表面曲率、厚度、空气间隔等)，满足一系列要求(焦距、光圈 F 值、像高、解像力、畸变、相对照度、尺寸等)实现光学成像。各个 不同形状、不同材质、不同折射率镜片之间相互影响的关系使得任一参数的微小改变 均会引起最终产品规格指标的非线性变动，设计过程极其复杂、难度极高。

机构设计：确定合理的镜片安装方式、公差分配、移动群组驱动方式等，对各结构 件、机电件进行合理布局。需要保证光学性能尽可能地贴近理论值水平，兼顾驱动精 度、速度、镜头整体尺寸、可靠性等，分析装调工艺简洁性、结构件对鬼像杂光的潜 在影响等。公司镜头涉及零件通常有百余个，设计难度极高。

电气设计：考虑镜头的使用温度、湿度、振动、冲击等，进行镜头机电件的设计(群组 驱动方式、群组重量、驱动步长精度等数十项条件)及电磁分析工作，实现电气指标要 求，最终达成光学性能。

设计评审：基于长期的试错改进，形成庞大的 DR 数据库（即设计审查条例，Design Review），包括光学规格(焦距、光圈 F 值、光学总长、解像力、相对照度、畸变等)、 机构规格(机械总长、马达配合评估、模具成型评估、公差设定等)、可靠度(温度适应 性、湿度适应性、抗冲击、耐久性等)、组装工艺(工艺简洁性、物料通用性等)、驱动 规格(对焦曲线平滑度、近摄补偿量等)五大类共 40 余项指标。

（2）光学镜头行业的价值主要来自两方面：绑定终端产业、技术密集型。

绑定终端产业：光学镜头与下游终端产品存在 1 配 1 或 N 配 1 的对应关系，从而与下 游新兴产业的规模发展绑定；光学镜头本身的质量水平直接影响各类终端产品的成像 效果，从而与下游行业的技术迭代绑定。

技术密集型：设计过程极其复杂且难度极高，光学设计环节需要对 15 枚镜片、每个 镜片 5 个(球面镜片)或 18 个(非球面镜片)参数变量、每个变量在 0 至无穷的范围内取 值，进行调整与排列；机构设计环节需要对百余个零件确定合理的安装方式、公差分 配、移动群组驱动方式，保证光学性能尽可能地贴近理论值水平。此外，仅借助高速 计算机优化，也很难直接生成一个优秀的镜头设计，真正的设计源自于人，就如导航 仪器只能在收到明确目标后，才可以找到正确的航线一样。

2.2 数字安防镜头：市场规模趋于稳定，产品结构向大倍率超高清转变

公司智慧监控及感知业务下游主要为数字安防，行业范围广阔、场景复杂多样，不同 场景需要不同的产品解决方案，且对镜头解像力、光圈 F 值、红外共焦性能、可靠性等多个指标的综合要求较高。其中，焦距（变焦倍率）作为数字安防镜头核心指标之一，决定 了其能观测的范围及相应适用的场景，具体分为野外、道路/城市、广场/室内等三类。 公司深耕安防领域，成立初期即选择了国内厂商技术较为薄弱的领域——超大倍率变 焦镜头切入市场，并经过多年发展在该细分市场占据优势地位。但超大倍率变焦镜头设 计、制造难度较大、成本较高，终端客户主要为政府、中大型企业，应用领域以远距离观 测场景为主，与定焦及超小倍率变焦镜头市场相比，存在应用渗透不足、客户类型受限、 市场规模有待扩大的情况，使得公司必须持续推动超大倍率变焦镜头的性能升级并降低相 应制造成本，才能够获得更大的增长空间。

据 TSR，2021 年全球数字安防镜头出货量 4.4 亿颗，市场规模预计 73 亿元。预测 2025 年出货量达 5.5 亿颗，市场规模 125 亿元，同比增长约 5%。

（1）市场规模增速趋于平稳

在数字安防领域，公司与大华股份、华为、海康威视、宇视科技、韩华泰科、加拿大 Avigilon、韩国 WONWOO 等国内外知名企业建立良好稳定的合作关系，产品搭载至各类 数字安防设备并得到广泛应用。 客户相关业务经营情况与公司产品销售密切相关。1）海康威视的公共服务事业群业务 (PBG)与公司的智慧监控及感知业务在下游应用领域重合度较高，定位大安全、大交通、 大生态、大治理、大服务五大行业业务领域，包括智慧城市、公共安全、交通管理、市场 监管、自然资源管理等超过 2000 个业务场景。PBG 自 2021 年以来营收规模呈下滑趋 势，但逐步趋于稳定，2025 上半年 PBG 营收 56 亿元，同比-2%。2）大华股份是公司的 重要客户之一，自 2014 年以来整体营收快速增长，2021 年大华股份营收 328 亿元，随后 增速趋于稳定，2025 上半年大华股份营收 152 亿元，同比+2%。

公共安全财政支出对数字安防市场的长期发展有重要影响。公共安全财政支出在 2014-2018 年期间快速增长，大华股份营收规模同期也出现较快增长。2019 年以来，公共 安全财政支出的增长趋势与上游企业的营收增速从整体来看具有一致性，但不完全一致， 其中可能的原因包括：

“雪亮工程”带来新需求。“雪亮工程”在 2018 年被首次写入中央一号文件，是以县、 乡、村为指挥平台、以综治信息化为支撑、以网格化管理为基础、以公共安全视频监 控联网应用为重点的“群众性治安防控工程”。全国千万元级以上项目 2019 年 381 个，总金额 173 亿元；2024 年 123 个，总金额 53 亿元，同比+49%。

2021 年芯片短缺造成短期波动。据 2021 年 3 月国际金融报，受全球芯片短缺影响， 安防产品交货周期普遍拉长半个月左右，下游代理商适当增加囤货。200 万像素的常 用款镜头单价从 2020 年 9 月的 140 元上涨至 210 元。因此从数据上看，2021 年安 防终端企业营收出现短暂快速增长，然而下游公共安全财政支出波动较小。

（2）产品结构中高清超高清、变焦镜头占比提升

数字安防领域对大倍率变焦、暗光成像、小型轻量等性能提出需求，带来镜头行业产 品结构高端化的趋势性演变，变焦镜头以及高清/超高清镜头市场增速高于行业整体。

大倍率变焦远实现距离观测：公司 2012 年与大华股份、海康威视等建立客户关系， 2017 年开发出 118 倍超大倍率超长焦镜头，10km 远距离清晰观测，奠定了在数字安 防超长焦镜头领域的地位。2018 年，大华股份新项目及摄像机产品对光学镜头提出 新要求，将变焦镜头切换为变倍更高、焦距段更长的变焦镜头。

双光融合实现暗光全彩成像：2017 年，海康威视推出全彩黑光摄像机，内部采用了 双传感器的结构，标志着双光融合成像技术在安防领域的首次面世。同年，公司实现双光融合成像技术、传感器调焦技术，推出相应产品具备 34 倍光学变焦，1/1.8 英寸 靶面，解像力最高达 8MP(4K)。

玻塑混合实现镜头小型轻量：在常用焦段上，掌握玻塑混合光学系统设计技术等核心 技术的厂商通过推出高解像力、小型轻量、低成本的镜头来定义市场，适用于楼道、 办公室、电梯、关卡、门禁等场景。公司的“高端光学镜头智能制造项目”建设达产 后将扩充现有产品产能、增加玻塑混合镜头及其关键原材料塑料非球面的生产能力。

2.3 无人机镜头：轻小型/高清/变焦镜头赋能，飞得远看得清

公司智能检测及识别产品主要为机器视觉镜头。机器视觉是指用机器代替人眼来做测 量和判断，镜头是机器视觉获取信息的硬件基础，其成像质量关系到信息获取准确性，行 业新增速快，技术壁垒高。下游应用于消费、市场、半导体、医疗等领域，包括无人机、 智能驾驶、移动机器人等移动类终端设备，以及工业检测、医疗检测等产品。 公司实现了无人机变焦镜头国产化突破，在智能驾舱、口腔 3D 扫描、扫地机器人等 多个新兴领域开发出了更多产品，并加大了在智能检测及识别领域的市场开拓力度。

无人机应用领域广泛，民用、军用领域塑造新的作业模式。拍摄是目前大多数无人机 装备的核心功能之一。分类上，根据用途可分为军用和民用，民用分为消费级和工业级， 其中巡检、航拍、侦察用无人机通常配备高清摄像头，以微型、轻型、小型为主，需要平 衡兼顾成像的质量和镜头的体积重量。

军用领域：2015 年，叙利亚就有使用无人机执行侦察和攻击任务的案例。据 ISW， 2025 年 1-8 月，俄罗斯对乌克兰发动至少 3.7 万次空袭，其中无人机占绝大多数。

运动竞速领域：FPV 即第一人称视角，是在遥控无人机上安装摄像头回传设备，实现 地面观看和操控。常用于 FPV 竞技竞赛、FPV 自由式飞行、视觉自由式表演、航 拍、科学研究、军事战情通报、快速目标搜索攻击等，同时它也是一项科技含量极高 的体育活动。

民用领域：工业无人机主要用于地理测绘、农林保值、巡检、安防监控等领域，消费 无人机主要用于媒体和航空摄影等领域。无人机市场发展潜力较大，据 Statista，调 查显示“手上没有但密切关注价格”的潜在消费者占比超过 50%。

2024 年全球无人机市场规模约 173 亿美元，其中民用领域、军用领域分别占比 25%、75%。根据 Statista、中商产业研究院等数据，2024 年全球民用无人机市场规模 43 亿美元，同比+8%，军用无人机市场规模 130 亿美元，同比+7%。

大疆是无人机市场龙头，2023 年占全球 76%市场份额，2024 年欧洲消费者偏好 84%。Parrot 是一家法国的消费级无人机上市公司，2023 年全球市占率为 4%，2024 年营 收 4810 万欧元，同比+45%，2025 年收购瑞士 SenseFly 公司，布局测绘无人机领域。

我们认为，无人机镜头的投资机会在两方面：1）新产品设计：镜头是无人机的核心 部件，并且性能参数与传统安防存在差异，表现在小型轻量化、高清、变焦等方面，带来 镜头新产品的设计需求。2）增长弹性：镜头与无人机之间具有 1 配 1 或多配 1 的数量关 系，当市场出现某一类无人机爆品时，镜头的需求量增长或更有弹性。

无人机搭载镜头的方式主要有两种，一是镜头直接集成在无人机上，例如 FPV 无人 机，另一种是镜头采用拍摄吊舱的形式挂载在无人机上。 集成镜头：大多数无人机将镜头直接嵌入在无人机上，例如大疆 Mavic 等系列。 拍摄吊舱：吊舱概念来自航空领域，是挂吊在机身或机翼下的流线型部件，用于安装 机载设备；云台概念来自摄影行业，是安装、固定摄像机的支持设备，可调整摄像机 的水平、俯仰、方向，实现不同的拍摄角度。在工业无人机领域，光学变焦吊舱可实 现远距离目标的追踪、摄像、监控，是无人机进行消防、侦察、巡线的核心设备。

我们测算，2024 年无人机镜头市场规模约 64 亿元。据 Statista 数据，2024 年全球无 人机出货量 819 万架，假设平均每架无人机镜头的价值量为 200 元，则民用无人机镜头约 16 亿元市场。军用无人机市场规模约为民用 3 倍，预计该领域镜头市场规模约 48 亿元。

2.4 移动机器人激光雷达器件：空间感知硬件基础，具身智能前景广阔

公司产品为扫地机器人的激光雷达光学器件，未来有望在智能机器人领域进一步拓 展。AI 技术不断推动智能机器人发展，从执行简单任务，向具身智能(感知、认知、行动) 演进。空间感知，即机器人能够实时理解所处环境、自身位置、任务进展，是实现具身智 能的硬件基础。从产业链来看，上游基础零部件(激光发射器、光学器件、半导体芯片、机 电件等)，通过中游厂商集成后形成解决方案，最终应用于下游的智能机器人。

智能机器人市场增长趋势强劲，据灼识咨询，全球出货量从 2020 年 1820 万台增加至 2024 年的 2730 万台，预计未来 CAGR 为 18.2%，到 2030 年达到 7470 万台。中国是智 能机器人应用的关键市场，出货量由 2020 年 500 万增加至 2024 年的 740 万台，预计未 来 CAGR 为 21.4%，到 2030 年达到 2370 万台。 扫地机器人是应用最广泛的智能机器人品种之一，其空间感知技术主要采用激光雷达 方法，根据灼识咨询，全球扫地机器人激光雷达市场规模：从 2020 年 8 亿元增长至 2024 年的 13 亿元，预计 2024-2030 期间 CAGR 为 25.5%，到 2030 年达到 50 亿元。

激光雷达核心功能：1）精确定位与路线制定，通过扫描周围环境创建详细的环境地 图，帮助机器人定位自身位置，并规划避免重复的工作路线。2）避障，当激光雷达检测到 前方有物体时，会立即指示机器人调整行进方向，从而避免碰撞。3）精准定位充电站， 通过对周围环境的扫描，激光雷达可以精确计算机器人与充电站之间的距离和方向。在电 量不足时，机器人能够迅速找到充电站并准确返回。

激光雷达的核心硬件组件包括：1）激光发射模块，核心部件为激光二极管或光纤激 光器，负责发射特定波长的激光束。2）光学接收系统，包含透镜组、光纤元件和光电探 测器，用于接收反射光信号。3）扫描与控制系统，机械式或 MEMS 微镜实现光束偏转， 决定雷达的探测范围。 激光雷达工作原理：扫地机器人中的激光雷达是一种先进的主动式测距传感器，通过 发射激光束并测量其返回时间来计算周围物体的距离，其基本原理类似于回声定位。具体 而言，1）激光雷达向四周发射激光，当激光遇到物体表面时会反射回来。2）雷达接收到 这些反射信号后，便能通过计算激光传播的时间差来精确测出物体与雷达之间的距离。

2.5 高清拍摄镜头：微单/运动/全景/相机兴起，国产替代加速

公司依托已经开发的 8K 全画幅电影镜头，将 8K 超高清技术进一步应用于多个产品和 领域：8K 广播级变焦镜头、8K 超高清监控镜头等产品。同时积极布局可换镜头、全景相 机镜头、行车记录仪镜头等众多高清拍摄领域产品开发并开拓相关客户。

（1）摄影领域，微单相机崛起，可交换镜头重启增长

单反相机和微单相机是两种较常见的设备。单反：“单”指单镜头，即通过同一个镜头 来取景(部分也用于对焦)和成像；“反”指相机内部有反光板和五棱镜。取景时，光线会首 先通过反光板，将画面反射到相机上方的取景器中，类似潜望镜；拍照时，按下快门的一 瞬间，反光板会抬起来，光线到达后方的图像传感器，从而实现成像。2）微单：又称无反 /可换镜头无反相机，本质是去掉单反中“反”的机械结构，整个系统实现电子化、数字 化。由于去掉了单反的反光板和五棱镜结构，相机整体体积变小，同时因为图像传感器的 尺寸没有变化，画质也不会因为相机整体尺寸变小而变差。

从发展趋势来看，单反相机出货量呈持续下降，2024 年仅 100 万台，2015-2024 期 间 CAGR 为-22%；微单相机出货量则呈增长趋势，2024 年为 561 万台，2015-2024 期间 CAGR 为 5.9%。

全球来看，可换镜头相机市场出货量自 2020 年大幅下降后总体回升，市场过去主要 由欧、美、日国家主导，2024 年中国出货量 161 万台，占比 36%。

（2）摄像领域，记录/分享需求拉动，运动相机/全景相机等新兴消费电子放量

摄像设备包括消费级的全景相机、运动相机、手持摄影设备及网络摄像头等；专业级 的 VR 全景相机和 AI 视频会议一体机。

运动相机：一种用于记录运动过程的相机，通常以第一人称视角进行拍摄，可通过配 件固定在自拍杆或身体某部位、头盔、滑板、自行车把手上，多用于滑雪、冲浪、跳 伞、攀岩、极限运动等运动场景。相比于传统相机，运动相机的视角范围更宽阔，而 且具有更强的抗震、防水、防尘、耐热、耐摔等性能。运动相机一般体积相对较小、 重量轻且外形简单，便于携带和安装。

全景相机：基于全景技术，能够实现全空间不同视角成像，利用算法自动拼接出 360° 全景图片或视频的智能影像设备。可分为：1）360°全景相机，主要用于拍摄平面全 景画面，用于消费者日常生活、运动、娱乐场景。2）VR 全景相机，可用于拍摄立体 的全景 VR 画面，具有 3D 景深效果，服务于媒体、影视、科技等领域的专业人员。

2.6 投影显示/智能驾驶/视讯会议：镜头技术突破，布局下游高端产品

（1）投影显示镜头：超短焦镜头技术，推动投影仪、激光电视产品升级

公司在投影显示领域，进一步扩大激光投影显示类产品线，在原有超短焦激光电视镜 头基础上，开发更多适用于高流明、工业级的激光投影类产品的光学镜头。根据 IDC 数 据，2019 年激光光源投影设备细分市场出货量达 39 万台，同比增长 39%。

投影仪：广泛应用于教学、家庭娱乐、商务办公等场景，根据 IDC 数据，2019 年中 国投影设备出货量为 462 万台，2016-2019 期间 CAGR 为 22%。投影镜头一般使用 长焦或中长焦，投射 100 英寸画面需 3 米以上距离，用户容易被投射的强光刺伤眼 睛、投影画面也易受到用户走动干扰。超短焦镜头，能够在超短的距离内投射出 100 英寸的画面，节省更多空间且不受遮挡影响。

激光电视：通常采用激光光源及超短焦镜头，具备画面色彩效果好、投射比低、安装 便携、清晰度高等特点，可实现机台离墙面 17cm 放置，投射出 100 英寸以上画面。

（2）车载镜头：面临复杂环境考验，稳定可靠/高清/大视场角/大光圈空间广阔

高级驾驶辅助系统(ADAS)，即通过各种车载传感器收集车内外的环境数据，进行静/ 动态物体辨识、侦测、追踪等，并采取相应措施的技术，有望带来镜头行业增长机会。

摄像头是智能驾驶的硬件基础，应用领域包括：盲区监测(BSD)、车道变更辅助 (LCA)、交通标志识别系统(TSR)、驾驶员监控系统(DMS)、乘员监控系统(OMS)、泊车辅 助(PA)、全景环视摄像(SVC)、前向碰撞预警（FCW）、车道偏离预警（LDW）、行人碰撞 预警(PCW)、车道保持辅助(LKA)、自适应巡航(ACC)、自适应远光灯(ADB)等。 车载镜头数量随 ADAS 等级提升而增加，L3 或更高级配备 8-12 个摄像头。ADAS 按 等级由低到高可划分为 L0-L5 六个等级，L0-L2 为辅助驾驶范畴，L3-L5 为自动驾驶范 畴。感知层上，ADAS 由车载镜头、超声波雷达、激光雷达、毫米波雷达、红外传感器等 传感器构成，其中，车载镜头凭借对物体外形的识别能力及相对较低的规模量产成本优 势，目前是车企实现 ADAS 感知层的首选传感器之一。以小米 SU7 为例，Xiaomi Pilot Pro(纯视觉版)、Xiaomi Pilot Max(视觉+激光雷达版)智驾方案均配有 11 个摄像头。

2023 年全球车载镜头市场规模约 14 亿美元。据 TSR，2023 年全球车载镜头出货量 测算约 2 亿件，同比+7%；市场规模测算约 14 亿美元，同比+5%。

（3）视讯会议：高清/超高清/变焦/无畸变镜头，快速切换、聚焦会议发言人

视讯会议可实现点对点或多点之间的双向视频、语音和多媒体的同步交流，被广泛应 用于党政会议、视频信访、商务会议、部门培训、互动教学、远程会诊等场景。随着语音 和数据通信技术的发展，大流行催化远程办公教学，推动终端需求增长，远程会议市场迎 来较大发展空间。据 IDC，2020 年全年，中国视讯会议市场规模达到 9.5 亿美元（约 65 亿元人民币），预计 2024 年超过 100 亿元人民币。 公司为视讯会议、教学录播等行业提供高清或超高清变焦镜头，可实现图像清晰无畸 变且即时放大、多人视频时各主体间快速切换并聚焦等功能，具备突出优势。产品具备超 广角、无畸变、清晰成像、精准变焦、快速聚焦等特点，水平视场角 80°，12 倍光学变 焦，全焦段保持超低光学畸变与 8MP（4K）解像力。

3 核心技术+内生外延双驱动，释放增长弹性

3.1 国内中大/超大倍率变焦领导品牌，多领域产品对标国际水平

光学镜头市场的主要参与者，国外包括蔡司、CBC、山野、ADL、富士、腾龙等，国 内包括亚洲光学、舜宇光学、宇瞳光学、中润光学等。国内光学镜头企业起步较晚，近年 来随着光学产业转移、国内企业持续投入，国产镜头从中低端市场进入，以高性价比与海 外品牌竞争，并逐步向高端市场演进，国产替代加速。

不同应用领域的竞争格局如下：

安防镜头，根据 TSR 数据，2021 年全球出货量 4.35 亿颗(定焦镜头占 80%)，市场规 模 72 亿元。公司安防镜头出货量占比仅 0.5%，营收市占率 4.60%。细分来看，10 倍以下小倍率/超小倍率变焦或定焦镜头市占率 0.08%；10 倍以上变焦镜头市占率 28%，排名第二；30 倍及以上超大倍率变焦镜头市占率 48%，占据领先地位，体现 出公司的技术先进性、市场专精度及差异化竞争策略。

工业无人机镜头，据 TSR，主要参与者包括公司、亚洲光学、日本腾龙、日本 JCD、日本松下、日本索尼、瑞典哈苏等。公司凭借自主开发的工业无人机变焦镜 头，与大疆建立了稳定的业务合作关系。2021 年，公司市占率 5.6%。无人机用光学 变焦镜头还属于前期阶段，公司作为少数供应商，积极推动产品应用及产业变革。

超短焦投影显示，我国主要由日本理光、日本日东等公司提供，国内少数厂商具备设 计制造能力，包括公司、联合光电等。

视讯会议镜头，高清及超高清镜头主要供应商为舜宇光学、日本腾龙、江西特莱斯光 学、湖南长步道光学科技、中润光学等。

摄影拍摄领域，电影镜头厂商主要在国外，定焦系列包括阿莱、库克、蔡司等，变焦 系列包括安琴、富士能等，国内仅耐司、老蛙及公司推出 8K 全画幅产品。公司产品 在定焦方面，虽系列化不足，但基本覆盖了常用焦段，在等效光圈、重量等性能上表 现优异且保持了性能的一致性。在变焦方面，虽重量上仍有改进空间，但在焦距范 围、等效光圈（T 值）等性能方面已达到国际水平。

车载镜头，TSR，2021 年据舜宇光学的镜头出货量居全球第一位，市场占有率为 34.8%，之后依次为日本 Maxell、日本电产集团(Nidec Sankyo)、韩国 Sekonix 等， 国内厂商仍在积极突破玻塑混合光学系统设计等核心技术，提升市场份额。

3.2 前瞻布局，产能稳增长

公司上市募集资金投资项目包含“高端光学镜头智能制造项目”、“高端光学镜头研发 中心升级项目”，此外，2021 年支付平湖中润的土地款项开展“面向智能终端的光学镜头 智能制造基地项目”。

高端光学镜头智能制造项目：提高现有数字安防镜头、机器视觉镜头、其他新兴镜头 的产能，推进玻塑混合光学系统设计技术的产业化应用、超高精度非球面镜片注塑成 型、超精密离子镀膜等技术的研究及突破，生产玻塑混合的数字安防镜头、机器视觉 镜头和其他新兴镜头。

高端光学镜头研发中心升级项目：整合公司现有科技研发力量，添置先进的精密检 测、试验仪器等，引进研发人才，以提升公司的研发技术水平和产品竞争力。

面向智能终端的光学镜头智能制造基地项目：公司拟以平湖中润为主体投资该项目， 平湖中润经营范围包括制造光电子器件、广播电视设备(不含传输设备)、光学仪器、 仪器仪表、电子元器件、智能车载设备等。

公司固定资产原值、设备原值稳定增长，周转率较稳定。2025 上半年固定资产原值 3.4 亿元，周转率 TTM 为 1.5；设备原值 2.1 亿元，周转率 TTM 为 2.5。

3.3 股权投资+外延收购，开拓光学高精尖领域

公司资产构成以现金和固定资产为主，截止 2025H1 账上现金 4 亿元；负债主要为应 付票据及应付账款，借款占比低。

公司通过股权投资，拓展业务领域。

股权投资蓝星光域：公司 2023 年以自有资金与希扬投资、秀湖基金等其他有限合伙 人共同出资设立润扬基金，总规模 1 亿元，管理人为普通合伙人希扬投资，公司作为 有限合伙人之一，以自有资金认缴出资 4500 万元，占比 45%。2025 年上半年，润 扬基金完成了对蓝星光域(上海)航天科技有限公司的投资，蓝星光域为国内空间光通信载荷头部供应商，产品主要用于低轨通信卫星之间的星间通信、无人机的对地通信 及空中组网等场景，广泛配套国内卫星整星客户，该领域市占率领先。

收购戴斯光电：2025 上半年，公司拟使用自有资金和部分超募资金合计 1.58 亿元， 收购戴斯光电 51%股权。戴斯光电产品：1）精密光学元件为主，是激光器的核心零 部件，实现激光的发射、传输及接收等功能，产业链终端包括激光加工设备、光通讯 器件与设备、激光测量设备、激光医疗设备等。客户包括创鑫激光、凯普林、光库科 技、中久光电、锐科激光、大族激光、ALTECHNA、THORLABS、NLIGHT、 TOPTICA 等。2）在半导体设备检测、生物医疗设备等领域，也具备定制化开发复杂 光学模组、光路系统并提供一体化解决方案的能力。客户包括长光华芯、度亘核芯、 上海隐冠、华亚智能、NEWPORT、FABRINET 等；3）自动驾驶领域，已通过国际 知名的激光雷达企业速腾聚创的供应商验证。 戴斯光电业绩承诺，2025-2027 年净利润分别为 0.21、0.29、0.40 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）