2025年美护行业三季报前瞻：淡季预计偏淡，关注双十一&新品催化

化妆品：Q3淡季偏淡、关注双十一催化

大盘：7M25/8M25化妆品类限额以上零售额分别同比+4.5%、+5.1%

行业景气度弱化，24年触底、25年来边际改善，结构看消费者对产品的需求持续细分和升级。据国家统计局，22/23/24/1- 8M25年化妆品零售额增速-4.5%/+5.1%/-1.1%/+3.3%、连续跑输商品零售额+1.9%/+5.5%/+2.7%/+5.4%的增速； 7M25/8M25化妆品类限额以上零售额分别同比+4.5%、+5.1%。

部分重点品牌抖音渠道Q3增速环比走弱，韩束、毛戈平、丸美增速领跑

巨子生物：Q3抖音GMV 同比+15%，其中可复 美同比+5%、可丽金同比+78% 。 上美股份：Q3抖音GMV 同比+76%，其中韩束 同比+78%（增速环比提升，主因系去年同期调 整达播基数走低，今年自播发力&个护品类突 破），一页同比+151%、延续高增。 毛戈平：Q3抖音GMV 同比+44%，7月因品牌日 错期同比下滑，8-9月恢复高增 。珀莱雅：Q3抖音 GMV 同比+15%，其中珀莱雅 同比+23%、彩棠同比-16%，悦芙媞同比+20%。 丸美生物：Q3抖音GMV 合计同比+15%，其中 丸美品牌同比+48%、恋火同比-30%（涂鸦限定 系列上市拉动9月降幅收窄至-10%）。水羊股份：Q3抖音GMV 合计同比+29%， REVIVE、PA、御泥坊增速亮眼 。上海家化：佰草集、玉泽低基数下延续高增， Q3抖音GMV 合计同比+231%、环比提速。润本股份：Q3抖音GMV 同比+53%、增长提速， 主要系防晒新品增量&基孔肯雅热驱动。

Q3单季度业绩前瞻：继续分化，上美股份、毛戈平领跑

毛戈平：Q3线上延续高增、符合预期，线下“高举高打”、加速开拓高端渠道，香港海港城旗舰店10月1日开幕 。上美股份：主品牌韩束抖音个护突破、377亮白棒大单品打造成果喜人、自播继续发力，抖音增速亮眼；一页预计延续翻倍 以上增长，我们预计公司Q3收入增速领跑行业 。 巨子生物：H2重点关注双十一发力，我们维持盈利预测，25年收入70.95亿元、同比+28%，归母净利润25.39亿元、同比 +23% 。 珀莱雅：主品牌珀莱雅表现稳健、彩棠增长承压，我们预计公司Q3收入及利润个位数增长 。 丸美生物：恋火处调整中，受益9月上新涂鸦限定系列、高频数据下滑已现收窄；丸美主品牌势能延续强劲、9月官宣代言人 佘诗曼，我们预计公司Q3收入及利润双位数增长 。 上海家化：Q3线上美妆品类增速靓丽、佰草集新品修源五行精华油上市，Q3预计收入同比双位数增长，费用端投放加大、 聚焦品牌建设、代言人密集官宣（启初/高夫/佰草集官宣品牌代言人张柏芝/付航/刘涛，玉泽官宣身体护理代言人樊振东）； 全年预计收入同比双位数增长、利润端扭亏为盈 。 福瑞达：瑷尔博士处调整中、增长仍有压力，颐莲收入预计双位数增长，医药及原料业务预计表现平稳，预计Q3公司收入及 利润个位数下降。 水羊股份：高端化转型持续显效，高端品牌RV、PA低基数下爆发式增长，御泥坊改善明显，伊菲丹稳健增长，我们预计Q3 收入增速10%左右、业绩端扭亏为盈（绝对值预测0.55亿元）。 润本股份：防晒新品增量+基孔肯雅热驱动，Q3抖音GMV 增速环比提升明显，我们预计公司Q3收入增速25%+、利润增速 20%+。

医美：重视具备证照红利的新品

行业：上游产品获批加速、竞争激烈，下游存量客户运维& 拉新难度持续提升

需求端扩容增速放缓，供给端竞争持续加剧，大单品因所处生命周期不同表现分化，玻尿酸/再生针剂老品增长承压，重组胶 原蛋白三类械产品证照红利仍存、但环比放量有压力，肉毒素品项中四环医药旗下乐提葆得益于卓越营销力&多维立体销售 网络表现突出。

Q3单季度业绩前瞻

朗姿股份：Q3医美/服装业务环比H1略有改善，预计收入及扣非净利润（不考虑四川米兰补税和滞纳金约3082.14万元）均同比 个位数下降。 锦波生物：薇旖美出货稳健叠加凝胶新品增量，预计Q3归母净利润环比微增 。新氧：正式推出奇迹童颜3.0，定价为2999元；截至10月9日共开店40家（覆盖10个城市），Q4重点关注二三线城市新店客流， 我们预计医美业务Q3收入1.7-1.8亿元（高于此前1.5-1.7亿元收入指引）。

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