2025年通信行业10月投资策略：AI高景气度延续，算力基础设施持续受益

2025 年 9 月行情回顾：板块表现弱于大市

9 月通信板块下跌 0.15%

截至 2025 年 9 月 30 日，9 月沪深 300 指数上涨 3.20%，通信（申万）指数下跌0.15%，板块表现弱于大盘，在申万 31 个一级行业中排名第14 名。

9 月通信板块估值略低于历史中位数

以我们构建的通信股票池（100 家公司）为统计基础，2015 年以来，通信行业PE（TTM，整体法）最低达到过 14.3 倍，最高达到过 77.8 倍，中位数33.6倍，2025年 9 月底 PE 估值为 23.8 倍，略低于历史中位数附近。通信行业 PB（MRQ）最低达到过 1.20 倍，最高达到5.7 倍，中位数2.3倍，9月底估值为 2.4 倍，处于历史中值水平。

按照申万一级行业分类，申万通信行业的市盈率为46.77 倍，市净率为4.35倍，分别位居 31 个行业分类中的 7 名和 3 名。

各细分板块涨跌幅及涨幅居前个股

国信通信股票池由具有代表性的 100 家上市公司组成，本月平均涨跌幅为+0.56%，各细分领域中，光模块光器件、IDC、光纤光缆分别上涨6.6%、0.8%、0.7%。从个股表现来看，本月涨幅前十的个股为：腾景科技（66%）、淳中科技（62%）、源杰科技（44%）、汉威科技（41%）、剑桥科技（36%）、世嘉科技（35%）、华工科技（35%）、东方电缆（34%）、京信通信（31%）、科华数据（24%）。

全球 AI 高景气度延续

全球 CSP 云厂资本开支持续加大，Oracle 在手云业务订单亮眼

根据美国 CSP 厂商（包括亚马逊、谷歌、Meta、微软、苹果、甲骨文）发布财报，预计美国 CSP 厂商 2025 财年将投入 3700 多亿美金用于资本支出，同比增长40%。

Amazon：2025 年上半年，Amazon 资本开支（含融资租赁）为564.38亿美元，同比增长 86%。根据 Bloomberg 预计，Amazon 公司2025 年资本支出，预计增加至 1100-1200 亿美元，同比增长 45.7%，主要用于AI 基础设施，以支持其云计算服务和 AI 服务的需求。

Microsoft：2025 年上半年（FY25Q3+FY25Q4），Microsoft 资本开支（含融资租赁）为 456 亿美元，同比增长 38%。根据 Bloomberg 预计，微软公司2025财年资本支出，预计增加至 882 亿美元，主要用于AI 数据中心建设。同时公司给出指引，2026 财年资本支出将继续保持增长，但是增速较2025财年将放缓。

Google：2025 年上半年，Google 资本开支（不含融资租赁）为396.43亿美元，同比增长 57.3%。根据公司 2025 年 Q2 业绩会，公司进一步上调2025年资本支出，预计增加至 850 亿美元，同比增长61.8%，主要用于AI 基础设施建设（其中 2/3 用于服务器、1/3 用于数据中心和网络设备），以支持其云计算服务和 AI 服务的需求。

Meta：2025 年上半年，Meta 资本开支（含融资租赁）为307.04 亿美元，同比增长 102%。根据公司 2025 年 Q2 业绩会，公司进一步上调2025 年资本支出，预计增加至 660-720 亿美元，同比增长 68%-84%，主要用于服务器、数据中心及网络基础设施，为 AI 和广告系统升级提供支撑。

Oracle（甲骨文）：截至 8 月 31 日，2026 财年第一财季显示其营收149亿美元，同比增长约 12%；云业务方面，FY26Q1 末剩余履约义务（RPO）达4550亿美元，同比增长 359%，较上季度末增加 3170 亿美元；云RPO 在去年增长83%的基础上，本季度同比增长近 500%。预计2026 财年，甲骨文的资本支出将达到 350 亿美元。本财年（2026 财年）云基础设施收入预计增长77%至180亿美元，后续四年将分别增至 320 亿、730 亿、1140 亿及1440 亿美元。

服务器：鸿海精密 9 月营收创新高

中国台湾服务器代工在英伟达 AI 服务器销售比例占据主导地位，截至2025年8月，台企月度营收表现较好，全球 AI 基础设施景气度有望延续。目前中国台湾服务器 ODM 厂占全球服务器主板产量 90%以上，服务器系统占80%以上，通过追踪以鸿海、广达、纬创、英业达、纬颖等台企月度营收数据，可以在一定程度从下游视角看出全球 AI 服务器市场需求侧的边际变化，2025 年8 月七家服务器ODM月度营收整体达到 12138.98 亿新台币，同比+16.71%，环比-1.99%。当前根据各家代工商订单能见度，可以判断 2025 年云端网络产品仍有望维持显著成长性。工业富联母公司鸿海精密，公布 9 月最新业绩，9 月单月营收高达8371 亿新台币，环比大幅增长 38.01%，同比增幅 14.19%，刷新历史同期营收新高。

交换机：2025Q2 全球以太网交换机市场达145 亿美元，同比增长42.1%

IDC 最新发布的报告显示，2025 年第二季度全球以太网交换机市场营收达145亿美元（约 1033 亿人民币），同比增长 42.1%。这一增长主要得益于数据中心细分市场的强劲表现，超大规模企业与云服务提供商正竞相搭建支持AI 时代的基础设施。同期，全球企业及服务提供商（SP）路由器市场总营收同比增长12.5%，达到 36 亿美元（约 256 亿人民币）。 数据中心细分市场：AI 驱动高速增长。2025 年第二季度，随着支持AI 工作负载的高带宽、低延迟网络部署加速，以太网交换机数据中心领域继续保持高速增长。该季度数据中心交换机营收同比增幅高达 71.6%，较前一季度54.7%的增幅进一步扩大。其中，英伟达的增长势头尤为迅猛：该季度营收同比激增647%，达23亿美元，以 25.9%的市场份额位居数据中心交换机市场首位。

高速端口需求成为数据中心交换机市场增长核心驱动力。800GbE 交换机营收环比增长 222.1%，占数据中心交换机总营收的比例达12.8%；部署于数据中心的200/400GbE 交换机营收同比增长 175.5%，目前占数据中心交换机总营收的49.5%。原始设备制造商（ODM）直销模式持续发力，该季度营收同比增长76.9%，占数据中心交换机总营收的 19.6%。

OpenAI 先后与英伟达和 AMD 合作，并发布Sora2 模型

9月 22 日（星期一），英伟达宣布计划向 OpenAI 投资高达1000 亿美元，共同建设超大规模的数据中心。双方宣布拟部署至少 10 GW 的NVIDIA 系统（“数百万颗 GPU”量级），首期 1GW 目标在 2026 年下半年，平台为NVIDIA“Vera Rubin”。同时，NVIDIA 拟按每个 GW 的落地进度，逐步向 OpenAI 投资最高$100B。10 月 6 日，OpenAI 宣布与 AMD 达成战略合作，将共同部署高达6GW 的AMD InstinctMI450 GPU 集群，首批 1GW 预计于 2026 年下半年启用。作为协议的一部分，OpenAI可认购最多 1.6 亿股 AMD 普通股，持股比例或达 10%。

10 月 1 日，OpenAI 发布了全新产品—Sora App 和Sora 2 模型： OpenAI 也直接把 Sora 2 称为 AI 视频生成的“GPT-3.5 时刻”。相比以往的 AI 视频生成模型，Sora 2 在物理运动、人物表演、一致性等方面取得了巨大的突破。Sora 2 的最大亮点之一是它对物理世界的深刻理解。无论是模拟奥运会体操动作，还是让猫咪完成三周半跳，Sora 2 都能够完美再现这些复杂的运动，并且在表现上极为写实。Sora 2 的核心突破，是它从一个“视频生成器”，进化为一个“世界模拟器”。 Sora App 是一款全新的 iOS 应用，其界面和操作逻辑与抖音、小红书极为相似，但有一个最大的不同——在 Sora 平台上，所有内容都必须由AI生成。你在这里将不再看到混杂的真人拍摄视频，只有纯粹的AI 创作。

国内 CSP 云厂持续加大AI 投入，数据中心超节点产业化进程加速

国内云厂持续加大资本开支

中国云厂商开启 AI 新一轮建设，粗略估算 2025 年中国主要云厂商在AI 算力侧的实际支出约为 4700 亿元左右：

阿里巴巴：计划 3 年投入超过 3800 亿元用于建设云和AI 硬件基础设施，投资额超过过去 10 年总和；意味着年均资本开支为1300 亿元左右。其2024年资本开支为 725 亿元，2025 年上半年资本开支达到633 亿元，同比增长172%（去年同期资本开支 232 亿元），接近全年全年之和。

字节跳动：2024 年资本开支为 800 亿元，2025 年资本开支将达到1600亿元左右，位居全球第 5 大采购商。其中约 900 亿元将用于AI 算力的采购（其中国内计划采购 400 亿+国外采购 500 亿元），700 亿元将用于IDC 基建以及网络设备（主要包括光模块、交换机等等）。

腾讯：2025 年上半年资本开支为 466 亿元，同比增长102%，主要投向于IT基础设施、数据中心等；预计 2025 年资本开支1000 亿元左右。

百度：2025 年上半年资本开支为 67 亿元，同比增长61%。2025 年资本开支108 亿元左右，同比增长 33%。

国内超节点产业化进程加速

阿里云正式发布全新一代磐久 128 超节点 AI 服务器。该服务器由阿里云自主研发设计，具备强大的兼容性，可支持多种 AI 芯片，单个机柜能够容纳128个AI计算芯片。 值得一提的是，磐久超节点集成了阿里自研的CIPU 2.0 芯片以及EIC/MOC 高性能网卡，并采用开放架构。这一设计使得其能够实现Pb/s 级别Scale- Up 带宽和百 ns 极低延迟。与传统架构相比，在同等AI 算力的情况下，磐久128超节点 AI 服务器的推理性能可提升 50%。 磐久 128 超节点采用模块化设计，单机柜支持 128 个AI 计算芯片，密度刷新业界纪录。通过正交架构优化空间布局，机柜功率密度可达350kW，支持单芯片2000W高负载运行，同时实现 99%的硬件故障预测准确率。这一设计显著提升了数据中心的算力集中度，尤其适合万亿参数级大模型的分布式训练。

正交设计运维更便捷：Compute-Tray 采用横放的结构, 支持单个ComputeTray4颗 GPU，Switch-Tray 采用竖放的结构，这样整个机柜本身没有任何CableTray。CPU 和 GPU 分离设计：更灵活也容易迭代升级，支持8 卡/OS，16 卡/OS，CPU节点可以独立演进，支持不同 CPU 平台、代次，GPU 节点支持多种GPU 芯片方案，满足不同业务需求。

华为推出超节点全光互联技术。华为在 CoudMatrix 384 超节点基础上，还将推出Atlas 950 SuperPoD 和 Atlas 960 SuperPoD，分别将于2027 年四季度和2028年四季度上市。大规模超节点对互联技术提出重大挑战，华为推出超节点全光互联技术，重新定义和设计光器件、光模块和互联芯片，归一协议，具有高可靠、高带宽、低时延等优势，能够实现跨柜卡间带宽＞1TB/s，跨柜卡间时延＜2.1微秒。

中兴通讯发布超节点发布，展出 CPU 和 Switch 芯片规划。中兴通讯展出了单机支持 64 张 GPU 的超节点服务器，支持 Scale-Up 与Scale-Out 双重扩展模式，具备业界领先的集成度与扩展能力，支撑打造软硬协同、以网强算、开放解耦、高效高稳的万卡、十万卡超大规模智算集群。

Deepseek 发布 V3.2exp，持续提升推理效率

9 月 29 日，深度求索（DeepSeek）正式发布新一代大语言模型DeepSeek-V3.2-Exp并同步开源，华为昇腾、寒武纪、海光信息三家国产算力巨头几乎在同一时刻宣布完成适配。DeepSeek 此次发布的 V3.2-Exp 模型并非简单迭代，而是面向下一代架构的关键实验版本，其核心创新在于 DeepSeek Sparse Attention（DSA）稀疏注意力机制。DSA 机制通过三重技术创新实现效率突破： 动态稀疏选择：基于内容相关性自动筛选关键注意力头，非关键路径计算量降低 60% 以上。 分层注意力掩码：对 128K 超长序列采用粗粒度+ 细粒度双层掩码，推理内存占用减少 45%。 硬件亲和性设计：预留芯片级并行接口，为昇腾、寒武纪的专用指令集优化提供适配空间。

光通信：光模块仍处于供不应求状态，CPO/OCS产业化进程加速

CoWoS 产能持续提升，光模块需求持续增加

NVIDIA（GPU 芯片）、AMD（GPU 芯片）、Broadcom（ASIC 芯片、交换芯片）等企业为满足 AI 服务器算力需求，不断提升高端芯片订单。台积电作为全球CoWoS产能核心供给方，近些年一直在不断提升 CoWoS 产能。

根据 CoWoS 产能已经各大 CSP 云厂需求测算，预计明年800G 光模块需求超过4500万只，1.6T 光模块需求超过 1000 万只。

CPO 与 OCS 产业化进程加速

博通的 CPO 交换机在 META 平台实现累计一百万小时等效稳定运行。博通于10月1 日宣布，在共封装光学（CPO）技术部署方面取得重大里程碑，其CPO 设备在Meta平台实现了累计百万等效 400G 端口小时的无抖动运行。这一成就凸显了博通CPO平台在超大规模人工智能应用领域的成熟度、稳健性及量产就绪状态。相较于可插拔模块解决方案，实测数据显示 CPO 技术可降低65% 的光学器件功耗，并展现出更高的链路可靠性。

华为 950/960 超节点架构通过 UB switch 和 OCS 互联。UB-Mesh 还支持混合拓扑，例如在 Rack 内部采用 1D/2D-FulMesh 拓扑，提供全电缆互连的本地高带宽，在Rack 间采用一层交换的 Clos 拓扑，提供适当收敛或者无收敛的带宽。该拓扑可用于训练和推理等场景。如下图所示，Rack 内采用2D-FulMesh 组网Rack间采用一层 UB Switch 互连，支持从 64 卡线性扩展到 8192 卡。为了进一步扩大组网规模，UB 除了支持采用多级 UBSwitch 扩展组网之外，还支持通过UBoE 与以太Switch对接，实现融合组网，以及通过 OCS 组网，实现可变拓扑，匹配业务动态流量。阿里的 UPN512 利用光互连连接 XPU 和交换机，通过单层CLOS 网络实现512个xPU的全互连，UPN512 采用全光互连代替铜互连。铜互连受限于连接的距离，通常限制在一个机柜内，而光互连可以轻松覆盖几十米、几百米甚至更远。

空 芯 光 纤 ： 长 飞 已 实 现 最 新 平 均损耗0.12dB/km ，最低损耗0.05dB/km

反谐振空芯光纤，以空气纤芯代替石英纤芯，使得光信号以接近光速传输，突破传统光纤传输极限。空芯光纤作为下一代光通信的颠覆性技术，通过特殊的结构设计，可以将光信号束缚在空气纤芯中传导，这样空芯光纤的信号传输速度相比常规光纤快大约 47%，传输时延降低约 31%，在数据中心间互联、AI 大模型、金融交易等时延敏感场景，已经显示出极大的应用价值。长飞公司具有自主知识产权的“支撑管结构”空芯光纤在规模制备中，最新的平均损耗为 0.12dB/km，最低损耗为 0.05dB/km。

运营商：通信业平稳运行，业务量保持增长

通信业呈现平稳运行态势。2025 年前 8 个月，电信业务量收保持增长，新型基础设施建设有序推进，5G、千兆、物联网等用户规模持续扩大，移动互联网接入流量保持较快增势。电信业务收入保持正增长，电信业务总量较快增长。2025年前8 个月，电信业务收入累计完成 11821 亿元，同比增长0.8%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 8.8%。

固定宽带接入用户规模稳步扩大，千兆用户数持续增加。截至8 月末，三大运营商固定互联网宽带接入用户总数达 6.89 亿户，比上年末净增1885万户。其中，100Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达6.55 亿户，占总用户数的 95.2%；1000Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达2.33 亿户，比上年末净增 2664 万户，占总用户数的33.9%，占比较上年末提升 3 个百分点。

移动电话用户稳中有增，5G 用户规模持续扩大。截至8 月末，三大运营商及中国广电的移动电话用户总数达 18.19 亿户，比上年末净增2953 万户。其中，5G 移动电话用户达 11.54 亿户，比上年末净增1.4 亿户，占移动电话用户的63.4%。

移动物联网终端用户增长较快，互联网电视（IPTV、OTT）稳步增加。截至8月末，三家基础电信企业发展移动物联网终端用户28.72 亿户，比上年末净增 2.16 亿户。互联网电视（IPTV、OTT）用户数达4.12 亿户，比上年末净增424.6 万户。

移动互联网流量延续较快增势，8 月 DOU 值处于高位。前8 个月，移动互联网累计流量达 2534 亿 GB，同比增长 16.4%。截至8 月末，移动互联网用户数达 16.01 亿户，比上年末净增 3132 万户。8 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到 20.87GB/户·月，同比增长 14.3%，比上年底高1.17GB/户·月。

移动电话通话量持续下滑，移动短信业务量保持快速增长。前8 个月，移动电话去话通话时长完成 1.4 万亿分钟，同比下降5.4%；固定电话主叫通话时长完成 452.9 亿分钟，同比下降 12.6%。前 8 个月，全国移动短信业务量同比增长 21.9%；移动短信业务收入同比增长 0.4%。千兆光纤宽带网络建设有序推进。截至 8 月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.39 亿个，比上年末净增 3710 万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到11.98 亿个，比上年末净增 3771 万个，占互联网宽带接入端口的 96.7%。截至8 月末，具备千兆网络服务能力的 10G PON 端口数达 3076 万个，比上年末净增255.1万个。

5G 网络建设稳步推进。截至 8 月末，5G 基站总数达464.6 万个，比上年末净增 39.5 万个，占移动基站总数的 36.3%，占比较前7 个月提高0.3 个百分点。

卫星互联网：我国正处于加速建设期

2025 年 8 月 31 日至 9 月 30 日，卫星互联网延续了高速发展与激烈竞争的态势。SpaceX 不仅为 Starlink 进行了 9 次专项发射，其Starlink 手机直连卫星技术也取得突破性实测进展；亚马逊 Kuiper 星座也在加速部署。SpaceX 在 9 月份进行了 9 次 Starlink 星座的专项发射，共计发射232 颗V2.0mini卫星。

国内方面，火箭技术研发稳步推进，引力二号、长征十号在可回收火箭技术上取得关键突破，例如东方空间的“原力-110”液氧煤油发动机半系统热试车完成、我国在文昌航天发射场成功组织实施长征十号系列运载火箭第二次系留点火试验等。同时，国内卫星互联网星座建设稳步推进，推动着中国商业航天发展。 9 月 9 日，长征七号 A 运载火箭，在中国文昌航天发射场点火起飞，将遥感四十五号卫星顺利送入预定轨道，发射任务圆满成功。这是长七A火箭首次执行中轨道发射任务，也是长征系列运载火箭的第594 次发射。 9 月 16 日，长征二号丙运载火箭/远征一号 S 上面级在酒泉卫星发射中心点火升空，将 4 颗卫星互联网技术试验卫星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。 9 月 27 日，我国在太原卫星发射中心使用长征六号甲运载火箭，成功将上海微小卫星工程中心抓总研制的 5 颗卫星互联网低轨11 组卫星发射升空，发射任务取得圆满成功。

10 月展望：Q3 财报季或再验算力景气度

10 月底，META、微软、AWS、苹果等公司将披露新一季度财报。英伟达GTC大会将于 10 月底在华盛顿举行。OCP 峰会将于 10 月 13-15 日举行。10 月21 日，META发售运动 AI 眼镜，三星发布首款 XR 头显。

编辑：火腿肠