2025年“十五五”规划展望系列专题报告：“十五五”时期投资机遇前瞻

一、近三次“五年规划”政策回顾

（一）“五年规划”编制过程

“十五五”规划编制在“十四五”规划实施中期就已经开始，共分为四个阶段、十个步骤。 第一个阶段为中期评估，第二阶段为基本思路研究，第三阶段为党中央《建议》编制，第四个阶 段为《纲要》正式编制。经历十个步骤：中期评估、前期调研、形成《基本思路》、党中央《建 议》起草、通过中央《建议》、起草《纲要》（草案）、公众建言献策、衔接论证、广泛征求内 外部意见、审批与发布《纲要》。

按照历次“五年规划”的编制时间线，2025 年 10 月，党的二十届四中全会将审议“十五五” 规划的建议，并发布公报。2026 年 3 月，十四届全国人大四次会议将审议批准“十五五”规划 纲要，并发布全文。

（二）“五年规划”纲要主要内容

“十二五”规划（2011-2015 年）以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线。“十 二五”规划核心的新增内容是将“科学发展”作为主题，强调发展的全面性、协调性和可持续性， 而不仅仅是追求 GDP 增长。规划明确指出要把经济结构战略性调整作为主攻方向，将科技进步 和创新作为重要支撑，将保障和改善民生作为根本出发点和落脚点，将建设资源节约型、环境友 好型社会作为重要着力点，将改革开放作为强大动力。产业方面，（1）“十二五”规划首次提 出培育和发展战 略性新兴产 业，这是“十二五”规划在产业政策上最突出的新增项。（2）“十二五”将内需提升到前所未有的战略高度，旨在建立扩大消费需求的长效机制，减少经济对投资 和出口的过度依赖。（3）“十二五”规划明确提出“城 镇化”战略，首次专章论述城镇化，并 积极稳妥推进城镇化，强调城市化质量，包括农民工市民化问题。（4）“十二五”规划中绿色 发展指标强化，增加约束性指标数量，新增的约束性指标主要集中在节能环保和民生领域，如单 位 GDP 二氧化碳排放降低、非化石能源占一次能源消费比重等，显示了更强的绿色发展决心。 “十三五”规划（2016-2020 年）全文贯穿了“创新、协调、绿色、开放、共享”五大新发 展理念。“十三五”规划在“十二五”的基础上，更加强调发展的质量、效率和动力变革，其新 增内容的核心是供给侧结构性改革。“十二五”强调“转变经济发展方式”，“十三五”则进一 步明确了如何转变，即从供给侧入手，通过“三去一降一补”优化要素配置，提高供给质量和效 率。产业方面，（1）供给侧 结构性改革主要涉及钢铁、煤炭等产能过剩行 业。（2）“十三五” 将创新提升到国家发展全局的核心位置，并单独成篇，强调科技创新是引领发展的第一动力。（3） 随着数字经济的崛起，“十三五”规划首次将互联网、大数据作为重要基础设施和国家战略进行 部署。首次明确提出“拓展网络经济空间”，包括促进大数据、云计算、物联网广泛应用，并鼓 励发展共享经济。（4）绿 色 发展指标方面，在“十二五”的基础上，“十三五”增加了如 PM2.5 浓度下降、地级及以上城市空气质量优良天数比率等更具体、与民众感受更直接的约束性指标。

“十四五”规划（2021-2025 年）是在中国全面建成小康社会之后，乘势而上开启全面建设 社会主义现代化国家新征程的第一个五年规划，其制定背景还包含了新冠疫情全球大流行、中美 战略竞争加剧、新一轮科技革命和产业变革深入发展等复杂因素。“十四五”规划的新增内容核 心特点是：从“量”的增长全面转向“质”的提升，强调在安全的前提下实现高质量发展。“十 四五”将“高质量发展”作为贯穿全文的主题和总要求。产业方面，（1）“十四五”规划明确 提出要加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。其核心是扩大内 需，打通生产、分配、流通、消费各环节的堵点，提升产业链供应链的自主可控能力。（2）首 次设立“安全”专篇，将“安全”提升到前所未有的战略高度，强调国家安全是发展的前提，包 括粮食安全、能源安全、金融安全等。（3）强调坚持创新驱动发展，在战略性新兴产业的基础 上，新增未来产业发展规划。（4）将“加快数字 化发展 建设数字中国”单独列为一篇，标志着 数字化从一项产业政策升级为驱动国家整体发展的核心引擎和基础能力。（5）“十四五”明确 提出“2030 年前实现碳达峰，2060 年前实现碳中和”的目标，并将“生态文明建设实现新进步” 作为主要目标之一，绿色发展被赋予了更具体、更紧迫的任务。

（三）“十四五”时期政策重点转向

“十四五”期间，要素市场化配置改革从顶层设计走向制度落地，从单点突破迈向系统集成， 数据、技术、土地、劳动力、资本等要素市场体系初步成型，为“十五五”期间构建全国统一大 市场、培育新质生产力奠定了坚实基础。

“十四五”时期要素市场化改革有以下几个特点：第一，将数据作为全新的生产要素进行系 统性培育和市场化配置，是“十四五”改革最鲜明的特征之一。这为数字经济时代构筑了新的竞 争优势。具体来看，在数据产权、流通交易、收益分配等方面出台系列政策，探索建立数据资产 入表等制度。第二，注重各要素之间的协同联动，体现了改革的系统性和整体性。例如，技术要 素的转化需要资本要素的支持，数据要素的流通需要明确产权制度。第三，各项改革都紧紧围绕 “使市场在资源配置中起决定性作用”这一核心，通过建立健全市场交易平台、完善定价机制，大幅提升了要素配置的效率和公平性。第四，所有改革都紧密对接“建设全国统一大市场”、“发 展新质生产力”、“实现碳达峰碳中和”等国家战略，为高质量发展提供了坚实的要素支撑。 “新质生产力”概念在“十四五”期间首次提出。

二、“五年规划”重要节点结构性行情聚焦

“五年规划”重要节点前后，市场较大概率会博弈主题行情，政策预期对市场行情存在提振 效应。其中，行情的结构性特征值得重点关注。2010 年以来，党的历届五中全会审议通过“五 年规划”《建议》，并发布公报。公报中公布《建议》的主要内容，提及重点产业，投资者可从 中寻找政策利好的板块。“五年规划”《纲要》的内容更多、叙述更为详细，可为投资者提供更 全面、更细致的信息，重点关注这两个节点前后的市场变化。

（一）“十二五”规划复盘

从投资主题来看，“十二五”规划《建议》中，首次提到战略性新兴产业，并首次把扩大内 需作为战略重点，重点提及城镇化发展和绿色发展。 从短期行情来看，“十二五”《建议》通过前 2 个月、前 1 个月、前 1 周，周期风格、金融 风格表现较好；大盘表现好于小盘；有色金属、煤炭、非银金融、银行、石油石化行业涨幅领先 于其他行业。“十二五”《建议》通过后 1 周、后 1 个月、后 2 个月，成长风格、消费风格表现 较好；小盘表现好于大盘；电子、计算机、机械设备、医药生物、食品饮料涨幅领先于其他行业。 “十二五”《建议》通过前后发生了明显的风格切换、行业轮动。 “十二五”《纲要》发布前 2 个月、前 1 个月、前 1 周，周期风格、成长风格表现较好；小 盘表现好于大盘；建筑材料、家用电器、国防军工、钢铁、纺织服饰行业涨幅领先于其他行业。 “十二五”《纲要》发布后 1 周、后 1 个月、后 2 个月，金融风格、稳定风格表现较好；大盘表 现好于小盘；银行、公用事业、房地产、钢铁、家用电器行业涨幅领先于其他行业。“十二五” 《纲要》发布前后发生了明显的风格切换。 结果显示，“十二五”规划重点提及的战略性新兴产业、内需相关产业在《建议》通过后明 显上涨；城镇化相关主题在《纲要》发布前后均表现较好。上述行情表明，政策发布前后，短期 内市场博弈“十二五”规划的部分主题行情。

从长期行情来看，“十二五”期间（2011 年至 2015 年），成长风格、金融风格总体占优； 小盘股相对大盘股占优；传媒、计算机、社会服务、房地产、环保行业涨幅领先于其他行业。其 中，传媒、计算机可归类于战略性新兴产业，社会服务行业可归类于内需主题，房地产行业可归 类于城镇化主题，环保行业可归类于绿色发展主题。因此，“十二五”规划相关的投资主题在“十 二五”期间均表现较好，即规划对长期市场行情有重要指示意义。

（二）“十三五”规划复盘

投资主题方面，“十三五”规划强调着力推进供给侧结构性改革，主要涉及钢铁、煤炭等产 能过剩行业，首次将创新作为单独篇章并置于产业规划首位，对互联网经济等新兴产业支持力度 加大，着力强调低碳发展。 从短期行情来看，“十三五”《建议》通过前 2 个月、前 1 个月、前 1 周，成长风格表现较 好；小盘表现好于大盘；计算机、传媒、环保、电力设备、国防军工行业涨幅领先于其他行业。 “十三五”《建议》通过后 1 周、后 1 个月、后 2 个月，成长风格、金融风格表现较好；小盘表 现好于大盘；美容护理、房地产、电子、计算机、非银金融行业涨幅领先于其他行业。 从短期行情来看，“十三五”《纲要》发布前 2 个月、前 1 个月、前 1 周，金融风格表现较 好；大盘表现好于小盘；银行、石油石化、有色金属、食品饮料、建筑材料行业涨幅领先于其他 行业。“十三五”《纲要》发布后 1 周、后 1 个月、后 2 个月，成长风格、消费风格表现较好； 小盘表现好于大盘；电子、计算机、电力设备、食品饮料、农林牧渔行业涨幅领先于其他行业。 因此，“十三五”《建议》通过前，互联网产业、绿色低碳产业涨幅较好；《建议》通过后， 互联网产业表现较好。《纲要》发布后，互联网产业、绿色低碳产业表现较好。“十三五”《建 议》通过前后，市场博弈规划相关主题行情；《刚要》发布后，市场再次追逐规划相关主题。

从长期行情来看，“十三五”期间（2016 年至 2020 年），消费风格、金融风格总体占优； 大盘股相对小盘股占优；食品饮料、家用电器、社会服务、建筑材料、电子行业涨幅领先于其他 行业。其中，电子行业可归类于互联网产业，即长期来看，“十三五”规划对市场行情有一定指 示意义。

（三）“十四五”规划复盘

投资主题方面，“十四五”规划中强调扩大内需战略，并首次将安全同发展进行融合，坚持 创新驱动发展，在战略性新兴产业的基础上，增加未来产业发展规划，对数字经济的重视程度升 级，明确提出碳达峰、碳中和目标。 从短期行情来看，“十四五”《建议》通过前 2 个月、前 1 个月、前 1 周，周期风格、金融 风格表现较好；大盘表现好于小盘；汽车、电力设备、家用电器、纺织服饰、银行行业涨幅领先 于其他行业。“十四五”《建议》通过后 1 周、后 1 个月、后 2 个月，周期风格、消费风格表现 较好；大盘表现好于小盘；有色金属、电力设备、社会服务、煤炭、食品饮料行业涨幅领先于其 他行业。“十四五”《建议》通过前后，周期风格持续占优，大盘风格持续占优。 从短期行情来看，“十四五”《纲要》发布前 2 个月、前 1 个月、前 1 周，周期风格、金融 风格表现较好；小盘表现好于大盘；钢铁、环保、银行、煤炭、建筑装饰行业涨幅领先于其他行 业。“十四五”《纲要》发布后 1 周、后 1 个月、后 2 个月，消费风格、周期风格表现较好；小 盘表现好于大盘；煤炭、美容护理、钢铁、医药生物、纺织服饰行业涨幅领先于其他行业。 结果显示，“十四五”《建议》通过前后，内需消费相关行业均表现较好，绿色低碳主题也 表现较好。《纲要》发布前，能源、绿色低碳主题表现较好；《纲要》发布后，能源、内需消费 相关行业表现较好。因此，短期内市场博弈部分“十四五”规划主题行情。

从长期行情来看，“十四五”期间（2021 年至 2025 年，截至 2025 年 9 月 19 日），稳定 风格、周期风格总体占优；小盘股相对大盘股占优；通信、有色金属、煤炭、汽车、电子行业涨 幅领先于其他行业。其中，通信、电子可归类于数字经济主题，煤炭可归类于能源安全主题。因 此，长期来看，“十四五”规划对市场行情有一定指示意义。

综上所述，“五年规划”《建议》通过前后、《纲要》发布前后，市场会博弈规划相关主题 行情，政策利好对市场行情有一定提振作用。“五年规划”期间，规划相关的部分主题行情表现 较好，长期看，规划对市场行情有一定指示意义。

三、“十五五”：承上启下的关键五年

（一）“十四五”目标完成情况

2025 年是“十四五”的收官之年。在过往五年过程中，我国在经济发展、科技创新、民生 保障等多个领域攻坚克难，取得了一系列标志性成果，构成了高质量发展的阶段性成效。2025 年 7 月 9 日，国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，介绍“十 四五”时期经济社会发展成就。其中，经济增长、全员劳动生产率、全社会研发经费投入等指标 进展符合预期；常住人口城镇化率，人均预期寿命，粮食、能源综合生产能力等 8 项指标进展超 过预期进度；规划确定的战略任务全面落地，部署的 102 项重大工程顺利推进。 从“十四五”时期经济社会发展主要指标的完成情况来看，大多数目标指标已提前完成，进 展相对滞后的指标主要集中在绿色生态领域、普惠托育服务方面。其中，单位 GDP 二氧化碳排 放降低、地级及以上城市空气质量优良天数比率等约束性指标和目标之前仍有一定距离，要达成 目标水平，每千人口拥有 3 岁以下婴幼儿托位数指标也有较大提升空间。

（二）“十四五”阶段资本市场的变化

9 月 22 日，国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会， 中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局四部门负责人介绍“十四五”时期我国 金融业发展成就。 从资本市场的角度来看，“十四五”期间，中国资本市场改革稳步推进，新“国九条”与配 套规则的建立，标志着资本市场基础制度和监管底层逻辑的全方位重构；结构合理、功能互补的 多层次股权市场逐步发展；资本市场含“科”量提升，目前 A 股科技板块市值占比超过 1/4；上 市公司主动回报投资者的意识增强，分红回购规模提升；稳市机制逐步完善，A 股市场韧性和抗 风险能力明显增强。

（三）“十五五”时期发展环境

根据党的二十大对全面建成社会主义现代化强国作出的战略安排，我国将通过“十四五”“十 五五”“十六五”三个五年规划，到 2035 年基本实现社会主义现代化。作为三个“关键五年” 中承上启下的阶段，“十五五”时期既要巩固“十四五”开局成果，又要为“十六五”冲刺收官 筑牢根基，这一时期的发展直接关系到 2035 年远景目标的实现。同时，值得关注的是，党的二 十届三中全会部署的 300 多项重大改革任务，需要到 2029 年时完成，即“十五五”的第四年。 从国际格局来看，百年变局加速演进使“十五五”时期的外部环境更趋复杂严峻。随着全球 力量平衡的不断变化，国际合作与竞争的新态势正在形成。新一轮科技革命的深入发展，正在深 刻改变产业形态与经济发展模式。局部冲突和地缘风险的加剧，则增加了全球发展的不确定性。 “十五五”时期，是机遇与挑战并存的时期，更是我国以高质量发展的确定性应对外部不确定性 的重要时期。

从内部环境来看，我国经济的韧性与活力持续，但发展中的突出矛盾与风险挑战同样不容忽 视。人口结构的变化正在深刻影响我国经济社会的长远发展。在过去几十年里，中国人口红利对 经济增长起到了重要作用。然而，近年来人口增长放缓，甚至出现了绝对数量的减少。同时，人 口老龄化程度持续加深，既减少了劳动力供给总量，对社会保障体系构成考验，又带动了老年人 需求的提升，催生了“银发经济”的发展。

“十五五”时期是新旧动能平稳接续的关键阶段。自 2021 年以来，全国房地产市场进入调 整期，商品房库存不断增加，去化周期持续拉长。随着政策持续推动房地产市场止跌回稳，地产 销售端降幅较 2024 年收窄，价格端呈现结构性回暖迹象，但整体止跌回稳仍需时间。人口结构 压力下，传统产业的劳动力成本优势逐渐弱化，产业转型升级的必要性提升。相比而言，以数字 经济、人工智能、高端制造为代表的新动能正加速向上，新动能领域增速持续高于整体经济水平， 成为拉动增长的重要力量，且其技术创新与产业融合的深度不断加强。这一特征也将在“十五五” 时期乃至更长阶段继续显现。

国内有效需求不足已成为制约经济发展的核心问题之一。我国经济已经从高速增长阶段切换 到高质量发展阶段。在经济高速增长阶段，城镇化、工业化推动下，大规模基础设施投资和房地 产投资是拉动经济增长的重要引擎。当前随着经济结构性调整，传统投资增速趋缓，外部环境不确定性加大，出口依赖型企业面临压力，消费在“三驾马车”中的作用和地位更加凸显，后续潜 力仍大，但也存在增长速度放缓、居民信心待修复等现象。 与有效需求不足对应的，是部分行业的产能过剩现状。过往一段时间的重复建设和无效扩张 带来了资源的浪费，对我国经济结构的战略性调整与高质量发展构成挑战。在供需结构性矛盾下， 截至 2025 年上半年的数据显示，GDP 平减指数连续 9 个季度处于负增长状态；截至 2025 年 8 月，PPI 同比也已连续 35 个月处于负值区间；我国工业产能利用率自 2021 年以来处于下滑区 间，2025 年上半年为 74%。这一矛盾也是“十五五”时期经济结构优化升级、实现高质量发展 必须着力破解的关键课题。

（四）“十五五”政策前瞻

从前期研究部署来看，各部委已明确重点领域。国家发展改革委作为规划统筹部门，聚焦“双 碳”、新质生产力、区域协调、消费、人口老龄化等领域；工信部以科技创新与产业升级为核心， 推进重点行业的数字化转型；商务部聚焦国际经贸合作与国内消费升级等。近期以来，围绕“十 五五”规划，全国人大常委会开展专题调研，全国政协召开专题议政性常委会会议，有关方面组织企业座谈会听取意见建议，为规划编制提供参考。从上述调研会议的内容梳理，我们对“十五 五”规划政策方向作出前瞻。

9 月 12 日，全国人大常委会委员长赵乐际主持十四届全国人大常委会第十七次会议闭幕会， 听取了全国人大常委会办公厅关于“十五五”规划纲要编制工作若干重要问题专题调研工作情况 的报告。专题调研为党中央决策和国务院编制“十五五”规划提供参考，也为明年十四届全国人 大四次会议审查批准规划纲要作了必要准备，其中提出了五项意见和建议。意见和建议强调把经 济较快增长放在更为重要的位置；把“大力推进科技创新和产业创新，因地制宜发展新质生产力” 放在突出地位，强调全要素生产率的提升，提出构建全要素生产率指标体系，并在立法方面强调 研究制定人工智能、基因技术等方面法律；在扩大内需方面，强调扩大有效投资特别是民生领域 公共投资规模，把服务业作为扩大消费的重点；在保障民生方面，将文化旅游业打造成为支柱产 业，同时突出绿色转型的发展。

结合“十五五”所处的发展环境，上述调研会议，以及二十届三中全会以来一系列政策会议 的重要指示，我们认为“十五五”规划有望聚焦于以下方向： （1）科技创新：科技创新是发展新质生产力的基本路径，是推动经济高质量发展的关键引 擎。我国低成本资源和要素投入形成的驱动力明显减弱，需要依靠更多更好的科技创新为经济发 展注入新动力。在关键核心技术领域，我国仍面临“卡脖子”问题，技术自主可控程度有待提高。 “十五五”规划有望重点布局国家科技计划项目，培育创新型企业，打造新兴支柱产业，推动传 统产业转型升级，大力发展人工智能、深海科技、生物制造等新兴产业和未来产业。同时，畅通 教育、科技、人才良性循环，提升国家创新体系整体效能也有望成为政策聚焦。 （2）扩大内需：有效需求不足仍然是“十五五”时期的突出矛盾。其中，提振消费是当前 扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。“十五五”规划或将围绕推动收入分配制度改革、 提供高品质消费供给、完善促消费长效机制等方面释放消费潜力。服务消费是提振消费的重要着 力点，文旅、养老、托育等消费领域有望迎来政策加码。同时，扩大有效投资，特别是重大基础 设施建设、新型基础设施建设、公共服务短板等领域有望成为投资重点。 （3）反内卷：本轮反内卷不仅仅是对无序竞争、价格战的抵制，从深层次剖析，更是一场 意义重大且影响深远的发展模式变革。反内卷通过推进产能治理、防止恶性竞争，为物价水平逐 步回归合理区间创造有利条件。同时，这一过程也倒逼企业跳出低端竞争陷阱，将更多精力投入 到技术研发、产品创新与品质升级中，推动产业结构从粗放式扩张向高质量发展转型，为经济长 期稳定增长注入持久动力。展望“十五五”时期，反内卷政策将保持延续性，并在现有基础上进 一步深化。从政策目标来看，后续有望更加注重产业的高质量发展和市场的公平竞争，通过完善 政策体系，加强政策协同，形成反内卷的长效机制。在行业规范与自律方面，将进一步完善行业 标准和规范，加强行业自律组织的权威性和执行力。在产能调控方面，将更加注重市场化手段的 运用，引导企业合理调整产能，防止恶性竞争行为。 （4）要素市场化配置改革：深化要素市场化配置改革，是建设全国统一大市场的关键环节， 是构建高水平社会主义市场经济体制的重要内容。党的二十届三中全会《决定》也系统部署了相 关改革任务，为“十五五”时期深化要素市场化改革提供了指引。改革深化有助于促进各类生产 要素顺畅流动、高效配置，提升全要素生产率，为加快发展新质生产力提供有力支撑。 （5）绿色低碳：“十四五”时期经济社会发展主要指标中，绿色生态领域进展相对滞后。 “十五五”阶段，全面绿色转型步伐有望加速，碳中和路径将进一步深化。重点关注重点行业超 低排放改造、碳交易市场完善、生态修复与资源循环利用强化等。 （6）民生领域：结合发改委表述，政策将积极应对人口结构变化，健全普惠托育服务网络 与多层次养老保障体系，扩大适老化改造与养老服务供给。同时，推动医药卫生改革，促进职业 教育与产业需求对接，提升人力资本质量，增强人民群众的获得感、幸福感和安全感。 其中，“十五五”时期，作为连接资金与实体、科技与产业的核心枢纽，资本市场的重要性 更为突出。政策有望以发行上市改革、多层次市场体系完善，更好服务实体经济需要，为创新企 业提供融资支持，同时通过政策引导中长期资本入市、推进制度型开放吸引更多源头活水，推动 资本市场平稳向好。

四、“十五五”：聚焦哪些板块？

（一）新质生产力主题

全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑从土地财政全面转向新质生产力，传统 增长模式面临瓶颈，而科技创新是加速培养内生性增长动能的核心，科技叙事的主线逻辑逐步确 认。科技创新是经济转型的必然选择，新型“举国体制”支持中国科技突围。在外部不确定性加 大的环境下，中国对科技自立自强的要求逐步迫切，投资科技等于押注国家战略安全。顺应国家 战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是“十五五”规划背景下 A 股投资的重要主线。

从产业层面来看，战略性新兴产业和未来产业是形成新质生产力的主阵地。根据国家“十四 五”规划和 2035 年远景目标纲要，战略新兴产业包括新一代信息技术、生物技术、新能源、新 材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保及航空航天、海洋装备等产业，囊括了先进制造业和现 代服务业的绝大部分行业。未来产业指在类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络、深海空天 开发、氨能与储能等前沿科技和产业变革领域。二十届三中全会再次强调，要健全因地制宜发展 新质生产力体制机制，此后一系列政策会议指明的产业方向值得重点关注。

（二）反内卷主题

一段时期以来，无序扩张、低价竞争的内卷，已经成为国内经济高质量发展过程中亟需解决 的问题。同时，地方政府招商引资竞争加剧，在产业布局上重复投资，也助长了“内卷式”竞争 格局。在这一情况下，反内卷成为宏观调控的新抓手。2024 年 7 月，中央政治局会议首次指出 反内卷，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争；2024 年 12 月，中央经济工作会议再次提 出明确要求，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为；2025 年 3 月，政府工作报 告在纵深推进全国统一大市场建设中明确指出，加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市 场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞 争；7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议进一步强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦 重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； 7 月中央政治局会议更是明确提出“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范 地方招商引资行为”。一系列政策加力推进，既是对产业领域内卷乱象的精准施策，旨在破除低水平重复建设、恶性资源争夺等发展梗阻，也是为了构建更高效、更公平的市场环境，引导各类 要素向创新集中，为经济高质量发展筑牢制度根基。

从产业层面来看，近年来内卷式竞争从传统制造业向战略性新兴产业蔓延。反内卷政策覆盖 范围也更为广泛，不仅仅包括钢铁、水泥、建筑、煤炭、有色金属、工程机械、造纸、生猪养殖 等传统行业，还覆盖光伏、锂电池、新能源汽车、物流等新兴产业。

短期内，随着一系列旨在缓解行业内卷的政策密集出台，市场对相关板块的业绩改善预期迅 速升温，大量资金涌入，交投活跃度快速攀升，反内卷板块估值明显提升。中长期来看，反内卷 政策有利于促进行业业绩改善，提升相关板块中长期投资价值。一方面，反内卷政策对不正当竞 争行为的严格约束，能有效遏制价格战，让企业得以将更多精力放在提升产品附加值和服务质量 上，从而推动行业整体毛利率稳步回升；另一方面，随着市场竞争环境的优化，资源会向优质企业集中，那些低效、落后的产能将被逐步淘汰，行业的产能利用率也会随之提高，实现资源的更 优配置。

（三）消费领域

在国际经济环境复杂、外部需求不确定性增加的情况下，消费作为内需的重要部分，对稳定 经济基本盘至关重要。通过挖掘国内消费潜力，可以构建更完善的国内经济循环体系，减少外部 因素对经济的冲击。因此，提振消费是当前扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。 2025 年以来，政策层面一系列举措积极扩大内需、提振消费。从 1 月“两新”扩围，到 3 月“提振消费”被写入政府工作报告，位列 2025 年十大政府工作任务之首，到《提振消费专项 行动方案》出台，《服务消费提质惠民行动 2025 年工作方案》发布，再到 9 部门印发《关于扩 大服务消费的若干政策措施》，政策端多维度刺激消费需求，助力消费行业增长。“十五五”时 期扩内需政策进一步落地，有望带动消费板块行情向上，重点关注服务消费领域政策的进一步加 码，涉及文旅、养老、托育等细分。 同时，新消费浪潮向前发展。从需求端来看，中国 Z 世代（1995-2009 年出生）正逐渐成为 消费主力，这一代人群成长于经济高速发展时期，拥有较强消费能力与显著消费偏好，追求个性 化、高端化、智能化的消费体验，更愿意为兴趣、品质与情感买单，其消费需求成为新消费市场 发展的核心驱动力。在供给端，近年来政策精准助力拓展消费场景、提升产品供给质量。国务院、 财政部等多部门积极鼓励企业围绕智能、绿色、健康、时尚等新消费热点进行产品创新，促进消 费新业态、新模式蓬勃发展。相关企业把握焕新机遇，依托技术迭代创新，针对新兴消费情绪爆 点，产品创新供给增质，不断创造新需求。供需两端的协同发力，为新消费市场持续发展提供支 撑，相关行业配置机会值得关注。

（四）“两重”领域

“两重”建设是指推进国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，涉及资金规模大、覆盖 面广、综合性强，是一项复杂的系统性工程。“两重”政策涉及 8 个方面、17 个细分领域，具 体包括科技研发，绿色智能数字基础设施，农村转移人口市民化配套的就业、教育、医疗、住房、 养老等公共保障体系，高标准农田建设，城市地下隐患管线维修、更新和升级改造，绿色产业体 系，能源原材料重点行业设备更新和技术改造等。在“两重”项目牵引下，多地重大工程项目建 设正加快推进，带动基础设施投资增长。从“十五五”时期来看，“十五五”规划有望持续重视 “两重”建设，既是以自身发展确定性应对外部不确定性、推动高质量发展的关键抓手，也是保 障国家安全、增进民生福祉的重要支撑。 从行业来看，“两重”项目涉及建筑装饰、建筑材料、公用事业、环保、新能源、机械设备、 交通运输、农林牧渔等多个行业。“两重”项目的建设将推动相关产业链的完善和发展，为经济 增长注入新动力。 其中，2025 年 7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝举行。雅鲁藏布江 下游水电工程属于“两重”建设中的重大基础设施项目，同时也兼具国家重大战略项目的属性， 是“两重”交叉领域的典型代表。消息发布后，雅鲁藏布江下游水电工程相关板块个股集体拉涨， 其中建材、钢铁、机械、基建、水电股涨幅居前。中长期来看，随着雅鲁藏布江下游水电工程开 工建设，多个领域有望受益。建筑建材方面，建筑央国企作为水电工程勘察设计和施工主体率先 受益，西藏地区水泥需求有望长期得以提升，西藏地区民爆需求有望提升。公用事业方面，我国 常规水电开发进入后半程，雅鲁藏布江开发有望带来显著增量，而水电行业业绩稳健、现金流充裕，红利价值突出。新能源方面，雅江工程利用雅鲁藏布江丰富的水能资源，带动周边太阳能、 风能资源开发，建设水风光互补的清洁能源基地，电力设备产业链有望长期受益。机械方面，雅 江水电站新增机械设备需求量可达千亿级。化工方面，优势战略性矿产资源开发利用及重大工程、 重点设施建设有望在中长期内维持较快发展，进而带动区域民爆产品及爆破工程服务需求显著 扩张。

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