2025年有色金属行业深度报告：宏观不确定性增强，贵金属维持量价齐升

1 贵金属强势上行，工业金属涨跌互现，能源金属仍在探底

2025 年上半年，宏观环境不确定性加大、经济预期仍有波折，对主要金属价格产生影响。黄金在美国关税政策不确定性及美联储降息周期下震荡上行，上半年续创新高，带动板块量价齐升，盈利水平持续提升。工业金属板块，由于美国关税政策变动较大，叠加经济增长预期等因素，铜等金属价格波动加大，铅价小幅下行，板块公司盈利能力则稳步提升。能源金属价格仍未完全走出下行通道，但降幅收窄，企业承压减小，盈利质量显著改善，有望进一步走出底部。

1.1 收入利润

2025 年上半年，有色金属行业（申万一级行业）整体实现营业收入1.82万亿元，较 2024 年同期 1.71 万亿元增长6.49%，增速较2024年全年增速持续小幅提升。实现归母净利润 956.36 亿元，较2024 年同期699.19亿元大幅增长 36.78%，远高于收入增速。行业整体受金属价格支撑，盈利能力显著提升。

分季度来看，2025 年第一季度、第二季度行业营业收入分别为8408.79亿元、9784.166 亿元，同比分别增长 7.93%、5.21%，连续5 个季度保持同比增长，2025Q2 环比 2025Q1 显著增长16.36%；2025 年第一季度、第二季度行业归母净利润分别为 440.86 亿元、514.86 亿元，同比分别增长67.97%、18.71%， 2025Q2 环比 2025Q1 增长16.78%，行业景气度提升确定性较高。

分板块来看，申万有色行业 5 个子行业2025 年上半年均实现营收、归母净利润同比双增。其中，能源金属不仅同比扭亏，上半年归母净利润实现 53.05 亿元，同比大幅增长 1389.34%，表现最为亮眼。贵金属、工业金属、小金属归母净利润同比分别增长 65.46%、24.42%、40.01%，均显著快于收入增速，表现出较强景气度。金属新材料上半年收入、归母净利润增速分别为 6.63%、4.7%。

1.2 盈利水平变化

2025 年上半年，有色行业整体毛利率12.04%，同比增长0.67pct，较2024 年全年提升 0.95pct；行业 ROE 为6.91%，同比提升0.89pct。行业盈利能力持续稳步提升。

2 贵金属：宏观不确定性持续，黄金价格震荡上行，板块上市公司迎量价齐升

2.1 收入利润变化

2025 年上半年，黄金经历了加速上行、横盘震荡、向上突破三个阶段。年初，受特朗普政策不确定性以及美联储降息预期支撑，黄金一路加速上行，续创历史新高，于 4 月突破 3400 美元/盎司。随后，特朗普于4月份宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，全球股市急跌，部分投资者为补齐保证金不得不抛售黄金，带动黄金下跌。同时，鲍威尔警告关税带来的通胀可能持续，美联储降息预期短期降温，压制黄金价格。在随后几个月内，由于关税导致美国通胀数据上行，美联储对年内降息态度并不明朗，黄金进入盘整阶段，在 3300-3400 美元/盎司之间波动。上半年，LME现货黄金均价 3076.39 美元/盎司，同比大幅上涨39.41%；LME 现货白银均价32.76美元/盎司，同比上涨 25.69%。 在黄金、白银价格显著上涨的推动下，A 股贵金属板块业绩持续大幅提升。贵金属二级行业全部上市公司 2025 年上半年实现营业收入1882.53亿元，较 2024 年同期 1480.54 亿元增长27.15%，实现归母净利润96.82亿元，较 2024 年同期 58.78 亿元大幅增长64.72%，净利润增速显著快于收入增速，行业迎来量价齐升。 分季度看，贵金属板块 2025 年第一季度、第二季度分别实现营收838.34、1044.19 亿元，同比分别增长 21.35%、30.77%，2025Q2环比2025Q1增长 24.55%，金价仍处上涨趋势中；两个季度分别实现归母净利润38.97亿元、57.85 亿元，同比分别增长 44.88%、68.82%，2025Q2环比2025Q1增长 48.44%，增长幅度大于收入增幅。

2.2 盈利水平变化

2025 年上半年，贵金属板块整体毛利率13.52%，同比提升1.52pct。2025 年上半年贵金属板块 ROE 为 7.67%，同比提升2.3pct，盈利水平持续提升。

3 工业金属：主要金属价格波动加大，板块盈利稳步提升

3.1 收入利润变化

2025 年上半年，在特朗普关税政策大幅调整、美联储降息节奏有所放缓背景下，铜等工业金属价格波动加大、震荡上行，铅价则小幅下滑。上半年，LME 铜现货均价 9430.57 美元/吨，较2024 年同期9090.29美元增长 3.74%；上半年 LME 铝现货均价 2539.01 美元/吨，较2024 年同期2358.22美元/吨增长 7.67%；上半年 LME 铅锌均价分别为1958.64 美元/吨、2741.05美元/吨，同比 2024 年上半年均价 2121.26 美元/吨、2640.33美元/吨分别下降 7.67%、上涨 3.81%。 上半年，工业金属板块实现营业收入1.36 万亿元，较2024年同期1.31万亿元增长 3.46%，实现归母净利润 697.36 亿元，较2024 年同期560.48亿元增长 24.42%，显著快于收入增速。分季度来看，工业金属板块 2025 年第一季度、第二季度收入分别为6305.82 亿元、7279.43 亿元，同比分别增长5.86%、1.47%，2025Q2环比2025Q1 增长 15.44%；板块两个季度归母净利润分别为329.02亿元、346.13亿元，同比分别增长 43.82%、4.04%，2025Q2 环比2025Q1 增长5.2%。

分板块看，2025 年上半年工业金属3 个三级子行业均实现收入同比增长，其中铅锌增速最大，铝、铜分列其后。利润方面，铜板块归母净利润同比增长 40.97%，大幅提升，铅锌板块同比增长25.7%，铝板块同比小幅下滑 0.43%。

3.2 盈利水平变化

2025 年上半年，工业金属板块毛利率11.25%，同比提升0.78pct，较2024 年全年提升 1.22pct。上半年工业金属板块ROE 为8.3%，同比提升0.78pct，盈利改善确定性强。

4 能源金属：真实盈利水平提升，有望走出底部

4.1 收入利润变化

2025 年上半年，国产碳酸锂（电池级，纯度99.5%）和氢氧化锂（纯度 56.5%）均价分别为 70385.38 元/吨、67385.47 元/吨，同比2024年上半年分别下降 32.15%、26.98%。从趋势来看，进入2025 年后碳酸锂和氢氧化锂价格下降速度有所放缓、降幅收窄。上半年金属钴均价207280.17元/吨，同比下降 7.19%，从趋势来看，上半年均价仍同比下降主因2024年上半年钴价仍处于高位，且 2024 年下半年至2025 年一季度钴价下滑幅度较大，进入 3 月份，钴价回升明显。 2025 年上半年，能源金属板块全部上市公司实现营业收入812.42亿元，同比增长 6.2%，实现归母净利润 53.05 亿元，同比增长1389.34%，实现扭亏并显著改善。 分季度来看，能源金属板块 2025 年第一季度、第二季度收入分别为373.61 亿元、438.81 亿元，同比分别下降0.11%、增长12.23%，2025Q2环比 2025Q1 增长 17.45%；板块两个季度归母净利润分别为22.67亿元、30.38 亿元，同比分别增长 196.16%、56.1%，2025Q2 环比2025Q1增长34%，板块周期底部反转确定性高。

4.2 盈利水平变化

2025 年上半年，能源金属板块毛利率17.97%，同比下降2.16pct，相较 2024 年全年下降 1.38pct；板块 ROE 为3.2%，同比提升0.68pct。综合前述归母净利润相关变化情况，主要金属价格仍未完全企稳导致毛利率下滑，但板块企业运营质量提升，净利润、ROE 均显著改善，真实盈利能力提升。

编辑：火腿肠