2025年中国市场寻思：如何布局中国股市？有关中国（流动性）牛市的投资者问答（摘要）

1. 近期上涨行情的触发因素是什么？境内外中国股票市值年初至今已增加3万亿美 元，沪深300/中证1000指数自6月以来已上涨18%/23%。我们认为“再通胀”预 期和AI（自主可控）可能是主要催化剂。

2. 如何理解本轮牛市？估值/流动性驱动的股市上涨行情并非中国独有。重要的是， 我们预计企业利润将回归正轨，以每年中高个位数水平增长。

3. 未来还能持续多久？“慢牛”的可能性有多大？牛市的长期持续需要盈利支撑， 但“流动性”是所有牛市行情的必要条件。目前A股形成“慢牛”的条件似乎好于 以往。

4. 如何评估过热风险？我们建议将我们改版后的A股个人投资者情绪指标作为衡量A 股市场风险偏好的综合指标。该指标目前为1.3，表明存在盘整风险，但并非市场 见顶。

5. 买盘来自哪些投资者？通常的说法是来自散户投资者，但数据显示，国内外机构 投资者是本轮上涨行情主要的流动性提供者。

6. 中国居民家庭可能将多少资金配置于股票资产？基于中国居民160万亿元的存款规 模和330万亿元的住房资产规模，我们认为可达数万亿元。但资产配置的转变将是 一个渐进且长期持续的过程。

7. 机构投资者可能将多少资金配置于股票资产？如果机构持股比例从目前的14%升 至50%（新兴市场均值）/59%（发达市场均值），则可能有人民币32万亿/40万 亿元资金潜在流入A股市场。

8. 估值是否过高？大多数指标衡量下大盘股估值并不高。指数市盈率处于区间中 端，表明从A股和港股流动性上行空间来看目前估值仍具吸引力。

9. 哪些因素可能扭转牛市行情？政策冲击，包括流动性突然收紧、监管政策变动和 政策不及预期。我们推出了一个新的指标以监测股市政策风险。

10. 如何布局中国股市？我们维持高配A股和港股，并预计未来12个月上行空间分别为 8%和3%，建议逢低吸纳，并青睐民企十杰、AI、反内卷和股东回报题材/投资组 合。