2025年建筑行业半年报综述：板块业绩降速趋缓，基建民企盈利修复

1 建筑板块营收&业绩降速趋缓，负债率上行，应收增长

1.1 营收&业绩继续下滑，但业绩降速有所趋缓

2025 年 H1 建筑板块上市公司合计实现营业收入4.0 万亿，同比-5.9%，增速较去年同期-2.77pct；归母净利润 910.6 亿，同比-6.2%，增速较去年同期+3.88pct；建筑板块 2025 年 H1 业绩增速较营收增速-0.29pct。 2025Q2 建筑板块上市公司合计实现营业收入 2.0 万亿，同比-5.6%，增速较去年同期+1.46pct；归母净利润 448.0 亿，同比-4.3%，增速较去年同期+12.63pct，营收和业绩较 2024 Q2 均同比下降。 （注：样本数据包括 164 家建筑行业上市公司，其中：基建企业64家，装修装饰企业 24 家，园林工程企业 24 家，钢结构企业 10 家，工程咨询服务企业42家）

分子板块看，2025 年上半年行业普遍压力加剧，除钢结构营收有小幅微增外，其余子板块营收均出现下滑；基建、钢结构和工程咨询服务板块业绩持续下滑，装修装饰和园林工程业绩有所修复但仍亏损。 1）基建板块：2025 年上半年 64 家基建企业合计实现收入3.8 万亿，同比-5.8%，收入占建筑板块总收入 96.8%，其中：基建央企占比最高达到86.1%，同比+1.09pct；基建国企占比 10.0%，同比-0.99pct；基建民企占比0.8%，同比-0.02pct。基建板块合计实现归母净利润 901.2 亿，同比-7.4%，业绩降幅高于收入降幅，其中：基建央企贡献大部分利润，占基建板块总利润比例达到 88.4%，同比-1.45pct；基建国企利润占比 8.6%，同比-0.52pct；基建民企利润占比 2.0%，利润占比进一步提高，同比+0.68pct。2025Q2 基建类企业合计实现营收 2.0 万亿，同比-5.5%；归母净利润447.8亿，同比-5.5%。2）钢结构板块：2025 年上半年 10 家钢结构类企业合计实现营业收入368.0亿，同比+0.7%，增速较去年同期+11.34pct；收入占比0.9%，同比+0.06pct；实现归母净利润 9.9 亿元，同比-15.1%；2025Q2, 10 家钢结构类企业合计实现营业收入200.9亿，同比-2.6%；归母净利润 5.6 亿，同比-11.05%。 3）工程咨询服务板块：2025 年上半年 42 家工程咨询服务类企业合计实现营收439.4 亿，同比-3.3%，占建筑板块总收入 1.1%，较去年同期+0.03pct；实现归母净利润 18.6 亿，同比-7.5%。板块利润占总利润 2.0%，较去年同期-0.03pct；2025Q2, 42家工程咨询服务类企业实现营收 246.3亿，同比-2.8%；归母净利润11.5亿，同比-13.4%。4)装修装饰板块：2025 年上半年 24 家装修装饰类公司合计实现营收377.4亿，同比-18.9%，较去年同期-14.08pct；占建筑板块总收入1.0%，较去年同期-0.15pct；实现归母净利润-4.7 亿，较去年同期亏损减少 3.9 亿；2025 Q2, 24 家装修装饰类企业合计实现营收 209.6 亿，同比-19.9%；归母净利润-7.39 亿，较去年同期亏损减少3.1亿。 5)园林工程板块： 2025 年上半年 24 家园林工程类公司合计实现营收75.1亿，同比-11.6%，收入持续下滑，占建筑板块总收入 0.2%，较去年同期-0.01pct；实现归母净利润-14.3 亿，亏损同比减少 11.2 亿，近四年亏损额首次收窄。2025Q2, 24家园林工程类企业合计实现营收 43.2 亿，同比-6.6%；归母净利润-9.5 亿，同比少亏损5.6亿。

2025 年上半年建筑板块毛利率保持稳定，其中基建民企和园林工程毛利率改善明显。2025 年 H1 建筑板块毛利率 10.1%，较去年同期-0.12pct。其中基建国企、基建民企、装修装饰、园林工程和工程咨询板块均有所提升，毛利率较2024H1分别+0.22pct、+3.92pct、+0.52pct、+2.28pct 和+0.47pct；其余板块毛利率有所下降，基建央企和钢结构毛利率分别较 2024H1-0.21pct、-0.42pct。

2025 年上半年建筑板块费用率较去年同期小幅微增，期间费用率为5.7%，同比+0.03pct，其中基建、装修装饰和工程咨询期间费用率分别同比+0.04pct、+0.86pct、+0.50pct；园林工程和钢结构期间费用率分别同比-5.98pct 和-0.44pct。

2025 年上半年建筑板块减值损失较去年同期明显收窄，基建、装修装饰和园林工程板块减值损失减少，钢结构转回金额大于计提金额。2025 年H1 建筑板块资产减值损失和信用减值损失合计为 263.05 亿，比 2024 年同期减少46.5 亿，占归母净利润 28.9%，较 2024 年同期占比-3.018pct。其中：基建、装修装饰、园林工程减值损失分别收窄 45.46 亿、2.02 亿和 1.53 亿，工程咨询服务减值损失扩大1.78亿。

1.2 经营性现金流季节性流出减少，应收规模继续增长

2025 年 H1 建筑板块经营性现金流净额为-4943.8 亿，同比流出减少208.6亿。分结构来看，基建板块 2025 年 H1 经营性现金流较去年同期流出减少233.13亿，驱动建筑板块整体现金流改善，装修装饰、园林工程、钢结构和工程咨询服务经营现金流出均同比有所增加。我们计算了“经营性现金流净额与归母净利润之比”这一指标，2025 年 H1 为-5.4，较去年同期-0.1。2025Q2 建筑板块经营性现金流净额为-518.9亿元，同比流出减少 260.0 亿。

2025 年 H1 板块收付现比均有所增长，应收账款同比进一步扩大。2025年上半年建筑板块的收现比为 95.1%，同比+6.56pct，付现比为107.0%，同比+7.64pct，收付现差值为-11.9%，同比-1.08pct。2025Q2 建筑板块的收现比为86.8%，同比+11.71pct；付现比为 90.8%，同比+14.08pct，收付现差值为-4.0%，同比-2.38pct；应收方面，截至 2025 年半年报，建筑板块应收账款及应收票据合计2.3 万亿，同比+14.4%，占营收比例 58.4%，同比+10.37pct。

1.3 负债率持续上行，净资产收益率继续下降

截至 2025 年半年报，建筑板块资产负债率 77.5%，同比+0.75pct，延续上行态势；净资产收益率 3.5%，同比-0.47pct，持续下降。

2 基建板块：央国企业绩继续下行，民企盈利底部修复

2.1 基建板块营收&业绩下行，毛利率稳定，减值边际改善

2025 年 H1 基建板块合计实现营业收入 3.8 万亿，同比-5.8%，实现归母净利润901.2 亿，同比-7.4%；2025Q2 基建板块合计实现营业收入2.0 万亿，同比-5.5%，归母净利润 447.8

分企业类型看，2025 年 H1 基建央企和基建国企业绩均出现下滑，基建民企业绩延续扭亏为盈态势。 1）基建央企：2025 年 H1，18 家基建央企合计实现收入3.4 万亿，同比-4.7%，合计归母净利润 805.1 亿，同比-7.7%，业绩下滑速度高于营收下滑速度，其中东华科技、中国化学、中国海诚和华电重工业绩增速较高，分别增长14.6%、9.3%、8.5%和 47.1%；2025Q2，18 家基建央企合计实现收入 1.7 万亿，同比-4.9%，合计归母净利润 396.9 亿，同比-6.07%，其中，中国建筑、东华科技和中国海诚业绩增速较高，均超过 5%。 2）基建国企：2025 年 H1，22 家基建国企合计实现营收3,950.4 亿，同比-14.5%，归母净利润 78.33 亿，同比-11.52%，营收下降幅度较大；其中新疆交建表现亮眼，业绩增速超过 250%。2025Q2，22 家基建国企实现营收2,235.34 亿，同比-9.3%；归母净利润 44.57 亿，同比-5.23%，营收降幅继续大于业绩降幅。3）基建民企：2025 年 H1，24 家基建民企合计实现营业收入307.3 亿，同比-8.8%，归母净利润 17.8 亿，同比+43.8%，业绩底部改善。2025Q2，24 家基建民企合计实现营业收入 169.4 亿元，同比-8.6%，实现归母净利润6.33 亿元，同比+44.3%。基建板块毛利水平近三年保持稳定，2025 年 H1 期间费率小幅提升。2025年H1基建板块毛利率 9.9%，同比-0.14pct；归母净利率2.3%，同比-0.04 pct，近年来持续呈缓慢下降态势；期间费率 5.5%，同比+0.04 pct。2025Q2 基建板块毛利率10.7%，同比-0.24pct；归母净利率 2.3%，同比+0.00pct；期间费率5.7%，同比-0.04pct。

分企业类型来看： 1） 基建央企：2025年H1基建央企毛利率9.8%，同比-0.21pct；归母净利率2.4%，同比-0.08pct；期间费率 5.3%，同比+0.00pct。2025Q2 基建央企毛利率10.6%，同比-0.26pct；归母净利率 2.4%，同比-0.13pct；期间费率2.3%，同比-0.03pct。2） 基建国企：2025 年 H1 基建国企毛利率 10.2%，同比+0.22pct；归母净利率2.0%，同比+0.07pct；期间费率 6.8%，同比+0.41pct。2025Q2 基建国企毛利率10.4%，同比-0.43pct；归母净利率 2.0%，同比+0.04pct；期间费率2.0%，同比+0.09pct。3） 基建民企：2025 年 H1 基建民企毛利率 21.5%，同比+3.92pct；归母净利率5.8%，同比+2.12pct，盈利水平有较为明显的改善；期间费率12.0%，同比+1.18pct。2025Q2 基建民企毛利率 22.3%，同比+4.52pct；归母净利率1.8%，同比+2.46pct；期间费率 3.7%，同比+1.37pct。

基建板块期间费率央企持平，国企&民企费率上升。2025 年H1 基建板块期间费用率 5.5%，同比+0.04pct，近三年小幅微增。分企业类型来看，基建央企、国企和民企期间费率分别为 5.3%、6.8%、12.0%，民企期间费率相较央国企仍处于高位。

2025 年 H1 基建企业减值压力有所改善，但对利润端影响仍较为显著。2025年H1 基建板块资产减值损失和信用减值损失合计为-244.24 亿元，较上年同期损失缩小45.5 亿元，占归母净利润比例-2.67pct 至 27.1%。分企业类型看：基建央企减值损失合计-219.0 亿元，占归母净利润比例-1.99pct 至 27.2%，损失缩小35.6 亿元；基建国企减值损失合计-20.1 亿元，占归母净利润比例-8.96pct 至25.65%，损失同比减少10.55亿元；基建民企减值损失-5.1 亿元，占归母净利润比例-6.92pct 至28.75%，损失同比扩大 0.7 亿元，基建民企 25H1 业绩虽实现较大增长，但可以看到减值的影响仍存在。综上，可以看到基建央企、基建国企减值压力虽边际改善，但体量仍大，对利润端仍产生较大影响；基建民企虽业绩改善，但减值压力仍较大。

2.2 板块现金流季节性流出，基建央企压力最大

2025 年 H1 基建板块的经营性现金流净额为-4829.14 亿元，同比流出减少233.13亿元，板块现金流季节性流出减少。其中：基建央企、国企、民企现金流净额分别-4378.6 亿元、-461.2 亿元、+10.7 亿元，同比+113.2 亿元、+112.7 亿元、+7.3亿元，基建央企、国企现金流季节性承压，基建民企现金流进一步改善。基建央企、基建国企、基建民企“经营性现金流净额/归母净利润”分别为-5.44、-5.89、0.60，基建民企的改善主要源于利润端的改善。2025Q2 基建板块的经营性现金流净额为-525.3亿元，同比流出减少 270.4 亿元，基建央企持续净流出，基建国企和基建民企经营现金流净额转正。

基建板块收现比&付现比有所增长。2025 年 H1 基建板块的收现比为95.0%，同比+6.81pct，付现比为 107.3%，同比+7.81pct，收付现差值为12.28%，同比差距+1.00pct。分企业类型来看：基建央企、基建国企、基建民企收现比分别为93.0%、111.7%、104.9%，分别同比+6.96pct、+7.29pct、+7.98pct；付现比分别为105.5%、122.9%、98.8%，分别同比+8.14pct、+6.99pct、+5.97pct。2025Q2 基建板块收现比86.9%，同比+12.00pct；付现比 91.2%，同比+14.36pct。

2.3 基建板块负债率增长，其中民企改善，央企拖累较明显

2025 年 H1 基建板块的资产负债率 77.9%，同比+0.73pct，主要源于基建央企资产负债率的提高。其中：基建央企资产负债率 77.3%，同比+0.96pct；基建国企资产负债率 83.3%，同比-0.36pct；基建民企资产负债率64.7%，同比-0.84pct，持续保持降杠杆趋势。2025Q2 基建板块的资产负债率 91.6%，同比-8.6pct。

基建板块 ROE 近三年持续下降，其中基建央国企近年来ROE明显下行，基建民企 ROE 持续改善。分企业类型来看，2025 年 H1 基建央企、国企、民企ROE分别为 3.9%、2.9%、2.9%，分别同比-0.62pct、-0.75pct、+0.91pct。

2.4 25H1 基建央企新签订单同比略降，但 25Q2 订单好转

2025年H1基建央企新签订单合同额为7.1万亿，同比-0.6%，增速较24H1+1.40pct。部分基建央企新签订单实现同比增长，其中，中工国际（+33.4%）、东华科技（+23.8%）、中材国际（+11.0%）和中国海威（+8.9%）增速较高；2025Q2 基建央企新签订单合同额为 3.6 万亿，同比+1.9%。

3 钢结构、工程咨询：业绩压力仍大，应收增速放缓，负债率提升

3.1 钢结构和工程咨询板块业绩降幅大于营收，费用端影响净利率

2025 年上半年钢结构（10 家）和工程咨询（42 家）板块分别实现营业收入368.0和 439.4 亿，同比分别+0.7%和-3.3%；分别实现归母净利润9.9 和18.6 亿，同比分别-15.1%和-7.5%。2025Q2，钢结构和工程咨询板块分别实现营业收入200.93亿和246.3亿，同比分别-2.6%和-2.8%；分别实现归母净利润5.6 亿和11.5 亿，同比-11.1%和-13.4%；钢结构和工程咨询板块今年二季度普遍承压。

钢结构板块毛利率缓慢下行，工程咨询服务板块毛利率小幅微增，费用侵蚀净利率均有所下滑。2025 年 H1 钢结构和工程咨询服务板块毛利率分别为10.9%和21.6%，同比分别-0.42pct 和+0.47pct；归母净利率分别为2.7%和4.2%，同比分别-0.50pct 和-0.19pct，持续下滑。2025Q2 钢结构和工程咨询服务板块毛利率分别为11.4%和 22.8%，同比分别-0.04pct 和+0.58pct；归母净利率分别为2.8%和4.7%，同比分别-0.26pct 和-0.57pct。

3.2 25H1 钢结构和工程咨询板块现金流出增加，应收增速放缓

25H1 钢结构和工程咨询服务板块的经营性现金流净额分别为-11.15亿元和-52.11 亿，流出均有所增加，流出分别同比增加 6.8 亿和7.0 亿，经营性现金流净额与归母净利润之比分别为-1.1 和-2.8，分别同比-0.76 和-0.56。2025Q2 钢结构板块现金季节性流出增加，工程咨询板块现金流明显改善，两板块的经营性现金流净额为-11.15 亿和+4.88 亿，同比分别多流出 3.1 亿和多流入1.4 亿，经营性现金流净额与归母净利润之比分别为-2.0 和 0.4，同比分别-0.56 和+0.12。

钢结构和工程咨询服务板块应收占比营收提高，应收账款压力仍大。截至2025H1，钢结构和工程咨询服务板块付现比分别为 100.8%和79.7%，同比分别+4.55pct 和+0.37pct，收现比分别为 98.0%和 93.2%，同比分别+1.55pct 和-3.71pct；收付现差分别为 7.5%和 18.1%，同比分别-0.38pct 和-10.08pct；板块应收账款及应收票据分别为221.4 亿和 406.8 亿，分别同比+3.8%和+0.1%，占营收比例分别为60.2%和92.6%，同比分别+1.79pct 和+3.06pct，均处于历史高位。2025Q2 两板块付现比分别为90.6%和 62.5%，分别同比-77.43pct 和+0.85pct，收现比分别为85.1%和86.4%，分别同比+4.95pct 和-0.67pct。

3.3 钢结构和工程咨询板块负债率继续提升，盈利水平影响ROE

2025 年上半年钢结构和工程咨询服务板块资产负债率分别为62.6%和51.3%，同比分别+0.57pct 和+1.16pct，延续增长态势，但均低于建筑行业（77.5%）整体负债水平，为建筑板块内负债率最低的两板块。ROE（平均）受盈利水平影响持续下滑，2025 年 H1 分别同比-0.47pct 和-0.24pct 至 2.3%和 2.2%，降幅均有所收窄。

4 装修装饰、园林工程：业绩亏损收窄，ROE底部略有修复

2025 年上半年装修装饰（24 家）和园林工程（24 家）板块营收下滑，但亏损较去年同期明显收窄，分别实现营业收入 377.4 亿和 75.1 亿，同比分别-18.9%、-11.6%；归母净利润分别为-4.7 亿、-14.3 亿元，分别较去年同期亏损减少3.9 亿、11.2亿。2025Q2 装修装饰（24 家）、园林工程（24 家）分别实现营业收入209.6亿元、43.2亿元，分别同比-17.6%、-17.5%；归母净利润-7.3 亿、-9.5 亿，分别同比+29.8%、+37.0%。装修装饰、园林工程毛利率边际改善。2025 年H1 装修装饰企业毛利率12.9%，同比+0.52pct；园林工程企业毛利率 10.8%，同比+2.28pct；2025Q2 装修装饰企业毛利率 12.9%，同比+0.53pct；园林工程企业毛利率 10.6%，同比+2.74pct。

装修装饰费用率略有增长，园林工程期间费用率下降较多。2025 年H1装修板块期间费率 11.9%，同比+0.86pct，近三年较平稳；园林工程期间费率27.5%，同比-5.98pct。2025Q2装修装饰、园林工程期间费率分别为11.7%、25.9%，分别同比+1.39pct、-4.57pct，园林工程费用率改善明显。

4.1 装修装饰、园林工程板块 25H1 现金流季节性流出，Q2 流入减少

2025 年 H1 装修装饰、园林工程板块现金流季节性流出有所增加：装修装饰企业经营性现金流净额为-40.5 亿，流出同比增加 1.9 亿；园林工程企业经营性现金流净额为-10.9 亿，流出同比增加 8.9 亿元。2025Q2 装修装饰和园林工程板块现金流入同比减少，装修装饰企业经营性现金流净额为 6.2 亿元，流入同比减少7.4亿元；园林工程企业经营性现金流净额为 6.5 亿元，流入同比减少1.2 亿元。

4.2 25Q2 园林工程负债率激增，装修装饰高位下降

2025 年上半年装修装饰和园林工程企业资产负债率分别为75.9%和76.9%，同比分别+1.83pct 和-1.66pct；2025Q2 板块资产负债率分别为133.0%和158.1%，同比分别-40.23pct 和+103.6pct。ROE 方面，2025 年 H1 装修装饰板块和园林工程板块均有所回升，仍为负值，分别为-1.2%和-4.9%，同比分别+0.90pct 和+1.82pct。

编辑：火腿肠